摘要：2022年1-12月工企利润总额同比下降4.0%，降幅持续扩大，工业企业盈利有待回暖。疫情防控政策调整初期，全国各地疫情频发，内需受挫，工企去库存压力较大。今年年初的盈利增速在去年高基数下可能表现依然欠佳，但后续可期。
　　12月工业企业盈利明显承压，增速继续下行。12月为防疫政策调整初期，疫情多发，内需不足，1-12月工企利润同比下降4.0%，较1-11月扩大0.4个百分点。12月同比降幅较11月收窄约1.9个百分点，但仍位于下行区间。从三因子框架来看，1-12月工业增加值和PPI增幅较前值下降，利润率降幅未见收窄，对盈利的拖累依然显著。分企业类型看，国有工企、股份制工企、私营工企利润增速都有不同程度上涨，外资工企利润增速下滑。今年1月的工企盈利可能较12月有所好转，但要注意去年年初基数较高，年初盈利的增速表现可能依然欠佳。
　　12月库销比虽居高位，但已连续3月下滑，工企加速去库。1-12月工业企业产成品周转天数较1-11月下降0.6天，12月工业企业产成品存货同比增速较11月下降1.5个百分点，已经连续8个月下滑。库销比也已连续3个月下降。从历史数据来看，12月库销比（产成品存货/营业收入）仍处在高位。工企去库存压力持续存在。2023年1月，随着防疫政策进一步优化，疫情进入低流行水平，生产消费复苏，工企去库存压力可能较12月明显缓解。
　　12月工企盈利结构持续改善。大类行业（采掘业、原材料加工业、中下游制造业、消费品行业）的盈利方面，采掘业利润的绝对增速水平仍保持在高位，利润增幅连续多月下滑；原材料加工业利润降幅此前已连续8个月扩大，12月出现收窄；中下游制造业的利润增速受当月疫情冲击略有下滑；消费品行业的利润增速也略有下滑，但总体保持稳定。
　　中下游制造业利润占比持续抬升，采掘业利润占比明显下滑。利润率方面，采掘业绝对值最高但有所回落，加工业略有下降，制造业和消费品行业比较稳定。行业利润分配格局方面，采掘业盈利边际表现不佳，利润占比明显下降；原材料加工业利润降幅12月首次收窄，利润率也仅有轻微下滑，利润占比与1-11月几乎持平；制造业利润增速降幅虽扩大，但利润率有所提升，利润占比持续提升。消费品行业盈利表现较为稳定，利润占比轻微提升。
　　风险因素：地产恢复缓慢、消费长期乏力
　　

研究报告全文：解运亮TableFirstAuthor执业编号解运亮TableFirstAuthorS1500521040002联系电话执业编号解运亮TableFirstAuthor010S1500521040002-83326858邮联系电话解运亮TableFirstAuthor执业编号箱xieyunliangcindasccom010S1500521040002-83326858邮执业编号联系电话箱xieyunliangcindasccomS1500521040002010-83326858联系电话邮箱010xieyunliangcindasccom-83326858邮箱xieyunliangcindasccom工业企业加速去库盈利结构持续改善证券研究报告工业企业加速去库盈利结构持续改善TableTitle宏观研究TableReportDate2023年2月1日TableReportType专题报告摘要TableSummary2022年1-12月工企利润总额同比下降40降幅持续扩大工业企TableAuthor解运亮宏观首席分析师业盈利有待回暖疫情防控政策调整初期全国各地疫情频发内需执业编号S1500521040002联系电话010-83326858受挫工企去库存压力较大今年年初的盈利增速在去年高基数下可邮箱xieyunliangcindasccom能表现依然欠佳但后续可期12月工业企业盈利明显承压增速继续下行12月为防疫政策调整初王誓贤宏观研究助理期疫情多发内需不足1-12月工企利润同比下降40较1-11月邮箱wangshixiancindasccom扩大04个百分点12月同比降幅较11月收窄约19个百分点但仍位于下行区间从三因子框架来看1-12月工业增加值和PPI增幅较前值下降利润率降幅未见收窄对盈利的拖累依然显著分企业类型看国有工企股份制工企私营工企利润增速都有不同程度上涨外资工企利润增速下滑今年1月的工企盈利可能较12月有所好转但要注意去年年初基数较高年初盈利的增速表现可能依然欠佳12月库销比虽居高位但已连续3月下滑工企加速去库1-12月工业企业产成品周转天数较1-11月下降06天12月工业企业产成品存货同比增速较11月下降15个百分点已经连续8个月下滑库销比也已连续3个月下降从历史数据来看12月库销比产成品存货营业收入仍处在高位工企去库存压力持续存在2023年1月随着防疫政策进一步优化疫情进入低流行水平生产消费复苏工企去库存压力可能较12月明显缓解12月工企盈利结构持续改善大类行业采掘业原材料加工业中下游制造业消费品行业的盈利方面采掘业利润的绝对增速水平仍保持在高位利润增幅连续多月下滑原材料加工业利润降幅此前已连续个月扩大月出现收窄中下游制造业的利润增速受当月疫情冲击812略有下滑消费品行业的利润增速也略有下滑但总体保持稳定中下游制造业利润占比持续抬升采掘业利润占比明显下滑利润率方面采掘业绝对值最高但有所回落加工业略有下降制造业和消费品行业比较稳定行业利润分配格局方面采掘业盈利边际表现不佳利润占比明显下降原材料加工业利润降幅12月首次收窄利润率也仅有轻微下滑利润占比与1-11月几乎持平制造业利润增速降幅虽扩大但利润率有所提升利润占比持续提升消费品行业盈利表现较为稳定利润占比轻微提升风险因素地产恢复缓慢消费长期乏力信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一12月工业企业盈利持续承压3二工业企业加速去库5三工企盈利结构持续改善6风险因素9图目录图11-12月工业企业盈利持续承压3图2国有工业企业盈利表现亮眼3图3利润率持续拖累工企盈利4图4国有工企和股份制工企利润率持续下行4图51-12月产成品周转天数和产成品存货同比增速下行5图6工企去库存压力持续存在5图71-12月加工业的利润降幅出现收窄6图81-12月制造业和消费品行业利润率表现稳定7图9制造业和消费品行业利润占比提升7表目录附表细分行业利润率8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一12月工业企业盈利持续承压在疫情冲击下工企盈利承压下降12月为防疫政策调整初期疫情大规模爆发消费低迷内需受挫1-12月工企利润同比下降40降幅较1-11月扩大了04个百分点12月同比下降约66降幅较11月收窄约19个百分点在下行区间中仍处低位国有工业企业盈利表现亮眼外资工业企业受到较大冲击1-12月国有工业企业利润总额同比上升30增速较1-11月增长25个百分点股份制工业企业利润总额同比下降27降幅较1-11月仅仅收窄01个百分点私营工业企业利润总额同比下降72降幅较1-11月缩小07个百分点外资工业企业利润总额同比下降95降幅较1-11月扩大17个百分点图11-12月工业企业盈利持续承压75工业企业利润总额当月同比工业企业利润总额累计同比6555453525155-5-15资料来源Wind信达证券研发中心图2国有工业企业盈利表现亮眼国有控股工业企业利润总额累计同比25股份制工业企业利润总额累计同比私营工业企业利润总额累计同比20外商及港澳台商工业企业利润总额累计同比151050-5-10-15-20资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3三因子表现不佳利润率持续拖累工企利润增长在工业增加值PPI和利润率的工企盈利三因子框架中1-12月工企利润同比下降40对应工业增加值同比增长36PPI同比增长41工企利润率同比下降约106个百分点同1-11月对比工业增加值的增幅缩小了02个百分点PPI增幅下降了05个百分点工企利润率持续位于负值区间且已连续5个月达两位数降幅明显拖累工企盈利图3利润率持续拖累工企盈利130工业企业营业收入利润率累计同比110工业增加值累计同比90PPI全部工业品累计同比70工业企业利润总额累计同比503010-10资料来源Wind信达证券研发中心国有工企和股份制工企利润率持续下行1-12月国有工业企业股份制工业企业外资工业企业和私营工业企业的营收利润率分别为652589701和5001-11月对应的数值为731601707和475去年同期对应的数值分别为692656793和573从下半年各类型企业利润率变化趋势上看国有工企和股份制工企的利润率呈下行趋势私营工业企业的利润率略有提升但仍处低位图4国有工企和股份制工企利润率持续下行国有控股工业企业营业收入利润率累计值10外商及港澳台商工业企业营业收入利润率累计值股份制工业企业营业收入营业收入利润率累计值9私营工业企业营业收入利润率累计值876543资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4二工业企业加速去库产成品周转天数和产成品存货同比增速下行库销比连续下滑去库存压力虽依然存在但去库速度加快1-12月工业企业产成品周转天数较1-11月下降06天12月工业企业产成品存货同比增速较11月下降15个百分点已经连续8个月下滑库销比也已连续3个月下降但降幅有限从历史数据来看12月库销比仍处高位12月在疫情冲击之下消费不振需求收缩工企的去库压力仍然较大2023年1月随着防疫政策进一步优化疫情进入低流行水平内需有望逐步回暖生产消费预计会缓慢复苏工企去库存压力可能较12月有所减小图51-12月产成品周转天数和产成品存货同比增速下行天工业企业产成品周转天数累计值2125工业企业产成品存货同比右202020191915181810171716516150资料来源Wind信达证券研发中心图6工企去库存压力持续存在06库销比移动平均6m0505040403资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5三工企盈利结构持续改善大类行业采掘业原材料加工业中下游制造业消费品行业的盈利方面采掘业利润增幅继续下降原材料加工业的利润降幅收窄中下游制造业的利润降幅有所扩大消费品行业的利润增速略有下滑总体保持稳定原材料加工业中1-12月石油煤炭及其他燃料加工业化学纤维制造业和黑色金属冶炼及压延加工业的利润降幅最大同比增速分别为-828-622和-913中下游制造业中1-12月医药制造业计算机通信和其他电子设备制造业表现较差同比增速分别为-318-131消费品行业中1-12月食品制造业酒饮料茶制造业烟草制品业家具制造业的利润增幅表现较好同比增速分别为76176119和79图71-12月加工业的利润降幅出现收窄采掘业利润总额累计同比400原材料加工业利润总额累计同比360中下游制造业利润总额累计同比320消费品行业利润总额累计同比28024020016012080400-40-80资料来源Wind信达证券研发中心营收利润率方面1-12月采掘业原材料加工业中下游制造业和消费品行业依次为2365408634和6331-11月各行业利润率分别为2547411632和633与1-11月相比1-12月采掘业绝对值最高但有所回落加工业略有下降制造业和消费品行业较为稳定其中制造业有轻微提升大类行业间的盈利增长格局直接影响利润分配格局采掘业盈利边际表现不佳利润占比明显下降原材料加工业利润降幅已连续8个月持续扩张12月首次收窄利润率也仅有轻微下滑利润占比与1-11月几乎持平制造业利润增速降幅扩大但利润率有所提升行业利润占比仍持续提升消费品行业盈利表现较为稳定利润占比略有提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图81-12月制造业和消费品行业利润率表现稳定原材料加工业利润率中下游制造业利润率80消费品行业利润率采掘业利润率右30752570652060551550104540535300资料来源Wind信达证券研发中心图9制造业和消费品行业利润占比提升采掘业利润占比原材料加工业利润占比50中下游制造业利润占比消费品利润占比403020100-10资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7附表细分行业利润率利润率单位指标名称2021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-12同比变化环比变化煤炭开采170117801843193721522233213525582495263327092660269026722625266826462536-402-110油气开采231823632415234123092221185233213547348035373476345434513427339933522815-963-537采掘业黑色开采138416561666164815111427133117201706171616131575147514341396132112451205125-039有色开采167217241758174117541761166120832145214121992212220421622144213021522047-387-105非金属矿925952101210091016104210658848738979821000103010531025102410421085-020043燃料加工694682650621609576484348408403393371302215160146120069414-051木材加工349354352351363378409329317320329327330331334356386430-021043造纸678640606599582577590295352355351352337335338340347408182061化学原料988101010009861001998967884917957966955928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