企业中长贷拉动下，新增信贷实现开门红。1月新增人民币贷款4.9万亿元，高基数下同比多增9200亿元，企业中长贷是最大贡献项。分行业来看，制造业对于企业中长贷的拉动作用最明显，基建中长贷增速也有良好表现。当前企业处在去库存阶段，短期信贷需求相应下滑。居民端受提前还贷潮影响，房贷面临收缩压力。此外居民消费倾向尚未完全释放，短期贷款出现同比少增。
　　新增社融增幅可观，高基数下存量增速有所回落。新增社融创历史第二高增幅，社融存量同比增速回落至9.4%，与高基数有关。去年同期，基数较高的分项一是企业债券，今年1月在发行利率上升、信贷替代效应的影响，企业债融资同比少增。二是政府债券，今年政府债到期压力较大，对社融的拉动作用或有所退坡。三是未贴现银行承兑汇票，受“票据新规”影响短期内或持续缩量。
　　M1增速大幅反弹，更多是春节错位对同比读数的扰动。1月M1增速较上月大幅提升3个百分点至6.7%，将M1增速拆分为两部分，一是M0贡献，代表居民取现需求。二是企业活期存款贡献，用于衡量企业资金活跃度。历史上看，两项指标在每年1月或2月均会出现大幅波动，主要由春节错位因素导致。企业资金活跃度是否有实质性改善，仍需进一步观察。M2增速升至12.6%，一方面或与资金涌入股市、推升非银存款有关。另一方面，居民储蓄意愿仍待松动、存款多增，企业贷款大规模投放下派生存款增多，较去年同比少减。
　　政策保驾护航下，经济动能有望继续复苏。今年经济向上，社融多增是重要基础。1月社融总量修复幅度有限，反映出我国经济下行压力仍在。结构上有喜有忧，总体符合我们此前“居民去杠杆，企业加杠杆补上居民端缺口，政府辅助发力”的判断。未来社融若进一步扩张，一方面源自经济内生动能修复，另一方面或需要政策的保驾护航，以确保金融支持实体的延续性。我们预计政策有望继续宽松，关注央行潜在的信贷政策力度升级、推动实体融资成本下行、创设新型工具等。
　　风险因素：国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告信贷开门红如何影响经济复苏和后续政策宏观研究TableReportDate2023年2月12日TableReportType专题报告TableSummary企业中长贷拉动下新增信贷实现开门红1月新增人民币贷款49万亿TableA解运亮uthor宏观首席分析师元高基数下同比多增9200亿元企业中长贷是最大贡献项分行业来执业编号S1500521040002看制造业对于企业中长贷的拉动作用最明显基建中长贷增速也有良好联系电话010-83326858表现当前企业处在去库存阶段短期信贷需求相应下滑居民端受提前邮箱xieyunliangcindasccom还贷潮影响房贷面临收缩压力此外居民消费倾向尚未完全释放短期贷款出现同比少增张云杰宏观研究助理新增社融增幅可观高基数下存量增速有所回落新增社融创历史第二高联系电话8613682411569增幅社融存量同比增速回落至94与高基数有关去年同期基数邮箱zhangyunjiecindasccom较高的分项一是企业债券今年1月在发行利率上升信贷替代效应的影响企业债融资同比少增二是政府债券今年政府债到期压力较大对社融的拉动作用或有所退坡三是未贴现银行承兑汇票受票据新规影响短期内或持续缩量M1增速大幅反弹更多是春节错位对同比读数的扰动1月M1增速较上月大幅提升3个百分点至67将M1增速拆分为两部分一是M0贡献代表居民取现需求二是企业活期存款贡献用于衡量企业资金活跃度历史上看两项指标在每年1月或2月均会出现大幅波动主要由春节错位因素导致企业资金活跃度是否有实质性改善仍需进一步观察M2增速升至126一方面或与资金涌入股市推升非银存款有关另一方面居民储蓄意愿仍待松动存款多增企业贷款大规模投放下派生存款增多较去年同比少减政策保驾护航下经济动能有望继续复苏今年经济向上社融多增是重要基础1月社融总量修复幅度有限反映出我国经济下行压力仍在结构上有喜有忧总体符合我们此前居民去杠杆企业加杠杆补上居民端缺口政府辅助发力的判断未来社融若进一步扩张一方面源自经济内生动能修复另一方面或需要政策的保驾护航以确保金融支持实体的延续性我们预计政策有望继续宽松关注央行潜在的信贷政策力度升级推动实体融资成本下行创设新型工具等风险因素国内政策推出不及预期美欧经济衰退等信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一企业中长贷拉动下新增信贷实现开门红3二新增社融增幅可观高基数下存量增速有所回落5三M1增速大幅反弹更多是春节错位对同比读数的扰动6四政策保驾护航下经济动能有望继续复苏7风险因素8图目录图1企业中长贷拉动下新增信贷实现开门红3图2分行业来看制造业对于企业中长贷的拉动作用最明显4图3企业去库存阶段短期信贷需求相应下滑4图42019-2023年30大中城市商品房成交面积剔除春节错位影响5图5存量房贷利率大幅高于当前房贷利率5图61月新增社融创历史第二高增幅部分分项去年同期基数较高6图71月债市收益率上行货币市场利率位于高位6图8M1增速可拆分为M0贡献和企业活期存款贡献7图91月新增人民币存款中非银存款和居民存款的贡献最大7图10中央经济工作会议以来政策面定调积极8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2事件2023年2月10日央行公布2023年1月金融数据新增人民币贷款49万亿元预期42万亿元前值14万亿元新增社会融资规模598万亿元前值131万亿元M2同比增长126预期117前值118一企业中长贷拉动下新增信贷实现开门红1月新增人民币贷款49万亿元高基数下同比多增9200亿元在政策积极定调稳增长疫情防控优化的背景下经济迈向复苏的迹象初现市场主体的预期正逐步趋于改善1月新增人民币贷款实现开门红新增49万亿元创下有数据统计以来新高分项上新增企业中长贷35万亿元同比多增14万亿元是最大贡献项图1企业中长期贷款增速抬升主要受制造业和基建拉动1月企业中长贷增速升至163连续第7个月回升细分行业来看制造业的拉动作用最明显去年下半年监管部门鼓励加大制造业中长贷支持力度央行创设设备更新改造再贷款多项政策工具支持之下制造业中长贷增速从6月末的297显著提升至年末的367带动企业中长贷增速从6月末的12升至年末的145同期政策性开发性金融工具打通了基建投资的堵点加上财政资金拨付有效撬动了银行贷款等配套融资去年下半年基建中长贷增速维持在13上下对企业中长贷增速形成了有力支撑图2企业去库存阶段短期信贷需求相应下滑2022年4月以来工业企业产成品增速从20的增速高点下降至去年末的99企业进入去库存阶段这一阶段内企业有销售回款补充流动资金短期信贷需求相应下降体现在去年10月开始企业短期贷款票据融资增速出现下行拐点1月企业短期信贷需求依然承压短期贷款和票据融资合计新增11万亿元同比少增915亿元图1企业中长贷拉动下新增信贷实现开门红亿元2022-012023-016000050000400003000020000100000-10000资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图2分行业来看制造业对于企业中长贷的拉动作用最明显企业中长期贷款同比基建中长期贷款同比45制造业中长期贷款同比40353025201510资料来源Wind信达证券研发中心图3企业去库存阶段短期信贷需求相应下滑企业短期贷款票据融资同比30工业企业产成品存货同比2520151050-5-10资料来源Wind信达证券研发中心提前还贷潮持续发酵居民房贷面临收缩压力剔除春节错位的影响后对比2019-2023年房地产销售表现可见今年以来居民购房情绪依然低迷图4指向新增居民房贷承压与此同时存量居民房贷出现了收缩压力据财联社时评春节过后居民扎堆还房贷的风波还在延续1月新增居民中长期贷款房贷2231亿元在去年的低基数下同比少增5193亿元导致居民提前还房贷的原因一是存量房贷利率大幅高于当前房贷利率2018-2021年加权平均个人住房贷款利率多在55以上去年12月全国新发放个人住房贷款平均利率为426为2008年有统计以来的历史最低水平图5对比之下偿还存量房贷显得高息不划算二是居民房价预期和对于未来信心仍偏弱当市场预期未来房价趋于上涨或投资理财等金融产品能取得可观收益时居民的最优策略是将闲置资金投资用投资收益覆盖房贷成本截至去年12月70城新房价格仍在环比下跌持续压制居民购房意愿此外去年年末以来银行理财债基等投资产品出现净值回撤在此背景下居民信心不足优先将闲置资金用于提前还贷三是居民消费倾向尚未完全释放春节期间居民出行旅游和服务性消费表现好于去年同期但尚未恢复至疫情请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4前水平经济下行压力下部分居民更倾向于减轻债务负担而不是更多消费体现在数据层面1月新增居民短期贷款341亿元同比少增665亿元图42019-2023年30大中城市商品房成交面积剔除春节错位影响万平方米2019年2020年2021年902022年2023年80706050403020100资料来源Wind信达证券研发中心图5存量房贷利率大幅高于当前房贷利率金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款80基准利率7570656055504540资料来源Wind信达证券研发中心二新增社融增幅可观高基数下存量增速有所回落新增社融创历史第二高增幅社融存量同比增速持续回落与高基数有关1月社融存量同比增速为94较上月进一步下行02个百分点1月新增社会融资规模598万亿元有数据统计以来仅次于2022年1月增幅当月同比少增1959亿元去年同期基数较高的分项包括企业债券今年1月同比少增4352亿元政府债券同比少增1886亿元未贴现银行承兑汇票同比少增1770亿元和外币贷款同比多减1162亿元其他分项同比变化不大企业债融资少增与发行利率上行信贷替代效应等因素有关今年以来银行理财和债基赎回的影响依然持续了一段时间在经济强修复的预期下1月债市收益率有所上行10年期国债收益率升至290附近受此影响一级市场发行利率随之上升企业债发行难度加大相比之下去年1月发债融资成本在央行降息引导下明显下行当月10年期国债收益率中枢仅275此外今年1月企业贷款尤其是中长期贷款投放量大一定程度上请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5替代了企业发债融资需求其他分项上我们预计今年政府债发行节奏或与去年类似总量上受去年高基数和今年政府债到期规模较大的影响对社融的拉动作用或有所退坡未贴现银行承兑汇票少增或与今年起正式施行票据新规有关新规从缩短票据期限增设上限指标等方面加强业务管理短期内或对开票规模造成缩量影响1月外币贷款虽减少131亿元但降幅较去年12月明显收窄1534亿元与开年以来美元兑人民币汇率迎来一波快速升值有关图61月新增社融创历史第二高增幅部分分项去年同期基数较高亿元2022-012023-016500055000450003500025000150005000-5000资料来源Wind信达证券研发中心图71月债市收益率上行货币市场利率位于高位中债国债到期收益率10年300同业存单到期收益率AAA1年右29295290272852528027523270265212601925525017资料来源Wind信达证券研发中心三M1增速大幅反弹更多是春节错位对同比读数的扰动M1增速大幅反弹更多是春节错位对同比读数的扰动1月M1增速录得67较上月大幅提升3个百分点将M1增速拆分为两个部分一部分为M0贡献代表居民取现需求另一部分为企业活期存款贡献用于衡量企业资金活跃度历史上看两项指标在每年1月或2月均会出现大幅波动主要由春节错位因素导致春节前居民取现需求提升M0增多企业则因为支付薪资年终奖等活期存款趋于减少今年1月M0同比增长8411亿元拉动M1同比增长14企业活期存款同比增长33万亿元拉动M1同比增长53可见1月M1增速大幅反弹主要由企业活期存款贡献但这不代表企业资金活跃度有了明显提升更多是春节错位因素对于同比读数请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6的扰动去年同期企业活期存款对M1增速贡献仅为-46对应今年1月的两年复合增速仅027反映出企业资金活跃度有所提升但幅度不大M2增速升至126主要由非银存款和居民存款贡献1月M2增速录得126为2016年4月以来新高分项上看1非银存款同比多增12万亿元为最大贡献项我们判断非银存款多增或主要与资金涌入股市有关1月末上证综指收3256点较去年12月末上涨54A股上涨行情背后是中国经济修复背景下市场投资情绪提振外资加速布局中国资产2春节前企业向居民支付薪资和年终奖等存款由企业部门向居民部门转移1月居民存款同比多增7900亿元储蓄意愿仍待松动企业贷款大规模投放下派生企业存款增多1月企业存款同比少减6845亿元3财政存款同比多增979亿元或受春节因素影响1月财政支出力度受限图8M1增速可拆分为M0贡献和企业活期存款贡献M1同比M0贡献18M1同比企业活期存款贡献15129630-3-6资料来源Wind信达证券研发中心图91月新增人民币存款中非银存款和居民存款的贡献最大亿元2022-012023-01700006000050000400003000020000100000-10000-20000资料来源Wind信达证券研发中心四政策保驾护航下经济动能有望继续复苏今年经济向上社融多增是重要基础社融是经济的领先指标从1月数据来看社融总量修复的幅度有限反映出我国经济下行压力依然存在结构上有喜有忧企业中长贷大幅多增带动总体信贷扩张居民部门房贷则面临收缩压力消费信心也有待进一步修复政府部门在债务约束下更多起到辅助发力的作用未来经济若继请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7续复苏社融需要进一步扩张给予实体经济足够的资金支持根据我们在需要多增五万亿2023年信贷社融推演中的推演社融多增一方面源自防疫优化下的经济内生动能修复另一方面来自政策的保驾护航年初以来政策面积极定调尤其强调了要强化金融对于实体经济的支持未来我们预计政策有望继续宽松以保证信用扩张的延续性关注央行潜在的信贷政策力度升级推动实体融资成本下行创设新型结构性政策工具等图10中央经济工作会议以来政策面定调积极日期会议政策主要内容做好2023年经济工作要突出做好稳增长稳就业稳物2022年12月16日2022年中央经济工作会议价工作要从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作大力提振市场信心推动经济运行整体好转实现质的有2023年1月4日2023年中国人民银行工作会议效提升和量的合理增长积极的财政政策要加力提效要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力二是在专项债投资拉动2023年1月4日访财政部部长刘昆上加力三是在推动财力下沉上加力我国经济正处在爬坡过坎的关键时期稳定预期提振信心尤为关键将继续采取措施提振市场信心适时靠前发力积极配合2023年1月13日2022年金融统计数据新闻发布会财政政策和社会政策在总量上确保社会总需求得到有力支撑持续抓实当前经济社会发展工作推动经济运行在年初稳2023年1月28日国务院常务会议步回升乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力合理增加消费信贷推出十项行动32条政策措施稳增长促发展包括帮助中小上海市提信心扩需求稳增长促微企业稳定发展预期增强发展信心实施中小微企业2023年1月29日发展行动方案贷款贴息贴费实施新基建项目优惠利率信贷贴息政策等江苏省政府印发关于推动经济持续加大财税支持力度强化金融对实体经济的支持着2023年1月16日运行率先整体好转若干政策措施力恢复和提振消费积极扩大有效投资等的通知今年广东金融部门将为经济高质量发展新增融资4万亿元实现制造业科技创新小微企业信贷增速超过20工行2023年1月28日广东省高质量发展大会农行建行等表态今年将加大力度贷动广东各类产业脊梁资料来源中央政府各部委地方政府官网等信达证券研发中心风险因素国内政策推出不及预期美欧经济衰退等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction解运亮中国人民大学经济学博士中国人民大学财政金融学院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名首届21世纪最佳预警研究报告获得者张云杰信达证券宏观研究助理阿德雷德大学应用金融硕士华中科技大学统计学学士2021年加入信达证券研究开发中心侧重于研究货币流动性和物价分析机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10