核心观点
　　2022年第四季度，公募基金权益敞口扩大，债基转债仓位明显提升，风格偏向积极进攻。虽然受赎回潮影响，债基整体规模缩水，但在国内外积极因素催化叠加流动性边际变化的背景下，权益性价比增强，债市高位震荡，股债形势逐渐逆转，转债估值高位压缩后进入舒适区间，受到固收资金青睐相对增持。从行业和个券持仓变化来看，公募基金减持银行、农林牧渔转债，增持成长、消费以及部分高β周期行业标的，如汽车、交运和医药等，组合弹性明显提高。同时，转债权益属性得到更多关注，主题投资和行业轮动机会受到重视，增持额居前的个券中出现龙净转债、太极转债和起帆转债等。重点基金也普遍提高转债仓位，转债市值占基金净值比多数上升。
　　标题
　　2022年第四季度，公募基金增持可转债，持仓可转债市值占流通可转债总市值的比重继续提升。公募基金持仓可转债总市值增加94.58亿元至2899.17亿元，环比上季度增加3.37%。
　　分类型来看，股票型基金持仓可转债市值下降，混合型和债券型基金持仓可转债市值增加。2022年第四季度，债券型、混合型和股票型基金持仓可转债市值分别为2207.44、673.72和11.54亿元。
　　具体到债基，虽然受赎回潮影响，债基整体规模缩水，但持仓转债市值仍然明显提升，权益敞口扩大。其中，一级债基和可转债基金持仓可转债市值下降，二级债基和指数型基金持仓可转债市值上升。从在资产组合中的比重来看，各类债基可转债持仓均不同程度提高。
　　从行业上看，2022年第四季度，公募基金转债组合表现出更多进攻性，减持银行转债，同时多数行业转债持仓上升或环比基本持平，成长赛道和部分高β周期板块转债获得明显增持。从重仓券持仓张数来看，成长为王逻辑演绎，疫后修复也是重要主线。
　　重点基金相较上季度普遍提高转债仓位，增强组合弹性，分歧也有所扩大。以绝对额来看，美锦转债、南银转债、本钢转债、康泰转2和希望转2等获多支重点基金大额增持；光大转债、兴业转债、国君转债、成银转债和上银转债等遭到多支重点基金减持。
　　风险提示：股市波动、流动性收紧、主体信用和盈利变化等风险。

研究报告全文：证券研究报告债券动态转债持仓提升权益敞口扩大债券研究2022Q4基金可转债持仓报告核心观点曾羽2022年第四季度公募基金权益敞口扩大债基转债仓位明显提zengyucsccomcn升风格偏向积极进攻虽然受赎回潮影响债基整体规模缩水010-85156333但在国内外积极因素催化叠加流动性边际变化的背景下权益性SAC编号S1440512070011价比增强债市高位震荡股债形势逐渐逆转转债估值高位压高庆勇缩后进入舒适区间受到固收资金青睐相对增持从行业和个券gaoqingyongcsccomcn持仓变化来看公募基金减持银行农林牧渔转债增持成长SAC编号s1440519080009消费以及部分高周期行业标的如汽车交运和医药等组合周博文弹性明显提高同时转债权益属性得到更多关注主题投资和行业轮动机会受到重视增持额居前的个券中出现龙净转债太zhoubowencsccomcn极转债和起帆转债等重点基金也普遍提高转债仓位转债市值010-86451380占基金净值比多数上升SAC编号S1440520100001标题发布日期2023年02月02日2022年第四季度公募基金增持可转债持仓可转债市值占流通市场表现可转债总市值的比重继续提升公募基金持仓可转债总市值增加49458亿元至289917亿元环比上季度增加337-6分类型来看股票型基金持仓可转债市值下降混合型和债券型-16基金持仓可转债市值增加2022年第四季度债券型混合型和-26股票型基金持仓可转债市值分别为22074467372和1154亿元202297202227202237202247202257202267202277202287202317202210720221172022127具体到债基虽然受赎回潮影响债基整体规模缩水但持仓转上证指数创业板指债市值仍然明显提升权益敞口扩大其中一级债基和可转债基金持仓可转债市值下降二级债基和指数型基金持仓可转债市相关研究报告中信建投固定收益利率债弱现实值上升从在资产组合中的比重来看各类债基可转债持仓均不2023-01-28流动性投放利率高位回落2022同程度提高年12月托管数据点评中信建投固定收益利率债流动性2023-01-25预期或主导节后交易情绪从行业上看2022年第四季度公募基金转债组合表现出更多进中信建投固定收益2023年地产债攻性减持银行转债同时多数行业转债持仓上升或环比基本持2023-01-17展望大浪淘沙国企地产的进击与择券平成长赛道和部分高周期板块转债获得明显增持从重仓券中信建投固定收益利率债地方持仓张数来看成长为王逻辑演绎疫后修复也是重要主线2023-01-16GDP目标公布预期向暖利率回升利率债周报中信建投固定收益可转债债市震重点基金相较上季度普遍提高转债仓位增强组合弹性分歧也2023-01-16荡企稳关注偏股品种可转债周报有所扩大以绝对额来看美锦转债南银转债本钢转债康泰转2和希望转2等获多支重点基金大额增持光大转债兴业转债国君转债成银转债和上银转债等遭到多支重点基金减持风险提示股市波动流动性收紧主体信用和盈利变化等风险本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告目录一公募基金可转债持仓111整体情况112结构特征213个券增持减持变化3二重点基金可转债持仓3风险分析4请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一公募基金可转债持仓11整体情况2022年第四季度公募基金增持可转债持仓可转债市值占流通可转债总市值的比重继续提升截至2022年12月31日虽然Q4转债整体价格相较Q3有所下跌但公募基金持仓可转债总市值仍增加9458亿元至289917亿元环比上季度增加337同时公募基金持仓可转债市值占流通可转债总市值的比重继续上升由上季度末的3036上升至3062图1公募基金持仓可转债市值图2公募基金持仓可转债市值占比数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投分类型来看股票型基金持仓可转债市值下降混合型和债券型基金持仓可转债市值增加2022年第四季度债券型混合型和股票型基金持仓可转债市值分别为22074467372和1154亿元相较上季度末分别变动77342226和-620亿元债券型和混合型公募基金持仓可转债市值占净值比重上升股票型公募基金持仓可转债市值占净值比重下降债券型和混合型基金持仓可转债市值占净值比分别为298和141相较上季度末增加035和005个百分点股票型基金持仓可转债市值占净值比为005相较上季度末减少003个百分点图3各类型公募基金持仓可转债市值占比图4各类型公募基金持仓可转债市值占净值比数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投具体到债基虽然受赎回潮影响债基整体规模缩水但持仓转债市值仍然明显提升权益敞口扩大其中一级债基和可转债基金持仓可转债市值下降二级债基和指数型基金持仓可转债市值上升从在资产组合请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告中的比重来看各类债基可转债持仓均不同程度提高四季度海外美国通胀回落加息节奏放缓人民币对美元升值国内房地产纾困政策加码防疫政策优化叠加流动性边际变化权益性价比提高债市高位震荡股债形势逐渐逆转公募基金普遍扩大权益敞口债基转债仓位提升一级债基二级债基指数型债基和可转债基金持仓可转债市值分别为555461295902314和33248亿元与上季度末差异为-35995121014和-2425亿元环比变化-0647927800和-680图5各类债基持仓可转债市值亿元图62022Q4各类债基持仓可转债市值占比数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投12结构特征2022年第四季度公募基金转债组合表现出更多进攻性减持银行转债同时多数行业转债持仓上升或环比基本持平成长赛道和部分高周期板块转债获得明显增持剔除持仓额较低行业以市值计煤炭汽车和非银行业转债基金增持额居前分别为16731404和1307亿元持仓市值环比增长129152316和855银行有色和通信行业转债基金减持额居前分别为59601257和368亿元持仓市值环比下降6181294和1625其中通信行业转债持仓市值大幅下降主要由于亨通转债强赎图7基金持仓可转债市值行业分布变化图8基金持仓可转债数量行业分布变化数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投从重仓券持仓张数来看成长为王逻辑演绎疫后修复也是重要主线2022年第四季度四行业转债获基金增持超过200万张分别是电子交运环保和计算机业相较上季度末各基金在上述行业分别增持395933716321376和20775万张持仓张数环比增长364946421011和66644同时各基金分别减请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告持银行农林牧渔业转债34924327191万张持仓张数环比下降76180313个券增持减持变化具体到个券2022年第四季度光大转债中信转债和南航转债基金增持数量位居前三分别为15216138971和38464万张持仓市值变动7081411455和5932亿元占基金净值比变动035010和006BP浦发转债上银转债和苏银转债基金减持数量位居前三分别为12637591304和79755万张持仓市值变动-194365-120123和-87724亿元占基金净值比变动-056-040和-023BP我们关注到与上季度相比公募基金更加关注权益属性关注主题投资和行业轮动增持数量居前的重仓券弹性明显增强如龙净转债禾丰转债和起帆转债等同时银行转债被动减持明显图9基金增持数量前二十转债图10基金减持数量前二十转债数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投二重点基金可转债持仓以中国证券投资基金业协会公布的最新一期基金管理机构非货币理财公募基金月均规模数据为准我们选取了排名前列的基金公司管理的持有可转债总市值较大的10支基金对其可转债个券持仓市值变化进行分析以绝对额来看美锦转债南银转债本钢转债康泰转2和希望转2等获多支重点基金大额增持以持仓市值增加值占单只转债总市值的比例来看中辰转债美锦转债康泰转2贵轮转债和金诚转债受到重点基金青睐整体来看相较上季度重点基金普遍提高转债仓位增强组合弹性分歧也有所扩大我们注意到易方达稳健收益大幅提升转债仓位全面买入逆向增持银行农林牧渔等行业转债持仓转债市值占基金总净值比由679提升至2109以绝对额来看光大转债兴业转债国君转债成银转债和上银转债等遭到多支重点基金减持以持仓市值缩减值占单只转债总市值的比例来看重点基金对恩捷转债春秋转债国微转债国君转债和成银转债减持较多表1重点基金一览代码名称资产净值资产总值净值季度增长率可转债市值占净值比占债券投资市值比投资类型110007OF易方达稳健收益4921853851-18461037821092352二级债基470058OF汇添富可转债66667470-991587588129274可转债基金请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告000385OF景顺长城景颐双利3198935265-3037553217291779二级债基000297OF鹏华可转债64487162143548084999360可转债基金050011OF博时信用债券57156983-1838482684448754二级债基420002OF天弘永利债券3219135174-1617427813291078二级债基100051OF富国可转债28913335-831265391799433可转债基金004952OF兴全恒益57616628-2185237441213321二级债基000045OF工银瑞信产业债1313216646-1347214516339311二级债基006483OF广发可转债23292417-1389190081563185可转债基金资料来源Wind中信建投图11重点基金个券持仓变化亿元数据来源Wind中信建投图12重点基金个券持仓变化亿元数据来源Wind中信建投风险分析权益市场高波动应注意双高和强赎风险双高转债股性较强一旦正股走弱股价预期也随之走低可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩同时正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风在面临强赎抉择时倾向于提前赎回需重点规避相关风险万得全A的盈利修复仍存不确定性业绩压力下部分正股可能有所回调应注意发行人业绩不及预期的风险从中周期维度来看权益市场更多是赚EPS的钱虽然流动性宽松阶段性拔估值但是如果盈利增速没有跟上后续也会随着抱团瓦解而均值回归请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告还应注意债券市场调整引致的风险随着国内经济筑底逐渐完成复苏开始加快实体经济融资需求回暖无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡对转债估值形成压制请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告曾羽分析师介绍中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名高庆勇中信建投证券固定收益分析师同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士2017年新财富房地产组第三名团队成员2019年加入宏观债券团队周博文人民大学学士伦敦政经金融学硕士2018年加入中信建投证券2019-2020年新财富轻工与纺服行业团队入围2018-2020年Wind金牌分析师团队成员金麒麟新锐分析师团队成员薛方淇研究助理xuefangqicsccomcn请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明7