核心结论：从去年8月以来，市场风格模糊，8-9月指数调整初期，防御类价值股最强，10月指数底部企稳初期，成长风格（医药、计算机）最先反弹，11-12月金融地产消费类板块最强，1月下旬至今风格重回成长（计算机、电子、通信）。历史上，大小盘和成长价值比价均窄幅波动，主要出现在慢熊或牛市初期。2011年全年、2012年3-11月，风格均衡，这两次均是熊市中，而且是阴跌式的慢熊中。2016年Q1-Q2、2018年Q4-2019年Q1，和现在有些类似，都是熊市刚结束，牛市初期。这背后的原因可能是，在熊市和牛市初期，上市公司的盈利数据都是偏弱的，没有盈利推动的情况下，投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断，所以风格波动较小。从2019年的案例能够看到，一旦开始验证季报（2019年Q2），板块分化可能就会开始出现。
　　（1）最近半年每个月领涨风格都不一样。2019-2021市场风格整体偏向成长，风格明显，领涨的半导体新能源相比市场的超额收益持续不断扩大，布局对了风格，大概率能持续跑赢指数。2022年1-7月，由于指数波动剧烈，成长的超额收益剧烈波动，1-4月剧烈回撤，5-7月快速反弹，虽然没有形成年度风格，但季度内的风格还是较为清晰的。但从去年8月以来，市场风格模糊，8-9月指数调整初期，防御类价值股最强，10月指数底部企稳初期，成长风格（医药、计算机）最先反弹，11-12月金融地产消费类板块最强，1月下旬至今风格重回成长（计算机、电子、通信）。高市盈率/低市盈率的比价指数维持窄幅区间震荡。
　　（2）在阴跌的熊市中或牛市的初期，容易出现风格模糊。同期的大小盘风格也模糊，如果观察历史数据，能够发现，这种大小盘和成长价值比价均窄幅波动的情况，主要出现在慢熊或牛市初期。2011年全年、2012年3-11月，风格均衡，这两次均是熊市中，而且是阴跌式的慢熊中。2016年Q1-Q2、2018年Q4-2019年Q1，和现在有些类似，都是熊市刚结束，牛市初期。我们认为，这背后的原因可能是，在熊市和牛市初期，上市公司的盈利数据都是偏弱的，板块和风格的差异度主要靠估值变化推动，没有盈利推动的情况下，投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断。
　　（3）2019年牛市初期的风格变化。最近的一次牛市初期是2019年初，从更细的风格来看，2019年1月金融、消费领涨，2月成长股领涨，3月中-4月中消费周期偏强，最终从全程涨幅来看，成长>消费>金融>周期>稳定，但其实各类风格差异度不是很大。风格的差异度，从2019年Q2，才开始逐渐显现出来，2019年Q2-Q4，最强的风格一直是消费和成长，和其他板块的差距逐渐扩大。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动
　　

研究报告全文：轮动快是牛市初期的特征策略周观点TableReportDate2023年2月12日1请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告轮动快是牛市初期的特征TableTitle策略研究TableReportDate2023年2月12日策略Tabl周eReportType报TableSummaryTableA樊继拓uthor策略首席分析师执业编号S1500521060001核心结论从去年8月以来市场风格模糊8-9月指数调整初期防御联系电话8613585643916类价值股最强10月指数底部企稳初期成长风格医药计算机最邮箱fanjituocindasccom先反弹11-12月金融地产消费类板块最强1月下旬至今风格重回成长计算机电子通信历史上大小盘和成长价值比价均窄幅波李畅联系人动主要出现在慢熊或牛市初期2011年全年2012年3-11月风格邮箱lichangcindasccom均衡这两次均是熊市中而且是阴跌式的慢熊中2016年Q1-Q22018年Q4-2019年Q1和现在有些类似都是熊市刚结束牛市初期张颖锐联系人这背后的原因可能是在熊市和牛市初期上市公司的盈利数据都是偏邮箱zhangyingruicindasccom弱的没有盈利推动的情况下投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断所以风格波动较小从2019年的案例能够看到一旦开始验证季报2019年Q2板块分化可能就会开始出现1最近半年每个月领涨风格都不一样2019-2021市场风格整体偏向成长风格明显领涨的半导体新能源相比市场的超额收益持续不断扩大布局对了风格大概率能持续跑赢指数2022年1-7月由于指数波动剧烈成长的超额收益剧烈波动1-4月剧烈回撤5-7月快速反弹虽然没有形成年度风格但季度内的风格还是较为清晰的但从去年8月以来市场风格模糊8-9月指数调整初期防御类价值股最强10月指数底部企稳初期成长风格医药计算机最先反弹11-12月金融地产消费类板块最强1月下旬至今风格重回成长计算机电子通信高市盈率低市盈率的比价指数维持窄幅区间震荡2在阴跌的熊市中或牛市的初期容易出现风格模糊同期的大小盘风格也模糊如果观察历史数据能够发现这种大小盘和成长价值比价均窄幅波动的情况主要出现在慢熊或牛市初期2011年全年2012年3-11月风格均衡这两次均是熊市中而且是阴跌式的慢熊中2016年Q1-Q22018年Q4-2019年Q1和现在有些类似都是熊市刚结束牛市初期我们认为这背后的原因可能是在熊市和牛市初期上市公司的盈利数据都是偏弱的板块和风格的差异度主要靠估值变化推动没有盈利推动的情况下投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断32019年牛市初期的风格变化最近的一次牛市初期是2019年初从更细的风格来看2019年1月金融消费领涨2月成长股领信达证券股份有限公司涨3月中-4月中消费周期偏强最终从全程涨幅来看成长消费CINDASECURITIESCOLTD金融周期稳定但其实各类风格差异度不是很大风格的差异北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031度从2019年Q2才开始逐渐显现出来2019年Q2-Q4最强的风格一直是消费和成长和其他板块的差距逐渐扩大风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一策略观点轮动快是牛市初期的特征4二上周市场变化8风险因素11表目录表1配置建议表7图目录图1最近半年风格每个月都会变一次单位点倍数4图2大小盘和成长价值均模糊的时期单位倍数5图32019年牛市初期风格也很模糊单位15图42019年1-4月各一级行业涨跌幅单位6图5大势研判单位点数6图6A股主要指数周涨跌幅单位8图7申万一级行业周涨跌幅单位8图8申万风格指数周月涨跌幅单位8图9概念类指数周涨跌幅单位8图10全球市场重要指数周涨跌幅单位9图11重要商品指数周涨跌幅单位9图122023年全球大类资产收益率单位9图13沪股通累计净买入单位亿元9图14融资余额单位亿元9图15新发行基金份额单位亿份10图16基金仓位估算单位10图17银行间拆借利率和公开市场操作单位10图18央行公开市场和国库定存净投放单位亿元10图19长期国债利率走势单位10图20各类债券与同期限债券利差单位10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一策略观点轮动快是牛市初期的特征从去年8月以来市场风格模糊8-9月指数调整初期防御类价值股最强10月指数底部企稳初期成长风格医药计算机最先反弹11-12月金融地产消费类板块最强1月下旬至今风格重回成长计算机电子通信历史上大小盘和成长价值比价均窄幅波动主要出现在慢熊或牛市初期2011年全年2012年3-11月风格均衡这两次均是熊市中而且是阴跌式的慢熊中2016年Q1-Q22018年Q4-2019年Q1和现在有些类似都是熊市刚结束牛市初期这背后的原因可能是在熊市和牛市初期上市公司的盈利数据都是偏弱的没有盈利推动的情况下投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断所以风格波动较小从2019年的案例能够看到一旦开始验证季报2019年Q2板块分化可能就会开始出现1最近半年每个月领涨风格都不一样2019-2021市场风格整体偏向成长风格明显领涨的半导体新能源相比市场的超额收益持续不断扩大布局对了风格大概率能持续跑赢指数2022年1-7月由于指数波动剧烈成长的超额收益剧烈波动1-4月剧烈回撤5-7月快速反弹虽然没有形成年度风格但季度内的风格还是较为清晰的但从去年8月以来市场风格模糊8-9月指数调整初期防御类价值股最强10月指数底部企稳初期成长风格医药计算机最先反弹11-12月金融地产消费类板块最强1月下旬至今风格重回成长计算机电子通信高市盈率低市盈率的比价指数维持窄幅区间震荡图1最近半年风格每个月都会变一次单位点倍数3800上证指数0263700高市盈率低市盈率0243600价成价成3500值长值长02234003300020320001831003000016290028000142021-12-012022-04-012022-12-012023-04-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012022-01-012022-02-012022-03-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012023-01-012023-02-012023-03-012023-05-012023-06-012021-01-01资料来源万得信达证券研发中心2在阴跌的熊市中或牛市的初期容易出现风格模糊同期的大小盘风格也模糊如果观察历史数据能够发现这种大小盘和成长价值比价均窄幅波动的情况主要出现在慢熊或牛市初期2011年全年2012年3-11月风格均衡这两次均是熊市中而且是阴跌式的慢熊中2016年Q1-Q22018年Q4-2019年Q1和现在有些类似都是熊市刚结束牛市初期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图2大小盘和成长价值均模糊的时期单位倍数高市盈率低市盈率020035小盘大盘右0300400305002506007002080090015100110011202013-112017-092010-012010-082011-022011-092012-042012-102013-052014-062014-122015-072016-012016-082017-032018-042018-102019-052019-122020-062021-012021-072022-022022-082023-032023-102024-042009-07资料来源万得信达证券研发中心我们认为这背后的原因可能是在熊市和牛市初期上市公司的盈利数据都是偏弱的板块和风格的差异度主要靠估值变化推动没有盈利推动的情况下投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断所以风格波动较小市场表现为牛市初期的各板块轮涨熊市中的各板块轮跌32019年牛市初期的风格变化最近的一次牛市初期是2019年初从更细的风格来看2019年1月金融消费领涨2月成长股领涨3月中-4月中消费周期偏强最终从全程涨幅来看成长消费金融周期稳定但其实各类风格差异度不是很大风格的差异度从2019年Q2才开始逐渐显现出来2019年Q2-Q4最强的风格一直是消费和成长和其他板块的差距逐渐扩大图32019年牛市初期风格也很模糊单位1163消费稳定成长周期金融赛道成长消费153轮涨1431331231131030932018-11-082018-11-292018-12-202019-01-102019-01-312019-02-212019-03-142019-04-042019-04-252019-05-162019-06-062019-06-272019-07-182019-08-082019-08-292019-09-192019-10-102019-10-312019-11-212019-12-122018-10-18资料来源万得信达证券研发中心从一级行业也能观察到类似的情况2019年1-4月指数上涨期间涨幅靠前的六大板块依次是农林牧渔计算机建材非银基础化工食品饮料几乎每个风格都有1-2个板块在涨幅榜前列请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图42019年1-4月各一级行业涨跌幅单位602019-01-03至2019-04-0850403020100农计建非基食电轻家综国医机房煤电有钢商通传交纺汽石餐建银电林算材银础品子工电合防药械地炭力色铁贸信媒通织车油饮筑行力牧机金化饮制军产设金零运服石旅公渔融工料造工备属售输装化游用资料来源万得信达证券研发中心4策略观点V型反转后熊转牛的第一波上涨有望持续到Q1末期熊市结束已经成为共识熊市结束初期整体抬升估值Q2验证利润也正在成为共识但是由于去年11月以来指数上涨已经有一个季度了投资者对部分板块有些恐高悲观的投资者担心能否复苏何时复苏乐观投资者对强复苏弱复苏也有很大分歧我们认为2023年的重点是未来1年内是否会出现复苏只要有可能复苏牛市起点的概率是很高的何时复苏和复苏力度可能只会影响上涨的速度最新的信贷社融数据高于市场一致预期虽然结构上依然有瑕疵但还是强化了信用扩张和经济可能会复苏的大逻辑考虑到私募仓位和个人投资者情绪还有回升的空间我们认为熊转牛第一波上涨大概率还未结束大概率还能持续到Q1末期未来如果出现以下三点我们才会重点提示风险1美国经济开始有加速衰退的风险23月后国内政策方向发生超预期的收紧变化3国内私募仓位回到较高水平图5大势研判单位点数3900上证综合指数3700经济下行周期经济小恢复3500经济分歧加息缓和经济全面改善经济下行海外经济弱3300疫情美股3100疫情缓和2900政策大拐点27002021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012021-11-01资料来源万得信达证券研发中心行业配置建议熊转牛第一波价值股超跌修复最强但2月可能会呈现为普涨当下处在熊市见底后的第一波上涨在当下阶段几乎大部分板块都没有高频的景气度改善所以估值和逻辑是最重要的历史上在此阶段涨幅较大的板块大多为熊市中超跌或过去2-3年整体存在感较低的板块但需要重视的是这个阶段各板块的差异度不会大由于部分板块成长周期等过去一个季度存在滞涨2月大概率会有很多板块开启补涨所以2月的风格可能是普涨1成长中建议关注新赛道成长的风格最近1年逐渐走弱在此背景下可以关注过去2-3年表现相对较弱的成长比如计算机港股互联网机械设备等这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响成长性请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6被压制市场风格转变阶段会受益于投资者的低持仓2金融地产可以超配到2023年年中银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期在经济确定改善之前反而更容易产生超额收益2022-2023年上半年均处在这一阶段随着指数反转进入中期可以关注弹性较大的非银3消费中疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑不只是短期博弈性逻辑去年以来受疫情和房地产景气度下降影响消费整体调整较多整体风险释放较为充分年度关注疫后产能格局优化的酒店航空指数反转初期可以关注地产链中的家电轻工等这一次的消费股上涨经济Beta的逻辑比产业Alpha的逻辑更强建议更早参与如果等到消费数据改善后再参与可能会面临2021年年初的估值天花板的限制4周期中地产链边际变化大季度内反而可能更强受益于可能存在的年底稳增长可以关注之前跌幅较大的建材机械和有色等周期股表1配置建议表配置类型配置建议绝对收益高仓位做多配置建议相对收益证券家电计算机酒店航空2022年的周期股分化很大上游资源煤炭石油石化涨幅较大但和国内房地产链相关的周期跌幅较大从当下展望2023年全年国内经济的逻辑正在变得比海外经周期济的逻辑更强受全球经济影响的大宗商品价格半年内可能还会下降建议首先关注受益于国内经济的建材机械有色基本金属等经济改善右侧海外衰退风险过后增配其他周期股上半年消费板块大概率会有超额收益因为1经过1年半的估值消化后整体估值较为合理2从去年Q4到2023年Q2疫情和稳增长政策大概率会往好的方行业配置消费向发展有利于年度盈利预期的修复建议关注和经济相关度高的家电轻工疫后观点产能格局优化的酒店航空新能源车光伏半导体等行业长期需求逻辑较好但由于供需错配相比2021年成长有所减少所以2022年的波动明显加大2023年成长的重点是关注和挖掘新赛道建议关注计算机传媒互联网等稳增长板块4月之前有很强的超额收益4月之后偏弱背后主要是市场牛熊转折的金融地产影响从长期的角度我们认为金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间节奏上这一次金融地产的上涨会比过去1年的历次上涨更强更持久建议持续关注资料来源信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7二上周市场变化上周A股主要指数全部下跌其中上证综指-008跌幅最小申万一级行业上周涨跌不一通信256传媒250公用事业202涨幅居前非银金融-119煤炭-169有色金属-280领跌概念股中打板指数1096生物识别指数8093D传感指数808领涨小金属指数-259领跌上周全球股市涨跌不一日经225059欧洲50037排名领先上周商品市场涨跌不一其中NYMEX原油868铁矿石207领涨LME铝-473LME锌-665领跌另外在2023年全球大类资产年收益率指标中欧洲STOXX50661标普500654日经225604排名较高而MSCIChina-3580排名靠后A股市场资金方面上周北上资金净流入陆股通共计2933亿元前值净流入34179亿元上周央行公开市场操作逆回购投放18400亿元累计净投放资6020亿元截至2023年2月10日银行间拆借利率上周均值相比前期有所上升十年期国债收益率上周均值相比前期有所下降从公募机构股票持仓来看普通股票型基金上周仓位均值相比前期有所上升偏股混合型基金上周仓位均值相比前期有所上升图6A股主要指数周涨跌幅单位图7申万一级行业周涨跌幅单位008-008-0156-054-064-10-0852-100-101-15-1350-2-20-177-4钢铁通信传媒综合电子化工银行汽车煤炭房地产计算机轻工制造机械设备休闲服务建筑装饰交通运输纺织服装食品饮料家用电器石油石化国防军工医药生物农林牧渔建筑材料商业贸易电气设备非银金融有色金属公用事业资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图8申万风格指数周月涨跌幅单位图9概念类指数周涨跌幅单位2月涨跌幅中价股12上周表现最强的概念板块上周表现最弱的概念板块新股1015小盘816亏损股微利股05低市净率低价股4中市净率2000246810-05-2绩优股高市盈率中盘中市盈率-4-1低市盈率大盘-15周涨跌幅高市净率-2高价股资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图10全球市场重要指数周涨跌幅单位图11重要商品指数周涨跌幅单位1010058006-054-102-150-20-2-25-4-30-6-35-8资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图122023年1月1日-2月12日全球大类资产收益率单位1006616546045785765552325012700800-50-076-100-150-200-250-300-2646-2686-350-2959-2993-400-3580资料来源万得信达证券研发中心图13沪股通累计净买入单位亿元图14融资余额单位亿元沪股通累计资金净流入人民币周融资余额周120003800上证综合指数周右轴25000上证综合指数周右轴38001000036002300036003400210008000340019000320060001700032003000150003000400013000280028001100020002600900026000240070002400201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301201801资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图15新发行基金份额单位亿份图16基金仓位估算单位新成立基金份额偏股型MA5亿份上证综合指数上证综指右轴12038003800普通股票型基金股票投资比例右轴100偏股混合型股票投资比例右轴10036003600953400340080903200320060853000300080402800280026007520260024007002400资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图17银行间拆借利率和公开市场操作单位图18央行公开市场和国库定存净投放单位亿元银行间质押式回购加权利率7天日公开市场国库定存净投放逆回购利率天日右轴65724012000542308000434000220032-400021021-80001200-120002020-072022-092020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图19长期国债利率走势单位图20各类债券与同期限债券利差单位45国债到期收益率1年国债到期收益率5年145年国开债利差5年铁道债利差国债到期收益率10年5年城投债利差5年企业债利差41235130825062041502102021-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012022-072016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012023-012016-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11研究团队简介樊继拓信达证券策略首席分析师9年宏观策略研究经验先后就职于期货公司和券商研究所2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员2018第一财经年度最佳新人奖代表观点2018年6月全面对比2011年熊市2019年3月3月震荡4月决断2019年8月战略性看多A股2020年6月增量资金已是趋势2021年11月V型大震荡2022年5月静待V型反转李畅华东师范大学世界经济硕士4年宏观策略研究经验2021年6月加入信达证券研发中心从事策略研究工作张颖锐上海财经大学应用统计硕士4年策略研究经验2021年9月加入信达证券研发中心从事策略研究工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13