板块回顾
　　2022年以来有色金属价格伴随着美联储加息的进程大多有所回落，但仍处于历史较高价格水平，商品价格的高位延续了资源股价的较强表现，部分金属价格的回落也给中游冶炼加工企业提供了利润空间。
　　有色金属行业全年表现在整体市场中处于中间地位，年初至今下跌13.02%，其中沪深300指数全年下跌19.07%，行业跑赢6%。
　　子版块中黄金一枝独秀，全年涨幅超过15%，受美联储通胀回落和地缘政治冲突避险情绪影响，黄金板块逆市走强。锂价年初至今涨幅巨大，但股价出现明显背离。
　　风险提示
　　美联储政策变化风险
　　金属开采不及预期
　　商品下游需求不及预期
　　疫情反复
　　地缘政治危机等

研究报告全文：行业评级推荐有色金属行业2023年度策略美联储加息预期放缓商品价格有望反弹研究员许吟倩研究助理姚成章投资咨询证书号S0620521100004联系方式025-58519173联系方式025-5851972邮箱czyaonjzqcomcn邮箱yqxunjzqcomcn一板块回顾2022年以来有色金属价格伴随着美联储加息的进程大多有所回落但仍处于历史较高价格水平商品价格的高位延续了资源股价的较强表现部分金属价格的回落也给中游冶炼加工企业提供了利润空间有色金属行业全年表现在整体市场中处于中间地位年初至今下跌1302其中沪深300指数全年下跌1907行业跑赢6子版块中黄金一枝独秀全年涨幅超过15受美联储通胀回落和地缘政治冲突避险情绪影响黄金板块逆市走强锂价年初至今涨幅巨大但股价出现明显背离年初至今涨跌幅子版块表现数据来源同花顺ifind南京证券研究所20220104-202212102022年初至今吉翔股份神火股份金钼股份等涨幅居前博迁新材明泰铝业寒锐钴业等跌幅居前涨幅前列中黄金铝加工企业居多跌幅前列中锂钴镍钛等小金属居多涨幅前十个股跌幅前十个股数据来源同花顺ifind南京证券研究所20220104-202212102022年初至今大多商品价格回落但锂盐镍价大幅上涨其中碳酸锂氢氧化锂价格涨幅超过100镍价受年初俄乌冲突影响价格居高不下贵金属价格伴随着美元指数回落温和上涨铜铝价受加息影响年内回落明显稀土磁材钴等价格因供需缓解导致价格回落金属价格表现美元指数及美债情况数据来源同花顺ifind百川盈孚南京证券研究所20220104-20221210截至2022年12月10日有色金属行业PETTM剔除负值为1531处于近10年来128分位水平PB值263处于10年来4051分位水平从历史估值看现在目前盈利水平处于历史高位净资产水平处于历史中枢从周期角度看估值有色金属行业上升期PE不断下降卖出信号不断加强当PB回落至低位时买入信号不断加强有色金属PE表现有色金属PB表现数据来源同花顺ifind百川盈孚南京证券研究所20220104-20221210二工业金属美联储加息力度基本到顶预计2023年加息力度将小于2022年美联储主席鲍威尔最新讲话近期数据显示的物价压力下降还不足以让美联储改变其通胀前景到目前为止10月和11月的通胀数据显示物价上涨速度有了可喜的下降但还需要有更多证据才能让人们相信通胀正处于持续下行的道路上11月美国CPI同比增长71低于10月为77增速超预期下行连续5个月回落目前联邦基金目标利率425-45以美国对长期通胀目标2来预测预计2023年上半年终点利率或超5美国CPI美国加息节奏数据来源同花顺ifind南京证券研究所目前美联储进一步加息对于工业金属的价格下行冲击有限经历6-10月的四次75bp加息后LME铜铝价下限基本探明从最新的点阵图来看美联储对于2023年加息的目标可能在5-525左右随后将会停止加息工业金属的短期变化和金融属性尤其是美联储对加息的预期管理相关未来随着加息的见顶其不可避免带来由于流动性宽松导致的价格反弹至于后续各金属价格反弹高度或力度则又和金属本身的供需基本面相关美国加息对铜铝影响点阵图预测数据来源同花顺ifindbloomberg南京证券研究所铜2023供需偏松看点主要是地产竣工端回暖对铜管需求恢复智利铜业委员会Cochilco对2023年铜价的预测下调至370美元磅原因是供应增加约8157美元吨供应端预计2023年全球铜精矿增产约116万吨其中增量超过10万吨的矿山项目主要是力拓的OyuTolgoi二期英美资源的Quellaveco铜矿乌多坎铜业的Udokan矿山泰克资源的QuebradaBlanca二期紫金矿业的Kamoa-Kakula二期以及智利铜业的ElTeniente-NML项目库存端LME铜库存目前处于季节性低库存位置预计明年3月开始逐步累库目前的低库存对铜价下限有较强支撑加工费自2021年底不断上调侧面反映铜供应端不断宽松的格局2023年TC加工费benchmark为88美元吨TC加工费LME铜库存数据来源同花顺ifind南京证券研究所需求端电网和电源投资2022年因稳增长政策发力基建端有所回暖但整体增速仍较低趋势上风电光伏投资仍是主要发力方向房地产行业2022年经历了寒冬全年的新开工销售投资规模均大幅下滑但自2022年11月以来地产三只箭齐发市场对于房地产行业回暖的预期不断增强对于2023年竣工端数据同比回正有了较大期待电力需求地产需求预测数据来源同花顺ifind南京证券研究所供需测算我们预计铜的供需整体在2022-2023年均处于小幅过剩的情况且过剩程度将小幅拉大虽然新能源车光伏等对用铜需求有边际增加但2023年将有可能受到增速下滑等影响地产竣工端预期回正后对后周期的家电空调需求有较强的拉动我们预计铜的结构性需求端将会有底部反转逻辑像海亮股份这样专注铜管加工的企业可能会充分受益另外铜矿端的龙头公司随着量的进一步释放盈利能力仍将有较强保障的紫金矿业将进一步巩固自身的市场地位地产后周期家电空调需求铜供需表单位万吨202020212022E2023E铜矿产量2042211421902306yoy-050353360530精炼铜产量2415248025702640yoy290269363272电解铜需求量2495252025502600yoy340100119196供需缺口过剩-80-402040数据来源同花顺ifind百川盈孚南京证券研究所测算铝产能上限有天花板供给扰动不断需求侧增量频出铝价2022年以来因上半年集中释放2021年下半年推迟的产能同时叠加海外流动性收紧导致铝价不断下行电解铝企业盈利也断崖式下滑随后四川云南等地再受高温限电影响同时全年海外电解铝产能受高能源价格影响关停较多供给压力缓解后铝价在震荡中回暖目前国内电解铝产能保持在4000万吨左右2022年上半年因上海疫情散发导致终端需求动力不足下半年随着疫情好转逐步恢复电解铝价和利润估算电解铝产能情况数据来源同花顺ifind百川盈孚南京证券研究所测算传统铝需求中建筑交通占比较大其余电力电子机械设备等对铝需求有较强支撑近年来国内铝需求端增速逐步跟随GDP增速变化但结构化的由旧向新趋势明显传统的地产用铝需求在本轮周期中仍属于稳中有降交通中新能源车轻量化带来的用铝需求增速明显我们预计2023年电解铝需求总统较为平稳但细分领域仍将处于高景气值得注意的是特高压使用的钢芯铝绞线对铝需求有较大拉动根据上海有色测算特高压交流线路平均用铝量为6343吨公里特高压直流线路用铝量为5517吨公里铝需求分项数据来源SMM中国能源报南京证券研究所新能源领域中新能源车销量仍在快速增长未来随着补贴退坡其增长动力将从政策驱动转为产品需求驱动汽车的轻量化更为重要11月我国新能源汽车产销分别完成768万辆和786万辆同比分别增长656和723市场占有率达到3381至11月份新能源汽车产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长一倍市场占有率达到25根据国际铝业协会在2019年发布的中国汽车工业用铝评估报告2016-20302025年我国传统燃油汽车纯电汽车混合动力汽车的单车用铝量将分别达到1798kg2268kg2383kg较2018年分别增长517733汽车单车用铝量仍有较大空间传统汽车销量新能源汽车销量数据来源同花顺ifind南京证券研究所总复产规已复始复产通电时还可复最终累企业单位万吨待复产电解铝供给端更易受波动模产间产计贵州华仁新材料有限公司1552022年1月1005百川盈孚数据截至2022年12月8日2022年中国电解铝已建成且待投产云南文山铝业有限公司39392022年1月0039合计H3730302022年1月0030的新产能3272万吨已投产197万吨待开工新产能872万吨预期年内云南宏泰新型材料有限公司10102022年1月0010云南其亚金属有限公司222022年2月002还可投产共计17万吨预期年度最终实现累计214万吨2022年中国电解云南铝业股份有限公司49492022年1月0049内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司442022年1月004鄂尔多斯市蒙泰新型铝合金材料有限责882022年1月008铝总复产规模5147万吨已复产4101万吨待复产1006万吨预期年任公司内蒙古锦联铝材有限公司442022年3月004内还可复产219万吨预期年内最终实现复产累计433万吨2022年中国包头铝业有限公司222022年1月002内蒙古创源金属有限公司15142022年1月0014电解铝减产规模涉及3395万吨其中已减产3395万吨东方希望包头稀土铝业有限责任公司72722022年6月0072中铝山西新材料有限公司15152022年1月0015焦作万方铝业股份有限公司12102022年1月00102023年整体新增产能有限云南四川等地仍将受到枯水季影响产能青海海源绿能铝业有限公司10102022年2月0010青海西部水电有限公司532022年3月225广西田林百矿铝业有限公司552022年3月005企业单位万吨新产能已投产待开工始投产时间还可投产预期产能广西翔吉有色金属有限公司35352022年3月0035广西田林百矿铝业有限公司101002022年3月010山西兆丰铝电有限责任公司5702023年5700广西隆林百矿铝业有限公司202002022年3月020山西中铝华润有限公司10102022年2月0010遵义铝业股份有限公司552022年3月005甘肃中瑞铝业有限公司292111822022年6月415中国铝业股份有限公司连城分公司3883882022年6月00388内蒙古锡林郭勒白音华煤电4014262022年9月014广西百色银海铝业有限公司992022年三季度009有限责任公司铝电分公司广西来宾银海铝业有限公司25352022年11月215054内蒙古锦联铝材有限公司5232022年Q435广西百矿铝业有限公司30302022年5月0030广西苏源投资股份有限公司20102022年11月10515云南其亚金属有限公司202002022年3月020鹤庆溢鑫铝业有限公司25242022年5月0025云南宏泰新型材料有限公司1187052022年2月070营口鑫泰铝业有限公司652022年6月105云南神火铝业有限公司151502022年3月015四川启明星铝业有限责任公司125102022年9月25010云南云铝海鑫铝业有限公司303002022年3月030阿坝铝厂2042022年11月161115眉山市博眉启明星铝业有限公司125592022年9月66218贵州兴仁登高新材料有限公250252022年Q455广元中孚高精铝材有限公司44242022年9月20024司广元弘昌晟铝业有限责任公司12672022年9月53138贵州元豪铝业有限公司100102022年12月55重庆天泰铝业有限公司112022年8月001广元中孚高精铝材有限公司5502022年9月05重庆旗能电铝有限公司25252022年8月0025合计514741011006219433合计327219787217214数据来源百川盈孚南京证券研究所海外电解铝产能被迫停产关产欧洲天然气价格在2022年因俄乌冲突脉冲式冲高根据上海有色数据显示2022年6-9月欧美铝厂累计减产522万吨并且还有211万吨待确定减产产能虽然最新协议中如果欧盟主要交易中心每月的电价连续三天保持在180欧元兆瓦时以上将实施价格上限该限价机制将于2023年2月15日启动但欧洲停产关产的电解铝产能恐因多重考虑难以复产英国天然气价格数据来源同花顺ifindSMM南京证券研究所电解铝成本端预计仍将在2023年支撑铝价的下限今年以来预焙阳极价格受煤炭价格影响不断上调随着长协煤炭价格不断落地预计2023年预焙阳极的价格将在震荡中有所回落氧化铝价格全年稳中有降受供需偏松影响2023年随着印尼新增产能继续释放氧化铝价格仍有下降空间全国范围内多地取消电解铝优惠电价后电解铝综合电费成本明显提升超低电费电解铝企业基本只存在于新疆等地预计2023年电力成本仍将是电解铝企业的首要问题随着不断优化生产设备和地区降低吨铝能耗的绿色铝发展路径将不可避免成为主流氧化铝和预焙阳极价格2022年11月电解铝综合电价区间元千瓦时06000350-03990349及及以1以下上14120550-0599170400-0449250500-0549160450-049915数据来源同花顺ifind百川盈孚南京证券研究所有色金属行业碳达峰实施方案中对电解铝行业的未来有着清晰的描述1十五五期间有色金属行业用能结构大幅改善电解铝使用可再生能源比例达到30以上绿色低碳循环发展的产业体系基本建立确保2030年前有色金属行业实现碳达峰支持绿色铝2坚持电解铝产能总量约束严格执行产能置换办法研究差异化电解铝产能减量置换政策压实地方政府相关企业责任加强事中事后监管将严控电解铝新增产能纳入中央生态环境保护督察重要内容供给天花板3通过减少中间产品物流运输推广铝水直接合金化等短流程工艺共用园区或电厂蒸汽等建立有利于碳减排的协同发展模式降低总体碳排放到2025年铝水直接合金化比例提高到90以上发挥规模化集群化优势4推动电解铝等行业改造升级完善阶梯电价等绿色电价政策引导电解铝等主要行业节能减排加速低效产能退出鼓励优势企业实施跨区域跨所有制兼并重组推动环保绩效差能效水平低工艺落后的产能依法依规加快退出落后产能淘汰出清5完善再生有色金属原料标准鼓励企业进口高品质再生资源推动资源综合利用标准化提高保级利用水平到2025年再生铜再生铝产量分别达到400万吨1150万吨再生金属供应占比达24以上再生铝迎来新发展以上多条内容是国家层面对电解铝行业的指导思想由此相关的低碳环保电解铝企业如云铝股份天山铝业等将充分受益同时涉及再生铝的明泰铝业鑫铂股份等也将受益同时高端的铝加工企业受益于规模化集群化优势产能的南山铝业未来有望跟随国内汽车产业和国产大飞机事业不断腾飞三能源金属锂供给端释放在即高锂价恐难继续上行2022年全年供给端扩产复产运输屡遭疫情影响需求端新能源车仍处于高增速供需偏紧下锂价不断创下新高同时Pilbara拍卖平台BMX的精矿拍卖价也不断上行进入2022年底锂盐价格开始小幅回落市场对于2023年锂价将面临回落的风险有较强的一致预期随着新能源汽车渗透率的不断提升回收利用锂资源产业将会得到发展锂价走势对应碳酸锂成成交价美元吨PLS拍卖价格本万元SC55FOB黑德兰港口吨2021729125095202191422401532021102623501582022427565034620225245955385202262363504120227136188402022836350432022920698849320221018710052320221024722553520221116780556520221215755255数据来源同花顺ifindPLS公告南京证券研究所测算锂供需测算更新2023真实产盐湖矿山202020212022E2023E量换算LCE万吨202020212022E2023E2023真实产量Talison6195130150150atacama114121642018Marion4545485555livent2225344Cattlin1120101515olaroz13115141818Pilbara177337485454赣锋指引cauchari-olaroz赣锋0001818Wodgina00525复产后全散单拍卖节奏待定2023产量Finiss0001010saldevida00003产能未定股权纠纷70万吨产能不确盐湖股份142252525Manono00015定性藏格0409111甲基卡融捷0484855按2吨锂精矿业隆沟盛新锂能1138777西藏矿业扎布耶0505050505对应1吨碳酸津巴布韦萨比星锂钽矿盛0005产能20万吨建设不确定锂进行折算新锂能李家沟川能动力00045产能18万吨建设不确定技术问题Bikita中矿00366sonora00012023年5万吨Tanco中矿00233LCE爬产Kenticha000552023Q2有20万吨产能总计1721905248329296GrotadoCirilo000675652023有27万吨产能爬坡云母换算LCE万吨202020212022E2023E总计135820232528366253165云母投产扩折合17412594324146964058永兴091323产节奏较快202020212022E2023E新能源车万辆32467510001350江特06151515合计15283545yoy1083348153500动力电池1134236335004725供应202020212022E2023E2023真实能产3C出货gwh37424751锂矿174125943241469640583C需求65777盐湖1721905248329296储能2345云母1528354545小动力1111总计36114779607184367468传统1341351414增长3233270538952301总需求34244813617425需求342448126174257425增长412722数据来源高工锂电同花顺ifind公司公告南京证券研究所测算缺口187-033-0291011043稀土2023年价格主要跟踪工信部指标释放情况2022年初稀土价格非理性冲高至100万元吨以上后随着指标释放供给端缓解后价格逐步回落下半年偏平稳运行目前国内稀土新格局一南一北一轻一重北方稀土在轻稀土以及中国稀土集团在中重稀土话语权不断增强稀土价格走势数据来源同花顺ifind工信部公告南京证券研究所