研究报告全文：期货研究报告宏观周报2023-02-04叙事转变美国非农是冬天里的一把火宏观利率图表125研究院宏观组策略摘要研究员徐闻宇宏观叙事的转向预期增强美国从美联储接近暂停加息转向强非农后的债务上限问题欧洲从暂未衰退的经济转向欧央行强加息的转向问题中国复苏的预期交易进入观021-60827991xuwenyuhtfccom察期在注册制压力下等待两会时间叙事转变或引发市场波动关注外部冲击的叠加从业资格号F0299877风险投资咨询号Z0011454核心观点投资咨询业务资格市场分析证监许可20111289号国内期待从结构向总量政策的倾斜1货币政策央行节后净回笼资金2宏观政策加快构建新发展格局全面实行股票发行注册制改革正式启动国企改革三年行动主要目标任务已经完成财政部2023年适度扩大财政支出规模3经济数据2022年全国规模以上工业企业利润下降41月财新制造业PMI为492官方制造业PMI为5014风险因素中指院统计1月调整利率下限的城市接近20个我国已发现CH11变异株1月北向资金加仓1412亿元海外加息暂停预期和预期的修正风险1货币政策美联储加息25BP承认通胀已经有所缓和戴利表示政策的方向是进一步收紧并在一段时间内保持这种限制性立场欧央行加息50BP预计3月继续加息50BP英国央行加息50BP删去将做出强有力的回应措辞2经济数据美国1月非农就业517万远超预期政府增加74万休闲和酒店业增加128万1月ADP就业仅增106万时薪同比44四季度生产率3时薪41就业成本指数507美国1月ISM制造业PMI降至474ISM服务业PMI升至552欧元区四季度GDP初值环比011月调和CPI同比85连续3个月下跌韩国1月份出口同比下滑166IMF上调全球增速预期至293风险因素OPEC决定不调整产量伊朗遭遇空袭策略强非农叠加地缘不确定预期继续维持对收益率曲线扁平化的判断风险日本央行货币政策收紧地缘冲突升级疫情升级风险请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观周报丨202324目录策略摘要1核心观点1一周宏观关注3全球宏观图表5总量经济预期略有改善库存周期回落产能周期略有改善5结构PMICPI消费进口出口M26利率预期图表9宏观流动图表10图表图1美国非农就业状况左图新增右图总量丨单位万人3图2实际经济周期和预期经济周期对比5图3预期经济周期和利率周期对比5图4美国库存周期见顶回落预期值低位回升5图5中国库存周期回落预期值低位回升5图6美国期限利差2S10S保持在低位5图7中国期限利差2S10S短期调整5图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次9图9十一国利率预期变化丨单位BP9图10主要市场CDS利差变化丨单位BP10图11主要货币1Y-3M利差变化丨单位BP10图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP10图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP10图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP10图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP11图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP11图17港元HIBOR利率期限结构丨单位11图18HKD存款利率期限结构丨单位11图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位11图20港元远期利率协议期限结构丨单位11表1一周宏观交易日历4表2全球主要经济体景气横向对比丨基期201016表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期201016表4全球主要经济体消费横向对比丨基期201017表5全球主要经济体进口横向对比丨基期201017表6全球主要经济体出口横向对比丨基期201018表7全球主要经济体货币横向对比丨基期201018请仔细阅读本报告最后一页的免责声明212宏观周报丨202324一周宏观关注一周宏观图表1月美国非农就业数据点评尽管美联储2023年继续放缓加息的幅度但是持续攀升至2月来到45-475的高利率仍未对美国就业市场形成过大影响当前美国就业市场仍呈现出相对紧张的一面从历史来看依旧紧张的劳动力市场也就意味着出现通胀放缓的概率依然不高美国劳工局数据显示1月非农新增就业人数517万人远超预期的185万人12月为223万人同时1月份的平均时薪同比增长回升至44不仅高于预期的43更是高于去年四季度的41数据印证了劳动力市场的韧性图1美国非农就业状况左图新增右图总量丨单位万人2020-012022-012023-012020-012022-012023-0160160050140012004010003080020600104000200-100采矿建筑制造批发零售运输信息金融专业休闲其他采矿建筑制造批发运输信息金融零售专业休闲其他耐用品耐用品新增非农私人部门政府部门商品生产服务生产非耐用品教育保健私人部门政府部门商品生产服务生产非耐用品教育保健非农就业数据来源Wind华泰期货研究院一周宏观日历美联储如期降低单次加息的幅度到25BP但是欧央行维持着50BP的加息幅度且释放了下次继续以50BP进行加息的信号这是货币层面的美欧差异回到经济层面接近衰退但还守住正增长底线的欧元区四季度GDP和1月份美国超预期的1月份非农就业数字也形成了明显的反差强经济但弱加息对于资产定价而言就是预期层面的强分子和弱分母对于市场定价带来至少是短期的修正本周关注的焦点在于经济数据层面对于市场预期的影响对于美国自身消费者信心改善情况对于美国以外贸易逆差状况是否强非农形成的强预期进一步延续周三美联储主席鲍威尔将在华盛顿经济俱乐部展开一场对话对于市场的预期或有一定的影响周二澳洲联储将进行议息会议对于上游国家和大宗商品的预期也将形成指引请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312宏观周报丨202324表1一周宏观交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币财政动态830澳大利亚四季度零售销售环比季02-061500德国12月制造业订单环比月-5320261640英国央行曼恩讲话1800欧元区12月零售销售环比月08-252300美国1月大型企业联合会就业趋势月1163-530澳大利亚12月制造业表现指数月447-730日本12月家庭支出环比月-09031130澳洲联储利率决议1700英国央271500德国12月工业产出环比月02-06行拉姆斯登讲话2130美国12月贸易帐亿美元月-6150-6840400美国12月消费信贷亿美元月27962450100美联储鲍威尔讲话1230印度央行28750日本12月经常帐亿日元月18040980利率决议2215美联储威廉姆斯讲话2000美国上周30年抵押贷款利率周619-2300美联储巴尔讲话800英国1月RICS房价环比月-420-292100德国1月CPI同比月8692-2130美国上周首申失业金人数万周1831951月CPI同比月1818930中国1月PPI同比月-07-210100德国央行纳戈尔讲话1500英国四季度GDP同比季19042300美国2月密歇根大学消费者信心指数月649648资料来源investing华泰期货研究所请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412宏观周报丨202324全球宏观图表总量经济预期略有改善库存周期回落产能周期略有改善图2实际经济周期和预期经济周期对比图3预期经济周期和利率周期对比全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期101005050000-05-05-10-10201820192020202120222023202420182019202020212022202320242025数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图4美国库存周期见顶回落预期值低位回升图5中国库存周期回落预期值低位回升标普500同比威尔希尔5000同比库存右轴沪深300同比中证500同比产成品库存右轴100206025804020156020154010010205-20500-20-400-40-5-60-520182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图6美国期限利差2s10s保持在低位图7中国期限利差2s10s短期调整美债期限利差左轴BP美国产能利用率中债期限利差左轴BP中国产能利用率64661501406812010069100705074807206074794076-50208478-100020182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512宏观周报丨202324结构PMICPI消费进口出口M2表2全球主要经济体景气横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月全球10050804020201-03-07-09-10-13-13-11美国100710060204-04-05-05-09-11-14-16-18中国-02-03-03-07-18-06-03-09-07-03-08-15-20-03欧元区12131209070500-05-06-08-12-11-09-07日本13170712100907050200-01-07-07-07德国071109060303-02-06-07-09-13-12-10-10法国11101409110801-04-01-08-09-07-04-01英国111011050603-01-03-14-11-16-16-19-15加拿大-07010715141301-0401-01-07-07-20-澳大利亚-05-05050915030603-03-01-03-12--韩国08111505090705-01-09-11-07-04-07-06巴西-02-06-020403090808030101-15-15-07俄罗斯0506-06-23-08020200050702111009越南05081002021209010505-01-11-14-11Ave05060704040502-02-03-04-07-09-11-07资料来源Wind华泰期货研究院表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月美国22252730293033302928262320-中国-07-11-11-07-02-0201020103-02-06-05-欧元区14151825252931323337403834-日本02000306171716182121272830-德国17151627273028283040424033-法国1010152224273133323034343232英国12121519282829323232373534-加拿大17182227293435333029302927-韩国1211121519242830262526212122巴西1618182225232416110402-01-01-俄罗斯03040525282623211917141312-印尼-13-11-12-09-05-040003020807050605马来西亚08020101020509161816131312-泰国02071720142629293023211920-越南-07-07-08-06-05-05-04-04-05-03-02-02-02-01印度-05-04-06-05-0200-03-04-04-01-03-05-05-Ave0707081316181920191919181715请仔细阅读本报告最后一页的免责声明612宏观周报丨202324料来源Wind华泰期货研究院表4全球主要经济体消费横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月美国161218030406060408050301-01-中国-12--05-19-30-23-10-10-07-11-15-22-17-欧元区042414031100-11-06-07-03-11-11--日本11131110101613091514100706-德国054030012621-11041420020601-法国-050704021404-01-05-0400-05-07--英国-01151100-15-13-15-10-13-16-14-14-14-加拿大051004-01061509020503-07-07-07-07澳大利亚02061313141522324136230908-越南-21-15-14-10-07-03-0105091211111010Ave0012090003040003060600-03-0202资料来源Wind华泰期货研究院表5全球主要经济体进口横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月美国1514172017171410080807-03--中国060601-05-05-03-05-04-05-05-06-11-09-欧元区212521192130242430241508--日本18171515162120252321261511-德国191716141725161828221208-03-法国222018181526181928271210--英国032421272629231926171209-05-05加拿大04-0801011203080610130501--韩国1716111206140708120601-03-06-06巴西151111101011111212121109-04-04阿根廷2010171218161315080403-04-10-马来西亚10120614092028234217140402-印尼1612070905090513100503-05-07-泰国221411091213141715090007-06-越南09-030101010000-01-01-01-02-03-05-33印度10040906051514090901-01-01-04-俄罗斯0715------------Ave141211111215131316110702-04-12资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明712宏观周报丨202324表6全球主要经济体出口横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月美国130913111415151514150704--中国0607-0202-04030404-01-02-06-10-11-欧元区071310080620120616161110--日本08051006050709111016161005-德国10071003051709051714060800-法国101712090720101018161109--英国121514101415162839341713-06-06加拿大-04-19-08-0600090406001004-04--韩国080610080510000200-02-08-13-10-15巴西161519141009080707070708-05-05阿根廷4105151314070601-08-040504-05-马来西亚161106120916222230160405-02-印尼1208121618081511100501-02-01-泰国271219201212141013090102-10-越南09-12-04-0202010201020201-01-04-34印度13070906070408-0100-02-0900-05-俄罗斯1923------------Ave130709080811100910090403-05-15资料来源Wind华泰期货研究院表7全球主要经济体货币横向对比丨基期201012021202211月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国090908060300-03-04-05-07-09-12-14-17中国-10-09-07-08-07-05-03-02000000-0101-01欧元区101008080807050505060601-01-04日本02000000-01-02-03-02-02-02-02-03-03-05德国00010102-02-01-04000108050300-03加拿大0504030202-02-05-05-08-11-09-10-12-巴西-08-06-06-03-01010404040506070806阿根廷12141212081011191816232124-马来西亚-03-02-02-01-05-0100-01-05-02-04-03-08-08印尼-01070404050602-02-05-05-06-04-05-08俄罗斯-05-02-010003020303061112131213泰国-07-06-05-05-02-03-03-02-05-05-07-08-07-09印度0005-03-01-0200-01-04-04-03-05-03-03-Ave000201010101000100010100-01-04资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明812宏观周报丨202324利率预期图表图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次加息次数降息次数净加降息50250-25-502011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9十一国利率预期变化丨单位BP1周1月1季2023-2-3右轴20012101508100650402-500墨西哥冰岛美国加拿大英国挪威瑞典欧元区中国丹麦瑞士数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明912宏观周报丨202324宏观流动图表图10主要市场CDS利差变化丨单位BP图11主要货币1y-3m利差变化丨单位BP1周1月1季2023-2-3右轴BP1周1月1季2023-2-3右轴BP101002060090050-1080-20-2040-3070-4030-4060-6020-5050-8010-60-7040-1000欧元新元美元澳元英镑日元加元新兴市场欧洲日本北美中国数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP1周1月1季2023-2-3右轴1周1月1季2023-2-3右轴BP120201203080158040001040-40-3050-800-120-40-60新澳欧韩港纽日人-160-5元元元元元元元民币中国美国德国日本数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP1天1周1月2023-2-3右轴BP40350300202502000150100-20500-40-50SOFRUSDBSBY3MBSBY3MBSBY1MBSBY1MHKDCADNZDAUDESTRSOFRFFSOFRFF数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1012宏观周报丨202324图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP1周1月1季2023-2-3右轴1周1月1季2023-2-3右轴804060406040403020302000-20-202020-40-40-60-601010-80-80-100-100-12000-12000R001R007R014R01MDR001DR007DR014DR01M数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图17港元HIBOR利率期限结构丨单位图18HKD存款利率期限结构丨单位20232220231420222220232220231420222266554433221100ON1周1月3月6月12月ON1周2周1月2月3月6月9月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位图20港元远期利率协议期限结构丨单位202322202314202222202322202314202222564545354325322151105003M1Y3M2Y3M3Y3M4Y3M5Y3M7Y3M10Y1X43X66X99X12数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1112宏观周报丨202324免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom