市场担心的疫后高通胀并未出现。市场一直担心疫情防控政策优化调整后，国内通胀水平会比较高，但市场担心的疫后高通胀并没有出现。CPI和核心CPI环比涨幅较大表明消费需求出现一定程度回暖，我们认为这既有春节假日因素带来商品价格的季节性上涨，又有消费场景修复对服务消费的提振。但CPI表现仍不及市场预期，我们认为CPI低于市场预期主要是受猪、油双重回落的拖累。猪价下跌的原因仍是生猪产能供大于求。从往年情况看，这个时候生猪应该处于价格高的时段，但今年的情况有点特殊，生猪供应呈现了出栏增多、消费偏弱、价格下降等特点。此外，受国际油价波动影响，国内汽油、柴油同比涨幅也收窄。
　　短期内，猪价或进入震荡区间。我们认为短期内猪价或进入震荡阶段，但波动区间收窄。1）供需上，目前生猪产能供大于求，加上节后猪肉需求减弱。而二季度为生猪消费传统淡季，二季度生猪价格或提升有限。2）政策调控上，2月以来消费需求回落，猪粮比价下跌进入一级预警区间，国家发改委释放收储的信号。尽管收储启动后，猪价不会马上反弹上涨，但是再大幅下跌的概率在减小，这或意味着生猪价格大概率会持续在低位震荡。总体上看，上半年猪价的波动区间可能收窄。
　　黑色系商品价格受预期提振。海外衰退叠加高基数继续带动PPI回落，结构上，生产资料与生活资料同比表现继续分化。国内商品表现上，在国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响下，能源相关工业品价格整体环比继续下降。其中石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料和化学制品制造业等价格均环比下降。偏国内定价的黑色系商品价格上升，或是受到房地产利好政策和1月建筑业PMI进一步扩张的影响，钢材市场预期向好，螺纹钢价格也持续走高。
　　政策有望继续宽松，利好股市。当前居民消费价格上涨显示出需求出现一定回暖迹象，但是市场担心的疫后高通胀并未出现，因此未来政策仍有望继续宽松。1）当前通胀水平仍属温和，对货币政策的约束较小。2）货币政策仍具备偏松的条件，利好股市。2023年国内外形势仍然较复杂，我国经济下行压力依然存在，为稳住经济恢复的基本盘、促内需实现经济复苏，政策刺激或需协调配合。特别是货币政策方面可能将继续保持宽松，因此未来政策走势对股市而言或仍是利好。
　　风险因素：疫后复苏超预期，国际油价变化超预期等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告有些人担心的疫后高通胀并没有出现宏观研究TableReportDate2023年2月11日TableReportType专题报告TableSummary市场担心的疫后高通胀并未出现市场一直担心疫情防控政策优化调整TableA解运亮uthor宏观首席分析师后国内通胀水平会比较高但市场担心的疫后高通胀并没有出现CPI执业编号S1500521040002和核心CPI环比涨幅较大表明消费需求出现一定程度回暖我们认为这联系电话010-83326858既有春节假日因素带来商品价格的季节性上涨又有消费场景修复对服邮箱xieyunliangcindasccom务消费的提振但CPI表现仍不及市场预期我们认为CPI低于市场预期主要是受猪油双重回落的拖累猪价下跌的原因仍是生猪产能供大于求从往年情况看这个时候生猪应该处于价格高的时段但今年的情况有点特殊生猪供应呈现了出栏增多消费偏弱价格下降等特点此外受国际油价波动影响国内汽油柴油同比涨幅也收窄短期内猪价或进入震荡区间我们认为短期内猪价或进入震荡阶段但波动区间收窄1供需上目前生猪产能供大于求加上节后猪肉需求减弱而二季度为生猪消费传统淡季二季度生猪价格或提升有限2政策调控上月以来消费需求回落猪粮比价下跌进入一级预警区间2国家发改委释放收储的信号尽管收储启动后猪价不会马上反弹上涨但是再大幅下跌的概率在减小这或意味着生猪价格大概率会持续在低位震荡总体上看上半年猪价的波动区间可能收窄黑色系商品价格受预期提振海外衰退叠加高基数继续带动PPI回落结构上生产资料与生活资料同比表现继续分化国内商品表现上在国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响下能源相关工业品价格整体环比继续下降其中石油和天然气开采石油煤炭及其他燃料加工化学原料和化学制品制造业等价格均环比下降偏国内定价的黑色系商品价格上升或是受到房地产利好政策和1月建筑业PMI进一步扩张的影响钢材市场预期向好螺纹钢价格也持续走高政策有望继续宽松利好股市当前居民消费价格上涨显示出需求出现一定回暖迹象但是市场担心的疫后高通胀并未出现因此未来政策仍有望继续宽松1当前通胀水平仍属温和对货币政策的约束较小2货币政策仍具备偏松的条件利好股市2023年国内外形势仍然较复杂我国经济下行压力依然存在为稳住经济恢复的基本盘促内需实现经济复信达证券股份有限公司苏政策刺激或需协调配合特别是货币政策方面可能将继续保持宽松CINDASECURITIESCOLTD因此未来政策走势对股市而言或仍是利好北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素疫后复苏超预期国际油价变化超预期等邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一市场担心的疫后高通胀并未出现3二黑色系商品价格受预期提振6三政策有望继续宽松利好股市7风险因素8图目录图1CPI和核心CPI同比涨幅持续回升3图21月鲜果鲜菜贡献上升对冲猪价回落的影响3图31月消费品和服务CPI同比均持续上升4图41月猪肉价格继续回落5图5交通通信项同比涨幅较12月有所回落5图61月食品烟酒项环比高于季节性6图71月生活和生产资料PPI同比增速的分化仍在继续7图8原油相关行业价格下降7请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一市场担心的疫后高通胀并未出现市场一直担心疫情防控政策优化调整后国内通胀水平会比较高但市场担心的疫后高通胀并没有出现CPI同比回升显示消费需求出现一定程度回暖1月CPI同比上涨21重回2区间CPI同比和环比涨幅均较12月有所提升其中1月CPI环比上涨08核心CPI环比上涨04我们认为1月CPI的回暖既有春节假日因素又有消费场景修复的提振图1CPI和核心CPI同比涨幅持续回升CPI当月同比3CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比322110-1-1资料来源Wind信达证券研发中心1受春节假日的影响鲜果鲜菜等商品需求存在季节性上涨1月28种重点监测蔬菜的平均批发价持续上升鲜菜项CPI环比涨幅大幅扩大至1967种重点监测水果平均批发价也呈现波动上升趋势鲜果项CPI环比涨幅为92果蔬物价环比上升主要受春节假日居民需求上升的影响从同比来看食品烟酒项中果蔬对CPI的同比贡献均有改善其中鲜菜对CPI的贡献值由负转正较12月改善了034个百分点是1月食品烟酒项走强的主要贡献项而鲜果的贡献值则继续扩大图21月鲜果鲜菜贡献上升对冲猪价回落的影响12月对CPI同比贡献1月对CPI同比贡献06049050403803027027021021020160090100500500600600600-01-02-018-03资料来源国家统计局信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom32消费场景修复下前期受压制的服务型消费需求改善过去受疫情的制约接触性服务消费缺少消费场景疫情管控措施优化后服务CPI同比改善幅度大于消费品CPI同比春节假期出游人次出现了较大幅度上升出行和文娱消费需求也明显增加飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格环比分别上涨203130107和931月教育文化和娱乐项同比和环比增幅均继续扩大同比涨幅达24成为了除食品烟酒项以外CPI涨幅的主要贡献项环比涨幅也超过了季节性变化主要原因是春节来临以及疫后线下接触型聚集型娱乐消费场景修复引起相关消费需求增加图31月消费品和服务CPI同比均持续上升CPI消费品当月同比CPI服务当月同比右1028614200-2-1资料来源Wind信达证券研发中心然而市场担心的疫后高通胀并没有出现过去市场一直担心疫情防控措施优化后国内会出现疫后高通胀但1月CPI数据不及市场预期市场一直担心的疫后高通胀并没有出现我们认为1月CPI表现低于市场预期主要是受猪油双重回落的拖累1猪价下跌的原因仍是生猪产能供大于求从往年情况看这个时候生猪应该处于价格高的时段但今年的情况有点特殊与往年有所不同猪肉消费出现旺季不旺的现象生猪供应呈现了出栏增多消费偏弱价格下降等特点1月生猪供给持续增加猪肉价格同比涨幅进一步回落对CPI形成拖累2国际油价波动交通和通信项同比涨幅继续收窄虽然1月国内成品油价格两次调整1涨1跌但是受到国际油价波动的影响国内汽油柴油同比涨幅收窄汽油柴油和液化石油气价格同比涨幅分别为5559和49交通通信项同比涨幅也回落至2请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图41月猪肉价格继续回落元公斤平均批发价猪肉月平均值36平均批发价猪肉月平均值同比右10034803260304028202602422-2020-4018-60资料来源Wind信达证券研发中心图5交通通信项同比涨幅较12月有所回落12月当月同比1月当月同比543210-1资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图61月食品烟酒项环比高于季节性季节性2017-2019平均1月环比252015100500-05-10资料来源Wind信达证券研发中心短期内猪价或进入震荡阶段波动区间可能收窄由于1月生猪产能供大于求导致全国平均猪粮比价进入过度下跌二级预警区间而进入2月以来猪粮比价继续下跌进入一级预警区间国家发改委也释放收储的信号尽管收储启动后猪价可能不会马上反弹上涨但是猪价再大幅下跌的概率在减小这或意味着一季度生猪价格大概率会持续低位震荡而二季度是生猪消费传统淡季生猪价格或提升有限总体上看上半年猪价的波动区间可能收窄二黑色系商品价格受预期提振海外衰退叠加高基数继续带动PPI回落1月PPI同比降幅扩大至-08跌幅超市场预期而环比降幅收窄至-04从结构来看生产资料与生活资料表现继续分化生产资料价格同比增速为-14而生活资料价格同比涨幅略微收窄至15国内商品表现上能源相关工业品价格下移黑色系商品价格受预期提振第一在国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响下能源相关工业品价格整体环比继续下降1月国际原油价格大幅波动国内油价下降石油相关行业价格下行其中石油和天然气开采业价格环比下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降32化学原料和化学制品制造业价格环比下降13此外国内煤炭价格下行也引起上游产业链价格下降1月煤炭保供持续发力叠加春节假期下游企业停工停产引起的需求下降使得煤炭价格降低煤炭开采和洗选业价格由上月环比上涨08转为下降05第二受市场预期向好提振黑色系商品价格上升1月黑色金属矿采选业黑色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅均有所扩大分别上涨34和15我们认为偏国内定价的黑色系商品价格上升或是受到房地产利好政策和1月建筑业PMI进一步扩张的影响钢材市场预期向好螺纹钢价格也持续走高请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图71月生活和生产资料PPI同比增速的分化仍在继续PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比20PPI生活资料当月同比151050-5-10资料来源Wind信达证券研发中心图8原油相关行业价格下降1月环比涨跌幅石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业煤炭开采和洗选业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业化学纤维制造业有色金属冶炼和压延加工业水的生产和供应业燃气生产和供应业黑色金属冶炼和压延加工业-6-4-202资料来源国家统计局信达证券研发中心三政策有望继续宽松利好股市当前居民消费价格上涨显示出需求出现一定回暖迹象但是市场担心的疫后高通胀并未出现因此未来政策仍有望继续宽松1通胀仍温和对货币政策的约束较小1月CPI和核心CPI环比涨幅较大服务环比涨幅也创下2020年1月以来的最大涨幅这均进一步显示出防疫措施优化后需求已经出现一定程度回暖但市场担心的疫后高通胀并未出现我们认为当前通胀水平仍属温和对货币政策的约束仍偏弱2货币政策仍具备偏松的条件利好股市2023年国内外形势仍然较复杂我国经济下行压力依然存在为稳住经济恢复的基本盘促内需实现经济复苏政策刺激或需协调配合特别是货币政策方面可能将继续保持宽松请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7因此未来政策走势对股市而言或仍是利好需要注意的是商品市场上黑色产业链的机会还需要观察地产预期的兑现由于春节期间地产数据表现还比较弱因此偏向国内定价的黑色产业链相关机会需要更多关注今年地产复苏数据兑现风险因素疫后复苏超预期国际油价变化超预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券首席宏观分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10