2月议息会议，加息幅度如期放缓至25基点。从会议声明和鲍威尔在新闻发布会的讲话来看，美联储肯定了通胀回落所取得的进展，但政策立场并无松动。鲍威尔明确将继续加息，强调政策收紧所产生的效果尚未完全显现，指出放慢加息速度有利于更好实现政策目标。
　　上半年，美国通胀读数持续下行的概率较高。一是美联储重点关注的PCE指标出现进一步回落迹象，12月核心PCE同比创新低。二是粘性较强的通胀分项或即将进入下行通道，首先是住房租金项拐点或将至，其次是随着劳动力市场进一步软化，核心服务项也将趋于下降。下半年，美国通胀韧性或有所强化，原因在于下半年通胀同比指标的基数走低，通胀读数回落速度有可能放慢。
　　市场已在交易降息预期。尽管美联储反复强调将维持高利率水平一段时间，并表态今年不会降息，但市场已经跑在了美联储前头。历史上看，美联储由加息转向降息的间隔通常在5-15个月。本次会议后，市场最新预期美联储将于3月会议再次加息25bp后停止，最早或于今年11月首次降息，间隔约8个月，较为适中。甚至不需要美联储真的年内降息，如果市场一直预期降息，那么对美股乃至全球市场都是利好
　　人民币汇率或存在进一步升值空间。在年内降息和上半年通胀持续回落的交易逻辑之下，美债利率趋于下行，中美利差有望收窄，从而缓解美元兑人民币汇率的贬值压力。与此同时，中国经济走向复苏的迹象已现，随着修复动能不断强化，中美经济基本面或再度扭转，美元兑人民币汇率或存在进一步升值空间。对于中国央行而言，汇率压力缓解意味着政策空间打开，国内经济有望在政策支持下，进一步企稳回升。
　　风险因素：国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告无论美联储立场如何市场已在交易降息预宏观研究期TableReportType专题报告TableReportDate2023年2月2日TableA解运亮uthor宏观首席分析师执业编号S1500521040002TableSummary2月议息会议加息幅度如期放缓至25基点从会议声明和鲍威尔在新联系电话010-83326858闻发布会的讲话来看美联储肯定了通胀回落所取得的进展但政策立场邮箱xieyunliangcindasccom并无松动鲍威尔明确将继续加息强调政策收紧所产生的效果尚未完全显现指出放慢加息速度有利于更好实现政策目标张云杰宏观研究助理上半年美国通胀读数持续下行的概率较高一是美联储重点关注的PCE联系电话8613682411569指标出现进一步回落迹象12月核心PCE同比创新低二是粘性较强的邮箱zhangyunjiecindasccom通胀分项或即将进入下行通道首先是住房租金项拐点或将至其次是随着劳动力市场进一步软化核心服务项也将趋于下降下半年美国通胀韧性或有所强化原因在于下半年通胀同比指标的基数走低通胀读数回落速度有可能放慢市场已在交易降息预期尽管美联储反复强调将维持高利率水平一段时间并表态今年不会降息但市场已经跑在了美联储前头历史上看美联储由加息转向降息的间隔通常在5-15个月本次会议后市场最新预期美联储将于3月会议再次加息25bp后停止最早或于今年11月首次降息间隔约8个月较为适中甚至不需要美联储真的年内降息如果市场一直预期降息那么对美股乃至全球市场都是利好人民币汇率或存在进一步升值空间在年内降息和上半年通胀持续回落的交易逻辑之下美债利率趋于下行中美利差有望收窄从而缓解美元兑人民币汇率的贬值压力与此同时中国经济走向复苏的迹象已现随着修复动能不断强化中美经济基本面或再度扭转美元兑人民币汇率或存在进一步升值空间对于中国央行而言汇率压力缓解意味着政策空间打开国内经济有望在政策支持下进一步企稳回升风险因素国内政策推出不及预期美欧经济衰退等信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一2月议息会议加息幅度如期放缓至25基点3二上半年美国通胀读数持续下行的概率较高4三市场已在交易降息预期7四人民币汇率或存在进一步升值空间7风险因素8图目录图1北京时间2月1日晚CMEFedWatch显示的2月加息25bp概率超过993图2市场加息路径预期截至2023年2月2日4图32022年12月PCE指标进一步回落4图4历史上美国房价往往领先住房租金约16个月5图5核心服务项通胀率已出现回落迹象5图6需求降温是促进劳动力缺口弥合的关键6图7新增非农就业与工时指标进一步降温6图82022年上半年通胀环比中枢明显高于下半年7图9美联储由加息转向降息的间隔通常在5-15个月7图10近期美元兑人民币汇率明显升值8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2事件北京时间2月2日凌晨300美联储公布2月利率决议凌晨330美联储主席鲍威尔召开新闻发布会一2月议息会议加息幅度如期放缓至25基点2月议息会议美联储如期加息25bp自去年11月12月会议分别加息75bp50bp以来美联储加息步伐进一步放缓幅度收窄至25bp随着美国12月通胀数据进一步回落CPI同比下降06个百分点至65核心CPI同比下降03个百分点至572月会议前市场基本一致预期加息幅度为25bp北京时间2月1日晚美国1月ADP就业数据发布新增就业人数仅为106万人大幅低于预期CMEFedWatch显示的加息25bp概率超过99图1北京时间2月1日晚CMEFedWatch显示的2月加息25bp概率超过99资料来源CME信达证券研发中心从会议声明和鲍威尔在新闻发布会的讲话来看美联储肯定了通胀回落所取得的进展但政策立场并无松动一是会议声明中首次提到通胀已有所缓解inflationhaseased但仍然处于高位remainselevated美联储依然在强调推动长期通胀率重返2是首要目标overarchingfocus确认通胀持续下行还需要更加强有力substantiallymoreevidence的证据二是鲍威尔明确将继续加息ongoingincreaceswillbeappropriate同时解释道放慢加息速度有利于美联储评估政策紧缩对经济活动的影响以更好地实现政策目标三是对于经济活动的评估鲍威尔强调政策快速收紧所产生的效果尚未完全显现thefulleffectsareyettobefelt包括通胀读数仍居高位劳动力市场依然极度紧张extremelytight基于会议所释放的信息市场预计美联储将于3月会议再次加息25bp随后停止最早或于今年11月首次降息请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图2市场加息路径预期截至2023年2月2日资料来源CME信达证券研发中心二上半年美国通胀读数持续下行的概率较高上半年美国通胀读数持续下行的概率较高一是美联储重点关注的PCE指标出现进一步回落迹象过去几个月核心PCE一度在5的位置连续横盘移动但自11月以来PCE同比降幅明显有所扩大12月PCE当月同比较上月下降052个百分点至502核心PCE同比较上月下降026个百分点至442创下2021年11月以来新低图32022年12月PCE指标进一步回落美国PCE当月同比8美国核心PCE当月同比76543210资料来源Wind信达证券研发中心二是粘性较强的分项指标或即将进入下行通道首先是住房租金项拐点或将至一方面历史经验显示美国房价往往领先住房租金约16个月2021年7月美国房地美房价增速见顶按照房价与住房租金的领先规律今年初住房租金增速或将见顶随后有望转为下行另一方面随着美联储持续加息美国住房抵押贷款利率抬升房地产市场景气度持续回落2022年12月房地美房价增速录得41较高点回落15个百分点以上这意味新房租赁价格也在下降随着租房市场租约到期新合约签订住房租金的通胀率有明确的下降趋势请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4历史上美国房价往往领先住房租金约16个月美国CPI住房租金季调同比925美国房地美房价指数季调同比右滞后16月8207615510453201-50-1-10-2-15资料来源Wind信达证券研发中心其次是随着劳动力市场进一步软化核心服务项也将趋于下降核心服务项即不含住房服务在内的服务项其中包括医疗保健教育运输服务等细项权重约28略低于住房租金项权重约32截至2022年12月核心服务项同比增速录得74较9月增速高点下降08个百分点已初步呈现降温趋势这一分项受劳动力市场和工资涨幅的影响最为直接参考图6当前用工需求仍高于劳动力供给劳动力供需仍然存在缺口但从最新指标上看劳动力市场的紧张格局已出现一定松动112月新增非农就业人数仅223万人创下2019年12月以来新低大幅不及预期的美国1月ADP就业数据似乎在预示着1月新增非农就业人数或进一步回落212月平均周工时进一步回落至343小时创下2020年4月以来新低312月非农时薪同比增速录得459较上月下降021个百分点工资涨幅持续降温随着美国经济活动放缓企业用工需求弱化我们预计劳动力市场有望继续降温带动工资增速下调从而减轻核心服务项通胀压力图5核心服务项通胀率已出现回落迹象美国CPI服务不含住房租金同比季调10美国CPI服务不含住房租金环比季调86420-2资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图6需求降温是促进劳动力缺口弥合的关键百万人用工需求劳动力供给170165160155150145140135资料来源Wind信达证券研发中心注用工需求职位空缺数就业人数劳动力供给用劳动力人口来衡量图7新增非农就业与工时指标进一步降温千人美国新增非农就业人数小时5000美国私人非农企业全部员工平均每周工时右轴35135040003493000348347200034610003453440343-1000342资料来源Wind信达证券研发中心下半年美国通胀韧性或有所强化一个重要原因是下半年通胀同比指标的基数将再度走低参考图8去年上半年CPI环比中枢为102下半年仅为023上半年PCE环比中枢为065下半年仅为029对应今年上半年基数较高有利于通胀同比指标进一步下行下半年则基数较低或导致通胀同比指标回落速度放慢请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图82022年上半年通胀环比中枢明显高于下半年美国CPI环比美国PCE当月环比161412100806040200-02-04资料来源Wind信达证券研发中心三市场已在交易降息预期历史上看美联储由加息转向降息的间隔通常在5-15个月历史数据显示美联储从停止加息到开启降息往往不是一蹴而就的而是存在一段时间跨度1995年从2月停止加息到降息间隔5个月2000年从5月停止加息到降息间隔6个月2006年从6月停止加息到降息间隔15个月2018年从9月停止加息到降息间隔8个月甚至不需要美联储真的年内降息如果市场一直预期降息那么对美股乃至全球市场都是利好尽管美联储反复强调将维持高利率水平一段时间并表态今年不会降息但市场已经跑在了美联储前头根据CMEFedWatch数据市场当前预计今年3月后停止加息最早或于11月首次降息图2间隔约8个月相比历史平均水平较为适中图9美联储由加息转向降息的间隔通常在5-15个月美国联邦基金目标利率75M6M615M548M3210资料来源Wind信达证券研发中心四人民币汇率或存在进一步升值空间基于我们对美国通胀和美联储加息路径的推演在年内降息和上半年通胀持续回落的交易逻辑之下美债利率趋请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7于下行中美利差有望收窄从而缓解美元兑人民币汇率的贬值压力与此同时中国经济走向复苏的迹象已现随着修复动能不断强化中美经济基本面或再度扭转美元兑人民币汇率或存在进一步升值空间对于中国央行而言汇率压力缓解意味着政策空间打开近期政策面提出降成本适度靠前发力合理增加消费贷款等积极定调央行有可能提升货币政策工具的操作力度推动经济进一步企稳回升图10近期美元兑人民币汇率明显升值USDCNY即期汇率美元兑人民币美元指数右轴点741207211570110681056610064956290资料来源Wind信达证券研发中心风险因素国内政策推出不及预期美欧经济衰退等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction解运亮中国人民大学经济学博士中国人民大学财政金融学院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名首届21世纪最佳预警研究报告获得者张云杰信达证券宏观研究助理阿德雷德大学应用金融硕士华中科技大学统计学学士2021年加入信达证券研究开发中心侧重于研究货币流动性和物价分析机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区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