感染峰值过后，制造业景气度明显修复。制造业PMI重新回到扩张区间，生产端和需求端明显回暖，而新订单回暖是制造业景气度修复的主要贡献。产需两端回暖属于感染峰值过后的反弹，这与去年4月疫情冲击后的修复相类似。不同的是，今年1月新订单和从业人员的景气度修复力度更强。一是疫情防控措施优化和春节等因素带动终端需求回升。二是感染峰值过后，员工短缺情况有明显改善。1）在市场需求方面，新订单和新出口订单表现分化，显示出需求端承压正转向内需改善。2）在库存和价格方面，随着制造业企业主要原材料采购量的增加，原材料库存也在上升。需要注意的是，企业投入价和出厂价仍在背离。分规模看，大型企业率先修复至扩张区间，而中、小企业仍在收缩区间。
　　服务业触底反弹显示疫情影响或接近尾声。非制造业景气水平触底回升，能再回扩张区间主要源于服务业的明显修复。从疫情本身考虑，春运期间，疫情未出现明显反弹，新冠阳性率也在降低，这轮疫情感染对服务业的影响或已接近尾声。1）消费场景恢复再加上春节消费需求改善，服务业表现触底反弹。随着社会面人员流动的恢复和春节消费需求的释放，接触型服务业表现明显修复。前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间，酒店、民宿等住宿餐饮消费加速修复，表明居民消费意愿明显增强。2）建筑业景气度保持增长，反弹力度不及服务业。建筑业总体继续保持增长，新订单高增说明疫情感染峰值过后建筑业市场需求也有改善，但疫情对服务业的影响程度要高于对建筑业的扰动，因此在消费场景修复时服务业的反弹力度反而更大。
　　从寒冬走向复苏的迹象已经出现。寒冬已过，经济迈向复苏的迹象初步显现。可以看到感染达峰后，疫情对经济的影响正在逐步退去，经济增长的动能也逐步释放。目前来看，制造业和非制造业企业对后续经济活动预期较为乐观，反映企业信心明显增强，生产经营活动恢复势头强劲，经济持续修复的前景可期。但这是经济复苏的初步迹象，我国经济恢复的基础还需要强化，政策面呵护仍然重要。一是制造业和非制造业的加速回暖建立在年底加速探底的基础上。二是假期过后，春节对市场需求的提振或会逐渐弱化。尽管出口订单降幅收窄，但仍在收缩区间，出口压力仍较大。
　　风险因素：国内疫情再度反弹，政策落地不及预期等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告从寒冬走向复苏的迹象已现宏观研究TableReportDate2023年2月1日TableReportType专题报告TableSummary感染峰值过后制造业景气度明显修复制造业PMI重新回到扩张区间TableA解运亮uthor宏观首席分析师生产端和需求端明显回暖而新订单回暖是制造业景气度修复的主要贡执业编号S1500521040002献产需两端回暖属于感染峰值过后的反弹这与去年4月疫情冲击后的联系电话010-83326858修复相类似不同的是今年1月新订单和从业人员的景气度修复力度更邮箱xieyunliangcindasccom强一是疫情防控措施优化和春节等因素带动终端需求回升二是感染峰值过后员工短缺情况有明显改善1在市场需求方面新订单和新出口订单表现分化显示出需求端承压正转向内需改善2在库存和价格方面随着制造业企业主要原材料采购量的增加原材料库存也在上升需要注意的是企业投入价和出厂价仍在背离分规模看大型企业率先修复至扩张区间而中小企业仍在收缩区间服务业触底反弹显示疫情影响或接近尾声非制造业景气水平触底回升能再回扩张区间主要源于服务业的明显修复从疫情本身考虑春运期间疫情未出现明显反弹新冠阳性率也在降低这轮疫情感染对服务业的影响或已接近尾声1消费场景恢复再加上春节消费需求改善服务业表现触底反弹随着社会面人员流动的恢复和春节消费需求的释放接触型服务业表现明显修复前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间酒店民宿等住宿餐饮消费加速修复表明居民消费意愿明显增强2建筑业景气度保持增长反弹力度不及服务业建筑业总体继续保持增长新订单高增说明疫情感染峰值过后建筑业市场需求也有改善但疫情对服务业的影响程度要高于对建筑业的扰动因此在消费场景修复时服务业的反弹力度反而更大从寒冬走向复苏的迹象已经出现寒冬已过经济迈向复苏的迹象初步显现可以看到感染达峰后疫情对经济的影响正在逐步退去经济增长的动能也逐步释放目前来看制造业和非制造业企业对后续经济活动预期较为乐观反映企业信心明显增强生产经营活动恢复势头强劲经济持续修复的前景可期但这是经济复苏的初步迹象我国经济恢复的基础还需要强化政策面呵护仍然重要一是制造业和非制造业的加速回暖建立在年底加速探底的基础上二是假期过后春节对市场需求的提振或会逐渐弱化尽管出口订单降幅收窄但仍在收缩区间出口压力仍较大信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素国内疫情再度反弹政策落地不及预期等北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一感染峰值过后制造业景气度明显修复3二服务业触底反弹显示疫情影响或接近尾声6三从寒冬走向复苏的迹象已现8风险因素8图目录图1制造业景气度全面复苏3图2制造业市场需求的修复力度好于生产4图3新出口订单和新订单表现分化4图4投入价和出厂价格表现背离5图5供货商配送时间边际改善5图6大企业重回景气区间6图7经济动能明显回升6图8服务业明显反弹7图91月新冠病毒阳性率逐步下跌7图10非制造业业务活动预期增强8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一感染峰值过后制造业景气度明显修复1月制造业PMI重新回到扩张区间录得501较12月修复了31个百分点其中生产端和需求端明显回暖制造业市场需求的修复力度要好于生产新订单回暖是制造业景气度修复的主要贡献产需两端回暖属于峰值过后的修复1月制造业生产PMI回升至498修复了52个百分点新订单PMI为509修复了7个百分点观察2022年4月表现在4月疫情冲击后经济景气度出现类似修复与4月分项表现相一致新订单生产从业人员原材料库存都对制造业景气度表现起正向贡献不同的是2023年1月新订单和从业人员的景气度修复力度更强一是疫情防控措施优化和春节等因素带动终端需求回升春节假期对企业生产景气度有干扰但能提振终端需求1月新订单的表现既有消费场景恢复下的假日提振也有部分源自上期低基数下的回升从行业情况看农副食品加工医药通用设备铁路船舶航空航天设备等9个行业的生产指数和新订单指数均位于扩张区间其中医药制造业产需增长明显两个指数均升至650以上高位景气区间二是感染峰值过后员工短缺情况有明显改善12月大面积新冠感染使得从业人员指数明显下挫从业人员紧缺一度给物流配送等方面产生负面影响1月新冠感染痊愈后各规模企业反映劳动力供应不足的比重较12月明显下降员工短缺制约生产的情况有明显缓解在基数影响下1月制造业企业的用工景气度上升作为环比数据的从业人员PMI也明显改善图1制造业景气度全面复苏2022-012022-122023-01PMI生产经营活动预期60生产55供货商配送时间新订单50从业人员45新出口订单40原材料库存在手订单主要原材料购进价格产成品库存出厂价格采购量进口资料来源Wind信达证券研发中心制造业市场需求的修复力度要好于生产这是因为春节效应对生产PMI指数有负向影响在春节假日期间企业的生产活动减少但是居民对消费品的需求增加因此制造业市场需求的修复力度更大在市场需求方面新订单和新出口订单表现分化1月的新订单指数重回扩张区间制造业市场需求有所回升而新出口订单指数虽然有了边际改善但是仍在收缩区间运行新订单和新出口订单的表现分化显示出需求端承压正转向内需改善请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图2制造业市场需求的修复力度好于生产生产新订单原材料库存从业配送时间PMI543210-1-2-3-4资料来源Wind信达证券研发中心图3新出口订单和新订单表现分化PMI生产PMI新订单PMI新出口订单53514947454341资料来源Wind信达证券研发中心制造业原材料供应商交货时间延长情况有所改善12月物流运输人力不足制造业原材料供应商交货时间有所延长1月各地陆续走出新冠感染高峰后供应商配送时间延长的情况有所改善制造业企业主要原材料采购量也修复至1月的504随着采购量的增加原材料库存指数也在上升需要注意的是投入价和出厂价仍在背离其中原材料价格指数继续在扩张区间上升而出厂价格指数则在收缩区间进一步下降显示企业的盈利压力仍在分规模看大型企业率先修复至扩张区间大企业PMI重回临界点以上录得523前值为483中小企业PMI分别为486和472请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4投入价和出厂价格表现背离PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格荣枯线585450464238资料来源Wind信达证券研发中心图5供货商配送时间边际改善PMI原材料库存PMI产成品库存52PMI供货商配送时间右PMI采购量53505048474644444142384035资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图6大企业重回景气区间PMI大型企业PMI中型企业52PMI小型企业荣枯线5150494847464544资料来源Wind信达证券研发中心图7经济动能明显回升经济动能新订单-产成品库存6420-2-4-6-8-10资料来源Wind信达证券研发中心二服务业触底反弹显示疫情影响或接近尾声1月非制造业商务活动指数为544比12月上升128个百分点非制造业景气水平触底回升能再回扩张区间主要是疫情防控措施优化和春节消费需求抬升带动服务业明显修复这轮疫情对服务业的影响或已接近尾声新冠阳性率逐步下降疫情压制或接近尾声从疫情本身考虑春运期间的人员流动并未造成新的感染峰值新冠阳性率波动下降根据中疾控哨点医院的监测数据2022年12月月底新冠阳性率攀升至高位后自2023年1月起新冠病毒阳性率在逐步降低春节期间疫情未出现明显反弹这可能是国内新冠流行株并未产生新的变异而前期疫情感染后产生的抗体具有免疫效果消费场景恢复再加上春节消费需求改善服务业表现触底反弹1月服务业商务活动指数为54服务业景气度触底反弹主要受益于消费场景恢复后春节假日消费市场的回暖随着社会面人员流动的恢复和春节消费需求的释放接触型服务业表现明显修复前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数均高于上月240请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6个百分点以上重返扩张区间表明居民消费意愿明显增强此外国内旅游相关行业表现较好酒店民宿等住宿餐饮消费加速修复市场活跃度回升春节假期期间全国铁路日均发送旅客数量恢复至2019年的831全国国内旅游出游数量恢复至2019年同期的886国内旅游收入恢复至2019年同期的731图8服务业明显反弹非制造业建筑业PMI63非制造业PMI服务业非制造业PMI商务活动5853484338资料来源Wind信达证券研发中心图91月新冠病毒阳性率逐步下跌新冠病毒阳性率706050403020100资料来源Chinacdc信达证券研发中心建筑业景气度保持增长反弹力度不及服务业1月建筑业商务活动指数为564比12月上升2个百分点图8总体继续保持增长建筑业新订单指数为2021年4月以来的最高水平说明疫情防控措施的优化对市场需求具有提振作用但疫情对服务业的影响程度要高于对建筑业的扰动因此在消费场景修复时服务业的反弹力度反而更大从预期看业务活动预期指数为682高于12月67个百分点连续两个月位于高位景气区间表明随着推进重大项目开工建设各项政策措施落地生效建筑业企业对市场发展保持乐观请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图10非制造业业务活动预期增强非制造业PMI建筑业业务活动预期70非制造业PMI服务业业务活动预期676461585552资料来源Wind信达证券研发中心三从寒冬走向复苏的迹象已现寒冬已过经济迈向复苏的迹象初步显现1月的市场景气度重归扩张区间制造业和非制造业都初步显示了景气度的修复迹象可以看到感染达峰后疫情对经济的影响正在逐步退去经济增长的动能也逐步释放目前来看非制造业企业对后续经济活动预期较为乐观制造业的生产经营活动预期指数也明显提高企业信心明显增强生产经营活动恢复势头强劲经济持续修复的前景可期但这是经济复苏的初步迹象我国经济恢复的基础还需要强化政策面呵护仍然重要一是制造业和非制造业的加速回暖建立在去年年底加速探底的基础上2022年底迎来感染高峰制造业和非制造业深度下挫市场需求和企业供给水平双双下降1月制造业景气度上升幅度较大部分源于前期低基数再加上春节期间房地产销售整体疲弱地产修复阻力仍大经济恢复基础还需要强化二是假期过后春节对市场需求的提振或会逐渐弱化春节假日因素对市场需求有所提振运输业餐饮旅游等一些节日消费相关服务业明显修复春节过后春节假日因素带来的市场需求或会逐渐弱化但在社会面人员流动常态化的情况下消费回归常态化也是大概率事件此外尽管出口订单降幅收窄但仍在收缩区间出口压力仍较大综合来看政策面的呵护仍然重要风险因素国内疫情再度反弹政策落地不及预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券首席宏观分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongci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