提出电力系统“三步走”转型路径，明确2030年前转型目标。国家能源局近期发布《电力系统发展蓝皮书》（征求意见稿），指出新型电力系统“三步走”发展路径：加速转型期（当前至2030年）、总体形成期（2030-2045年）、巩固完善期（2045-2060年）。蓝皮书明确推动新能源成为电量增量主体，提出两个量化目标：1）到2030年新能源装机占比超过40%（2021年占比27%）、2）到2030年新能源发电量占比超20%（2021年占比12%）。我们据此测算，2022-2030年间（蓝皮书指出的加速转型期），新能源发电量年化复合增长率将达17.6%。
　　“四位一体”转型框架：蓝皮书提出构建“四位一体”新型电力体系——安全高效是基本前提、清洁低碳是核心目标、柔性灵活是重要支撑、智慧融合是基础保障。构建新型电力系统背景下，蓝皮书提出“提速扩围”工业、交通等重点用能行业的电能替代，规划将终端用能电气化水平由2020年的约26.5%提升至2030年的35%（需求侧）；蓝皮书还明确了高比例新能源发展主线任务，并重申2030年前煤电仍是电力安全保障的“压舱石”（供给侧）。随着中国电力系统转型的深入，能源安全和脱碳的重要性逐步提升，我们认为能源不可能三角中的电价约束可能松动。我们认为煤电、储能等具有调节能力电源的优势将在电力系统转型过程中凸显，其商业模式有望随中国推动电力行业市场化机制而得到优化。
　　投资建议：维持行业“跑赢大市”评级，看好电力系统转型下行业盈利增长和估值重塑的潜力。我们的首选股为中国电力（02380 HK）：评级“买入”，目标价4.25港元。