事件：近期主要生猪公司发布2022年度业绩预告。
　　受益下半年猪价大涨，生猪公司业绩大幅改善。尽管22年上半年行业整体处于亏损状态，但22年下半年猪价上涨使得大部分生猪企业实现较好盈利，全年业绩同比大幅改善，部分成本控制较好企业全年实现扭亏为盈。单4季度，由于22年末猪价下行，上市公司整体经营的盈利幅度较22Q3有所收窄。出栏增速方面，22年生猪企业出栏量整体保持稳步增长，其中牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、天康生物和华统股份全年累计生猪出栏量分别为6120万头、1791万头、1461万头、216万头、203万头和121万头，同比分别增长52%、36%、47%、40%、26%和779%。养殖成本方面，随着前期低效母猪淘汰完成，22年生猪企业整体养殖成本下降趋势明显，目前各生猪企业成本控制相对稳定，企业间成本差异有所收敛。其中，牧原股份养殖成本持续领先行业，预计22Q4养殖成本约15.4-16.5元/公斤；温氏股份生产成绩持续优化，养殖成本逐季下降，预计22Q4养殖成本约16.5-16.9元/公斤。
　　春节后猪价季节性下行，产能去化预期升温。春节后猪价迎来季节性下行，叠加前期积压大猪尚未完全消化，当前猪价几乎全行业阶段性再次陷入亏损。据搜猪网，2月4日，全国瘦肉型生猪出栏均价14.25元/公斤，环比上周下跌5.63%，同比上涨15.2%。年初至今猪价持续低迷，行业产能去化预期再起。综合考虑2021年下半年、2022年行业盈利以及资金链情况，2023年上半年行业如果再次陷入亏损，将极大影响高成本产能群体的现金流，届时行业产能或再次出现下行。
　　投资建议：没有明显外部冲击的产能去化，往往一波三折，而累计盈利低迷阶段时间跨度是酝酿新一轮大级别周期的必要条件。本轮周期企业间非瘟防控水平差距逐步收敛，企业间成本差异也收敛明显，成本可预测性明显提升。板块的超额收益来源，仍是围绕出栏增长与估值匹配，成本控制能力是实现出栏增长的必要条件。大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全风险等。

研究报告全文：TablePage跟踪分析农林牧渔证券研究报告农林牧渔行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入成本差异逐步收敛关注新一轮产能去化预期报告日期2023-02-06TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点事件近期主要生猪公司发布2022年度业绩预告7受益下半年猪价大涨生猪公司业绩大幅改善尽管22年上半年行业1022204220622082210221222整体处于亏损状态但22年下半年猪价上涨使得大部分生猪企业实现-5较好盈利全年业绩同比大幅改善部分成本控制较好企业全年实现-12扭亏为盈单4季度由于22年末猪价下行上市公司整体经营的盈-18利幅度较22Q3有所收窄出栏增速方面22年生猪企业出栏量整体-24保持稳步增长其中牧原股份温氏股份新希望唐人神天康生农林牧渔沪深300物和华统股份全年累计生猪出栏量分别为万头万头612017911461万头216万头203万头和121万头同比分别增长5236分析师TableAuthor王乾474026和779养殖成本方面随着前期低效母猪淘汰完SAC执证号S0260517120002成22年生猪企业整体养殖成本下降趋势明显目前各生猪企业成本021-38003635控制相对稳定企业间成本差异有所收敛其中牧原股份养殖成本gfwangqiangfcomcn持续领先行业预计22Q4养殖成本约154-165元公斤温氏股份分析师钱浩生产成绩持续优化养殖成本逐季下降预计22Q4养殖成本约SAC执证号S0260517080014165-169元公斤SFCCENoBND274春节后猪价季节性下行产能去化预期升温春节后猪价迎来季节性021-38003634下行叠加前期积压大猪尚未完全消化当前猪价几乎全行业阶段性shqianhaogfcomcn再次陷入亏损据搜猪网2月4日全国瘦肉型生猪出栏均价1425请注意王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册元公斤环比上周下跌563同比上涨152年初至今猪价持续持牌人不可在香港从事受监管活动低迷行业产能去化预期再起综合考虑2021年下半年2022年行相关研究TableDocReport业盈利以及资金链情况2023年上半年行业如果再次陷入亏损将极大影响高成本产能群体的现金流届时行业产能或再次出现下行农林牧渔行业1月生猪行业2023-01-29投资建议没有明显外部冲击的产能去化往往一波三折而累计盈陷入全面亏损关注春节后产利低迷阶段时间跨度是酝酿新一轮大级别周期的必要条件本轮周期能再去化预期企业间非瘟防控水平差距逐步收敛企业间成本差异也收敛明显成农林牧渔行业板块配置环比2023-01-28本可预测性明显提升板块的超额收益来源仍是围绕出栏增长与估下降024种植业环比增持值匹配成本控制能力是实现出栏增长的必要条件大型养殖企业重农林牧渔行业本周猪价继续2023-01-15点推荐温氏股份牧原股份新希望中小养殖企业重点关注唐人神下行关注年后行业产能去化天康生物华统股份巨星农牧预期风险提示猪价波动风险原料价格波动风险疫病风险食品安全联系人TableContacts李雅琦风险等liyaqigfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText跟踪分析农林牧渔重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E温氏股份300498SZCHY20362023131买入2690077195264410441702906134272牧原股份002714SZCHY50122023130买入6108229407218912311183802191289禾丰股份603609SHCHY12182023130买入136505508622151416113175074107立华股份300761SZCHY377020221025增持47722423181558118611491043130146唐人神002567SZCHY79920221030买入960038120210366688846677214天康生物002100SZCHY903202321买入14350151166020778143060426176新希望000876SZCHY131820221031买入176002210459911267109948437159邦基科技603151SHCHY206020221115买入32160791072608192517471384107127数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText跟踪分析农林牧渔一受益下半年猪价大涨生猪公司业绩大幅改善近期主要生猪养殖公司发布2022年业绩预告尽管22年上半年行业整体处于亏损状态但22年下半年猪价上涨使得大部分生猪企业实现较好盈利全年业绩同比大幅改善1归母净利润22年全年业绩同比大幅改善部分成本控制较好企业全年实现扭亏为盈单4季度由于22年末猪价下行上市公司整体经营的盈利幅度较22Q3有所收窄其中牧原股份温氏股份和新希望预告22年度归母净利润分别约120140亿元4853亿元和-61-41亿元同比分别增长74103136140和9496单4季度牧原股份温氏股份和新希望的归母净利润分别约105125亿元4146亿元和2123亿元中小养殖企业方面唐人神天康生物华统股份22年度实现归母净利润分别约162亿元2535亿元和0913亿元同比分别增长约114117137151和147168单4季度唐人神天康生物华统股份的归母净利润分别约1317亿元-0109亿元和0408亿元2出栏增速行业规模化集约化程度持续提升2022年生猪企业出栏量整体保持稳步增长2022年牧原股份温氏股份新希望唐人神天康生物和华统股份全年累计生猪出栏量分别为6120万头1791万头1461万头216万头203万头和121万头同比分别增长5236474026和7793养殖成本随着前期低效母猪淘汰完成22年生猪企业整体养殖成本下降趋势明显目前各生猪企业成本控制相对稳定企业间成本差异有所收敛其中牧原股份养殖成本持续领先行业预计22Q4养殖成本约154-165元公斤温氏股份生产成绩持续优化养殖成本逐季下降预计22Q4养殖成本约165-169元公斤表1主要生猪公司2022年度业绩预告情况归母净利润单位亿元22年业绩预告归母净利润同比22Q4归母净利润证券代码公司简称下限上限下限上限下限上限300498SZ温氏股份48053013581395411461002714SZ牧原股份12001400738102810491249000876SZ新希望-61-41936957210230002124SZ天邦食品9511512131258-0515603363SH傲农生物-88-65421572-31-08002100SZ天康生物253513651510-0109识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText跟踪分析农林牧渔002567SZ唐人神1620113911741317002840SZ华统股份0913146816760408002548SZ金新农020310161025055064数据来源各公司22年业绩预告公告广发证券发展研究中心图12022年全年生猪公司累计出栏情况22年生猪出栏量万头同比7000779490060008007005000600400050030004003002000200520465599100035539926417510000牧原股份温氏股份新希望傲农生物唐人神天康生物金新农华统股份数据来源各公司月度经营数据公告广发证券发展研究中心图22022Q4生猪公司出栏量情况22Q4生猪出栏量万头环比180060160050140040120030100020800106004000200-100-20牧原股份温氏股份新希望傲农生物唐人神天康生物金新农华统股份数据来源各公司月度经营数据公告广发证券发展研究中心二春节后猪价季节性下行产能去化预期升温春节后猪价迎来季节性下行叠加前期积压大猪尚未完全消化当前猪价几乎全行业阶段性再次陷入亏损据搜猪网2月4日全国瘦肉型生猪出栏均价1425元公斤环比上周下跌563同比上涨152识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText跟踪分析农林牧渔图3春节后生猪价格迎来季节性下行瘦肉型猪出栏均价44元公斤3934292419149Apr-18Apr-22Apr-17Oct-17Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Oct-22Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Dec-16Dec-20Dec-17Dec-18Dec-19Dec-21Dec-22Aug-19Aug-18Aug-20Aug-21Aug-22Aug-17数据来源搜猪网广发证券发展研究中心图4仔猪价格延续弱势运行图5生猪行业阶段性再次陷入亏损仔猪均价养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪元公斤4000元1201003000头802000601000400200-1000OctOctOctOctOctOctFebFebFebFebFebFebJunJunJunJunJunJun-2000------------------171819202122191718202122171819202122Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-18Nov-18Sep-19Nov-19Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22May-19May-20May-21May-22May-18数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源农业农村部Wind广发证券发展研究中心年初至今猪价持续低迷行业再次陷入阶段性亏损产能去化预期再起综合考虑2021年下半年2022年行业盈利以及资金链情况2023年上半年行业如果再次陷入亏损将极大影响高成本产能群体的现金流届时行业产能或再次出现下行图6根据农业部数据22年12月能繁母猪存栏量环图7根据涌益咨询数据23年1月能繁母猪存栏量环比比增长01下降039能繁母猪存栏环比变化农业部口径能繁母猪存栏环比变化涌益咨询口径6644220-20-4-2-6-4-8-6-10Apr-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Oct-22Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-20Dec-21Dec-22Aug-20Aug-21Aug-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-19May-20May-21May-22May-18数据来源农业农村部广发证券发展研究中心数据来源涌益咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText跟踪分析农林牧渔三投资建议没有明显外部冲击的产能去化往往一波三折而累计盈利低迷阶段时间跨度是酝酿新一轮大级别周期的必要条件本轮周期企业间非瘟防控水平差距逐步收敛企业间成本差异也收敛明显成本可预测性明显提升板块的超额收益来源仍是围绕出栏增长与估值匹配成本控制能力是实现出栏增长的必要条件大型养殖企业重点推荐温氏股份牧原股份新希望中小养殖企业重点关注唐人神天康生物华统股份巨星农牧四风险提示猪价波动风险猪价超预期下跌且持续时间长导致生猪养殖企业盈利不达预期原料价格波动风险大宗原材料价格上涨生猪养殖业务面临成本上行风险疫病风险畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响食品安全农业生产环节众多若食品安全防范措施不到位易引发食品安全问题对行业和企业均会造成较大的负面影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText跟踪分析农林牧渔广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam王乾首席分析师复旦大学金融学硕士管理学学士2017年加入广发证券发展研究中心钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级研究员中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText跟踪分析农林牧渔入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88