核心观点：
　　传统消费电子产品受限于居民收入预期下滑，产品技术创新力度下降，大概率将继续延续较为低迷的趋势，但从估值的角度来看，板块回落至历史极低水平，具有较强的均值回复动能；
　　新兴产品VR/AR领域，Pancake光学方案以及Mini/Micro LED等技术的成熟，产品硬件端的体验将完成极大提升，产业发展的关键在于软件/内容端的创新。但经济的增速承压的背景下，新兴领域的投资有所放缓，行业发展将有所放缓。重点推荐公司：立讯精密、歌尔股份、全志科技、瑞芯微
　　汽车电子板块乘新能源汽车放量之势，出现了大规模增长的趋势。整体来看，新能源汽车的放量增长，将带来汽车电动化、智能化两大趋势，新能源汽车的放量增长首先是汽车行业电动化趋势的加速，在渗透率逐步抬升的背景下，竞争日趋激烈，汽车的智能化将成为车企取胜的重要元素，而智能化的实现离不开电子产品的规模性增长。汽车电子包括存储、MCU、计算、声学元件、光学元件、精密结构件、被动元件等等将迎来持续高景气阶段。重点推荐公司：兆易创新、水晶光电、兴瑞科技、联创电子、永新光学、联合光电、舜宇光学等。
　　风险提示
　　新冠疫情反复
　　俄乌冲突加剧
　　经济复苏不及预期

研究报告全文：行业评级中性崎岖坎坷后终将看到曙光研究员高宏投资咨询证书号S0620522070001联系方式025-58159175邮箱hgaonjzqcomcn核心观点传统消费电子产品受限于居民收入预期下滑产品技术创新力度下降大概率将继续延续较为低迷的趋势但从估值的角度来看板块回落至历史极低水平具有较强的均值回复动能新兴产品VRAR领域Pancake光学方案以及MiniMicroLED等技术的成熟产品硬件端的体验将完成极大提升产业发展的关键在于软件内容端的创新但经济的增速承压的背景下新兴领域的投资有所放缓行业发展将有所放缓重点推荐公司立讯精密歌尔股份全志科技瑞芯微汽车电子板块乘新能源汽车放量之势出现了大规模增长的趋势整体来看新能源汽车的放量增长将带来汽车电动化智能化两大趋势新能源汽车的放量增长首先是汽车行业电动化趋势的加速在渗透率逐步抬升的背景下竞争日趋激烈汽车的智能化将成为车企取胜的重要元素而智能化的实现离不开电子产品的规模性增长汽车电子包括存储MCU计算声学元件光学元件精密结构件被动元件等等将迎来持续高景气阶段重点推荐公司兆易创新水晶光电兴瑞科技联创电子永新光学联合光电舜宇光学等寒冬渐消黎明将至2022年12月31日申万一级行业指数31个行业中电子板块位于垫底位置累积跌幅高达-365长久的下跌趋势显示出市场对于电子板块的信心缺失具体而言消费电子零部件及组装LED数字芯片设计等三级子行业跌幅尤为严重跌幅分别为407420428可以简单概括为三个方面第一以LED为代表的显示领域周期性的下行仍然处于筑底阶段第二美国在高科技领域的严厉打压芯片设计行业深受其影响第三电子产品需求下滑新冠疫情的持续冲击带来零部件及组装业务的显著下滑我们认为电子产品作为可选消费品与居民预期收入的水平密切相关影响电子行业复苏的最重要因素在于新冠疫情背景下经济增速下行居民对于未来收入水平预期的下滑其次要因素在于近年来科技创新驱缓以智能手机电视显示器等电子产品的创新点缺乏带来居民对于产品更新升级的需求下滑数据来源同花顺南京证券研究所数据来源同花顺南京证券研究所漫漫寒冬已至前方希望仍存回顾电子板块行情我们认为行业估值已经跌至历史极低水平估值方面截至12月13日A股电子整体PETTM为3038x处于2016年以来的127分位与2018年10月最低估值水平相近板块整体估值已具备非常高配置性价比具体到各大子板块来看半导体消费电子光学光电子元件电子化学品五大子板块PETTM分别为3784x2086x17119x2624x4110x历史分位数分别为2105788110235除光学光电子板块外其他四个板块尤其是消费电子基本处于历史极低估值水平在板块的弹性上具有较大的想象空间数据来源同花顺南京证券研究所数据来源同花顺南京证券研究所01传统消费电子产品寒冬延续智能手机品牌冷热不均总量下滑的同时折叠屏出货量走高根据Canalys数据2022年三季度全球智能手机出货量2894百万部同比下降111环比下滑183全球手机需求依然较弱主要受全球经济增长放缓俄乌冲突国内疫情管控全球通胀等因素影响前三季度全球智能手机累计出货量801亿部YoY-91全球智能手机市场分品牌来看2022年Q3三星智能手机出货量642百万部YoY-74市场份额222位居全球第一苹果出货量509百万部YoY35市场份额176位居全球第二小米OPPOvivo出货量分别同比下滑13885281至379336246百万部市场份额分别为13111685位居全球第三至五位此外传音出货量约151百万部YoY-217荣耀出货量约142百万部YoY-21华为出货量86百万部YoY483值得一提的是折叠屏手机经历多年技术完善和降价后本年度迎来逆势上涨据IDC数据我国折叠屏手机第三季度出货量1032万同比增长246据信通院数据截至11月国内智能手机累积出货244亿部同比下滑232下滑趋势依然没有明显转变全球智能手机出货量国内智能手机出货量数据来源Canalys南京证券研究所数据来源信通院南京证券研究所PC市场下滑严重TWS耳机出货量走向成熟3Q22年全球PC出货量74252万台同比下滑143根据IDC数据2022年前三季度全球PC出货量为226亿台同比下滑116分品牌来看3H22联想PC出货量16880万台同比下滑161市占率227惠普戴尔苹果华硕出货量分别为1270611963100605540万台市场份额分别为171161135753Q22年全球TWS耳机出货量769百万部同比增长70环比增长221根据Canalys数据前三季度全球TWS耳机出货量208亿部同比增长101分品牌来看3Q22苹果AirPods出货量238百万部同比增长337环比增长360除苹果外3Q22三星小米boAtSkullcandy分别以96544433的市场份额位居全球TWS耳机市场二至五位出货量来看TWS耳机逐步迈向低增速的成熟期苹果一家独大的局面仍将继续PC市场在20-21两年高增长后透支需求下滑较快全球PC季度出货量全球TWS耳机季度出货量数据来源IDC南京证券研究所数据来源Canalys南京证券研究所显示面板周期向下拐点仍需时间自2004年以来显示面板行业经历完整的4轮周期2021年三季度开始逐步进入第五轮周期剔除2008年-2013年该轮周期由于四万亿刺激政策影响将显示面板行业的景气周期拉长一般显示面板的周期长度大致为4-45年下降阶段一般都较为漫长而上涨则显得非常短促究其背后原因显示面板行业的周期性的产能扩张是重要因素我们认为当前显示面板的周期处于下行阶段已经持续近1年时间该段时间内面板价格出现了显著下降但从周期角度来说下行的时间或将继续大致将持续到2023年末至2024年初催化因素更多地在于MiniMicroLED的成熟商用4年55年35年45年数据来源同花顺南京证券研究所02汽车电子成为板块希望资本投入量与日俱增VRAR静待内容突破AR成为资本最青睐的领域2022年上半年共发生46起融资事件融资金额达到688亿元同比增长16VR领域2022年上半年融资并购事件共计36起金额为33亿元相比去年金额和数量上有一定的下滑但考虑到目前VR产业链相对更加成熟竞争格局较为明确产品形态和生态已经逐步成型按产业链板块来看软件和应用板块是2022年上半年融资并购的重点板块二者上半年融资规模为2751亿元同比大涨897从产业发展的角度来看VRAR硬件技术层面已经较为成熟要带动整个产业的快速增长亟需在内容和应用层面的突破资本更多的聚集在软件与应用领域寻找机会应用层面如果能够得到发展进而促进硬件的上升从而形成良性循环全球上半年VRARXR投融资规模分布全球VRAR上半年产业链投融资规模分布数据来源VR陀螺南京证券研究所数据来源VR陀螺南京证券研究所技术路线日趋成熟Pancake助力VRAR体验升级按照光路设计VR光学存在垂直光路方案非球面透镜菲涅尔透镜折叠光路Pancake方案液晶偏振全息复合光路多叠自由曲面异构微透镜阵列特定光路超表面超透镜这四类方案目前菲涅尔透镜是多数VR头显选择的方案但随着消费级市场的发展体验更优的Pancake方案正成为头部企业的首选芯片由高通一家独大国内企业短期难以撼动显示及光学模组等板块国内企业技术较为领先具备瓜分行业发展蛋糕的能力数据来源wellsennXR南京证券研究所数据来源wellsennXR南京证券研究所电动化智能化浪潮之下车载摄像头雷达等感知器件迎来规模增长良机202020212022E2023E2024E2025E作为智能驾驶的重要载体ADAS的全球汽车销量万辆787748268585165868698773788615普及是未来实现汽车自动驾驶的重增速503211要前提目前ADAS正处于由L2向各级功能车渗透率L3迈进的窗口ADAS按等级由低到L0423733282314L1484846444240高可划分为L0-L5六个等级L0-L2L2L2101520253036为辅助驾驶范畴L3-L5为自动驾驶L301358范畴随着ADAS等级的推进对于L4L51各级功能车销量万辆摄像头雷达等感知层硬件的性能L0330853059328105243232018012406和数量提出更高要求L1378123968939176382223685035446摄像头是汽车获取外部信息的核心L2L278771240317033217172632131901L300852260643877089传感器相比于毫米波雷达和激光L4L5886雷达车载摄像头成本低硬件技单车摄像头价值量元术相对成熟当前主流新能源汽车L0200020001800162015391462L1400040003600324030782924均搭载6个以上摄像头根据Yole的L2L2180001800016200145801385113158数据2020年车载摄像头市场规模L3340003400030600275402616324855为35亿美元占ADAS感知层传感器L4L5380003800034200307802924127779市场的41增速0-10-10-5-5数据来源世界汽车工业协会EVTankRolandBerger南京证券研究所电动化智能化浪潮之下车载摄像头雷达等感知器件迎来规模增长良机根据预测数据至2025年车载摄像头单车平均搭载量将从2020年的20颗大幅提升至41颗意味着随着汽车智能化的浪潮汽车的智能感应能力将得到显著提升一方面是感知设备的数量提升一方面是感知设备的精度提升二者都会带来汽车感知设备整体价值量的大幅增加随之而来的是车载摄像头市场的大幅增长也包括激光雷达毫米波雷达超声波雷达等感知器件202020212022E2023E2024E2025E搭载摄像头数量万颗L0330853059328105243232018012406L1756237937778352764447369970892L2L24726574416102198130303157927191408L300008517260614386970892L4L5000000000013292合计155973184387217172257131295675358890平均单车搭载量颗202226303441摄像头模组市场规模亿元L0662612506394311181L1151215881410123811341036L2L2141822322759316636464198L3000026171811481762L4L50000000000246合计359244324936551762387424数据来源世界汽车工业协会EVTankRolandBerger南京证券研究所数据来源舜宇光学公司公告南京证券研究所风险提示新冠疫情反复俄乌冲突加剧经济复苏不及预期免责声明本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易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