央企调研总结：节后开复工顺利，国企改革加快推进，重视央企价值重估机会。本周我们对中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶几家建筑央企进行了调研，以下是调研情况总结：
　　节后开复工情况：建筑央企节后开复工情况顺利，预计正月十五以后复工率普遍达到80%以上，主要停工集中在东北、西北等天气寒冷，不具备施工条件的地区，与以往年份情况类似。部分央企反馈元宵节之前相比去年存在一定劳务延迟返工的情况，但正月十五之后复工率加快修复。有央企反馈今年春节期间未停工项目比例约15%，较以往略少，与疫情过峰提前放假有关。此外，建筑央企并没有明显感受到资金紧张导致项目复工偏慢的情况。
　　对今年的预期：1）对基建的展望：建筑央企多数预计今年基建投资增速可能会比去年略慢，但仍会保持5%-10%的稳健增长。资金方面，由于地方政府抗疫支出减少，税收有所恢复，此外中央政府仍有加杠杆空间，因此今年投入到基建的资金会有保障。2）今年经营计划：建筑央企对今年经营保持稳健增长有较强信心，有企业计划新签订单增长在10%左右，也有表示计划目标增速会超过去年。3）新业务拓展：水利水电、流域治理、新能源工程等是多数央企提及的未来重点布局方向。
　　“一利五率”考核及国企改革：1）央企普遍反馈今年考核体系引入ROE及现金流相关指标代表政策高质量发展导向，也表明监管对于资本市场更加重视。未来企业经营质量有望持续提升。2）从经营上如何落实：在新的监管体系下，多数央企表示会淡化规模考核，更重视高质量发展。在提升盈利能力方面，通过加强集采、项目精细化标准化管理、优化业务结构等措施努力。现金流管控方面，通过加强“两金”清欠、控制投资类项目规模、优化投资类项目结构等方式优化现金流表现。同时将考核指标下达分解到子公司，加大考核力度，严格与子公司负责人薪酬挂钩。3）国资委对不同央企下达的ROE、现金流等指标具体会有差异，每家公司完成的难易度不同。但考核指标更市场化、更重视经营质量的大方向明确。4）央企表示经过国企改革三年行动方案，取得了一定成果。部分央企在近两年实施股权激励，并且将各项改革推进到下属子公司。国资委也表示将启动新一轮国企改革行动方案。预期后续还会有更多政策出台，支持央企改革，推动“中国特色估值体系”落地。
　　对今年“一带一路”预期：1）多数央企表示海外收入从去年已经开始修复，今年在政策支持下预计会有更好的增长，同时随着国内疫情防控优化，人员往来会更便利，防控成本下降，预期今年海外项目盈利会有改善。2）在当前海外形势下，央企海外业务发展更注重安全，优选政治经济形势稳定，与我国关系较好的国家和地区。在俄罗斯、东南亚、中亚、阿拉伯等重点国家和地区会有更多突破，预计后续会有大型标志性项目落地。3）多数央企将海外作为重要布局市场，甚至是优先发展方向，并且制定了较为明确的“十四五”海外收入及订单占比规划，未来长期看央企提升海外收入占比是趋势。
　　资金情况可能导致央企与民企开复工情况分化。根据我们本周建筑央企调研情况，大型央企普遍开复工率较高，但从第三方百年建筑网调研数据来看，截至2月7日（正月十七）全国施工企业开复工率38.4%，较上周提升27.9个pct，同比去年正月十七降低12.6个pct；劳务到位率43.3%，较上周提升28.6%，同比去年降低16.9个pct，我国建筑施工项目开复工率及劳务到位率节后整体提升速度仍然偏慢。建筑央企与民企开复工率出现明显分化，预计主要系央企承担较多政府重大项目，春节不停工项目更多、资金到位情况更好，开复工率较高；而民企参与较多的房建、小型市政项目由于年前结算较慢、资金偏紧，开复工情况较差。
　　一月份信贷开门红，资金环境改善预计推动后续新开工提速。1月新增社融5.98万亿，超市场预期；新增人民币贷款4.9万亿，系2001年有统计数据以来历史单月最高值，同比多增9227亿。从新增信贷结构上看，居民短贷/中长贷分别新增341/2231亿，同比少增665/5193亿，显示当前居民消费疲软、购房意愿仍弱；企业中长贷新增3.50万亿，亦创历史单月最高值，同比大幅多增1.4万亿，预计主要系：1）去年Q4政策性金融工具做资本金集中落地，今年初撬动大量基建项目配套商业银行贷款；2）政策对制造业投资支持力度加大；3）地产保交楼贷款持续放量，房企贷款融资渠道修复。专项债融资方面，据21世纪经济报，当前31省市已获提前批专项债额度2.19万亿（系2022年新增专项债发行额的60%），同增50%。截至2月10日，年内新增专项债已完成发行5780亿，在上半年将提前批专项债资金用完的要求下，Q1有望形成专项债发行高峰，进一步改善基建项目融资情况。一月份信贷实现开门红，专项债发行维持高位，基建/地产/制造业项目资金情况有望明显改善，推动后续开复工率加速提升。
　　投资建议：继续重点布局三条投资主线：1）“一带一路”+国企改革：今年央企“一利五率”考核体系引入ROE、现金流等指标，有望引导企业

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年02月12日建筑装饰建筑央企新开工系列调研总结央企调研总结节后开复工顺利国企改革加快推进重视央企价值重估增持维持机会本周我们对中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶几家建筑央企进行了调研以下是调研情况总结行业走势节后开复工情况建筑央企节后开复工情况顺利预计正月十五以后复工率普遍达到80以上主要停工集中在东北西北等天气寒冷不具备施工条件的地区与以往年份情况类似部分央企反馈元宵节之前相比去年存在一定劳务延迟返工的情况但正月十五之后复工率加快修复有央企反馈今年春节期间未停工项目比例约15较以往略少与疫情过峰提前放假有关此外建筑央企并没有明显感受到资金紧张导致项目复工偏慢的情况对今年的预期1对基建的展望建筑央企多数预计今年基建投资增速可能会比去年略慢但仍会保持5-10的稳健增长资金方面由于地方政府抗疫支出减少税收有所恢复此外中央政府仍有加杠杆空间因此今年投入到基建的资金会有保障2今年经营计划建筑央企对今年经营保持稳健增长有较强信心有企业计划新签订单增长在10左右也有表示计划目标增速会超过去年3新业务拓展水利水电流域治理新能源作者工程等是多数央企提及的未来重点布局方向分析师何亚轩一利五率考核及国企改革1央企普遍反馈今年考核体系引入ROE执业证书编号S0680518030004及现金流相关指标代表政策高质量发展导向也表明监管对于资本市场更加邮箱heyaxuangszqcom重视未来企业经营质量有望持续提升2从经营上如何落实在新的监分析师程龙戈管体系下多数央企表示会淡化规模考核更重视高质量发展在提升盈利执业证书编号S0680518010003能力方面通过加强集采项目精细化标准化管理优化业务结构等措施努邮箱chenglonggegszqcom力现金流管控方面通过加强两金清欠控制投资类项目规模优化分析师廖文强投资类项目结构等方式优化现金流表现同时将考核指标下达分解到子公执业证书编号S0680519070003司加大考核力度严格与子公司负责人薪酬挂钩3国资委对不同央企邮箱liaowenqianggszqcom下达的ROE现金流等指标具体会有差异每家公司完成的难易度不同分析师杨涛但考核指标更市场化更重视经营质量的大方向明确4央企表示经过国执业证书编号S0680518010002企改革三年行动方案取得了一定成果部分央企在近两年实施股权激励邮箱yangtao1gszqcom并且将各项改革推进到下属子公司国资委也表示将启动新一轮国企改革行相关研究动方案预期后续还会有更多政策出台支持央企改革推动中国特色估值体系落地1建筑装饰节后开复工偏慢原因几何2023-02-05对今年一带一路预期1多数央企表示海外收入从去年已经开始修复2建筑装饰一带一路十周年龙头蓄力再向前今年在政策支持下预计会有更好的增长同时随着国内疫情防控优化人员2023-01-30往来会更便利防控成本下降预期今年海外项目盈利会有改善2在当3建筑装饰节后重点布局三条主线2023-01-28前海外形势下央企海外业务发展更注重安全优选政治经济形势稳定与我国关系较好的国家和地区在俄罗斯东南亚中亚阿拉伯等重点国家和地区会有更多突破预计后续会有大型标志性项目落地3多数央企将海外作为重要布局市场甚至是优先发展方向并且制定了较为明确的十四五海外收入及订单占比规划未来长期看央企提升海外收入占比是趋势资金情况可能导致央企与民企开复工情况分化根据我们本周建筑央企调研情况大型央企普遍开复工率较高但从第三方百年建筑网调研数据来看截至2月7日正月十七全国施工企业开复工率384较上周提升279个pct同比去年正月十七降低126个pct劳务到位率433较上周提升286同比去年降低169个pct我国建筑施工项目开复工率及劳务到位率节后整体提升速度仍然偏慢建筑央企与民企开复工率出现明显分化预计主要系央企承担较多政府重大项目春节不停工项目更多资金到位情况更好开复工率较高而民企参与较多的房建小型市政项目由于年请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日前结算较慢资金偏紧开复工情况较差一月份信贷开门红资金环境改善预计推动后续新开工提速1月新增社融598万亿超市场预期新增人民币贷款49万亿系2001年有统计数据以来历史单月最高值同比多增9227亿从新增信贷结构上看居民短贷中长贷分别新增3412231亿同比少增6655193亿显示当前居民消费疲软购房意愿仍弱企业中长贷新增350万亿亦创历史单月最高值同比大幅多增14万亿预计主要系1去年Q4政策性金融工具做资本金集中落地今年初撬动大量基建项目配套商业银行贷款2政策对制造业投资支持力度加大3地产保交楼贷款持续放量房企贷款融资渠道修复专项债融资方面据21世纪经济报当前31省市已获提前批专项债额度219万亿系2022年新增专项债发行额的60同增50截至2月10日年内新增专项债已完成发行5780亿在上半年将提前批专项债资金用完的要求下Q1有望形成专项债发行高峰进一步改善基建项目融资情况一月份信贷实现开门红专项债发行维持高位基建地产制造业项目资金情况有望明显改善推动后续开复工率加速提升投资建议继续重点布局三条投资主线1一带一路国企改革今年央企一利五率考核体系引入ROE现金流等指标有望引导企业经营质量持续提升后续国改相关政策有望继续推出促央国企加速重估此外今年恰逢一带一路提出十周年及第三次高峰论坛举办有望催化国际工程及央企板块估值提升重点推荐和关注国际工程龙头北方国际中钢国际中材国际中工国际民营龙头上海港湾以及央企中国建筑中国化学中国交建中国电建中国铁建中国中铁2微电网当前工商业电价上涨光伏与储能成本下降智能用电需求增加企业安装微电网内生动能增强微电网有望加速成长继续重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞配网EPCO龙头苏文电能智能电网民营EPCO龙头泽宇智能3地产链估值修复保交楼系列政策加快落地节后竣工有望进一步改善需求端政策有望发力促地产链景气度持续修复地产链优质龙头仍具估值修复动力重点推荐装饰龙头金螳螂建工建材检测龙头建科股份此外还重点推荐供热节能龙头瑞纳智能钢结构制造龙头鸿路钢构工业模块制造领军者利柏特以及机械租赁龙头华铁应急风险提示稳增长政策不达预期风险应收账款减值风险疫情反复风险原材料价格大幅上涨风险等重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601668SH中国建筑买入12313314616144413734601800SH中国交建买入11112013214681756862000065SZ北方国际买入06209010011316211310189601117SH中国化学买入076093120146117967461605167SH利柏特买入024026044058372354205157300982SZ苏文电能买入176201251313346303242194300286SZ安科瑞买入079091128170529461327246瑞纳智能买入301129SZ230296403544363282207153资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日内容目录专题正文4投资建议7风险提示9图表目录图表1春节后建筑行业工地全国开工复工率5图表2春节后建筑行业工地全国劳务到位率5图表3我国月度新增社融亿元6图表4我国月度金融机构新增人民币贷款亿元6图表5我国月度新增专项债发行额7图表6建筑行业重点公司估值表8P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日专题正文央企调研总结节后开复工顺利国企改革加快推进重视央企价值重估机会本周我们对中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶几家建筑央企进行了调研以下是调研情况总结节后开复工情况建筑央企节后开复工情况顺利预计正月十五以后复工率普遍达到80以上主要停工集中在东北西北等天气寒冷不具备施工条件的地区与以往年份情况类似部分央企反馈元宵节之前相比去年存在一定劳务延迟返工的情况但正月十五之后复工率加快修复有央企反馈今年春节期间未停工项目比例约15较以往略少与疫情过峰提前放假有关此外建筑央企并没有明显感受到资金紧张导致项目复工偏慢的情况对今年的预期1对基建的展望建筑央企多数预计今年基建投资增速可能会比去年略慢但仍会保持5-10的稳健增长资金方面由于地方政府抗疫支出减少税收有所恢复此外中央政府仍有加杠杆空间因此今年投入到基建的资金会有保障2今年经营计划建筑央企对今年经营保持稳健增长有较强信心有企业计划新签订单增长在10左右也有表示计划目标增速会超过去年3新业务拓展水利水电流域治理新能源工程等是多数央企提及的未来重点布局方向一利五率考核及国企改革1央企普遍反馈今年考核体系引入ROE及现金流相关指标代表政策高质量发展导向也表明监管对于资本市场更加重视未来企业经营质量有望持续提升2从经营上如何落实在新的监管体系下多数央企表示会淡化规模考核更重视高质量发展在提升盈利能力方面通过加强集采项目精细化标准化管理优化业务结构等措施努力现金流管控方面通过加强两金清欠控制投资类项目规模优化投资类项目结构等方式优化现金流表现同时将考核指标下达分解到子公司加大考核力度严格与子公司负责人薪酬挂钩3国资委对不同央企下达的ROE现金流等指标具体会有差异每家公司完成的难易度不同但考核指标更市场化更重视经营质量的大方向明确4央企表示经过国企改革三年行动方案取得了一定成果部分央企在近两年实施股权激励并且将各项改革推进到下属子公司国资委也表示将启动新一轮国企改革行动方案预期后续还会有更多政策出台支持央企改革推动中国特色估值体系落地对今年一带一路预期1多数央企表示海外收入从去年已经开始修复今年在政策支持下预计会有更好的增长同时随着国内疫情防控优化人员往来会更便利防控成本下降预期今年海外项目盈利会有改善2在当前海外形势下央企海外业务发展更注重安全优选政治经济形势稳定与我国关系较好的国家和地区在俄罗斯东南亚中亚阿拉伯等重点国家和地区会有更多突破预计后续会有大型标志性项目落地3多数央企将海外作为重要布局市场甚至是优先发展方向并且制定了较为明确的十四五海外收入及订单占比规划未来长期看央企提升海外收入占比是趋势资金情况可能导致央企与民企开复工情况分化根据我们本周建筑央企调研情况大型央企普遍开复工率较高但从第三方百年建筑网调研数据来看截至2月7日正月十七全国施工企业开复工率384较上周提升279个pct同比去年正月十七降低126个pct劳务到位率433较上周提升286同比去年降低169个pct我国建筑施工项目开复工率及劳务到位率节后整体提升速度仍然偏慢建筑央企与民企开复工率出现明显分化预计主要系央企承担较多政府重大项目春节不停工项目更多资金到位情况更好开复工率较高而民企参与较多的房建小型市政项目由于年前结算较慢资金偏紧开复工情况较差P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表1春节后建筑行业工地全国开工复工率全国开工复工率2021年2022年2023年第一轮正月初十175273105第二轮正月十七486510384第三轮正月廿四869696第四轮二月初一938804资料来源百年建筑网国盛证券研究所注项目开复工指工程项目的工作人员到岗并已开展有效的施工作业包括新开工项目与复工项目项目开工率新开工项目数复工项目数项目总数图表2春节后建筑行业工地全国劳务到位率全国劳务到位率2021年2022年2023年第一轮正月初十235257147第二轮正月十七487602433第三轮正月廿四836708第四轮二月初一969812资料来源百年建筑网国盛证券研究所注劳务到位率工程项目中已到位务工人员人数项目务工人员总数一月份信贷开门红资金环境改善预计推动后续新开工提速1月新增社融598万亿超市场预期新增人民币贷款49万亿系2001年有统计数据以来历史单月最高值同比多增9227亿从新增信贷结构上看居民短贷中长贷分别新增3412231亿同比少增6655193亿显示当前居民消费疲软购房意愿仍弱企业中长贷新增350万亿亦创历史单月最高值同比大幅多增14万亿预计主要系1去年Q4政策性金融工具做资本金集中落地今年初撬动大量基建项目配套商业银行贷款2政策对制造业投资支持力度加大3地产保交楼贷款持续放量房企贷款融资渠道修复专项债融资方面据21世纪经济报当前31省市已获提前批专项债额度219万亿系2022年新增专项债发行额的60同增50截至2月10日年内新增专项债已完成发行5780亿在上半年将提前批专项债资金用完的要求下Q1有望形成专项债发行高峰进一步改善基建项目融资情况一月份信贷实现开门红专项债发行维持高位基建地产制造业项目资金情况有望明显改善推动后续开复工率加速提升P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表3我国月度新增社融亿元资料来源Wind国盛证券研究所图表4我国月度金融机构新增人民币贷款亿元资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表5我国月度新增专项债发行额地方政府月度新增专项债亿元16000140001200010000800060004000200002020202020222020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022----------------------------------02101001030405060708091203040506070809101112010203040506070809111201资料来源Wind国盛证券研究所投资建议继续重点布局三条投资主线1一带一路国企改革今年央企一利五率考核体系引入ROE现金流等指标有望引导企业经营质量持续提升后续国改相关政策有望继续推出促央国企加速重估此外今年恰逢一带一路提出十周年及第三次高峰论坛举办有望催化国际工程及央企板块估值提升重点推荐和关注国际工程龙头北方国际中钢国际中材国际中工国际民营龙头上海港湾以及央企中国建筑中国化学中国交建中国电建中国铁建中国中铁2微电网当前工商业电价上涨光伏与储能成本下降智能用电需求增加企业安装微电网内生动能增强微电网有望加速成长继续重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞配网EPCO龙头苏文电能智能电网民营EPCO龙头泽宇智能3地产链估值修复保交楼系列政策加快落地节后竣工有望进一步改善需求端政策有望发力促地产链景气度持续修复地产链优质龙头仍具估值修复动力重点推荐装饰龙头金螳螂建工建材检测龙头建科股份此外还重点推荐供热节能龙头瑞纳智能钢结构制造龙头鸿路钢构工业模块制造领军者利柏特以及机械租赁龙头华铁应急P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表6建筑行业重点公司估值表EPSPE股票简称股价PB2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E中国建筑54312313314616144413734063中国中铁59111212614115853474237059中国铁建79818220322725244393532049中国交建90411112013214681756862062中国化学888076093120146117967461106中国能建23401601802202415013310996109中国中冶33604004705406183726355078中国电建6970500680760851391039282105中国建筑国际91113515918320767575044081上海建工26904204405105564615349083四川路桥12570901261631981401007764196山东路桥81813716419923460504135100苏交科596037042047054159140126110096华设集团80309010412013789776759136华阳国际15220541291601972831189577213鸿路钢构3313167174232291199190143114298精工钢构4190340380450541231129377107富煌钢构58803804805806915412210285083金螳螂548-186046058065-1199585118亚厦股份485-066034049060-14410081084江河集团810-089072082094-911139986145深圳瑞捷2082117075110150179276189139156建科股份2632087100125157301262210167193东珠生态11021081231561881022895707585130共创草坪2376095119150185251199158128432苏文电能6076176201251313346303242194349智洋创新1523046068093125332223165122282安科瑞4190079091128170529461327246816瑞纳智能8350230296403544363282207153419泽宇智能4831141202253317343240191153309华铁应急81103604806508622616812594225志特新材4049100117160223404347253182495天铁股份1239028047070106441265178117473利柏特907024026044058372354205157288中材国际9270800921091261161008574148北方国际100906209010011316211310189133中工国际867023032037042380275236205098中钢国际713051056058067141127122106148资料来源Wind国盛证券研究所股价为2023年2月10日收盘价中国中冶苏交科富煌钢构亚厦股份深圳瑞捷东珠生态共创草坪中钢国际EPS数据使用Wind一致预期数据中国建筑国际股价及EPS单位为港元P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日风险提示稳增长政策不达预期风险应收账款减值风险疫情反复风险原材料价格大幅上涨风险等P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明