事件點評：《經濟修復將從需求端走向供給端》2023-01-31
　　董琦（分析師）021-38674711、黃汝南（研究助理）010-83939779
　　 1月製造業PMI較上月上升3.1個百分點到50.1%，生產和需求均大幅回升，製造業、建築業略弱於季節性，服務業略強於季節性。1月非製造業商務活動PMI為54.4%，較上月大幅上升12.8個點。
　　23年開年PMI反映了疫情達峰後經濟的快速恢復，疊加春節較往年時間偏早（全部落在1月），服務業修復彈性較二產更大。但經濟復蘇的擠出並不牢固，主要表現在：一是中小企業新訂單落後於大企業，二是新興產業EPMI受外需拖累較季節性水準仍有修復空間。

研究报告全文：TableTMitalienInfo日期國泰君安晨報摘要晨20會230201國泰君安證券股份有限公司研究所TableSummary黃燕銘電話8621-38676036郵箱huangyanminggtjascomSAC證書S0880512090001SFC牌照ANY447目錄今日重點推薦3事件點評經濟修復將從需求端走向供給端2023-01-313市場策略週報消費恢復進行時純債保持謹慎2023-01-293公司更新報告電連技術300679汽車連接器市場穩步增長公司率先受益2023-01-313大宗商品週報地產竣工端修復相關商品景氣延續2023-01-304A股策略專題轉勢的往事2014與當下2023-01-294今日報告精粹5公司更新報告先導智慧300450業績符合預期平臺型企業競爭優勢突顯2023-01-315公司更新報告華能國際600011火電修復靜待時日能源轉型加速在即2023-01-315公司更新報告燕京啤酒000729業績超預期彈性將釋放2023-01-316公司更新報告韻達股份002120低估值低預期佈局超預期改善2023-01-316請務必閱讀文章最後相關法律聲明1112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要表1行業配置評級建議表202317表2策略團隊每週市場觀點最後更新時間202301157本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告國泰君安晨報報告觀點及內容如有任何不一致的地方一律以該簡體中文版報告為准請務必閱讀文章最後相關法律聲明2112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要TableImportantInfo今日重點推薦事件點評經濟修復將從需求端走向供給端2023-01-31董琦分析師021-38674711黃汝南研究助理010-839397791月製造業PMI較上月上升31個百分點到501生產和需求均大幅回升製造業建築業略弱於季節性服務業略強於季節性1月非製造業商務活動PMI為544較上月大幅上升128個點23年開年PMI反映了疫情達峰後經濟的快速恢復疊加春節較往年時間偏早全部落在1月服務業修復彈性較二產更大但經濟復蘇的擠出並不牢固主要表現在一是中小企業新訂單落後於大企業二是新興產業EPMI受外需拖累較季節性水準仍有修復空間市場策略週報消費恢復進行時純債保持謹慎2023-01-29覃漢分析師010-83939808我們在春節返鄉和旅遊中實地調研了全國12個大小城市後發現全國大部分大城市疫情後恢復較好特別是旅遊區和高端商業區人流火爆服務和餐飲業需求旺盛但中小城市消費恢復相對滯後整體恢復不平衡的情況與文旅部發佈的資料即2023年春節旅遊收入恢復至2019年的731並未超預期較為吻合另外房地產銷售尚未出現明顯加速修復對於純債而言入場建議保持謹慎轉債方面建議優選正股有上漲空間的低溢價轉債公司更新報告電連技術300679汽車連接器市場穩步增請務必閱讀文章最後相關法律聲明3112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要長公司率先受益2023-01-31劉堃分析師021-38038386王聰分析師021-38676820劉校研究助理021-38038661本次評級增持目標價4970元汽車智慧化加速推升汽車連接器市場需求連接器行業龍頭率先受益於汽車連現價3896元總市值16447百萬接器市場的增長維持增持評級我們維持公司2022-2024年EPS預測分別為123142193元維持公司2023年35倍PE目標價497元增持評級大宗商品週報地產竣工端修復相關商品景氣延續2023-01-30鮑雁辛分析師0755-23976830竣工端單月增速邊際回升相關商品景氣延續2022年1-12月房地產竣工面積累計同比-15單12月同比-7環比14pcts回升明顯竣工單月增速回升或由於此前保交房資金支持政策以及房企再融資放開政策等逐步助力房企改善資金狀況使其保交付能力改善若後續資金支援政策能持續落地房地產竣工端或將迎來修復節前提保逼倉的相關品種短期將轉為震盪行情A股策略專題轉勢的往事2014與當下2023-01-29方奕分析師021-38031658張逸飛研究助理021-380386622014年A股面臨著什麼投資驅動型增長模式弊端凸顯金融去杠杆下信用風險激增回顧14-15行情預期轉折打開行情空間節奏上先價值後成長從DDM視角看分母端風險偏好是14-15年牛市的核心驅動這與當下行情有諸多相似之處受限於短期基本面壓力以及差異化的流動性環境2023年行情或難成為14-15請務必閱讀文章最後相關法律聲明4112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要的完美複製立足當下人心預期峰迴路轉價值搭台成長唱戲2023年來自於疫情經濟政治等關鍵因素的不確定性將下降A股上行空間有望被打開風格上先價值後成長順經濟週期板塊是當前預期變化最大阻力最小的方向推薦金融券商銀行消費食品飲料酒店旅遊免稅航空與地產鏈建材建築傢俱家電後期機會則是在逆全球化和大國博弈的長期趨勢下圍繞自主可控和產業政策發力的科技製造推薦設備電子電腦通信軍工機械材料有色鋼鐵化工以及醫藥創新藥器械醫療服務TableOtherInfo今日報告精粹公司更新報告先導智慧300450業績符合預期平臺型企業競爭優勢突顯2023-01-31本次評級增持公司公告2022年度實現歸母淨利222254億元40096029單四季度實現上次評級增持目標價6800元歸母淨利555875億元同比-45506環比-34926業績符合預期考上次目標價6800元現價元4613慮到下游鋰電企業擴產不達預期下調22-24EPS至153-017227-035總市值72247百萬298-051元基於行業可比估值給予23年30倍估值維持目標價68元增持公司更新報告華能國際600011火電修復靜待時日能源轉型加速在即2023-01-31請務必閱讀文章最後相關法律聲明5112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要本次評級增持維持增持評級考慮到4Q22市場煤價格波動下調22年EPS至-049元原-027上次評級增持目標價956元元維持23-24年EPS067080元維持目標價956元維持增持評級上次目標價956元現價748元總市值117422百萬公司更新報告燕京啤酒000729業績超預期彈性將釋放2023-01-31本次評級增持維持增持評級根據業績預告上調2022年EPS預測為013001元維持上次評級增持目標價1400元2023-24年預測為021027元考慮場景修復帶來板塊估值上行參考同業給予上次目標價1100元現價元112423年18XEVEBITDA上調目標價至14元總市值31680百萬公司更新報告韻達股份002120低估值低預期佈局超預期改善2023-01-31本次評級增持低估值低預期重申增持2023年國君快遞策略建議優選低估值低預期個股2022上次評級增持目標價2559元年疫情對韻達影響最為顯著且持續導致市場預期先行見底而公司長期競爭優勢上次目標價2559元現價元1478仍在2022Q4業績超市場預期2023年消費復蘇與管理變革有望驅動超預期改善總市值42895百萬維持2022-24年淨利預測142838億元維持目標價2559元風險收益比具有吸引力請務必閱讀文章最後相關法律聲明6112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要TableIndustryInfo表1行業配置評級建議表20231配置評級行業增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬中性家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼鐵減持資訊技術資訊科技注本表格為策略團隊觀點因考慮重點和時間期限有所不同可能與行業研究員觀點有一定差異TablePointInfo表2策略團隊每週市場觀點最後更新時間20230115躁動在春季躁動在春季當前是股票交易最順暢的階段11月以來我們在報告預期的轉折新一輪牛市的起點報告所提出的堅決看好股票市場前期的機會在順經濟週期地產鏈金融與消費取得了比較好的印證上證50滬深300大幅跑贏中小市值與科創類指數我們推薦的板塊大多取得了20以上的升幅當前部分國內的投資者仍在糾結2023年經濟增長的速度偏慢是否意味著股票市場難以走出一輪可觀的行情但實際往往是當經濟增長速度較快的時期股票估值反而比較難給因為市場會擔心通脹總量政策的收緊等等而過去十年當中比較好的行情往往發生在經濟即將復蘇或者弱擴張時期我們認為2023年股票市場的核心矛盾並不在經濟增長而在於過去兩年當中深度挫傷預期的疫情經濟地緣政治等關鍵因素的不確定性將在2023年出現系統性的下降類似宏觀風險下降推動的行情在2014年9月與2019年1月均出現過行情的機會也將首先出現在困境反轉的行業板塊我們認為躁動就在春季當前是股票交易最為順暢的階段總量政策發力無法證偽中國經濟重啟在即開工旺季有望超預期而股票整體估值仍處在歷史的低位資料顯示長線投資者倉位回補已經啟動外資理財子保險等繼續看好行情本輪行情真正的原因在於宏觀風險與不確定性的系統性降低2022年高度不確定的疫情經濟政治環境使得市場信心受到嚴重請務必閱讀文章最後相關法律聲明7112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要衝擊企業出清壓力進一步加大居民消費購房意願處於底部區間以至寬鬆流動性下中長期信貸長期增長低迷投資者寧可持有低收益的貨幣類資產也不願意持有金融資產以上均將在2023年出現逆轉這也是我們提出峰迴路轉新一輪牛市的起點的核心原因即來自於疫情經濟和政治關鍵因素的不確定性將出現系統性下降10月以來疫情防控優化民營經濟平臺經濟與房地產政策與表態積極調整新一屆班子落地中央經濟工作會議提出大力提振市場信心實施擴大內需戰略新的一輪信心重建與經濟復蘇正在啟動宏觀風險與不確定性的下降一方面有助於改善市場對2023-2024年經濟增的預期另一方面將對推動股票貼現率的下降起到關鍵作用無風險利率下降風險偏好回升投資者對金融資產的持有意願回升股票估值向上抬升順經濟週期板塊是當前預期變化最大阻力最小的方向我們在年度策略股票風格上有一個重要判斷經濟弱政策進股市進價值進經濟穩政策退價值退成長進當前階段距離經濟企穩仍有距離總量政策發力無法證偽同時展望2023年不僅需求會出現擴張還有可能將出現中下游企業利潤率的改善1大宗品價格回落或平穩2過去三年疫情衝擊與收縮性的產業政策令中下游行業經歷了深度虧損與供給出清3中國疫後的世界更有可能是需求邊際擴張但供給能力邊際不足的情景因此儘管2023年經濟增長不一定快但是中下游企業的利潤擴張卻可能超預期其次由於在2022年投資者擔心經濟風險對順經濟週期類的板塊進行了較大幅度的減持當前機構倉位仍處於歷史較低水準低風險偏好投資者如配置類的外資國內絕對收益機構倉位回補將形成重要的交易邊際參考歷史上市場經歷深度調整後的估值修復行情往往在政策週期與經濟週期的反轉下股票估值回到歷史均值附近50-60當前還有較大的空間考慮2024年的盈利預期與2019年的股票估值當前大多數順經濟週期類的板塊仍有20以上的漲幅空間行業比較與主題投資價值主攻成長策應當前階段的重點在與經濟恢復相關的地產鏈金融與消費價值主攻成長策應第一地產鏈推薦東方雨虹旗濱集團志邦家居老闆電器等第二金融推薦蘇州銀行國金證券中國平安等第三消費推薦迎駕貢酒青島啤酒寶立食品美團-W等醫藥推薦愛爾眼科逢低佈局成長中的新能源裝備材料運營推薦長盛軸承五洲新春國電電力受益岳陽興長主題推薦數字經濟元宇宙信創與國企改革風險提示疫情演化對經濟的衝擊超預期全球地緣政治不確定性請務必閱讀文章最後相關法律聲明8112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力保證報告所採用的資料均來自合規管道分析邏輯基於作者的職業理解本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點力求獨立客觀和公正結論不受任何協力廠商的授意或影響分析師薪酬的任何組成部分均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無直接或間接的關係特此聲明免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司以下簡稱本公司的客戶使用本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶本報告僅在相關法律許可的情況下發放並僅為提供資訊而發放概不構成任何廣告本報告的資訊來源於已公開的資料本公司對該等資訊的準確性完整性或可靠性不作任何保證本報告所載的資料意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷本報告所指的證券或投資目標的價格價值及投資收入可升可跌過往表現不應作為日後的表現依據在不同時期本公司可發出與本報告所載資料意見及推測不一致的報告本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態同時本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改投資者應當自行關注相應的更新或修改本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶不構成客戶私人諮詢建議在任何情況下本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議在任何情況下本公司本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利不與投資者分享投資收益也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任投資者務必注意其據此做出的任何投資決策與本公司本公司員工或者關聯機構無關本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域部門或關聯機構之間的資訊流動因此投資者應注意在法律許可的情況下本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行財務顧問或者金融產品等相關服務在法律許可的情況下本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事市場有風險投資需謹慎投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素亦不應認為本報告可以取代自己的判斷在決定投資前如有需要投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策本報告版權僅為本公司所有未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版複製發表或引用如征得本公司同意進行引用刊發的需在允許的範圍內使用並注明出處為國泰君安證券研究且不得對本報告進行任何有悖原意的引用刪節和修改若本公司以外的其他機構以下簡稱該機構發送本報告則由該機構獨自為此發送行為負責通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯繫該機構以要求獲悉更詳細資訊或進而交易本報告中提及的證券本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議本公司本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任請務必閱讀文章最後相關法律聲明9112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要以下重要聲明適用于香港發佈的研究報告本研究報告內容既不代表國泰君安證券香港有限公司國泰君安香港的推薦意見也並不構成所涉及的個別股票的買賣或交易之要約國泰君安香港或其集團公司有可能會與本報告涉及的公司洽談投資銀行業務或其它業務例如配售代理牽頭經辨人保薦人包銷商或從事自營投資幹該股票國泰君安香港的銷售員交易員和其它專業人員可能會向國泰君安香港的客戶提供與本研究部中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略國泰君安香港集團的資產管理部和投資業務部可能會做出與本報告的推薦或表達的意見不一致的投資決策報告中的資料力求準確可靠但國泰君安香港並不對該等資料的準確性和完整性作出任何承諾報告中可能存在的一些基於對未來政治和經濟的某些主觀假定和判斷而做出預見性陳述因此可能具有不確定性投資者應明白及理解投資證券及投資產品之目的及當中的風險在決定投資前如有需要投資者務必向其各自專業人士諮詢並謹慎抉擇本研究報告並非針對或意圖向任何屬於任何管轄範圍的市民或居民或身處於任何管轄範圍的人士或實體發佈或供其使用而此等發佈公佈可供使用情況或使用會違反適用的法律或規例或會令國泰君安香港或其集團公司在此等管轄範圍內受制於任何註冊或領牌規定利益披露事項1分析員或其有聯繫者並未擔任本研究報告所評論的發行人的高級人員2分析員或其有聯繫者並未持有本研究報告所評論的發行人的任何財務權益3除鄭州銀行06196HK順豐房托02191HK遠大醫藥00512HK億華通02402HK瀘州銀行01983HK及晉商銀行02558HK國泰君安或其集團公司並未持有本研究報告所評論的發行人的市場資本值1或以上的財務權益4國泰君安或其集團公司在現在或過去12個月內有與本研究報告所評論的阜博集團03738HK騰訊控股00700HK阿里巴巴09988HK吉利汽車00175HK中國外運-H股00598HK交通銀行-H股03328HK京東集團09618HK百度集團09888HK金山軟體03888HK新創建集團00659HK商湯00020HK中國有色礦業01258HK樂享互動06988HK廣汽集團-H股02238HK中國聯塑02128HK合景泰富集團01813HK旭輝控股集團00884HK正榮地產06158HK嗶哩嗶哩09626HK碧桂園02007HK雅居樂集團03383HK中國奧園03883HK龍光集團03380HK融創中國01918HK新世界發展00017HK新天綠色能源00956HK建設銀行-H股00939HK複星國際00656HK中國中免01880HK洪九果品06689HK科濟藥業02171HK民生銀行-H股01988HK協鑫新能源00451HK周大福01929HK彩虹新能源00438HK金融街物業01502HK國美零售00493HK中海物業02669HK奧園健康03662HK金科服務09666HK雅生活服務03319HK甘肅銀行02139HK兗礦能源01171HK濱海投資02886HK華南城01668HK中國旭陽集團01907HK移卡09923HK威高股份01066HK中梁控股02772HK四環醫藥00460HK重慶銀行01963HK東方證券-H股03958HK中廣核電力-H股01816HK中廣核新能源01811HK中廣核礦業01164HK江蘇寧滬高速公路00177HK藥明康得02359HK泉峰控股02285HK小鵬汽車09868HK奈雪的茶02150HK小米集團01810HK旭輝永升服務01995HK中石化冠德00934HK中石化煉化工程-H股02386HK上海石油化工股份00338HK中國石油化工股份-H股00386HK泡泡瑪特09992HK晨鳴紙業01812HK理文造紙02314HK思摩爾國際06969HK中關村科技租賃01601HKBZUSTMEUSDIDIUSBILIUSZHUSNIOUSJDUSFUTUUSSNPUS伯特利603596SH中控技術688777SH中國外運601598SH美凱龍601828SH廣汽集團601238SH恒生電子600570SH新天綠能600956SH建設銀行601939SH方大炭素600516SH中國中免601888SH潞安環能601699SH招商銀行600036SH興業銀行601166SH重慶銀行601963SH東方證券600958SH寧滬高速600377SH交通銀行601328SH藥明康得603259SH金隅集團601992SH上海石化600688SH中國石化600028SH中科創達300496SZ韻達股份002120SZ國軒高科002074SZ中南建設000961SZ金科股份000656SZ雲南銅業000878SZ中國廣核003816SZ東方財富300059SZ貝泰妮300957SZ龍佰集團002601SZ晨鳴紙業000488SZ存在投資銀行業務的關係5國泰君安或其集團公司有或將會為本研究報告所評論的聯想集團00992HK中國移動-H股00941HK香港交易所00388HK銀河娛樂00027HK長城汽車-H股02333HK友邦保險01299HK金沙中國有限公司01928HK快手01024HK小鵬汽車09868HK舜宇光學科技02382HK國藥控股-H股01099HK中國海洋石油00883HK藥明生物02269HK美團03690HK中國鐵塔-H股00788HK小米集團01810HK阿里巴巴09988HK網易09999HK京東集團09618HK中芯國際00981HK阿里健康00241HK百度集團09888HK中信証券-H股06030HK吉利汽車00175HK比亞迪股份-H股01211HK建設銀行-H股00939HK工商銀行-H股01398HK中銀香港02388HK中國銀行-H股03988HK滙豐控股00005HK中國平安-H股02318HK中國人壽-H股02628HK騰訊控股00700HK瑞聲科技02018HK融創中國01918HK龍光集團03380HK中國奧園03883HK進行莊家活動6受雇于國泰君安或其集團公司或與其有聯繫的個人沒有擔任本研究報告所評論的發行人的高級人員請務必閱讀文章最後相關法律聲明10112T0a2b3le02P0a1geHeader晨會紀要評級說明評級說明投資建議的比較標準增持相對滬深300恒生指數漲幅15以上投資評級分為股票評級和行業評級相對滬深300恒生指數漲幅介於515謹慎增持之間以報告發佈後的12個月內的市場表現為比股票投資評級較標準報告發佈日後的12個月內的公司中性相對滬深300恒生指數漲幅介於-55股價或行業指數的漲跌幅相對同期的恒減持相對滬深300恒生指數下跌5以上生指數漲跌幅為基準增持明顯強於滬深300恒生指數行業投資評級中性基本與滬深300恒生指數持平減持明顯弱於滬深300恒生指數國泰君安證券研究所地址郵編電話上海上海市靜安區新閘路669號博華廣場20層20004186213867-6666北京北京市西城區金融大街甲9號金融街中心南樓18層10003286108393-9888深圳深圳市福田區益田路6003號榮超商務中心B棟27層518026867552397-6888E-mailgtjaresearchgtjascom國泰君安證券香港有限公司地址傳真電話香港香港中環皇后大道中181號新紀元廣場低座27樓8522509-77938522509-9118網址wwwgtjacomhk2023國泰君安版權所有不得翻印請務必閱讀文章最後相關法律聲明1111