策略摘要
　　商品期货：商品期货策略：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；
　　股指期货：谨慎偏多。

研究报告全文：期货研究报告宏观大类及商品月报2023-02-05美元指数短期反弹警惕部分抢跑资产调整研究院FICC组策略摘要研究员商品期货商品期货策略黑色建材农产品豆菜粕玉米谨慎偏多贵金属蔡劭立有色金属原油链条商品中性0755-23887993股指期货谨慎偏多caishaolihtfccom从业资格号F3056198核心观点投资咨询号Z0015616高聪海外宏观展望021-60828524美国经济下行压力减缓就业韧性超预期一月频数据中美国经济预期有所回gaoconghtfccom暖1月制造业PMI结束下行迎来小幅反弹但仍处于荣枯线之下12月地产销售从业资格号F3063338小幅回暖1月的消费延续回落态势二就业市场韧性持续彰显1月失业率再度下投资咨询号Z0016648行创下1969年5月以来最低水平时薪同比增长44高于预期新增非农亦大超孙玉龙预期市场持续低估了美国就业市场的韧性三通胀加速下行能源价格回落带动0755-23887993CPI继续回落回落幅度超出市场普遍预期sunyulonghtfccom欧盟下行压力同样减缓一欧元区经济各大分项边际改善1月制造业PMI回暖从业资格号F3083038但仍处于荣枯线之下当前已是连续七个月处于荣枯线之下对经济数据拟合度较高投资咨询号Z0016257的零售信心指数和工业信心指数反弹二欧元区去年1月CPI同比仍高达85在地缘因素影响下通胀粘性较为突出欧洲央行继续面临较严峻的控制通胀和保增长投资咨询业务资格的抉择三欧洲的气价电价持续回落欧洲的气价和电价呈现趋势回落的态势证监许可20111289号预计欧洲通胀顶部已现但整体中枢水平仍高国内宏观展望国内经济事实企稳回升制造业PMI重回50之上稳增长效果显现一1月制造业PMI反弹此前趋弱的情形在宽信用政策的支持下得到显著改善二去年12月经济数据显著回落固投和工业增加值累计同比均较前值有所回落三出口的下行拖累仍显著12月国内出口延续承压境外需求疲软出口集装箱运价指数维持偏弱走势作为全球经济的晴雨表的韩国出口指标连续三个月同比为负四疫情形势稳定后高频的出行消费数据明显改善综合而言当前市场环境处于稳增长效果显现经济下行压力减轻的格局中未来国内经济有望继续企稳回升大类资产配置一美元指数短期反弹拟合模型显示弱美元驱动因素有所反转2022年10月至今欧元兑美元走出一波明显升势从我们的基本面模型来看欧美利差和净出口是本轮请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观大类及商品月报丨20230205欧元转升的主要驱动因素其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格原油天然气的回落但2月前后随着美国经济超预期韧性以及2月加息靴子的落地欧美经济预期差以及欧美利差都有阶段性的反转结合持仓结构来看我们判断短期美元将迎来一定反弹考虑到本轮美元指数短期反弹需要关注前期计价过满的抢跑品种获利回吐首先我们看主要资产和美元的近三个月相关性其中和美元正相关较高的是Wind油脂油料农副产品和能源负相关性高于09的有Wind贵金属负相关性最高焦煤钢矿化工美债期货整体Wind商品和美元指数的负相关性均偏高主要股指和美元指数也存在一定负相关其次从近一年的相关性来看负相关性较为明显的是Wind有色非金属建材焦煤钢矿软商品美股综合来看若美元指数阶段反弹延续贵金属美债期货有色全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险二关注国内需求的恢复进展近期国内经济预期持续改善新冠乙类乙管下的消费复苏预期地方两会响应中央经济工作会议落实扩内需促销费等重要目标地方各省市因城施策等地产松绑政策在多重利好下高频乃至部分月频经济数据均出现企稳改善的迹象内需的边际改善进程和预期对于A股以及黑色建材均有重要意义三关注日历效应下的配置机会国内春节所带来的季节性前后长达近两月因此所造成的日历效应尤为明显一春节假期后首月A股有望持续上涨整体国内主要股指在节后首月内呈现持续走高态势样本录得上涨概率均不低于60其中中证1000IM表现突出二春节假期后复工复产逻辑利好焦煤钢矿有色等板块消费逻辑利好谷物和软商品假期期间的消费对于农产品中的谷物和软商品有一定支撑从节后首日到二十个工作日样本上涨概率相对其他板块较高节后五个工作日在复工复产逻辑驱动下Wind焦煤钢矿有色化工等板块表现突出节后二十个工作日原油和黄金的平均涨跌幅靠前但原油的样本上涨概率仅有56航运供增需弱运力控制短期支撑运价商品美元指数反弹带来新的变量国内稳增长信号利好不断黑色板块受益明显我们研究发现黑色建材传统有色板块与房地产基建周期高度正相关化工板块与房地产汽车周期高度正相关因此前文所提到国内经济的企稳改善对于上述板块均有较大意义此外黑色板块的消费产量库存等基本面情况在整体工业品中相对较为乐观对价格也能够起到一定支撑但也需要指出在春节假期前多个政府部门也曾提出调控国内物价风险的措辞政府调控物价风险需要重点关注能源价格震荡缺乏驱动基本面来看1地缘局势偏紧欧盟宣布将从2月5日开始与其他国家一起对海运俄罗斯石油产品如柴油和燃料油实施新的价格上限我请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观大类及商品月报丨20230205们预计这将影响全球成品油尤其是柴油的贸易流向同时对油运价格也产生提振中期来看将会压低俄罗斯炼厂开工率不排除俄罗斯会增加其原油出口力度2天然气价格持续下跌油气比价关系持续修复气价下跌对油气替代需求形成抑制3欧佩克2月会议按兵不动从近期的高频库存来看全球石油库存在12月至1月出现累库累库力度大于季节性短期来看市场仍旧缺乏价格驱动地缘局势和中国需求或将成为破局因素农产品生猪跌势不止阿根廷干旱继续发酵随着春节假期的结束生猪开始进入消费淡季目前生猪市场迎来供应增加与消费下滑的双重预期叠加如果维持当前状态现货价格则仍有继续下行的可能此外阿根廷大豆和玉米等主要农作物开始进入关键生长期受三峰拉尼娜影响今年农作物长势极差对价格仍有支撑贵金属短期规避风险但长期仍继续看好短期美元指数反弹为贵金属带来较大风险从因子分析可以看出本轮贵金属反弹下美元指数回落的贡献贯穿始终除了2022年11月加息明显放缓以及美债利率回落同样给到金价较大贡献之外那么一旦美元指数开启短期反弹节奏贵金属将面临一定调整压力但长期基于全球加息周期进入尾声以及潜在的金融尾部风险贵金属值为风险对冲的潜在避险属性凸显长期继续看好股指节后风格切换关注小盘机会2月关注事项一中国经济复苏进程二中国央行公开市场操作三美联储的政策预期风险地缘政治风险能源板块上行风险全球冷冬能源板块上行风险全球经济超预期下行风险资产下行风险美联储超预期收紧风险资产下行风险各国加码物价调控政策商品下行风险请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观大类及商品月报丨20230205目录策略摘要1核心观点1量价观察市场情绪持续转暖6海外宏观展望7美国经济下行压力减缓就业韧性超预期7欧盟经济下行压力减缓8国内宏观展望10国内经济事实企稳回升10大类配置逻辑一美元指数短期反弹10多因素叠加触发美元反弹10美联储加息节奏进一步放缓12美元短期反弹的影响13大类配置逻辑二关注国内需求的恢复进展15地方两会释放稳增长信号15大类配置逻辑三关注日历效应下的配置机会19航运供增需弱运力控制短期支撑运价20商品美元指数反弹带来新的变量20国内复苏继续支撑黑色建材20能源价格震荡缺乏驱动22农产品生猪跌势不止阿根廷干旱继续发酵23贵金属短期规避风险但长期仍继续看好25主要商品品种估值分位及2023年库存趋势推演26股指节后风格切换关注小盘机会272月关注事项27图表图11月全球大类资产表现20221230-2023130丨单位6图2全球大类资产月度量价观察20221230-2023130丨单位6图3美国经济月度热力图丨单位7图4代表衰退计价的美债10Y-2Y和10Y-3M利差持续处于负区间丨单位8图5欧盟经济月度热力图丨单位9图6彭博经济学家经济衰退中位数丨单位9图7中国经济月度热力图丨单位10图8欧元兑美元的拟合模型丨单位11图9主要外汇期货持仓数量以及历史分位数情况丨单位万张12图10英镑兑美元持仓丨单位万张12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明429宏观大类及商品月报丨20230205图11美元指数期货持仓丨单位万张12图12欧元兑美元持仓丨单位万张12图13上轮加息周期中市场呈现前半段低估后半段高估的加息预期的状态丨单位13图14近三个月主要汇率和主要资产的相关性2022115-202325丨单位14图15近一年主要汇率和主要资产的相关性202225-202325丨单位14图16全国电影票房7DMA丨单位万元15图17国内航班执行率丨单位15图18各省份2023年GDP目标丨单位16图1930大中城市商品房成交套数丨单位套17图2030大中城市商品房成交面积丨单位万平米17图21社科院公布的我国各部门杠杆率情况丨单位17图22过去10轮弱复苏阶段行业表现情况丨单位19图23部分资产过去十年春节假期的季节性表现丨单位19图242008年至今的国内历轮地产政策周期丨单位21图25基建投资领先模型显示后续继续发挥稳增长角色丨单位亿元22图26全球石油高频库存丨单位百万桶23图27国内交通拥堵情况23图28外三元出栏价格-河南丨单位元公斤24图29中国生猪自繁自养利润丨单位元吨24图30美国大豆产量趋势丨单位千吨24图31马棕种植面积丨单位千公顷24图32阿根廷NDVI生长指数25图33黄金回报率归因模型所揭示的各月金价波动因子丨单位25图34主要商品品种2023年一季度库存趋势推演26图35近7年主要品种产量和消费分位数水平26图362月重大事件和数据日历28表1重点省市两会的政策目标16表2国内弱复苏阶段商品表现丨单位18表3过去十轮弱复苏时间区间内国内主要股指表现情况丨单位18表42008年至今四轮地产政策周期下房地产行业各指标的变化丨单位21请仔细阅读本报告最后一页的免责声明529宏观大类及商品月报丨20230205量价观察市场情绪持续转暖1月以来市场情绪持续转暖海外紧缩预期边际减弱多国利率下跌多数股指和商品呈现企稳回升的态势其中比特币日本10Y利率全球非必需消费品指数恒生指数创业板指纳指领涨观察样本HH天然气VIX澳大利亚10Y利率韩国10Y利率法国10Y利率意大利10Y利率领跌观察样本量价方面1月以来市场信号较为乐观COMEX铜黄金沪深300WTI原油ICE棉花量价齐升继续走强概率较大图11月全球大类资产表现20221230-2023130丨单位50权益债券外汇商品另类403020100-10-20-30WindWindWindWindWindWindHHCBOTNYHTCMCOMEXCOMEXLMEWTIICEMSCIMSCIMSCILME-40VIX澳韩法意德美英新美马美美美离美美美美全印巴新道俄英巴全日全标土德全沪法全欧全纳创恒全日比CAC4010Y10Y10Y10Y10Y10YBVSP10Y22550030010Y大国国大国国国西元来元元元岸元元元元球度西兴指罗国西球经球普耳国DAX30球深国球元球指业生球本特天原棉10Y10Y利利10Y兰兑毛兑兑镍兑人兑有兑油兑兑必商市软斯煤汽富价工橡其金化房区成铜板指非币然油大花发全新100亚10Y卢棕澳巴韩民英新欧日需场交油时值业胶融地斯长指数必气利利利利利色白脂豆利品商焦利黄达球工兴利布榈大西元币镑西元元消货易RTS型指指产托型需率率利率率率利银油率指品钢率金利市市率油利雷兰料费数币矿指数场数指克50场指消利率率亚亚元品数率数数费率元尔指品数指数数据来源Wind华泰期货研究院图2全球大类资产月度量价观察20221230-2023130丨单位40持仓环比COMEX铜3020COMEX黄金WTI原油Wind有色CBOT大豆沪深30010ICE棉花欧元兑美元COMEX白银Wind煤焦钢矿VIX澳大利亚元兑美元0美元指数Wind油脂油料英镑兑美元日元兑美元价格环比Wind化工美国10Y利率Wind商品指数-10中证500Wind软商品-20-15-10-5051015数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明629宏观大类及商品月报丨20230205海外宏观展望美国经济下行压力减缓就业韧性超预期一月频数据中美国经济预期有所回暖悲观格局尚未扭转1月制造业PMI结束下行迎来小幅反弹但仍处于荣枯线之下12月地产销售小幅回暖预计在房贷利率抬升压制下下行趋势难改1月的消费延续回落态势二就业市场韧性持续彰显1月失业率再度下行创下1969年5月以来最低水平时薪同比增长44高于预期新增非农亦大超预期市场持续低估了美国就业市场的韧性三通胀加速下行能源价格回落带动CPI继续回落回落幅度超出市场普遍预期图3美国经济月度热力图丨单位指标名称单位202301202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201GDP不变价同比096194180368Markit制造业PMI4690462047705040520051505220527057005920588057305550投资全部制造业新增订单当月同比295176568654678765950919976888850686成屋新建住房销售万套101800101000104100102100112400102500108200117700117900128200138300148000新增非农就业人数万人5170223026302610263031505280372039004280431067804670就业失业率340350360370350370350360360360360380400非农职位空缺数万人110120104400105120106870102800111700110400113030116810118550113440112830CPI当月同比650710770820830850910860830850790750零售和食品服务销售额同比530619785907109584593893682573917571344消费个人可支配收入同比318308310278128119197143-150-1629274-606个人消费支出同比73573780485487086992692889391913481201财政收入同比-653-103512186141317280257-16129665177716732091财政财政支出同比628595-94974941920-1483-1183-2358-1645-4523-944-3673出口金额同比10401377221621242183226821782155177720331530贸易进口金额同比2371387147213991695202823432422274923902082数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明729宏观大类及商品月报丨20230205图4代表衰退计价的美债10Y-2Y和10Y-3M利差持续处于负区间丨单位250美债10Y-2Y利差美债10Y-3M利差200150100050000-050-100-150202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源Wind华泰期货研究院欧盟经济下行压力减缓一欧元区经济各大分项边际改善1月制造业PMI回暖但仍处于荣枯线之下当前已是连续七个月处于荣枯线之下对经济数据拟合度较高的零售信心指数和工业信心指数反弹二欧元区去年1月CPI同比仍高达85在地缘因素影响下通胀粘性较为突出欧洲央行仍面临较严峻的控制通胀和保增长的抉择三欧洲的气价电价持续回落欧洲的气价和电价呈现趋势回落的态势预计欧洲通胀顶部已现但整体中枢水平仍高请仔细阅读本报告最后一页的免责声明829宏观大类及商品月报丨20230205图5欧盟经济月度热力图丨单位指标名称单位202301202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201GDP不变价同比240430560工业信心指数030-140-230-170-10003017047045061072012601220投资营建产出当月同比180220130200200090300260380840410制造业PMI4880478047104640484049604980521054605550565058205870就业失业率660660660670670660670670670680680690零售信心指数-170-370-590-600-700-530-590-410-360-380-210540380消费HICP当月同比92010101060990910890860810740740590510商品贸易进口同比21513333488256034801492256494641419745565483贸易商品贸易出口同比17671805241124271326195427921124133216762051信贷银行部门信贷同比192298334376397455478491526512562577财政财政盈余亿欧元-116000-114800-103000-90800-86200-65800-52100-52400-40700-28400-28700-22600数据来源Wind华泰期货研究院图6彭博经济学家经济衰退中位数丨单位美国1年期经济衰退概率中位数欧盟1年期经济衰退概率中位数中国1年期经济衰退概率中位数日本1年期经济衰退概率中位数9080706050403020100202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明929宏观大类及商品月报丨20230205国内宏观展望国内经济事实企稳回升制造业PMI重回50之上稳增长效果显现一1月制造业PMI反弹此前趋弱的情形在宽信用政策的支持下得到显著改善二去年12月经济数据显著回落固投和工业增加值累计同比均较前值有所回落三出口的下行拖累显著12月国内出口延续承压境外需求疲软出口集装箱运价指数维持偏弱走势作为全球经济的晴雨表的韩国出口指标连续三个月同比为负四疫情形势稳定后国内人员流动触底回升人员流动逐步改善国内29个城市地铁客运量国内航班执飞率国内101个城市道路拥堵指数触底回升北京广州改善明显电影消费有所改善周度电影票房和观影人次有明显上行综合而言当前市场环境处于稳增长效果显现经济下行压力减轻的格局中未来国内经济有望继续企稳回升图7中国经济月度热力图丨单位指标名称单位202301202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201GDP不变价当季同比290390040480出口金额累计同比7008901110125013601450139013201230155016102400贸易进口金额累计同比110200340390440500560690780106016802100固投累计同比5105305805905805706106206809301220地产投资累计同比-1000-980-880-800-740-640-540-400-270070370投资制造业投资累计同比9109309701010100099010401060122015602090基建投资累计同比115211651139112010379589258168261048861PMI5010470048004920501049404900502049604740495050205010社会零售累计同比-020-010060070050-020-070-150-020327670消费城镇调查失业率550570550550530540550590610580550530CPI当月同比180160210280250270250210210150090090社会融资规模存量同比96010001030106010501070108010501020105010201050金融金融机构各项贷款余额同比111011001110112010901100112011001090114011401150数据来源Wind华泰期货研究院大类配置逻辑一美元指数短期反弹多因素叠加触发美元反弹拟合模型显示弱美元驱动因素有所反转2022年10月至今欧元兑美元走出一波明显升势从我们的基本面模型来看欧美利差和净出口是本轮欧元转升的主要驱动因素其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格原油天然气的回落但2月前后随着美国经济超预期韧性以及2月加息靴子的落地欧美经济预期差以及欧美利差都有阶请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1029宏观大类及商品月报丨20230205段性的反转结合持仓结构来看我们判断短期美元将迎来一定反弹图8欧元兑美元的拟合模型丨单位利差经济预期差贸易差额欧元兑美元月三因素模型综合右轴13201512510125115011-5-10105-151-20095-2509-30201520162017201820192020202120222023数据来源Wind华泰期货研究院欧美经济预期差支撑美元缺乏充足能源供应预期保障的欧洲面临经济上较大的不确定性与之相比美国就业市场仍保持足够的韧性美国1月非农数据大幅好于市场预期全年来看欧洲经济预期难以趋势性的好于美国欧美利差支撑欧元今年上半年或将迎来欧洲央行相对美联储更紧的阶段欧美利差将为欧元提供支撑一方面是欧洲央行政策空间相对更大目前欧洲央行的基准利率主要再融资利率为3而美联储的基准利率为45-475另一方面是欧洲的通胀更具粘性今年1月份欧元区27个国家的CPI同比上升85相较于美国2022年12月65的CPI以及已经明显走低的原油和天然气等能源价格欧洲通胀粘性仍较为凸显能源价格将是欧洲净出口的重要影响因素2023年重点关注能源价格变动若能源危机再度发酵欧元区经常项目逆差较大趋势预计将会延续其中俄乌局势和气温又是重中之重俄乌局势紧张决定着全球尤其是欧洲的天然气和石油仍处于紧平衡格局仍存在较大变量欧洲的能源供给预期仍不稳定气温则决定着欧洲冬季采暖需求以及对应的天然气供需和库存情况欧元兑美元的多头较为拥挤随着本轮欧元的走强市场热度迅速走高根据CFTC的数据显示截至2023年1月24日欧元兑美元期货的持仓数量最多达7462万请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1129宏观大类及商品月报丨20230205张持仓数量为2000年至今的999分位数欧元兑美元期货净多头从2022年8月份至今快速抬升最新一期的投机净多头持仓超过135万张为2000年至今的964分位数市场看多欧元一致性预期较高图9主要外汇期货持仓数量以及历史分位数情况丨图10英镑兑美元持仓丨单位万张单位万张持仓数量历史分位数右持仓数量芝加哥商品交易所CME英镑兑美元总持仓999801003670785906358060576607703150504604050263040302061202110100016116201004201304201604201904202204数据来源WindBloomberg华泰期货研究院数据来源WindBloomberg华泰期货研究院图11美元指数期货持仓丨单位万张图12欧元兑美元持仓丨单位万张美国洲际交易所ICE美元指数总持仓CME欧元兑美元总持仓1690148012701060850640430220010201001201301201601201901202201201001201301201601201901202201数据来源WindBloomberg华泰期货研究院数据来源WindBloomberg华泰期货研究院美联储加息节奏进一步放缓通胀回落助力加息节奏放缓但就业市场的高景气度不支持立即暂停加息美国12月CPI同比65预期65前值71CPI环比-01预期-01前值01核心CPI同比增57预期57前值60同比自2022年以来首次跌破7环比自2020年春天后首次出现转负从分项看拖累美国通胀的主要因素仍是能源价格的下滑食品价格增速放缓和汽车价格延续回落又进一步施压整体通胀水平我们预计国际能源价格持续不振的情形下美国CPI下行趋势将在今年延续不请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1229宏观大类及商品月报丨20230205排除回落幅度继续超预期的可能同时美国就业市场的韧性持续12月非农数据总体乐观平均时薪环比增长03低于预期的04美国新增非农就业223万人高于预期的202万人季调失业率为35低于预期的37我们认为通胀趋势回落促使美联储加息步伐将放缓但强劲的就业市场不支持美联储立刻暂停加息或转为降息加息步调如期放缓且释放的政策基调有明显的转鸽迹象鲍威尔在发布会上强调达到限制性立场的水平已不远导致市场对于美联储今年年中转为降息的预期显著升温我们分析美联储本次释放的政策基调偏鸽派主要原因在于通胀压力减轻后对于美国经济硬着陆的担忧依然存在美联储仍希望在完成控制通胀目标的同时经济不出现大幅衰退今年上半年重回25bp的调息幅度下半年大概率结束紧缩周期转为暂停加息或降息我们认为通胀保持高位粘性就业强劲促使美联储上半年难以停止加息但下半年随着通胀压力进一步减轻就业景气度见顶回落衰退预期进一步发酵美联储有望暂停加息甚至转为降息这意味着美国自2022年开启的紧缩周期暂告一段落图13上轮加息周期中市场呈现前半段低估后半段高估的加息预期的状态丨单位衍生品隐含政策利率-实际政策目标利率美国联邦基金目标利率2023年12月合约2022年12月合约2021年12月合约2020年12月合约2019年12月合约2018年12月合约2017年12月合约2016年12月合约2015年12月合约6543210-1-220152016201720182019202020212022数据来源Wind华泰期货研究院美元短期反弹的影响考虑到本轮美元指数仅为短期反弹并不构成趋势逻辑更多的需要关注前期计价过满的抢跑品种获利回吐首先我们看主要资产和美元的近三个月相关性其中和美请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1329宏观大类及商品月报丨20230205元正相关较高的是Wind油脂油料农副产品和能源负相关性高于09的有Wind贵金属负相关性最高焦煤钢矿化工美债期货整体Wind商品和美元指数的负相关性均偏高主要股指和美元指数也存在一定负相关其次从近一年的相关性来看负相关性较为明显的是Wind有色非金属建材焦煤钢矿软商品美股综合来看若美元指数阶段反弹延续贵金属美债期货有色全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险图14近三个月主要汇率和主要资产的相关性2022115-202325丨单位3Y美债期Wind商品Wind贵金Wind煤焦Wind非金Wind油脂Wind软商Wind农副道指标普500日经225富时100上证指数Wind有色Wind能源Wind化工Wind谷物货指数属钢矿属建材油料品产品美元指数-0243-03870489-0837-0674-0908-0878-0918-0685-09070546-0905-0850717-085603820746美元兑人民币-0083-02170605-0859-0732-0815-0872-0883-06-08740458-0899-09020697-088302940639美元兑日元-0146-02590643-0848-0572-0845-0864-0931-0637-08780494-0888-0869069-08560360745欧元兑美元02060367-04970836067908950894092106970919-053109160866-07390887-0402-0752俄罗斯卢布中间价-0206-0126-0848071503805680807084705760802-037207870887-0660906-0364-0689数据来源Wind华泰期货研究院图15近一年主要汇率和主要资产的相关性202225-202325丨单位3Y美债期Wind商品Wind贵金Wind煤焦Wind非金Wind油脂Wind软商Wind农副道指标普500日经225富时100上证指数Wind有色Wind能源Wind化工Wind谷物货指数属钢矿属建材油料品产品美元指数-073-079022-0582-055-0803-0766-0431-0833-0802-0169-0628-0837-0561-0792-02440381美元兑人民币-0485-07920263-0355-0647-092-0784-0138-0719-0827-0436-0627-0908-0617-0867-01040066美元兑日元-0639-07840296-0483-0571-0879-0754-0337-0809-0791-0229-0587-0855-0572-0806-0183027欧元兑美元07360723-0236060905070706072051208270758005306140779049107270275-048俄罗斯卢布中间价04680653-038901060297065206510382078070802350346069504830630304-0243数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1429宏观大类及商品月报丨20230205大类配置逻辑二关注国内需求的恢复进展地方两会释放稳增长信号进入2023年1月市场对于经济复苏的预期持续升温得益于两方面因素一是受益于疫情形势稳定社会生产生活逐渐回归正常化春节期间全国电影票房和国内航班执行率已高于近两年同期水平旅游观影等领域的消费呈现明显复苏的态势图16全国电影票房7DMA丨单位万元图17国内航班执行率丨单位202320222021250020232022202114000012000020001000001500800006000010004000050020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院二是地方两会拉开帷幕各地已初步制定今年GDP增长目标2023年经济增长预期目标大部分都明显高于2022年此前中央经济工作会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置各地也将扩内需促消费作为今年头等目标预计对于通胀企稳回暖起到较重要的支撑作用请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1529宏观大类及商品月报丨20230205图18各省份2023年GDP目标丨单位数据来源Wind华泰期货研究院表1重点省市两会的政策目标重点省市政策目标河北千方百计扩大国内需求加大对餐饮住宿零售等行业帮扶力度深入实施扩大内需战略稳定和扩大汽车家电等大宗消费鼓励开展新能源汽车智能家电绿色建福建材等下乡行动将着力扩内需支持住房改善新能源汽车绿色智能家电等大宗消费加大餐饮文旅养老育幼等服务广东消费促进力度强调深化国际消费中心城市建设全力打造东西两片国际级消费集聚区办好五五购物节等重大促上海消费活动大力发展首发经济夜间经济直播经济加快形成一批特色商业地标明确加紧推进国际消费中心城市建设深化商圈改造提升行动统筹推进物流基地规划建设强化新消费北京地标载体建设试点建设80个一刻钟便民生活圈提高生活性服务业品质实施营商环境一号改革工程健全具有浙江特色的营商环境评价指标体系全面优化提升政务环境法治浙江环境市场环境生态环境人文环境加快打造营商环境最优省培育世界一流企业扎实推进营商环境创新试点城市建设抓好世界银行新一轮营商环境评估和中国营商环境评价推出更多利企重庆便民改革举措数据来源财政部华泰期货研究院综合而言从地方两会释放的主要信号推断今年两会将制定更积极宽松的财政政策助力内需企稳大概率提升财政赤字率至3左右且地方专项债额度也有望进一步扩大请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1629宏观大类及商品月报丨20230205随着地产销售和汽车消费刺激政策的不断出台相关产业链也望迎来边际复苏不过对于经济复苏的高度我们建议保持谨慎不应过度乐观主因居民购房购车信心依然不足恢复仍需时日图1930大中城市商品房成交套数丨单位套图2030大中城市商品房成交面积丨单位万平米前5年的波动范围前5年的波动范围20222022前5年均值前5年均值2021202114000140120001201000010080008060006040004020002000010103010501070109011101010103010501070109011101数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21社科院公布的我国各部门杠杆率情况丨单位70政府部门杠杆率居民部门杠杆率实体经济部门杠杆率右轴3002806026050240220402003018020160140101200100200520072009201120132015201720192021数据来源Wind华泰期货研究院弱复苏阶段下关注股指的上涨机会商品中的能源有色和软商品板块值得关注股指2009年至今的十次弱复苏阶段国内主要股指的平均收益率均超过12且胜率大多超过70商品能源软商品有色金属上涨概率高达90平均涨幅均超过11商品指数整体上涨概率高达70值得关注的是商品因供应链短板拉动内需政策炒作目前或已提前计价了部分复苏预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1729宏观大类及商品月报丨20230205表2国内弱复苏阶段商品表现丨单位非金属建谷物贵金属化工煤焦钢矿能源软商品油脂油料有色商品指数材09年7月-09年12月-6639196191-150422619930426810年8月-10年11月33449018232303311385310012年9月-12年12月0908-15873991923-67-32-2113年6月-13年11月-43-02698212670541515114年3月-14年7月-752839-16-90-85-88-341015716年1月-16年12月3530618057486156926223624627817年7月-17年10月-8905-09-03-1120631-1379-1918年3月-18年5月153117336984134-02494619年2月-19年4月5945-21-22-025112-0400-1320年5月-20年12月26430090195384321175327254283上涨概率600900700700600900900500900700平均涨跌幅46504912911011011572111103资料来源Wind华泰期货研究院表3过去十轮弱复苏时间区间内国内主要股指表现情况丨单位上证综合深证成份创业板指万得全A沪深300上证50中证100中证500中证1000指数指数数09年7月-09年12月1538104346370528013080894156210年8月-10年11月936753-177237197520625531210188412年9月-12年12月871132219081603236-0321020903-13813年6月-13年11月173-629-964-8263461128-342-766299114年3月-14年7月8057301088967488326609764-82316年1月-16年12月-494-458072-134-1031-1242-584-1246-212417年7月-17年10月7009751023115662012561879018418年3月-18年5月-475-609-806-707-551-516-545-592-25819年2月-19年4月22932050178319892360267517572590277320年5月-20年12月254231482672324315601337199531533957胜率800070007000700080007000700070005000平均表现153513931278138515281449117913971345资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1829宏观大类及商品月报丨20230205图22过去10轮弱复苏阶段行业表现情况丨单位过去10轮若复苏阶段平均表现2500200015001000500000银行钢铁传媒环保通信综合煤炭电子汽车房地产计算机美容护理公用事业建筑装饰纺织服饰交通运输石油石化商贸零售非银金融轻工制造机械设备基础化工建筑材料农林牧渔电力设备有色金属国防军工医药生物家用电器社会服务食品饮料数据来源Wind华泰期货研究院大类配置逻辑三关注日历效应下的配置机会国内春节所带来的季节性前后长达近两月因此所造成的日历效应尤为明显一春节假期后首月A股有望持续上涨整体国内主要股指在节后首月内呈现持续走高态势样本录得上涨概率均不低于60其中中证1000IM表现突出二春节假期后复工复产逻辑利好焦煤钢矿有色等板块消费逻辑利好谷物和软商品假期期间的消费对于农产品中的谷物和软商品有一定支撑从节后首日到二十个工作日样本上涨概率相对其他板块较高节后五个工作日在复工复产逻辑驱动下Wind焦煤钢矿有色化工等板块表现突出节后二十个工作日原油和黄金的平均涨跌幅靠前但原油的样本上涨概率仅有56图23部分资产过去十年春节假期的季节性表现丨单位数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1929宏观大类及商品月报丨20230205航运供增需弱运力控制短期支撑运价供应链端压力继续缓和衡量全球供应链压力的指标继续缓和处于低位纽约联储全球供应链压力指数2022年12月份最新数据为118花旗全球供应链压力指数刷新阶段新低海运拥堵情况持续缓和运输效率同样显著提升中国到美国西海岸港口的时间不断缩减全球货柜的准班率自底部不断抬升流动性层面对于航运价格的溢价效应同样逐步走弱全球流动性的变动和航运价格的走势有较大相关性以M2为代表的全球流动性继续收缩利空航运价格集装箱海运市场供增需弱短期船东对于运力的控制对集装箱运价形成一定支撑供给端综合考虑集装箱船舶订单交付以及拆解等情况2023年集装箱船舶运力同比增速约为67需求端衰退担忧仍在持续的流动性收紧对全球需求端扰动逐步显现海外需求端偏弱短期未能证伪美国需求端现状以及需求预期均较为悲观2023年美国集装箱进口需求较为悲观美国零售商协会对于2023年前几个月市场集装箱进口量预测均较为悲观供增需弱短期更多关注船东对于运力的控制船东公司主动管理运力抵抗运价下行趋势集装箱船舶闲置运力不断增加集装箱船舶运行速度不断下降大量航次被取消干散货海运市场供给端目前干散货船舶的订单量拆解量以及未来两年的交付量均处于低位未来干散货船舶供给端压力相对有限市场预计2023年干散货船舶运力同比增速为1722024年降为035市场对于2023年中国经济增速具有较高预期年后重点通过中观数据观察实物工作量的最终落地情况尤其房地产端数据是否有所改善考虑到中国干散货海运贸易量占全球海运贸易量比重较高若中国需求明显改善将会在一定程度对冲欧美经济下行对于干散货需求的拖累但开年后干散货需求较为疲软国内地产销售仍明显恢复主要商品消费未明显改善干散货运价短期走势料仍会偏弱聚焦国内实物工作量的实际落地情况详情请查看航运专题报告供增需弱运力控制短期支撑运价商品美元指数反弹带来新的变量国内复苏继续支撑黑色建材我们研究发现黑色建材传统有色板块与房地产基建周期高度正相关化工板块与房地产汽车周期高度正相关次贷危机以来国内房地产行业可以根据政策明显分成约三年一轮的周期每轮包含一轮政策松绑和收紧从前三轮的经验来看宽松政策的持续时间平均为137个月从政策底到销售底平均时滞57个月房地产投资累计同比增速上升18目前处于非典型的地产政策周期一房地产周期的长端影响因素趋势向下2021年请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2029