12月社融增量1.31万亿，同比少增1万亿左右，应该是比预期的好的，主要是人民币贷款多增4000亿，地产表外融资多增4000亿，难以抵消政府债券和企业债券细化一万多亿。增量整体看数字是偏低的，但是结构上，人民币贷款和地产融资还是比预期的好。具体看贷款结构，主要是企业中长期贷款改善较多，而且连续五个月改善，去除降息的影响，我觉得四季度企业中长期贷款还是经济中实打实部分确实改善的。因为贷款增量被债券下降抵消了，带动存量第一次冲到10%以下，达到9.6%。
　　明年伴随经济的恢复价格有上升压力，但是中国不具备持续顽固通胀的基础。PPI基数明年贡献仍以负数为主，会逐渐走出底部，基数来看大概率在二季度。一定程度上说明了整个工业经济周期的底部大概率已经快能设想出一个终点。贸易数据走弱，明年1月和2季度可能继续同比下降较多。
　　12月美国新增私人非农就业22万人，前值20.2万人，失业率重回低点3.5%，时薪同比4.6%，明年相对今年的高基数，基本时薪可能顽固，但是中枢会逐步下行。12月美国物价延续6月以来见顶回落趋势，正在下行周期中，而且基数会加速这种下行，基数的低点不意味着一定是低点，但是有可能在附近成为拐点，美国2023年将逐步寻找物价的底部。
　　风险提示：海外滞胀超预期，货币收紧超预期
　　

研究报告全文：南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD2023年1月14日宏观研究报告TableMainInfo国内数据偏弱难超预期美国将逐步寻找物价底部海内外宏观跟踪报告经济数据12月社融增量131万亿同比少增1万亿左右应该是比预期利率10Y29的好的主要是人民币贷款多增4000亿地产表外融资多增美利率10Y3494000亿难以抵消政府债券和企业债券细化一万多亿增量整体看数字是偏低的但是结构上人民币贷款和地产融资还是比预期的好具体看贷款结构主要是企业中长期贷款改善较多而且连续五个月改善去除降息的影响我觉得四季度企业中长期贷款还是经济中实打实部分确实改善的因为贷款增量被债券下降抵消了带动存量第一次冲到10以下达到96明年伴随经济的恢复价格有上升压力但是中国不具备持续顽固通胀的基础PPI基数明年贡献仍以负数为主会逐渐走出底部基数来看大概率在二季度一定程度上说明了整个工业经济周期的底部大概率已经快能设想出一个终点贸易数据走弱明年1月和2季度可能继续同比下降较多月美国新增私人非农就业万人前值万人失业率1222202重回低点35时薪同比46明年相对今年的高基数基本时薪可能顽固但是中枢会逐步下行月美国物价延续126月以来见顶回落趋势正在下行周期中而且基数会加速这种下行基数的低点不意味着一定是低点但是有可能在研究员徐静雅附近成为拐点美国2023年将逐步寻找物价的底部投资咨询证书S0620518010002风险提示海外滞胀超预期货币收紧超预期电话02558519178邮箱jyxunjzqcomcn9332请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司-1-NANJINGSECURITIESCOLTD国内来看12月社融增量131万亿同比少增1万亿左右应该是比预期的好的主要是人民币贷款多增4000亿地产表外融资多增4000亿难以抵消政府债券和企业债券细化一万多亿增量整体看数字是偏低的但是结构上人民币贷款和地产融资还是比预期的好具体看贷款结构主要是企业中长期贷款改善较多而且连续五个月改善去除降息的影响我觉得四季度企业中长期贷款还是经济中实打实部分确实改善的因为贷款增量被债券下降抵消了带动存量第一次冲到10以下达到96以前金融数据的领先性在于流动性是资产价格抬升最显性的催化因素对货币政策放松的迅速反应但是2017年起货币政策已经上下腾挪空间有限地产基建信用加速效果减弱金融数据的缺乏亮点成为常态金融数据的资产价格领先性逐渐褪色结构上的持续改善更值得重视12月CPI18前值16基数贡献18环比持平PPI-07前值-15基数贡献-05环比-08物价数据在原油跟随利率权益开始下行叠加国内猪肉能繁母猪一直不算低供给有能力的情况下今年物价数据基数抬高但是当年新涨价很平稳甚至偏弱带来2022年整体CPI至高28今年的新涨价就决定了明年基数基本是平稳走弱的明年伴随经济的恢复价格有上升压力但是中国不具备持续顽固通胀的基础PPI这一块今年主要是全球商品价格年中起放缓叠加基数带来支撑减退一路下行走负PPI基数明年贡献仍以负数为主会逐渐走出PPI的底部基数来看大概率在二季度这也一定程度上说明了整个工业经济周期的底部大概率已经快能够设想出一个终点了12月单月出口3000亿美元增速-99前值-89进口2280亿美元增速-75相对往年的12月旺季相对11月的增加今年12月3000亿数据里增加的是偏弱的12月有个圣诞节也就是12月海外旺季的需求是偏弱的加上高基数基本出口增速继续走低明年相对基数仍然是较高的水平尤其是明年1月和2季度可能继续同比下降较多进口数据仍具有领先型如果进口数据明年能稳定住基本出口数据也不会再度超预期下滑海外来看12月美国新增私人非农就业22万人前值202万人失业率重回低点35时薪同比46前值是48483个月连续来看有跌破5的趋势走出2022请务必阅读正文之后的重要法律声明-1-南京证券股份有限公司-2-NANJINGSECURITIESCOLTD年5以上的时薪增速明年相对今年的高基数基本时薪可能顽固但是中枢会逐步下行12月美国物价来看CPI65前值71延续6月以来见顶回落趋势核心CPI57前值6除了房屋价格其他衣食行服务同比都有所放缓尤其是能源运输环比下降较多PPI74前值81美国的物价正在下行周期中而且基数会加速这种下行基数的低点不意味着一定是低点但是有可能在附近成为拐点美国2023年将逐步寻找物价的底部图1国内社融总体偏弱社会融资规模存量期末同比16014012010080604020002017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112017-08数据来源同花顺图2国内社融结构持续改善较多数据来源同花顺请务必阅读正文之后的重要法律声明-2-南京证券股份有限公司-3-NANJINGSECURITIESCOLTD图3国内CPI数据来源同花顺图4国内PPI数据来源同花顺图5美国非农私人就业请务必阅读正文之后的重要法律声明-3-南京证券股份有限公司-4-NANJINGSECURITIESCOLTD数据来源同花顺图6美国非农失业率数据来源同花顺图7美国非农时薪请务必阅读正文之后的重要法律声明-4-南京证券股份有限公司-5-NANJINGSECURITIESCOLTD数据来源同花顺图8美国CPI数据来源同花顺图9美国PP请务必阅读正文之后的重要法律声明-5-南京证券股份有限公司-6-NANJINGSECURITIESCOLTD数据来源同花顺风险提示海外经济衰退超预期海外服务通胀超预期货币收紧超预期请务必阅读正文之后的重要法律声明-6-南京证券股份有限公司-7-NANJINGSECURITIESCOLTD免责声明本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必阅读正文之后的重要法律声明-7-