营收增速回升，权益下降导致归母业绩承压。华发股份发布22年业绩快报，预计22年营业总收入591亿元，同比+15%，净利润47亿元，同比+1%，归母净利润26亿元，同比-20%，扣非归母净利润25亿元，同比-16%。22Q4单季度营业总收入263.2亿元，同比+16.6%，归母净利润4.5亿元，同比-60.5%，单季度扣非归母净利润3.1亿元，同比-72.8%。在22年行业整体景气度下行情况下，公司净利润总额基本保持稳定，项目权益比例下降导致归母净利润走低。
　　销售排名提升，回款表现上行。2022年，公司实现合同销售金额1202亿元，同比-1.4%，销售面积401万方，同比-14.5%，销售均价29993元/平方米，同比+15.4%。在整体市场销售下行情况下，公司增加高能级城市推盘，以量跌价升稳定销售表现。华发22年全口径销售金额排名第18，21为第32名，提升14名。22年全年回款约734亿元，回款率61%，较21年提升3pct，回款表现持续提升。
　　提升拿地力度，补充优质货值。2022年公司拿地金额419亿元，金额口径拿地力度35%，较21年提升13pct。其中一线城市拿地金额占比71%，二线占比25%（21年一线占比23%，二线占比42%），年内获取地块预计销售毛利率25%，在拿地利润空间稳定的情况下拿地能级明显提升。当前市场景气度较低，华发因销售及回款表现优异从而获得流动性优势，趁机于窗口期补充优质土储。
　　盈利预测与投资建议。华发股份销售表现稳健，投资表现优异，大股东支持公司定增，收购融创文旅持有核心资产，预计公司23-24年归母净利润31.7、35.6亿元，同比分别增长24%、12%，我们以9xPE对应23年PE给予公司合理价值13.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。基本面改善不及预期；销售利润承压；投资毛利率下行等

研究报告全文：TablePage公告点评房地产证券研究报告华发股份TableTitle600325SH公司评级TableInvest买入当前价格956元业绩持续承压经营表现优异合理价值1348元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-20核心观点营收增速回升权益下降导致归母业绩承压华发股份发布22年业绩相对市场TablePicQuote表现快报预计22年营业总收入591亿元同比15净利润47亿元同比1归母净利润26亿元同比-20扣非归母净利润25亿元85同比-1622Q4单季度营业总收入2632亿元同比166归母63净利润45亿元同比-605单季度扣非归母净利润31亿元同40比-728在22年行业整体景气度下行情况下公司净利润总额基本18保持稳定项目权益比例下降导致归母净利润走低-40122032205220722092211220123销售排名提升回款表现上行2022年公司实现合同销售金额1202-27亿元同比-14销售面积401万方同比-145销售均价29993华发股份沪深300元平方米同比在整体市场销售下行情况下公司增加高能154级城市推盘以量跌价升稳定销售表现华发22年全口径销售金额排分析师TableAuthor郭镇名第1821为第32名提升14名22年全年回款约734亿元回SAC执证号S0260514080003款率85889361较21年提升3pct回款表现持续提升SFCCENoBNN906提升拿地力度补充优质货值2022年公司拿地金额419亿元金额021-38003639口径拿地力度35较21年提升13pct其中一线城市拿地金额占比guozgfcomcn71二线占比2521年一线占比23二线占比42年内获分析师乐加栋取地块预计销售毛利率25在拿地利润空间稳定的情况下拿地能级SAC执证号S0260513090001明显提升当前市场景气度较低华发因销售及回款表现优异从而获得021-38003642流动性优势趁机于窗口期补充优质土储lejiadonggfcomcn盈利预测与投资建议华发股份销售表现稳健投资表现优异大股东请注意乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注支持公司定增收购融创文旅持有核心资产预计公司23-24年归母册持牌人不可在香港从事受监管活动净利润317356亿元同比分别增长2412我们以9xPE对应23年PE给予公司合理价值1348元股维持买入评级联系人TableContacts辛恬021-38003800风险提示基本面改善不及预期销售利润承压投资毛利率下行等xintiangfcomcn盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5100651241591296722572621增长率5390515413780EBITDA百万元61636851676773817431归母净利润百万元29023195256231713562增长率410-202412EPS元股137151121150168市盈率x7063796457ROE1415111212EVEBITDAx173125842502数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText华发股份公告点评一营收增速回升权益下降导致归母业绩承压华发股份发布22年业绩快报预计22年营业总收入591亿元同比15净利润47亿元同比1归母净利润26亿元同比-20扣非归母净利润25亿元同比-1622Q4单季度营业总收入2632亿元同166归母净利润45亿元同比-605单季度扣非归母净利润31亿元同比-728在22年行业整体景气度下行情况下公司净利润总额基本保持稳定项目权益比例下降导致归母净利润走低图1华发股份营业总收入及增速图2华发股份归母净利润及增速70070355970606006030444150500502540224004020301020300301541020020100-20-10100105-20000-301617181920212216171819202122营业总收入亿元同比右归母净利润亿元归属净利润同比数据来源公司年报公司业绩预告广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司业绩预告广发证券发展研究中心图3华发股份年度净利率及归母净利率图4华发股份单季度净利率及归母净利率120111401010121110099991208899991010088098888808660969856606740640545552020300002141516171819202120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4净利率归母净利率净利率归母净利率数据来源公司年报公司业绩预告广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司业绩预告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText华发股份公告点评二销售排名提升回款表现上行2022年公司实现合同销售金额1202亿元同比-14销售面积401万方同比-145销售均价29993元平方米同比154在整体市场销售下行情况下公司增加高能级城市推盘以量跌价升稳定销售表现华发22年全口径销售金额排名第1821年为第32名提升14名22年全年回款约734亿元回款率61较21年提升3pct图5华发股份销售金额及同比图6华发股份月度销售均价及同比5000010014008045000708012004000060100035000605030000800404025000306002000020204001500001010000200-20050000-100-40201620172018201920202021202221012104210721102201220422072210销售金额亿元同比销售均价元平同比数据来源公司年报公司业绩预告广发证券发展研究中心数据来源公司年报克而瑞广发证券发展研究中心表1华发月度销售情况一览销售金额销售面积销售均价TOP100销售金额时间同比同比同比同比亿元万方元平亿元华发累计TOP100累计2017350-551482369574053402018555584217470255227710007335201992366440184722987-9911603816202012053065092672369731130462122021121912469-782600097126318-320221202-14401-14529993154729420华发单月TOP100单月22011021824-261420583785849-41220233-40915-41522414114635-47220397-22436-337270001705795-53220448-58618-55326298-754924-59220570-51029-50523878-105192-6022061444055639625567078311-4322078827523-13377592926065-402208662912444277972376047-332209824512733530406876269-26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText华发股份公告点评22101111863510831771706190-31221118360441-112443838066122-282212178-75720024778-757542-31数据来源公司年报公司中报克而瑞广发证券发展研究中心表2房企全口径销售排名情况销售金额排名20162017201820192020202120221中国恒大碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园2万科A万科A万科A万科A中国恒大万科A保利发展3碧桂园中国恒大中国恒大中国恒大万科A融创中国万科A4绿地控股融创中国融创中国融创中国融创中国保利发展华润置地5保利发展保利发展保利发展保利发展保利发展中国恒大中国海外发展6中国海外发展绿地控股绿地控股绿地控股中国海外发展中国海外发展招商蛇口7融创中国中国海外发展中国海外发展中国海外发展绿地控股招商蛇口金地集团8华夏幸福龙湖集团新城控股新城控股世茂集团华润置地建发股份9绿城中国华夏幸福华润置地世茂集团华润置地绿地控股绿城中国10万达集团华润置地龙湖集团华润置地招商蛇口龙湖集团龙湖集团11华润置地绿城中国世茂集团龙湖集团龙湖集团金地集团融创中国12金地集团金地集团招商蛇口招商蛇口新城控股世茂集团中国金茂13龙湖集团新城控股华夏幸福阳光城金地集团绿城中国滨江集团14招商蛇口招商蛇口阳光城金地集团旭辉控股集团旭辉控股集团绿地控股15新城控股旭辉控股集团旭辉控股集团旭辉控股集团中国金茂中国金茂中国铁建16世茂集团世茂集团金地集团中南建设金科集团新城控股越秀地产17首开股份泰禾集团绿城中国金科集团中南建设建发股份旭辉控股集团18旭辉控股集团中南建设中南建设中国金茂阳光城中南建设华发股份19富力地产阳光城富力地产中梁控股绿城中国金科集团新城控股20鲁能集团正荣集团泰禾集团华夏幸福中梁控股阳光城远洋集团21雅居乐集团鲁能集团正荣集团富力地产融信集团中梁控股首开股份22远洋集团万达集团金科集团融信集团正荣集团滨江集团世茂集团23中南建设富力地产中梁控股正荣集团龙光集团龙光集团卓越集团24正荣集团雅居乐集团中国金茂绿城中国富力地产融信集团美的置业25荣盛发展中梁控股融信集团远洋集团佳兆业集团正荣集团电建地产26阳光城荣盛发展远洋集团雅居乐集团雅居乐集团中国铁建金科集团27中国金茂远洋集团蓝光发展奥园集团滨江集团雅居乐集团仁恒置地28中国铁建融信集团祥生集团祥生集团荣盛发展美的置业中交房地产29融信集团中国金茂雅居乐集团佳兆业集团奥园集团远洋集团中南建设30首创置业蓝光发展荣盛发展荣盛发展祥生集团荣盛发展中梁控股31金科集团中国铁建首开股份滨江集团建发股份卓越集团中骏集团32泰禾集团金科集团龙光集团中国铁建中国铁建华发股份路劲集团33复地集团首开股份新力地产蓝光发展美的置业奥园集团万达集团34华发股份滨江集团中国铁建美的置业华发股份富力地产武汉城建35龙光集团祥生集团佳源集团龙光集团新力地产祥生集团华侨城数据来源公司年报克而瑞广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText华发股份公告点评三提升拿地力度补充优质货值2022年公司拿地金额419亿元金额口径拿地力度35较21年提升13pct其中一线城市拿地金额占比71二线占比2521年一线占比23二线占比422022年公司获取地块预计销售毛利率25在拿地利润空间稳定的情况下拿地能级明显提升当前市场景气度较低华发因销售及回款表现优异从而获得流动性优势趁机于窗口期补充优质土储图7华发拿地金额及拿地均价图8华发单季度拿地力度9003000012080025000100700806002000050060150004004030010000202005000010000-2020172018201920202021202219Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3拿地金额亿元拿地均价元平方米拿地金额销售金额单季值数据来源公司年报中指院广发证券发展研究中心数据来源公司年报中指院广发证券发展研究中心表32016年-2022年华发股份分线拿地金额占比分线拿地金额占比2016201720182019202020212022一线061818432371二线67605035374225三线3334324619344数据来源公司年报公司季报中指院广发证券发展研究中心表42022年华发股份获取地块明细时间项目土地省份县级市常规分区建筑面积万方总地价亿元权益静态毛利率202203珠海市斗门区湖中路南侧62亩地块广东珠海珠三角8697595038202204杭州四堡七单元JG1404-47地块浙江杭州长三角1186427510152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