春节假期赴澳门旅客人数恢复至2019年的37.5%。中国内地春节七天假期期间(1月21日至27日)，赴澳门旅客达451,047人次，较2022年同期7天假期的113,699人次增加296.7%，但仅相当于2019年同期121万人次的37.5%。
　　每位访客的博彩收入可能没有预期的那么高。通常，来自中国内地的游客在赌桌上的赌注比来自任何其他地区的游客都要高。今年春节假期，来自中国内地的游客比例（58.7%）低于疫情前的水平（约70%）。
　　我们维持“跑赢大市”的行业评级，并建议逢低收集。总体而言，我们认为春节期间的赴澳门旅客数量符合（可能处于低端）市场预期，但并没有特别乐观。现时澳门博彩股价及估值反映了市场对2023年，甚至2024年的乐观预期。我们认为，除非发生重大事件，否则市场将在未来几个月和几个季度保持这种乐观的预期，即使短期博彩业绩低于预期。因此，我们认为，展望未来，短期业绩低于预期（如有）导致股价回调往往是收集机会，因为我们预计投资者情绪将反弹并且市场维持其长期预期，即澳门博彩业将在2023年下半年或2024年全面复苏。
　　风险：若赴澳门低质量旅客比例增加，澳门博彩收入可能低于预期。澳门1月博彩收入（将于2月1日公布）可能低于预期

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportGamingSector中文版NoahHudson行业报告博彩行业Chineseversion8675523976684noahhudsongtjascomhk31January2023TableMainInfoCNYVisitationinLineRecoveredto375ofthatin2019行春节假期赴澳门旅客人数恢复至2019年的375符合预期业ThenumberofvisitorstoMacauduringtheChineseNewYearCNYRatingTableInvestInfo报holidayrecoveredto375ofthatin2019DuringmainlandChinasOutperformseven-daystatutoryholidayperiodfromJanuary21through27inclusiveMaintained告SectorReporttherewereatotalof451047visitorstoMacaoThatsanincreaseof2967评级跑赢大市维持fromthe113699visitorsduringthesameseven-dayholidayperiodin2022butequivalenttojust375ofthe121millionvisitorstoMacaoduringthe2sameholidayperiodin2019GamingrevenuepervisitormaynothavebeenashighashopedSectorperformanceTypicallyvisitorsfrommainlandChinabetmoreatthegamingtablesthan行业表现visitorsfromanyotherjurisdictionThisyearsCNYholidayperiodhadalowerproportionofvisitorsfrommainlandChina587thaninthereturnpre-Covidyearsaround701200700WemaintainourOutperformsectorratingandsuggesttoaccumulate证onsharepricepull-backsOverallwethinkthatMacaovisitationduring200告CNYwasinlinewithperhapsatthelowendofmarketexpectationsbut券wasnotoverlyimpressiveCurrentMacaogamingsharepricesand300研报valuationsreflectoptimisticmarketexpectationsofcontinuedrecoverynot800究究onlyfor2023butalsofor2024WethinkthatunlessthereissomesignificantFeb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Jan-23disasterthemarketwillmaintainthisoptimisticviewinthecomingmonthsResearchReportHSIGalaxyEnt报研andquartersevenifshort-termgamingresultsmissexpectationsThereforeWynnMacauMelcoResorts告wethinkthatgoingforwardshort-termmissedexpectationsifanythatMGMChinaSandsChina券SourceBloombergEquityresultinsharepricepull-backswillgenerallybeaccumulationopportunities证sinceweexpectinvestorsentimentwouldbouncebackasthemarketmaintainsitslonger-termexpectationofafullrecoveryforMacaogamingby2H2023or2024RisksMacaogamingrevenuecouldbelowerthanexpectediftheproportionoflowerqualityvisitorstoMacaoincreasesMacaosJanuarygamingTrevenuetobereportedon1Febcouldmissmarketexpectationsa春节假期赴澳门旅客人数恢复至2019年的375中国内地春节七天假期期间1月21b日至27日赴澳门旅客达451047人次较2022年同期7天假期的113699人次增加2967但仅相当于2019年同期121万人次的375博l每位访客的博彩收入可能没有预期的那么高通常来自中国内地的游客在赌桌上的赌注彩e行比来自任何其他地区的游客都要高今年春节假期来自中国内地的游客比例587低于疫情前的水平约70业LGamingSector我们维持跑赢大市的行业评级并建议逢低收集总体而言我们认为春节期间的赴e澳门旅客数量符合可能处于低端市场预期但并没有特别乐观现时澳门博彩股价及f估值反映了市场对2023年甚至2024年的乐观预期我们认为除非发生重大事件否则市场将在未来几个月和几个季度保持这种乐观的预期即使短期博彩业绩低于预期t因此我们认为展望未来短期业绩低于预期如有导致股价回调往往是收集机会M因为我们预计投资者情绪将反弹并且市场维持其长期预期即澳门博彩业将在2023年下半年或2024年全面复苏ar风险若赴澳门低质量旅客比例增加澳门博彩收入可能低于预期澳门1月博彩收入将于2月1日公布可能低于预期ginSeethelastpagefordisclaimerPage1of5Se资料来源澳门治安警察局国泰君安国际内地图间和和2017旅行春节假期来自中国内地的游客比例低于疫情前的水平收入来自中国内地的游客375人次春节假期赴澳门旅客人数恢复至e为澳门的育赛事会展业文化艺术医疗保健和主题娱乐风险若赴澳门低质量旅客比例增加澳门博彩收入可能低于预期是收集机会否则市场只会将将在期业绩低于预期如有导致股价回调往往是收集机会因为我们预计投资者情绪将反弹并且市场维持其长期预期即澳门博彩业大事件否则市场将在未来几个月和几个季度保持这种乐观的预期即使短期博彩业绩低于预期因此我们认为展望未来短场预期但并没有特别乐观现时澳门博彩股价及估值反映了市场对我们维持跑赢大市的行业评级并建议逢低收集短缺缺乏可用的均房价春节-th1收集HongKong10e2017而言假期las365-20231120232019年特许经营期内在非博彩业和海外客户市场的投资和支出总额至少为澳门的机会其月份的月博彩收入tpag包括酒店旨在吸引香港游客游客位于期间-2019年下半年或年春节期间仅有治安警察局酒店员工年efo澳门伦敦人的博彩期间r质量可能没有预期的那么高澳门酒店平均入住率达disclaimer年2023收入可能低于预期期间内地和公寓酒店等原因比例较低他们将于2019年下半年2024数据显示Other2年相比春节期间游客的比例略高月2200年全面复苏48和经济型部分客房5871的积极预期向前推至日公布可能低于预期2019这一较间客房存量未予运营在赌桌上的赌注比来自任何其他地区的游客都要高的2022场地年的无法香港游客数量游客857比例较小2023年同期入住来自中国375通常来自中国内地的游客在赌桌上的赌注比来自任何其他地区的游客都要高今年约为每晚澳门币达到年下半年例如金沙中国1P等月7713Mainland根据天假期的当时分别有占2024中国内地春节七天假期期间23587China总体而言我们认为春节期间的赴澳门旅客数量符合可能处于低端市365期间日部分原因然而更高达年博彩2019如果博彩业绩不及市场预期1575113699因此特许经营权100699资料来源澳门统计暨普查局102030405060708090今年的若年是0921图达澳门政府推出了一些特别1元01928HK01928-2023澳门政府重点发展澳门的非博彩旅游业包括娱乐演艺体2月的我们认为未来几个月的疫情前约726人次增加和春节七天假期期间2017-2019较709699263博彩收入低于市场预期导致股价回落我们会将其视根据澳门特别行政区政府旅游局的数据38新规年甚至2022MainlandChina1087澳门六家博彩中国内地的澳门旅客2967年同期上涨近报告称TablePageHeader170亿澳门元月2024的澳门游客来自中国内地21263709但仅相当于282019游客比例较低表明在国泰君安只有年的乐观预期我们认为除非发生重由于相对于其满负荷运营能力而言我们认为除非宏观经济环境日至2023来自中国短期业绩低于促销活动HongKong135运营商承诺在5027国际年春节期间5872017-2019亿美元日JanFeb然而值得注意的是由于内地713244432019的游客来自中国包括港珠澳大桥免费巴士赴澳门旅客达预期以及仅看年同期Other20232023就1JanFeb每位春节期间的平726235PagePage月和年38股价回调往往2019年121aigSectorGaming明显春节访客12月内地万人次的2451047ofof恶化假期月的总的博彩15人手与日起期in2argMeablT1nigraMelbaTSectorReportGamingSector博彩行业31January2023Se资料来源澳门博彩监察协调局国泰君安国际图e350250150资料来源澳门统计暨普查局图MOPbn15025035050th50--3545352515e澳门152535455las5million2022tpag2018A1403032022e358年澳门游客人次约为98fordisclaimer年博彩收入为GGRGrowthRHSTotalGrossGamingRevenueLHS2019A34292394101Visitors7932020A608502004592019年以来最低2021A年的GrowthyoyGrowth43787307771452022AP2605144257-80-60-40-2002040608010080604020-20406080100100150200250300350MOPbn50资料来源澳门博彩监察协调局国泰君安国际-资料来源澳门统计暨普查局图而图1000thousand600400200-200400600800-420196-2018A1036澳门3032022年为2598212022245694年澳门游客平均每天约107962Asof2019AmountTotalGrossGamingRevenueLHSTablePageHeader2019A1000247656292年博彩收入仅为535527VisitorsVisitorsLHS人次-6073022020A207-60123760-381306-2019280102021A1561729787331YoYRHSYoY年-558988-190144人次-5801132022A14442PagePage768367aigSectorGaming-3895433ofof020406080100120510050-50100in2argMeablT1nigraMelbaTSectorReportGamingSector博彩行业31January2023SeTableCompanyRatingDefinitione资料来源简单平均永利澳门奥博控股金沙中国美高梅中国新濠博亚银河娱乐公司名称注估值基于彭博一致预期预测资料来源加权平均简单平均CorpBelleBloomberryRes其它加权平均简单平均WynnResortsLtdPennNatlGamingResortsMgmInteLasVegasSandsCaesarsEntertaiBoydGaming美国加权平均简单平均永利澳门奥博控股金沙中国美高梅中国新濠博亚银河娱乐澳门公司名称表th表e-1las-2t澳门博彩pag--2015AdrAdrBloombergBloombergefor-2019MLCOUS01128HK00880HK01928HK02282HK00027HKdisclaimer股票代码同业国泰君安国泰君安国际BLOOMPM年交易价格是WYNNUSMLCOUS01128HK00880HK01928HK02282HK00027HKPENNUSPENNMGMUS股票代码澳门博彩CZRUSUSBYDBELBELPMLVSUSLVS国际2010189171107170349149na同业2023USDHKDUSDUSDUSDUSDUSDUSDHKDHKDHKDHKDPHPPHP货币2011163196127186124121221的平均交易价格为年132554059936345039865788506260372885经调整股价1409508924489892012125135199136979489EVEBITDA十亿港元2013P1611671192171441461712370119934662355市值148882419851494468320378462191412014159177102175150164184177217721772153147131163148230230230倍21Ananananananananana的市盈率经调整20152751141361211071561164922418921924110519922522522Fnananananananananananana倍EVEBITDA2016148177164141130126na根据1151114915731390111723942244经调整2017市场一致预期预测66136454512910616772025921215127421A162202109183194120163na84TablePageHeader过去EVEBITDA534257306993114114114201822Fnanananananananana156155135166196122164336771701212014416827528924250526223520428523Fna20198930576073979797个月125111128142136101134ROE1022401572736363612275040716516516522Fnananananana742010年平均-PBR201915016310817214315015615022Fnanananananana955416372839363636323232PagePage2015YieldaigSectorGaming年平均422Fnanana-01020001000802020000000006060707072019ofof1411561051551551261415in2argMeablT1nigraMelbaTSectorReportGamingSector博彩行业31January2023Seeth网址电话香港中环皇后大道中公布可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险报告中的资料力求准确可靠但略国泰自营投资于该股票泰本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明654321利益披露事项评级区间参考基准香港恒生指行业TableSectorRatingDefinition评级区间参考基准香港恒生指个股评级标准eTabledisclosure君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务2023laswwwgtjacomhk国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策评级标准t8522509受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司国泰君安或其集团公司在现在或过去外国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值除分析员或其有联系者分析员或其有联系者pag跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级远大医药国泰君安证券君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策efo66r至至disclaimer-181818911800512HK个月个月181香港数数号新纪元广场低座并未持有并未担任传真有限公司版权所有不得翻印纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数有或将会泸州银行国泰8522509或公司行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好5本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经155为本研究报告所评论的或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或超过相对表现55香港至-01983HK15行业基本面良好至15至2712--155至577935有限公司楼-个55月内没有P顺丰房托国泰君安与本研究报告银河娱乐国泰02191HK君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约00027HK择所评论的亿华通发行人例如金沙中国02402HK1配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事存在投资银行业务的关系或以上的财务权益TablePageHeader01928HK晋商银行进行庄家活动02558HK郑州银行PagePageaigSectorGaming06196HK5国ofof5in2argMeablT1nigraMelbaTSectorReportGamingSector博彩行业31January2023