行情回顾
　　截止到2022年12月16日，申万传媒行业指数下跌27.02%，位列31个一级行业的第30名。
　　传媒指数开年受到内外部多方面的影响，持续调整。4月11日，游戏版时隔8个月重启发放，4月底叠加疫情转好因素，经济得以修复，传媒指数小幅修复至6月底。三季度，受美联储加息预期升温、中美冲突加剧、中概股退市担忧等因素影响，传媒指数持续调整。11月起，美联储加息预期边际减缓，12月，伴随着“新十条”出台，疫情防控逐步放开，传媒指数有所回暖。
　　风险提示
　　核心产品表现不及预期
　　新品上线进度及表现不及预期
　　版号发行不及预期
　　市场竞争加剧

研究报告全文：行业评级推荐基本面及估值有望迎来底部修复静待春暖花开2023年传媒行业投资策略研究员许吟倩投资咨询证书号S0620521100004联系方式025-5851972邮箱yqxunjzqcomcn01行情回顾目Contents录02游戏03投资建议04风险提示第一部分01行情回顾PART01行情回顾截止到2022年12月16日申万传媒行业指数下跌2702位列31个一级行业的第30名传媒指数开年受到内外部多方面的影响持续调整4月11日游戏版时隔8个月重启发放4月底叠加疫情转好因素经济得以修复传媒指数小幅修复至6月底三季度受美联储加息预期升温中美冲突加剧中概股退市担忧等因素影响传媒指数持续调整11月起美联储加息预期边际减缓12月伴随着新十条出台疫情防控逐步放开传媒指数有所回暖估值处于近五年低位业绩有所下滑当前行业PE为2003近5年中位数为2511位于当前百分位的2669处于较低水平受疫情和政策等多方面影响行业营收在2022年得到缓慢修复营收增速降幅三季度有所收窄但是相较于2021年增速明显放缓三季度归母净利润相较于二季度下滑较多第二部分02游戏行业PART02营收业绩双双下滑游戏板块2022年前三季度游戏板块营业收入分别为2207121100和20737亿元同比增速分别为386224和-739今年游戏板块单季度营收环比持续下滑同比增速在第三季度由正转负业绩方面2022年前三季度游戏板块归母净利润分别为38623271和2407亿元同比增速分别为464-3341和-4679业绩下滑明显2016-2022游戏板块营业收入及同比增速2016-2022游戏板块归母净利润及同比增速数据来源南京证券研究所近年来国内游戏政策从政策方面来看主要强调三个方面一是强调未成年人防沉迷同时限制未成年人充值消费和使用时间采用人脸识别大数据人工智能等手段防止未成年人冒用家长身份或租借他人账号二是强调对内容进行严格审查对游戏类型人物画风服装风格人物名称尤其是历史人物姓名等多方面有严格的限制三是审核试点扩大时间文件会议主要内容202103游戏审查评分细则游戏送审试行全新的评分审查制度从观念导向原创设计制作品质文化内涵开发程度202104关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准鼓励网絡游戏产业发展探索将国产网结游戏试点审批权下放海南支持海南发展网络游戏产业入若干特别措施意见202104儿童青少年近视防控光明行动工作方案将实施网络游戏总量调控探索符合国情的适龄提示制度采取措施限制未成年人使用时间202108关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化开展网络游戏属地管理试点在符合条件的自贸试验区所在地推进网络游戏审核试点工作改革创新若干措施的通知202108关于进一步严格管理切实防止未成年人沉1严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间2严格落实网络游戏用户账号实名注册和登录要求3加强对网迷网络游戏的通知络游戏企业落实提供网络游戏服务时段时长实名注册和登录规范付费等情况的监督检查加大检查频次和力度4积极引导家庭学校等社会各方面营造有利于未成年人健康成长的良好环境202109网络游戏行业防沉迷自律公约公约强调要坚决执行管理要求建立工作规范要认真制定具体执行方案和实施细则全力做好各项防沉迷工作202109中国儿童发展纲要2021-20301针对未成年人使用其服务依法设置相应的时间管理权限管理消费管理等功能不得为未满十六周岁儿童提供网络直播发布者账号注册服务2加强网络语言文明教育坚决遏阻庸俗暴戾网络语言传播3实施国家统一的未成年人网络游戏电子身份认证完善游戏产品分类内容审核时长限制等措施加强儿童个人信息和隐私保护202110防止未成年人沉迷网络游戏举报平台在防止未成年人沉迷网络游戏举报平台中举报者可从实名认证违规举报时段时长违规举报以及充值付费违规举报三个方面对游戏中防沉迷违规信息进行举报202201全国出版工作会议坚决防止未成年人沉迷网络游戏切实加强网络游戏内容审核不断完善网络游戏长管长严机制着力提升网络游戏内容质量和文化内涵严肃处罚违法违规行为为青少年身心健康成长营造良好网络文化环境202203未成年人网络保护条例征求意见稿网络产品和服务提供者应当建立健全防沉迷制度不得向未成年人提供诱导其沉迷的产品和服务中国游戏市场实际收入2022年1-6月受疫情等因素影响中国游戏市场发展受阻销售收入和用户规模同比均有小幅下降移动游戏实际销售收入有所减少但客户端游戏实际销售收入仍保持增长2022年上半年中国游戏市场实际销售收入147789亿元同比下降18是近年来首次出现同比下降单月来看自今年1月后游戏市场实际收入持续下滑截止到2022年8月单月收入为20007亿元环比下降385同比下降2191从数据上来看中国游戏市场实际销售收入延续7月去世同比环比双降暑期档整体表现不佳主要原因受疫情影响由于居家办公生产资料受限等因素考虑到时隔8个月版号未发行经济下行等因素自二季度以来中国游戏市场收入持续下行截止到11月中国游戏市场单月实际销售收入为19168亿元环比下降304同比下降1923近7年中国游戏市场实际收入2022年1-8月中国游戏市场实际收入数据来源中国音数协游戏工委GPC中国游戏产业研究院伽马数据南京证券研究所版号发行数量下滑2022年全年国家新闻出版署共计发布478个游戏版号版号发行数量远不及2021年12月28日国家新闻出版署公布了新一轮游戏过审版号值得关注的是此次不仅有84个国产游戏版号获批还下发了44个进口网络游戏版号这距离上次进口游戏版号下发已经时隔一年半12月进口版号的发放显示了政府对于互联网行业的扶持态度2020年2021年2022年移动-休闲益智类游戏的版号数量占比分别为403314一来受疫情政策玩家付费意愿下降市场竞争加剧等多重因素影响很多超休闲游戏团队没能活下来二来休闲游戏版号申请容易且快的优势逐渐消失在同等条件下移动游戏无论是在变现还是在生命周期上都更有优势2018年以来游戏版号发行情况数据来源中国音数协游戏工委中国游戏产业研究院伽马数据南京证券研究所GPC出海成为2022年的关键词根据SensorTower数据显示2021年共42款中国手游在海外市场的收入超过1亿美元在2020年的基础上进一步增加5款出海收入TOP30手游产品在AppStore和GooglePlay的总收入达到115亿美元较2020年924亿美元增长24是2019年的18倍美国市场为TOP30手游贡献了36亿美元的收入相较2020年增长53取代日本成为中国手游最大的出海市场出海的兴起除了受制于国内市场版号停发的影响原神的吸金能力也让更多企业看到了海外市场的价值其中三七互娱PuzzlesSurvival凭借独具创意的三消SLG玩法在最大化潜在市场的同时寻得长线稳定的商业化路径是为数不多成功入围榜单的新游第一梯队的原神和PUBGMOBILE是唯二两款游戏有超过10亿美元的移动端海外收入已经和第二梯队的游戏拉开较大的差距第二梯队以出海年收入在1610亿美元约1065亿人民币作为标准共有24款游戏对比2020年多了3个名额且新进的4款游戏口袋奇兵PuzzlesSurvivalProjectMakeover三国志战略版都已经排在TOP15的前列位置第三梯队的游戏出海年收入在116亿美元约610亿人民币之间共有16款比2020年多1个名额2022年全球手游市场预计达到922亿美元按照Newzoo最新数据预测2022年全球游戏市场总收入预计达到1844亿美元今年早些时候Newzoo对2022年全球游戏市场总收入的预测为1968亿美元这要是近年来Newzoo首次下调对全球游戏市场的预期幅度为43下调的主要原因是主机市场增速低于预期手游市场受疫情好转影响有所下滑以及游戏行业经历两年增长后的修正具体来看手游预计收入从1035亿美元下调至922亿美元同比下降64手游端的下滑主要伴随着全球疫情缓解人们重回工作岗位对手游的使用时间和频率均出现明显下滑此外受到通货膨胀苹果IDFA新政人均可支配收入减少经济下行等因素的影响人们减少了游戏方面的相关支出今年一季度手游市场表现强劲但二季度营收明显低于去年同期且三季度延续了下降趋势考虑到2021年下半年手游数据表现优异今年同比数据难以出现正增长2022年全球PC游戏市场收入预计同比增长05达到405亿美元占比21在2022年游戏行业整体下滑游戏数量减少的情况下PC端表现比较稳定全球主机游戏市场的营收预计将达到518亿美元同比下滑42此前预测下降22虚拟现实领域预计营收18亿美元同比增长264全球手游市场概况按区域来看根据Newzoo数据显示2022年北美游戏市场收入预计达到513亿美元同比上升05而欧洲游戏市场341亿美元的年收入则与去年基本持平此外非洲和中东市场拉美市场今年的营收可能会达到71亿和87亿美元Newzoo预计到2025年全球游戏市场的年收入将上升至2257亿美元20202025年的年均复合增长率约为472022年全球玩家人数将达到32亿同比上升462025年则有望增长至35亿20202025年的年均复合增长率为42其中拉丁美洲亚太以及中东和非洲等地区的玩家数量增速最快从市场规模看2021年亚太地区移动游戏市场规模占比超过60位居第一北美洲以164亿美元的市场规模位列第二占比达到18从品类上来看SensorTower商店情报数据平台公布了2021年全球收入超10亿美元的手游榜单数据不包括中国及其他地区第三方安卓市场共有8款此前是5款市场区域全球排名手游收入亿美元排名游戏名称全球收入厂商中国1313PUBG美国2148128腾讯Mobile日本3124Honerof韩国442228腾讯印度5225Kings英国616Genshin318米哈游德国7152Impact印尼81514Roblox13Roblox加拿大9134澳大利亚10115CoinMaster13MoonActive中国游戏出海品类和地区从品类来看2021年2021年SLG游戏占据中国游戏出海占比的414较2020年的3718上涨约4个百分点此外消除类MOBA类均实现了翻倍式的增长叠加MMORPG射击类五个品类共占据了国内厂商出海产品的7873品类集中的弊端厂商为了争夺用户时间必须加大市场投放从而导致相互竞争之下营销成本加剧可盈利空间收缩厂商将面临两种选择缩减买量投放或者再度加大市场投放以追求在产品周期末端增厚利润在这种竞争环境下中腰部产品的生存空间将被进一步压缩根据Adtiming统计数据显示2021年中重度游戏中的腰部产品在美国日本韩国等市场的DAU均呈现负增长状态高品质高曝光的产品必然抢占用户有限的时间从地区来看在全球移动游戏市场收入中中美日韩德英六国移动游戏市场收入总和占全球收入比例达八成以上除了东南亚欧美日韩三大市场土耳其巴西印度也在中国厂商出海地区考虑范围欧美市场前景广阔疫情推动全球游戏用户习惯向移动端转变的同时移动游戏优质化发展和其社交属性促使用户粘性提升全球移动游戏市场规模持续扩大为我国游戏厂商进军海外市场厚植优良的发展环境据Newzoo数据2021年全球游戏市场规模中移动游戏占比最大超过50且仅有其保持正增长同比上涨73游戏移动化趋势明显2021年全球手游玩家在AppStore和GooglePlay的支出达到885亿美元相较2020年增长112其中美国玩家的付费达到254亿美元是中国以外最大的移动游戏市场随着中国手游厂商出海进程的加深榜单中30款手游产品全年在美国市场吸金超过36亿美元相较2020年大幅增长53相较于东亚市场欧美市场手机普及率居民消费能力较高且移动游戏市场未被深度开发是未来主要的出海地区在竞争激烈的日本市场中国手游同样取得傲人的成绩2021年原神荒野行动放置少女偶像梦幻祭Music黑道风云和PuzzlesSurvival共6款产品进入日本手游全年畅销榜Top20比2020年增加了2款来自日本市场的收入相应增长10是中国手游出海的第2大市场SLG和FPS游戏大热海外市场对于欧美市场SLG和FPS类游戏这两种玩法在全球范围内有不错的市场反响对于国内厂商来说SLG更有品类进化的空间FPS游戏暂时由头部厂商垄断从年度收入榜单来看42款手游中有17款SLG占比从2020年的32上升到40SLG品类的特点之一是生命周期较长2020年几款成熟产品StateofSurvival王国纪元战火与秩序都有超过50的同比收入增长看到今年10月PuzzlesSurvival从去年第九晋升到第三位甚至在9月超过PUBG晋升第二位小小蚁国今年9月进入中国手游出海收入TOP30榜单10月排名进一步上升玩法方面目前融合三消的PuzzlesSurvival和合成玩法的口袋奇兵取得了优异成绩主要吸引休闲玩家题材方面三国题材在亚洲市场比较吃香太空题材主要面向欧美市场黑道题材在欧美和日本都有发展机会战争题材因内容而各有差异相较而言在欧美市场比较受欢迎日韩地区表现并不出色丧尸题材受到今年影视作品的影响有不错的表现但在国内市场可能会面临不过审的情况FPS海外市场被垄断FPS游戏出海的成功产品目前由腾讯网易两家大厂垄断中国游戏出海收入TOP10包含为数不多的三款FPS游戏其中PUBGMOBILE和使命召唤手游还呈现上升趋势荒野行动表现虽有下滑但仍保持在前列后面出海表现较为优异的FPS游戏是出海东南亚的香肠派对但营收与头部三款相比相差甚远出海收入榜上很难看到纯粹的涉及游戏头部的产品就吃下了大部分的市场2021年低配版吃鸡FreeFire在一段时间内爆火此外堡垒之夜2020年8月份被AppStore和GooglePlay下架否则这一细分市场的收入规模还会变得更大2020年一季度堡垒之夜移动端收入达到4360万美元自从游戏被下架后使命召唤手游和FreeFire等游戏似乎填补了市场上的空白APEX英雄手游不知道是否会布局中国市场该款游戏端游在FPS市场上有一定体量手游是今年5月才发布的目前玩法上还有待改进过于保守了如果后续表现优异的话中国出海的FPS类型游戏市场份额将会有所下降FPS游戏对于手机电脑的配置相较于其他类型游戏要求比较高并且由于吃鸡的大火近几年大逃杀类型游戏市场较为活跃但并没有出现玩法上独特的创新因此市场被头部厂商垄断游戏出海厂商分类在国内市场趋于饱和政策监管趋严的大背景下我国部分移动游戏厂商已在海外进行战略布局并有多个成功案例如米哈游的原创IP原神腾讯的AOV王者荣耀海外版蓝洞公司授权下腾讯研发的移动游戏PUBGMobile等目前我国游戏出海厂商数量逐年增加游戏研发趋于精细化高质量化侧重于买量模式的移动游戏不断涌现现阶段我国出海游戏厂商主要可分为以下三类1侧重游戏品质的厂商以高质量游戏抢占市场2侧重买量发行特定题材游戏厂商有更专业的本地化能力并更重视下沉市场3专注休闲模拟类游戏厂商尽管规模较小但发展速度较快类别特点代表厂商代表游戏以优质产品占领市场的游戏大厂具有AOV暗黑破坏神原侧重游戏品质腾讯网易米哈游打造知名IP能力神侧重买量发行特定注重研发吸精品类题材游戏发行过程FUNPLUS莉莉丝三七阿瓦隆之王万国觉醒题材游戏中注重广告买量及本地化能力互娱末日喧嚣专注于休闲模拟类游戏开发运营商的厂CombatofHeroCash专注休闲模拟类游戏Ohayoo博乐游戏商增长速度较快但规模相对较小Frenzy移动游戏产业链近三年中国游戏厂商出海收入Top15排行榜图为近三年中国游戏厂商出海收入Top15排行榜数据统计来源为iOSAppStore和GooglePlay近三年进步最快的是米哈游和三七互娱Top5FunPlus由于总部迁至瑞士因此从2022年4月起不计入榜单截止到2022年10月米哈游腾讯三七互娱稳坐出海收入前五的厂商网易的产品周期波动较大Top6Top30的的厂商有些事海外运营良好一直活跃在排行榜上的网易IGG壳木游戏等也有一些凭借单品爆火而跻身榜单前列的Habby的Survivorio沐瞳科技的MOBA游戏MobileLegendsBangBang10月联动日本知名动漫IP带来流水大幅提升灵犀互娱的三国志幻想大陆10月初上线台湾排名2020年2021年2022032022092022101FunPlusFunPlus米哈游米哈游三七互娱2莉莉丝腾讯FunPlus三七互娱米哈游3腾讯米哈游腾讯腾讯腾讯4网易莉莉丝三七互娱莉莉丝IM305IGG三七互娱莉莉丝IM30莉莉丝6欢聚集团网易网易HabbyHabby7友塔游戏IGGIGG壳木游戏壳木游戏8龙创悦动博乐游戏龙创悦动网易沐瞳科技9米哈游字节跳动友塔游戏友塔游戏网易10博乐游戏欢聚集团壳木游戏IGG友塔游戏114399友塔游戏TopwarStudio沐瞳科技IGG12悠星网络壳木游戏沐瞳科技TopwarStudio灵犀互娱13壳木游戏龙创悦动点点互动4399TopwarStudio14游族网络MagicTavern乐元素ONEMT悠星网络15三七互娱悠星网络龙腾简合点点互动4399