医保基金支出增速将逐步回归正常区间
　　2020年受到疫情影响，医保基金收入和支出增速均出现明显下滑，2021年逐步回升。随着疫情防控逐步优化，常规医疗需求将逐步回升，医保基金支出增速将重新回归至正常区间。
　　随着医保基金支出增速的回升，临床常规药品、器械、耗材等品类需求也将逐步恢复。
　　医疗机构诊疗人次增速水平有望逐步恢复
　　受到疫情影响，2020年1-11月医疗机构诊疗人次明显下降，约为49.47亿次，较2019年同期下降11.47%。2021年诊疗人次明显提升，较2020年同期增长22.34%，2020-2021年平均年诊疗人次基本恢复至2019年水平。
　　 2018-2019年年平均增速维持在5.5%左右，2022年1-6月同比增速仅为0.96%。受到疫情波动影响，诊疗人次同比增速水平仍明显低于疫情前水平。疫情防控逐步优化，增速水平也有望逐步恢复。
　　投资建议
　　恒瑞医药：创新药领域优质龙头企业。
　　心脉医疗：主动脉及外周血管介入医疗器械领域优质龙头企业。
　　惠泰医疗：电生理领域国产优质龙头企业。
　　艾德生物：肿瘤伴随诊断领域优质龙头企业。
　　安图生物：化学发光诊断领域优质龙头企业。
　　威高骨科：骨科领域优质龙头企业。
　　欧普康视：角膜塑形镜领域优质龙头企业。
　　爱博医疗：角膜塑形镜领域优质龙头企业
　　风险提示
　　新产品上市不及预期的风险；
　　短期估值偏高的风险

研究报告全文：9336行业评级推荐估值处于历史低位关注疫后复苏行情研究员何畏投资咨询证书号S0620518010001联系方式025-58519170邮箱whenjzqcomcn一医药行业基本情况与发展趋势1医保支出医保支出增速逐步回归正常2诊疗人次诊疗人次增速水平有望恢复3行业估值行业估值处于历史低位区间4行业政策高值耗材集采方案持续优化5板块业绩板块业绩有望逐步企稳回升6基金仓位基金医药持仓降至低位区间1医保基金支出增速将逐步回归正常区间2020年受到疫情影响医保基金收入和支出增速均出现明显下滑2021年逐步回升随着疫情防控逐步优化常规医疗需求将逐步回升医保基金支出增速将重新回归至正常区间随着医保基金支出增速的回升临床常规药品器械耗材等品类需求也将逐步恢复医保基金收入支出结余增速情况数据来源iFIND南京证券研究所整理2医疗机构诊疗人次增速水平有望逐步恢复受到疫情影响2020年1-11月医疗机构诊疗人次明显下降约为4947亿次较2019年同期下降11472021年诊疗人次明显提升较2020年同期增长22342020-2021年平均年诊疗人次基本恢复至2019年水平2018-2019年年平均增速维持在55左右2022年1-6月同比增速仅为096受到疫情波动影响诊疗人次同比增速水平仍明显低于疫情前水平疫情防控逐步优化增速水平也有望逐步恢复医疗机构诊疗人次情况数据来源卫健委南京证券研究所整理3医药生物行业估值处于历史低位区间截至2022年12月12日医药生物行业估值约为2631倍处于历史低位区间其中医疗器械板块估值约为1929倍化学制药板块估值约为3275倍生物制品板块估值约为3155倍中药板块估值约为2726倍医药商业板块估值约为2173倍医疗服务板块估值约为3156倍医药行业近10年估值水平数据来源WIND南京证券研究所整理3医药生物行业估值处于历史低位区间医疗器械板块估值约为1929倍化学制药板块估值约为3275倍生物制品板块估值约为3155倍中药板块估值约为2726倍医药商业板块估值约为2173倍医疗服务板块估值约为3156倍与1年前相比除医药商业板块估值略有提升外其余各子板块估值均继续下降其中医疗服务板块估值水平下降最为显著医药行业近10年估值水平数据来源WIND南京证券研究所整理4集采方案持续优化设计更加细致合理高值耗材集采常态化推进从冠脉支架集采到骨科人工关节集采以及最近的骨科脊柱集采来看高值医用耗材集采方案持续优化集采考虑因素更加全面设计更加细致合理企业中选率明显提升企业报价更趋合理集采降幅更加温和企业中选率明显提升集采降幅更加温和数据来源中国医疗保险南京证券研究所整理5医疗器械三季度单季业绩增速逐步企稳常规器械业务持续恢复2022年一季度医疗器械板块营业收入和归母净利润同比呈现较快增长主要原因是一季度体外诊断生产企业核酸抗原等检测试剂出口需求大幅增长所致二季度该方面需求明显下降2022年二季度部分常规医疗器械业务受到疫情波动影响医疗器械板块二季度单季业绩增速明显下滑2022年三季度开始业绩增速逐步企稳2022Q3医疗器械板块整体业绩情况数据来源同花顺南京证券研究所整理5医疗器械三季度单季业绩增速逐步企稳常规器械业务持续恢复2022年前三季度常规医疗器械业务整体也呈现出一定的波动性尤其是二季度单季由于受到国内疫情波动影响业绩增速出现明显下滑但总体仍维持在正增长区间2022年三季度单季利润增速快速回升2022年前三季度同比增速再次回到20左右预示着常规医疗器械业务呈现持续恢复趋势2022Q3常规医疗器械板块业绩情况数据来源同花顺南京证券研究所整理5化学制药化学制药板块整体业绩恢复相对较慢2022年前三季度由于受到集采降价产品毛利率下滑等因素影响化学制药板块整体业绩恢复呈现一定的波动性同时内部之间业绩也呈现出一定分化2022Q3化学制剂板块业绩情况数据来源同花顺南京证券研究所整理5生物制品2022年前三季度由于受到集采降价胰岛素产品等新冠疫苗接种高峰过去等因素影响生物制品板块整体业绩呈现负增长新冠疫苗接种高峰主要集中在2021年二季度和三季度目前疫苗总体接种覆盖率处于相对较高水平常规疫苗接种有望逐步恢复2022Q3生物制品板块业绩情况数据来源同花顺南京证券研究所整理6基金持仓降至低位区间截至2022年三季度全市场公募基金的医药持仓比例以及剔除医药主题基金后的医药持仓比例均处于历史低位区间随着疫情防控的持续优化医药行业整体业绩逐步企稳回升叠加集采政策持续优化后对估值影响的边际减弱基金医药持仓比例有望逐步回升二估值处于历史低位关注疫后复苏行情1高景气细分赛道仍是重点关注方向2疫情防控持续优化关注疫后复苏板块荧光内镜荧光内窥镜临床优势明显市场占比将逐步提升与传统手术相比内窥镜手术具有微创优势术中操作视野清晰且创面通常仅有05-1cm患者术后疼痛轻恢复快荧光腹腔镜在临床医学中的优势包括胆管显影子宫恶性肿瘤前哨淋巴结定位肝段显影肿瘤定位等临床应用优势显著从内窥镜技术及功能的角度白光内窥镜主要用于观察受试者体腔内的真实影像荧光内窥镜技术则具备宽光谱成像优势可提升病灶和病变前区域的可视性主要用于观察靠真实影像无法有效捕捉的病灶或病变前部位主要核心零部件包括内窥镜内窥镜光源模组内窥镜摄像适配器适配镜头等内窥镜整机系统的核心部件高清荧光腹腔镜高清荧光内窥镜光源模组高清荧光摄像适配器适配镜头资料来源海泰新光招股说明书荧光内窥镜临床优势明显市场占比将逐步提升荧光技术逐步成熟市场规模快速增长全球荧光硬镜市场发展于2015年随着荧光硬镜技术的逐渐成熟近年来被广泛应用于腹腔镜等临床手术由于荧光整机系统兼具了白光和荧光内窥镜功能一体化产品有助于减少手术室设备配置并提升科室诊疗能力因此市场规模及占比逐年提高根据弗若斯特沙利文数据2019年全球荧光硬镜的市场规模达到131亿美元占总体硬镜市场的比重为229预计未来将呈现快速增长以243的年复合增长率增长至2024年的387亿美元占比逐步提高至535荧光内窥镜市场占比将逐步提升2015-2019年全球白光硬镜市场规模从464亿美元略微降低至438亿美元随着荧光技术的逐步普及全球白光硬镜市场规模及占比将呈下降态势预计到2024年总体市场份额将跌至337亿美元市场占比不超过502016-2019年全球荧光硬镜的市场规模占比分别为131175190和229逐年上升预计到2024年荧光将占据全球硬镜535的市场份额预计未来白光内窥镜将可能主要应用于如齿科耳鼻喉科等对显影及实时成像要求较低的科室在全球荧光硬镜细分领域的竞争格局中史赛克占据主导地位2019年史赛克的销售额达到102亿美元占比为784卡尔史托斯和德国狼牌以13亿美元和05亿美元的年销售额排名第二和第三位市场占比分别为96和41国内市场刚刚起步国产龙头积极布局相较于全球荧光市场我国荧光硬镜的发展相对滞后2019年行业发展初期总体市场规模为11亿元人民币随着进口品牌的产品推广我国企业的技术研发创新相关荧光产品的获批上市等预计未来我国荧光硬镜市场将进入快速增长期总体市场规模将快速增长至2024年的352亿元人民币占我国硬镜市场的比重达到32预计荧光硬镜市场将迎来快速增长阶段资料来源FrostSullivan海泰新光招股说明书国内市场仍处于初期阶段国产龙头积极布局受限于荧光核心光学技术水平较高及中国市场产品推广时间较晚等因素目前我国荧光硬镜市场参与者较少2019年Novadaq史赛克旗下和欧谱曼迪分别以5700万元人民币和5390万元人民币的销售额占据我国514和486的市场份额除已上市产品的公司外卡尔史托斯北京精准医疗迈瑞医疗海泰新光等多家企业也致力于国内荧光硬镜产品的开发积极布局荧光市场目前已经拿到注册证的国产企业苏州国科美润达迈瑞医疗北京精准医疗南京图格成都新兴内窥镜海泰新光等总体看国内荧光内窥镜市场仍处于初期阶段获证国产企业数量不多总体竞争格局良好投资建议海泰新光高清荧光内窥镜系统核心零部件内窥镜光源模组医用光学产品等生产商同时推出自主生产的荧光内窥镜整机系统有望受益于荧光内窥镜行业的快速发展迈瑞医疗国内创新医疗设备龙头企业中高端监护设备彩超进入中高端市场且不断拓展微创外科内窥镜宠物医疗器械等领域风险提示新产品上市不及预期的风险短期估值偏高的风险二估值处于历史低位关注疫后复苏行情1高景气细分赛道仍是重点关注方向2疫情防控持续优化关注疫后复苏板块医美器械从投资角度看产业中游企业的投资价值相对较高医美产业链情况医疗美容产业链中行业中游主要是医疗美容耗材医疗美容设备生产企业相关产品主要包括透明质酸钠胶原蛋白填充剂微球类产品肉毒素埋植线以及医疗美容设备等行业下游是医疗美容机构或消费者包括公立医院的整形外科皮肤科和非公立医疗美容机构等从投资角度看产业中游的投资价值较高产业中游相关产品如玻尿酸肉毒素微球类产品等均属于三类医疗器械相比之下具有较高的技术壁垒同时审批注册相对较为严格拿证时间相对较长使得行业集中度相对较高企业产品具有较强的盈利能力毛利率普遍超过80-90而对产业链下游而言医疗美容机构行业竞争较为激烈导致获客成本较高盈利能力相对不佳根据FrostSullivan数据显示民营医美机构占据主要份额2018年民营机构收入占整体医美行业规模的815