策略摘要
　　在油价再度反弹的背景下，燃料油成本端支撑有所巩固。与此同时，高低硫燃料油自身基本面没有太突出的矛盾，短期可以考虑逢低多FU、LU的机会。中期视角下，我们认为二季度高硫油市场具备潜在的上行驱动，可以关注FU 59正套机会，尽量在低位布局。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　本周原油价格呈现震荡上涨态势，主要有来自供应端的消息刺激。2月6日土耳其爆发大地震，导致建筑物与基础设施损毁严重，受地震影响，杰伊汉码头暂停营运，该码头主要出口阿塞拜疆的BTC原油以及伊拉克的基尔库克原油，本月计划装船计划在58万桶/日，目前预计其停运时间在大致3天左右，码头设施没有受到严重损毁，此前计划装船的2艘阿芙拉油轮推迟了作业。目前杰伊汉码头已经恢复运营，对原油供应的影响偏短期。此外，制裁对俄罗斯石油生产的影响开始显现。当地时间2月10日，俄罗斯副总理诺瓦克宣布，俄方将在3月份每天自愿削减石油产量50万桶。虽然欧盟原油禁运在去年12月已经实施，但截至目前俄罗斯出口的实际降幅有限。而俄方自发的减产或将给原油供应带来实质性的收紧效应。整体而言，当下油价支撑因素有所巩固，短期下行风险有限。
　　就燃料油市场而言，当前整体表现尚可，无论是高硫燃料油还是低硫燃料油均没有太突出的矛盾。其中，低硫燃料油现货相对偏紧。由于近期汽柴油利润较为可观，炼厂FCC等二次装置开工负荷受到提振，分流了部分低硫油的调和组分（VGO、低硫渣油等），导致市场供应边际收紧。往前看，科威特阿祖尔炼厂低硫油增产进度不及预期，且3/4月份全球炼厂将进入春季检修期，预计供应增长受限。因此，虽然海运终端需求一般，低硫油市场短期利空因素有限，市场结构或维持稳固。
　　高硫燃料油方面，市场主要的压力来自于高供应和高库存，但这两点近期出现了边际缓和的迹象。根据船期数据，俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑，目前预估的发货量仅有94万吨，环比1月份下降208万吨（2月发货数据后面还会上修，但大概率会显著低于1月水平）。需要注意的是，当前还难以断言俄罗斯出口的下滑具有持续性，建议保持跟踪。不过随着短期发货量的减少，高硫油浮仓库存确实有显著回落的迹象。参考Kpler数据，截至目前全球高硫燃料油浮仓库存录得345万吨，环比前一周下降70万吨，而相比前期高位降幅达到160万吨。往前看，在欧美制裁逐渐加码的背景下，如果俄罗斯炼厂减产预期兑现，高硫燃料油的供应压力有望边际缓解。再叠加中东地区发电厂需求的季节性回升，二季度高硫油市场具备潜在的上行驱动。
　　策略
　　中性偏多，逢低多FU、LU主力合约；逢低布局FU 59正套
　　风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2023-02-12俄罗斯2月发货下滑持续性值得关注策略摘要研究院能源化工组研究员在油价再度反弹的背景下燃料油成本端支撑有所巩固与此同时高低硫燃料油自潘翔身基本面没有太突出的矛盾短期可以考虑逢低多FULU的机会中期视角下我们0755-82767160认为二季度高硫油市场具备潜在的上行驱动可以关注FU59正套机会尽量在低位panxianghtfccom布局从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188陈莉投资逻辑020-83901030市场分析clhtfccom从业资格号F0233775本周原油价格呈现震荡上涨态势主要有来自供应端的消息刺激2月6日土耳其爆发投资咨询号Z0000421大地震导致建筑物与基础设施损毁严重受地震影响杰伊汉码头暂停营运该码梁宗泰头主要出口阿塞拜疆的BTC原油以及伊拉克的基尔库克原油本月计划装船计划在58万桶日目前预计其停运时间在大致3天左右码头设施没有受到严重损毁此前计020-83901031划装船的2艘阿芙拉油轮推迟了作业目前杰伊汉码头已经恢复运营对原油供应的liangzongtaihtfccom从业资格号F3056198影响偏短期此外制裁对俄罗斯石油生产的影响开始显现当地时间2月10日俄投资咨询号Z0015616罗斯副总理诺瓦克宣布俄方将在3月份每天自愿削减石油产量50万桶虽然欧盟原康远宁油禁运在去年12月已经实施但截至目前俄罗斯出口的实际降幅有限而俄方自发的减产或将给原油供应带来实质性的收紧效应整体而言当下油价支撑因素有所巩0755-23991175固短期下行风险有限kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404就燃料油市场而言当前整体表现尚可无论是高硫燃料油还是低硫燃料油均没有太投资咨询号Z0015842突出的矛盾其中低硫燃料油现货相对偏紧由于近期汽柴油利润较为可观炼厂FCC等二次装置开工负荷受到提振分流了部分低硫油的调和组分VGO低硫渣油投资咨询业务资格等导致市场供应边际收紧往前看科威特阿祖尔炼厂低硫油增产进度不及预期证监许可20111289号且34月份全球炼厂将进入春季检修期预计供应增长受限因此虽然海运终端需求一般低硫油市场短期利空因素有限市场结构或维持稳固高硫燃料油方面市场主要的压力来自于高供应和高库存但这两点近期出现了边际缓和的迹象根据船期数据俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑目前预估的发货量仅有94万吨环比1月份下降208万吨2月发货数据后面还会上修但大概率会显著低于1月水平需要注意的是当前还难以断言俄罗斯出口的下滑具有持续性建议保持跟踪不过随着短期发货量的减少高硫油浮仓库存确实有显著回落的迹象参考Kpler数据截至目前全球高硫燃料油浮仓库存录得345万吨环比前一周下降70万吨而相比前期高位降幅达到160万吨往前看在欧美制裁逐渐加码的请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023212背景下如果俄罗斯炼厂减产预期兑现高硫燃料油的供应压力有望边际缓解再叠加中东地区发电厂需求的季节性回升二季度高硫油市场具备潜在的上行驱动策略中性偏多逢低多FULU主力合约逢低布局FU59正套风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加LU仓单大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油供应降幅不及预期伊朗燃料油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023212目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨2023212图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43新加坡燃料油进口量丨单位吨12图44新加坡燃料油出口量丨单位吨12图45中国燃料油进口量丨单位吨12图46中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨2023212图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价202321220232520231134700300042003700320027002200170012002500202107202111202203202207202211052023102023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴14000003514000003012000003012000002510000001000000252080000020800000156000001560000010400000104000002000000520000005000000202301202302202301202302数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0009-5008-10008-150-20007-25007-30006-350-40006-450052022101820221118202212182023011820221018202211182022121820230118数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨2023212图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价2023212202325202311375004400650042005500400045003800350036002500340015003200202107202111202203202207202211032023052023072023092023112023012024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴1400006020000021200005010000015000024080000301000001600002040000500001200001000000202301202301202302202301202301202301202301202302数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力2517002015001300151100109005700050020221018202211182022121820230118202301132023012720230210数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨2023212图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元800601000新加坡高硫380掉期M-11504080060020100060040050-20400-402000200-600-800-5020201220216202112202262022122022820221120232数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴80040080080700600606003005004004020040030020020100200001000202202202204202206202208202210202212202208202209202210202211202212202301数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水351003090258070206015501040530020-520220220220420220620220820221020221210-100202202202205202208202211202302数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713燃料油周报丨2023212图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M220232022202120202019新加坡高硫380掉期M38008007007006006005005004004003003002002001001000202301202303202305202307202309202311202202202204202206202208202210202212数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨图22新加坡高硫380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