旺季需求显著回暖，春节动销亮眼。2022年12月中旬疫情防控政策优化后短期客流有所影响，随感染影响趋弱，旺季需求韧性逐步体现，公司受益优质代言人（谷爱凌、易烊千玺）的宣发赋能，以及自身产品力的持续突破（轻薄羽绒服在款式、材质及设计维度实现创新，四大产品线满足消费者多元场景的使用需求），销售流水增速有力上行，品牌力及市场认可度进一步确认。预计2023年1月波司登品牌单月流水同增30%，其中春节期间同比40%+（比较区间：2023年1月7日-27日及2022年1月17日-2月6日）。考虑2022年疫情封控对门店渠道销售的影响，我们预计2023财年波司登品牌累计同增高单位数至10%。
　　ESG稳步提升，彰显绿色发展优势。2023年1月23日，公司MSCIESG评级提升至A，此为公司连续第三年实现ESG评级表现稳步提升（2020/2021/2022年公司评级分别为B/BB/BBB），成为中国品牌服装行业ESG领军公司，充分体现公司在可持续发展领域的长足优势。同时，2022年公司首次参加填报全球环境信息研究中心（CDP），获得B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业第一，同样有利证明公司绿色发展的竞争力。
　　看好旺季销售&长期空间，维持“强推”评级。长期看，随羽绒服产品属性逐步从功能性向时尚性迁移，内需仍有较大释放空间。过去5年里波司登成功实现品牌转型、定位升级，稳居国内中高端市场龙头，品牌影响力、认知度领先，有望持续受益行业扩容。考虑2022年疫情反复对线下销售场景的限制，我们预计门店渠道表现有所受损，因而调整公司盈利预期，我们预计2023-2025财年公司归母净利润23.4/27.7/32.1亿（前值24.0/28.3/32.8亿），对应PE17/14/12x。基于DCF模型给予公司目标价5.20港元，对应2024、2025财年18、15xPE。
　　风险因素：疫情反复，消费复苏不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告纺织服装2023年02月08日波司登03998HK跟踪分析报告强推维持目标价520港元春节动销亮眼ESG评级历史新高当前价港元420华创证券研究所旺季需求显著回暖春节动销亮眼2022年12月中旬疫情防控政策优化后短期客流有所影响随感染影响趋弱旺季需求韧性逐步体现公司受益优质代证券分析师刘佳昆言人谷爱凌易烊千玺的宣发赋能以及自身产品力的持续突破轻薄羽邮箱liujiakunhcyjscom绒服在款式材质及设计维度实现创新四大产品线满足消费者多元场景的使执业编号S0360521050002用需求销售流水增速有力上行品牌力及市场认可度进一步确认预计2023年1月波司登品牌单月流水同增30其中春节期间同比40比较区间公司基本数据2023年1月7日-27日及2022年1月17日-2月6日考虑2022年疫情封控对门店渠道销售的影响我们预计2023财年波司登品牌累计同增高单位数总股本万股109010454至10已上市流通股万股109010454总市值亿港元45784ESG稳步提升彰显绿色发展优势2023年1月23日公司MSCIESG评流通市值亿港元45784级提升至A此为公司连续第三年实现ESG评级表现稳步提升资产负债率4956202020212022年公司评级分别为BBBBBB成为中国品牌服装行业ESG每股净资产元106领军公司充分体现公司在可持续发展领域的长足优势同时2022年公司单击此处输入文字12个月内最高最低价552302首次参加填报全球环境信息研究中心CDP获得B-的优秀成绩位列中国纺织成衣业第一同样有利证明公司绿色发展的竞争力市场表现对比图近12个月看好旺季销售长期空间维持强推评级长期看随羽绒服产品属性逐20220207-20230207步从功能性向时尚性迁移内需仍有较大释放空间过去5年里波司登成功实现品牌转型定位升级稳居国内中高端市场龙头品牌影响力认知度领先40有望持续受益行业扩容考虑年疫情反复对线下销售场景的限制我们202220预计门店渠道表现有所受损因而调整公司盈利预期我们预计2023-2025财年公司归母净利润234277321亿前值240283328亿对应PE0171412x基于DCF模型给予公司目标价520港元对应20242025财年1815xPE-20220222042206220822102212风险因素疫情反复消费复苏不及预期等-40-60ReportFinancialIndex主要财务指标波司登恒生指数2022A2023E2024E2025E主营收入百万16214179372103824624相关研究报告同比增速200106173170归母净利润百万2062233527683206波司登03998HK跟踪分析报告旺季销售同比增速206132185158可喜盈利有望再次提振每股盈利元0190210250292022-12-18波司登财年半年报点评业市盈率倍1917141203998HK2023绩表现稳健旺季销售可期市净率倍322723192022-11-29资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月7日收盘价注波波司登03998HK调研报告全球品牌体验店盛大开张加码旺季表现再上一层司登财年截至3312022-10-23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载波司登跟踪分析报告03998HK附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物25035239807910883营业总收入16214179372103824624应收款项合计2718312936354162主营业务收入16214179372103824624存货2688329637404280其他营业收入0000其他流动资产6828555356566189营业总支出13879150851763120673流动资产合计14737172172111025514营业成本6476713883109676固定资产净额1758200522252436营业开支74027947932110997权益性投资136250250250营业利润2335285234073951其他长期投资640639712664净利息支出47-1879商誉及无形资产2456230021431946权益性投资损益-14000土地使用权162159156152其他非经营性损益-27-44-37-36其他非流动资产1395103111551194非经常项目前利润2247282633633906非流动资产合计6547638466416642非经常项目损益425200224248资产总计21284236012775132156除税前利润2672302635874154应付账款及票据3283305138114493所得税613695823953短期借贷及长期贷当期到期部分934934934934少数股东损益-4-4-5-5其他流动负债2394278432613729持续经营净利润2062233527683206流动负债合计6611676980069156非持续经营净利润0000长期借贷1600170017501790净利润2062233527683206优先股利及其他调其他非流动负债847575674689整项0000归属普通股东净利非流动负债合计2447227524242479润2062233527683206负债总计905890441043011635EPS摊薄019021025029归属母公司所有者权益12193145281729620502少数股东权益33292519主要财务比率股东权益总计122261455717321205212022A2023E2024E2025E负债及股东权益总计21284236012775132156成长能力营业收入增长率200106173170归属普通股东净利现金流量表润增长率206132185158单位百万元2022A2023E2024E2025E获利能力经营活动现金流2670147932393393毛利率601602605607净利润2062233527683206净利率127130132130折旧和摊销893233264291ROE177175174170营运资本变动-369-1111169-144ROA103104108107其他非现金调整84233840偿债能力投资活动现金流-69-270-716-511资产负债率426383376362资本支出-577-520-520-520流动比率22252628长期投资减少80-113-7348速动比率18212223少数股东权益增加-145000每股指标元其他长期资产的减少增572363-123-39加每股收益019021025029融资活动现金流-12331527317-78每股经营现金流024014030031借款增加2581005040每股净资产112133159188股利分配-1219-1899-2091-2427估值比率普通股增加0000PE19171412其他融资活动产生的现金流量净额-272332623582309PB32272319资料来源公司公告华创证券预测注波司登财年截至331证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2波司登跟踪分析报告03998HK轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3波司登跟踪分析报告03998HK华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4波司登跟踪分析报告03998HK华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券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