站在目前时点，对于今年以来影响市场走势的几个重要因素，我们都已经看到了明确的变化。
　　国庆节以来的这一轮疫情散发范围广，对各地居民的生活工作产生较大的影响。近期我们观察到，疫情防控政策正在做出明显应对变化。中央政治局常委会11月10日召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，在此基础上各地在核酸检测、感染者隔离、疫苗接种等具体的细节落地方面均作出了更科学的调整与安排。我们相信这意味着重新开放政策的开始，一定会有进一步优化改善措施逐步出台。尽管我们无法预测具体的放开日期，但大势所趋，我们国家大概率也会沿着全球与我们类似经济体的路径走下去。
　　尽管已经过了行业增长的黄金期，也很难再回到原来的高杠杆模式，但是地产行业在目前经济增长中的权重依然举足轻重。之前在资产负债表压力和需求疲软的双重打击下，行业整体出现了生存困境，也对经济增长形成了较大的拖累。但是近期我们观察到，地产政策开始出现明显的转向，央行、银保监会、证监会和住建部分别或联合出台了对地产行业保交楼、融资和重组支持的政策，除此之外我们预计在地产需求侧依然有一些值得期待的政策空间。地产政策转向不仅可以缓和地产行业本身的风险，对整体经济增长、整体金融风险的去化以及居民的资产保值信心，甚至对股票市场的风险偏好都有重要的改善和提振作用。
　　我们认为市场对于美国通胀/美债利率高点的预期已经充分反应。通过拆分美国的通胀影响因子，目前导致通胀仍处于高位的两个重要因素工资和房租均具备较强的粘性和滞后性。比如权重占比20%的房租的统计采用的是连续6个月租金的平均涨幅，所以在我们已经看到了房价拐点的背景下，房租在一定的滞后期后也会随之回落。工资方面，近期通过观察美国一些大公司的行为，已经开始缩减新招工数量甚至开始裁员，进一步的发展会导致劳动力市场出现供需逆转，从而工资推动通胀的现象也会出现方向性改变。11月美国的CPI已经开始出现低于预期的情况，如果类似情景在12月份重现，市场会更加确信通胀预期高点已现，美债收益率的预期也将做相应调整。
　　除了以上这几个因素，我们预计或许有更多的、更加全局性的政策也在逐步转向。基于对这些重要因素最新变化的评估，我们认为，对明年的经济增长无需过于担心。按照二十大报告中“两步走”的目标，反推回来，经济的年化增长目标预计在4.5%左右，我们认为，至少在明年实现这个增速是高概率事件。
　　一个月前，我们说过去这么长时间资本市场走过了一条非常漫长的隧道，现在逐步接近隧道的尾声，慢慢我们看到了前方的亮光。而现在，我们更倾向于说我们已经驶出了隧道，虽然道路可能还不不会是一马平川，但是已经可以彻底关掉黑暗驾驶模式了。
　　基于以上考虑，在投资组合上我们会择机进一步增加与疫后重新开放、经济增长关联度相关的板块敞口。不同行业受益的先后顺序是不一样的，需通过研究，落到具体的子行业和具体公司上。
　　

研究报告全文：中信建投研究发展部私募观点202212知名股票私募看投资202212目录源乐晟择机进一步增加与疫后重新开放经济增长关联度相关的板块敞口2煜德投资短期来看以地产产业链为代表的稳经济方向会存在估值修复的机会4清和泉资本市场近期轮动依然短频快坚持以挖掘性价比为核心依然看好新老能源化工新材料TMT的结构性机会6聚鸣投资11月把港股和中概股仓位提升到历史最高水平A股从个股出发长线布局适度分散9拾贝投资困扰市场的几大要素都已经出现拐点看好很多相关公司的向上经营周期11中欧瑞博2023年展望重回结构牛和运动战14泊通投资短期面临纠偏但政策的反转已经出现短期的调整只是给了我们更好的布局机会18仁桥资产地产行业疫情对经济的扰动海外风险近期都发生了质的变化20石锋资产战略上转向更积极投资操作上依然需要谨慎明年关注地产及产业链疫后复苏产业链等22泰旸资产破晓在即积极布局反弹行情24沣京资本继续保持高仓位关注边际修复的超跌板块同时把握高景气度回落带来的加仓机会26和聚投资政策落地需要时间耐心和容忍度短期看市场仍处于结构性调整之中后续行情仍需蓄力28世诚投资后续无论是投资者情绪还是股市大盘应该能保持向上的趋势31淡水泉确定性大的机会包括工业及材料板块偏消费属性的互联网生物医药等34相聚资本短期市场风格会更加均衡且存在未来成长方向更为占优的可能性增加受益于疫情新政经济复苏等相关领域的个股361中信建投研究发展部私募观点202212源乐晟择机进一步增加与疫后重新开放经济增长关联度相关的板块敞口2中信建投研究发展部私募观点202212站在目前时点对于今年以来影响市场走势的几个重要因素我们都已经看到了明确的变化国庆节以来的这一轮疫情散发范围广对各地居民的生活工作产生较大的影响近期我们观察到疫情防控政策正在做出明显应对变化中央政治局常委会11月10日召开会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施在此基础上各地在核酸检测感染者隔离疫苗接种等具体的细节落地方面均作出了更科学的调整与安排我们相信这意味着重新开放政策的开始一定会有进一步优化改善措施逐步出台尽管我们无法预测具体的放开日期但大势所趋我们国家大概率也会沿着全球与我们类似经济体的路径走下去尽管已经过了行业增长的黄金期也很难再回到原来的高杠杆模式但是地产行业在目前经济增长中的权重依然举足轻重之前在资产负债表压力和需求疲软的双重打击下行业整体出现了生存困境也对经济增长形成了较大的拖累但是近期我们观察到地产政策开始出现明显的转向央行银保监会证监会和住建部分别或联合出台了对地产行业保交楼融资和重组支持的政策除此之外我们预计在地产需求侧依然有一些值得期待的政策空间地产政策转向不仅可以缓和地产行业本身的风险对整体经济增长整体金融风险的去化以及居民的资产保值信心甚至对股票市场的风险偏好都有重要的改善和提振作用我们认为市场对于美国通胀美债利率高点的预期已经充分反应通过拆分美国的通胀影响因子目前导致通胀仍处于高位的两个重要因素工资和房租均具备较强的粘性和滞后性比如权重占比20的房租的统计采用的是连续6个月租金的平均涨幅所以在我们已经看到了房价拐点的背景下房租在一定的滞后期后也会随之回落工资方面近期通过观察美国一些大公司的行为已经开始缩减新招工数量甚至开始裁员进一步的发展会导致劳动力市场出现供需逆转从而工资推动通胀的现象也会出现方向性改变11月美国的CPI已经开始出现低于预期的情况如果类似情景在12月份重现市场会更加确信通胀预期高点已现美债收益率的预期也将做相应调整除了以上这几个因素我们预计或许有更多的更加全局性的政策也在逐步转向基于对这些重要因素最新变化的评估我们认为对明年的经济增长无需过于担心按照二十大报告中两步走的目标反推回来经济的年化增长目标预计在45左右我们认为至少在明年实现这个增速是高概率事件一个月前我们说过去这么长时间资本市场走过了一条非常漫长的隧道现在逐步接近隧道的尾声慢慢我们看到了前方的亮光而现在我们更倾向于说我们已经驶出了隧道虽然道路可能还不不会是一马平川但是已经可以彻底关掉黑暗驾驶模式了基于以上考虑在投资组合上我们会择机进一步增加与疫后重新开放经济增长关联度相关的板块敞口不同行业受益的先后顺序是不一样的需通过研究落到具体的子行业和具体公司上3中信建投研究发展部私募观点202212煜德投资短期来看以地产产业链为代表的稳经济方向会存在估值修复的机会4中信建投研究发展部私募观点202212虽然近期疫情反复仍较严重的影响着经济短期看社融数据下滑出口增速回落社零同比时隔转负地产销售投资等仍趋弱高频数据看各项经济数据均相对疲软但二十大之后各项疫情防控政策也随着实际情况的变化在逐步调整优化同时略超预期的是各项鼓励经济的政策持续加速推出一方面随着央行降准25bp的落地预计在接下来的一两个季度内仍会是一个相对宽松的货币政策环境美国加息周期逐渐接近尾声人民币汇率贬值压力减弱国内通胀温和的环境也给货币环境继续宽松提供了条件从货币环境的角度来看权益市场接下来的一段时间不会受到货币紧缩得压力更为重要的是地产相关政策调整从11月8日扩大民营企业包含房地产债券融资支持工具所谓第二支箭到11月28日恢复地产企业股权再融资所谓第三支箭都更明确的将接下来的政策指向稳地产地产及相关产业链是经济大盘中非常重要的组成部分产业链占经济的比重超过20相信后续仍会有相关政策进一步稳定这个经济基本盘同样过去几年受政策影响的互联网平台民办教育等领域近期也开始逐步看到一些政策调整所有这些政策的调整毫无疑问都把政策方向指向刺激经济另一方面对于经济影响的疫情和防控政策也在逐渐出现变化二十条的推出其实已预示疫情防控政策实质性调整的开始虽然短期看防疫政策调整仍然需要磨合但防疫政策优化最终放开的大方向不会改变可以相对乐观的预期疫情和防疫政策对于经济的影响也会逐步好转随着疫情防控的调整和稳经济的政策推出我们完全有理由相对乐观的预期经济会逐渐复苏影响股市最大的不利因素经济下滑和疫情防控会逐步看到边际上的好转有理由相信投资者对各种不确定性的担忧也将随着政策效果逐步显现而减弱而站在当下无论A股还是港股都仍然存在不少估值仍便宜的公司在相对宽松的货币环境下如果能看到随着宏观经济复苏上市公司业绩逐步改善将会有很好的估值修复的机会短期来看以地产产业链为代表的稳经济方向会存在估值修复的机会而行业政策逐步调整改善的医药互联网民办教育等行业估值仍然处在历史较低的位置而展望明年随着经济复苏半导体消费电子等处于周期底部的也可以期待迎来周期复苏5中信建投研究发展部私募观点202212清和泉资本市场近期轮动依然短频快坚持以挖掘性价比为核心依然看好新老能源化工新材料TMT的结构性机会6中信建投研究发展部私募观点2022121操作回顾及业绩盈亏分析本月市场有所反弹主要是基于房地产政策的变化和疫情防控政策预期的优化体现在市场的表现上前期较为悲观的地产产业链和消费等行业反弹较多成长性行业由于边际变化并不明显因此出现滞涨我们构建组合的思路依然是基于行业对中长期成长空间和确定性的判断因此我们对明年继续看好的成长股并未做调整考虑到年底市场风格的波动我们的持仓较为均衡主要分布在新材料新能源TMT消费等行业选股思路为明年盈利能够加速成长或者景气度能够高位维持的优质公司考虑到地产政策已经出现重大变化以及12月的中央经济工作会议可能会提出稳经济的措施我们本月增持了竞争格局较好且周期处于底部的建材行业以及和地产产业链相关的原材料公司并降低了公用事业行业的配置以增加组合的向上弹性2重点持仓板块及行业看法我们的持仓主要分布在新材料新能源TMT消费以及周期底部的建材等行业兼顾组合的成长性和弹性基于对中央定调高质量增长的理解和信心我们坚定看好中国制造业升级的大趋势新增需求和国产替代是不可逆的方向随着今年压制中国经济的各项因素的逐步好转我们对明年成长行业的表现抱有信心对于新能源行业一般年底处于需求和装机淡季我们主要选择明年具备技术突破从而带来阶段性超额利润的环节建材行业今年表现较差除了需求下滑之外地产公司不断暴雷带来的坏账担忧也是导致股价下跌的主要原因但对地产行业供给端的救助和股权再融资的放开可以极大缓解建材行业的担忧目前处于周期底部我们选择供给结构较好且有新增长点的优质建材公司进行了加仓这也反映我们对明年经济改善的乐观态度3反思与总结本月表现较好的行业我们持仓不多一般年底市场的驱动力主要来自各种政策预期博弈性较高我们仍然基于对行业和公司的深入研究来进行组合的配置调整同时也尽量需要增强我们对政策变化的预判性适度提高组合的灵活性市场及投资展望1市场展望短期市场迎来三大拐点今年持续压制市场的核心因素有三个国内疫情地产风险海外通胀而目前这三个7中信建投研究发展部私募观点202212因素均迎来积极的拐点再加上市场的估值和周期位置本身就很低所以近期投资者的信心也修复明显我们预计信心恢复并非一蹴而就且三要素仍存在阶段性的波动但整体市场向上的方向已经较为明朗短期市场会围绕政策预期和风险偏好展开不同程度和结构的估值修复而中期市场会重新聚焦国内基本面期待可以持续稳定的兑现而海外流动性的压力也有望边际缓减来修复估值初探2023年市场环境1宏观经济要好于今年一是国内经济增长动力更强2022年GDP增长预计在35左右而2023年有望达到50驱动力首先来自消费的复苏得益于防疫政策的优化和放松其次是地产行业的拖累会明显下降得益于供需政策的呵护和居民信心的恢复最后基建和制造业投资受益于积极财政政策的延续出口明年是一个拖累项预计回落幅度不会很大主因全球经济大概率是个浅度衰退2流动性压力有望缓减一是国内的货币政策预计仍有望维持放松以此来支持国内居民收入的增长和地产的修复虽然力度不如2022年但对于市场还是宽松的二是海外处于加息的末期流动性压力也有望趋势回落3外资回流具有确定性一是全球对比A股和港股的估值处于明显洼地考虑到2023年海外经济面临较大的下行压力而中国市场的盈利修复较为确定此时外资对中国市场的关注度非常高二是过去2年外资对中国市场存在减配随着中国政治形势稳定且经济前景明朗资金回流预计会较为明显2投资思路市场近期轮动依然短频快但我们坚持以挖掘性价比为核心性价比一方面体现在业绩确定性一是行业供需格局稳定或改善二是行业需求维持高景气或有望受益内需修复三是成本优势具有长期竞争力另一方面体现在聚焦PEG现在处于高通胀高利率和低增长的投资周期中通胀率和利率中枢抬升宽松的流动性面临挑战经济和市场的波动性加大所以PEG选股有望占优本质是要求个股具有一定的安全边际寻找未来2-3年业绩可以持续保持中高成长的机会落实到行业选择上我们依然看好新老能源化工新材料TMT的结构性机会另外随着防疫放松和地产刺激我们也会加大布局消费医药和建材的底部性机会8中信建投研究发展部私募观点202212聚鸣投资11月把港股和中概股仓位提升到历史最高水平A股从个股出发长线布局适度分散9中信建投研究发展部私募观点20221211月全球市场迎来了反弹主板上涨达到9创业板虽整体反弹较少也超过3美国市场涨幅类似而香港市场迎来大幅反弹恒生指数月度涨幅26恒生科技指数月度涨幅更是超过3311月是全球资本市场集体上涨的月份上涨的原因有三个一是美国通胀月度数据低于预期市场开始预期通胀见顶二是国家对于地产行业出台了一些力度较大的保交付和融资相关的支持政策三是疫情管理在广州等城市开始放松其中第三条是最重要的我们上个月月度观点已经对疫情后续的演绎做了分析目前走在最前面的广州的做法大概率会加速疫情的发展也可能在局部迎来防疫政策的波动同时带来社会心理的冲击在这个阶段经济可能会比目前还要差一点也会对制造业供给端带来生产端的冲击因此接下来一段时间市场可能以震荡向上为主会有一个波动阶段在需求和消费都平淡的情况下A股会有比较强的主题性指数层面并不会有太大行情港股可能会是阶段性更优的选择一是因为跌幅更大目前明显更便宜二是美国的流动性拐点会对港股带来更明显的实质性利好我们11月份已经把港股和中概股仓位提升到历史最高水平A股方面我们会更多地从个股角度出发长线布局适度分散目前不准备做大的调整10中信建投研究发展部私募观点202212拾贝投资困扰市场的几大要素都已经出现拐点看好很多相关公司的向上经营周期11中信建投研究发展部私募观点20221211月市场出现大幅上涨我们认为困扰市场的几大要素都已经出现拐点中国的疫情防控在新的条件下重新获得防疫和经济运行之间的平衡按照我们的理解防疫是在病毒的毒害性医疗资源的准备和民众的理解需求配合度之间寻求最优解过去也是按照病毒毒害性的变化和民众期望的变化以及我们准备工作的跟进逐步优化我们的防控措施病毒毒害性高了解不够的时候采取谨慎的措施和现在病毒毒害性下降有足够了解以后采取更加优化的措施在整体思路上是连续的只是中国地域极为广阔各地情况非常不一样现在交给各地因城施策的探索一段时间内可能会有低于预期的情况也会有超预期的情况但是一定能探索出好的平衡点未来可能会有一定数量的感染数的上升但是这个已经不是大的风险对于这一部分唯一的不确定是病毒的变异这是预判中国经济和市场最重要的点我们认为这会是明年中国经济最大的贡献来源今年大量的刺激政策因为疫情导致的场景缺失明年对于消费和服务的恢复将会大幅拉动中国经济并且会让中国经济在主要经济体经济向下的背景下格外珍贵海外通胀见顶过去几个月市场已在下注通胀见顶但是都错了直到10月的数据表明即便是通胀的粘性如此之高也已经过了拐点因为粘性的存在一旦过了拐点也会有持续性不过通胀回落的速度会有不确定这个对于中期很重要短期尚不重要我们有一种担忧海外很多央行都以2的通胀为目标可能已经刻舟求剑了这个目标可能谈不上是经验值也谈不上有什么严格的学术论证只是一种认识的惯性而现在背景变了中国经济今年受到中国地产很大的拖累也给投资者带来很多困惑在陆续出台一些政策以后最近一段时间终于迎来一揽子解决方案我们的看法是这对于稳住预期不出现系统性问题很重要不过无法解决需求仍在下降过程中的可能但是快速下降和平缓的下降或者台阶式的下降对于经济和投资的影响会有很大不同我们现在可以排除持续快速下降这对于短期市场已经足够对于明年我们对地产的预期是正负贡献都有限不是重要变量就好另外对于中国资本市场的可投资性我们认为未来一段时间随着中国经济的向好也会改变很多人以KWEB指数下跌80为例来解释投资中国的艰难其实META一年下跌70也没有人怀疑美国股票的可投资性美国的几大科技公司一度也下跌将近50大家都会认为这是美债利率各家公司经营周期和行业周期的原因相较之下KWEB的下跌有多少原因是全球利率上升几个主要公司的行业和自身经营周期所致缺少有人分拆全球利率上升对于非本土市场的股票冲击更大是正常的同时我们也可以看到行业和公司层面的不利影响比如电商过去两年的增量主要被抖音快手的直播电商还有拼多多分流了龙头游戏公司高增长期份额急剧上升的故事结束了整体游戏市场经历疫情的红利以后遇到瓶颈同时自身几款游戏过于成功为这两年埋下隐患即便是全中国过去几年出自龙头公司的神作原神对于龙头公司的增长也是于事无补因为相对他的存量任何一款神作都还是太小了所以我们的点是类似KWEB的下跌有监管导致的行业变化更多是全球利率环境行业和公司经营周期导致的可以解释美国的大科技公司下跌的大部分也可以解释KWEB下跌的大部分既然是行业和公司经营周期有低谷期就会有上升期高涨期我们看好很多相关公司的向上经营周期同时监管也有周期前期大发展以后加强了规范随着规范目标逐步达成发展又会凸显12中信建投研究发展部私募观点202212展望明年中国可能是不多的能向上的大经济体今年压制中国资产的各项因素明年可能都会逆转或者缓和疫情汇率海外通胀带来的资金流出压力等另外中美关系随着两国元首对于底线的定调虽然竞争仍会继续不过从5年的维度回溯打压从未成功更多是让我们更快成长半导体产业比较明显和5年前相比中国半导体产业已经换了新颜时间站在我们这边过去5年已经一再证明可能不久以后还会显示打压非常不划算和无效那时候可能是重估中国资产的重要时刻只是那时候可能已经涨了很多最重要的事是疫情防控的持续优化现有的条件看比较乐观只要病毒不发生坏的变异现在看向好趋势明确其他都是干扰项积极正常投资13中信建投研究发展部私募观点202212中欧瑞博2023年展望重回结构牛和运动战14中信建投研究发展部私募观点202212影响市场的诸多因素正逐步改善吴伟志表示2022年影响资本市场的外部事件是美联储加息美元升值和俄乌战争根据高盛的观点美国国内的通胀已经见顶加息已经到了后端美股杀估值的环节基本告一段落目前刚好跌到估值中枢位置明年上半年公司的业绩下跌大概率还会对股价产生一轮冲击但整体的下跌空间有限国内因素主要是防范疫情导致财政收入下降防疫开支增加及房地产下行使得地方政府的收入进一步下降财政收支失衡倒逼新政策的推出明年经济大概率会企稳复苏房地产产业链改善第三产业困境反转内需随之改善企业的盈利改善了大家的风险偏好和预期就会改善2023年展望重回结构牛和运动战对于2023年投资的主旋律中欧瑞博的框架是会从长中短期三个维度看吴伟志表示长期看居民的大类资产配置趋势发生了变化随着房住不炒理财刚兑的打破居民风险偏好在逐渐改变中国版401K个人养老金方案落地给市场带来了一定量的长钱1980年之前美国的房产涨幅远远好于股市401K的推出和利率的下降使得权益类资产的收益率在1980年之后好于很多的资产美股进入长牛2022年之后的中国股市大概率会复现美国1980年之后的表现此外随着中国经济在全球市场份额提升外资增配中国资产是大趋势外资不仅指西方还包括大量的中东等主权财富基金中周期因素是当下经济周期和股市周期均处于谷底政策边际是放松的短周期因素是财富效应变化较快随着注册制的推出股票供求存在一定压力因此吴伟志表示2023年市场重回结构型牛市而非全面牛股市在目前信息传递特别快的时代可能会出现多轮运动战2022年是重心下移的运动战2023年会是重心上移的运动战吴伟志认为从WIND全A的PB市净率PE市盈率中位数和全PE等三个指标来看A股处于30年来第六次底部区域但是若投资者方向配置错误了还是会很痛苦因为虽然市场整体很便宜但并不是所有行业的公司都很便宜为什么难以看到全面牛市其一仅A股上市公司就有5000多家市值约85万亿港股通后体量变得更大想把这么大体量的市场整体温度推高几度所需要的资金量是巨大的其二各个行业的景气周期是错配的景气上行行业和景气下行行业同时出现泡沫也不合理比如原油开采和航空业是典型的互补行业原油价格高企的时候航空业很困难反之亦然行业周期是错配的股价就很难同时好其三结构牛熊是成熟市场的普遍规律2019年以来A股就已经进入了结构性行情投资者最好抹去系统牛15中信建投研究发展部私募观点202212的记忆淡化指数深入研究所投资的行业和公司方能适应最新的市场环境为何2023年的市场会是运动战国内宏观方面向下有政策托举向上有宏观杠杆率制约美国宏观方面经济严重衰退时美联储会逆向开启新一轮宽松但因为上游的资本开支不足本轮通胀持续的时间或比预期长向上有通胀压力此外信息秒达时代周期变短更容易形成运动战历史上两轮典型的运动战出现在1973至1980年代漂亮50泡沫破灭后高通胀时期的美股以及1991年至1997年期间日本股市的运动战对于部分投资者担心的地产周期下行和高通胀时期股市很难出现好的投资机会吴伟志解释称根据中欧瑞博的黄金组合和死亡组合理论经济景气度越低估值越便宜投资者信心越低政策边际向好这就是黄金组合当下整个市场正在这样一个位置投资最好的时间往往是问题貌似最多大家最不放心的时候远离高估值热门赛道把握五大关键投资机会从成长和价值谁更强来看中欧瑞博会更倾向于价值周期也有一定机会因为一些大型成长股的估值整体偏贵而价值股中还有很多被冷遇多年估值很低的公司值得买断也有不少周期行业当下处于非常困难的状态是介入的好时机从风险和机会来说2023年的风险在贵的地方要远离估值贵大家都看好热门的赛道2023年的机会中欧瑞博总结了五个关键词第一近期很多成长股在调整调整到位的真成长明年或之后都有很好的投资机会第二高股息低估值公司还是不贵相对收益率仍然很大第三是周期反转部分周期性行业的公司当下处于很困难的时候随着经济的改善公司经营也会改善第四是疫情反转过去受困于疫情的行业和公司出现投资机会第五政策拐点这段时间互联网修复力度很大也是受益于政策出现拐点每一轮大的财富机会都来自于大熊市只有熊市才会把优质的资产估值打下来投资者才有机会以便宜的价格买入优质资产吴伟志表示他在不断的提醒自己和团队的每一位同事一定不要浪费这一轮熊市面对市场热点快速轮换中欧瑞博坚持的原则是不管市场怎么变抓住优秀且估值不贵的公司享受业绩增长及高股息带来的长期回报就是在做长期正确的事目前熊市已经结束春天已经到来作为一个穿越过多轮牛熊的团队中欧瑞博很有信心在2023为投资者带来更好的回报从历史来看指数不大涨结构牛市的环境下中欧瑞博往往能够取得比较好的表现这类行情是中欧瑞博所擅长的关于港股互联网新能源大消费医药地产等热门赛道吴伟志表示近期召开的中央经济工作会议把扩大内需放在了比较优先的位置原因在于拉动经济三驾马车出口投资和消费出口端不是我们可以决定的只能在自己可把握的领域去发力明年疫情改善后消费端和投资端都会有机会16中信建投研究发展部私募观点202212关于近期表现较弱的成长赛道吴伟志的观点是从长期的维度看近期资金的流出与行业长期成长逻辑关系不大只是市场有了有新的赚钱机会和效应把场内的资金吸引和分流过去了他表示中欧瑞博长期看好的新能源车光伏储能等根据研究员的最新调研估值吸引力已较高退潮后反而能迎来较好的投资机遇比如新能源车虽然中国的渗透率已经达到30左右了全球的渗透率只有10左右从10到90还是有8倍空间具有国际化能力的新能源车企空间还是很大的比如光伏领域市场普遍预期明年的出货会达到350GW接下来几年都会保持接近40的增长还是值得关注的具体来说上下游一体化的公司会更有竞争力的公司另外随着明年多晶硅价格的下行组件的经济性会更好吴伟志说出长期大牛股的医药板块中欧瑞博长期保持战略重视目前也是总体看好的最看好创新药创新医疗器械和有竞争力的医疗服务连锁企业三个方向三个医药行业基金经理早在三五个月之前就开始加快对医药类公司的研究PK和最终聚焦研究发现中国有一批有全球领先竞争力的创新药企业市场还没有深入研究都不清楚它们在做什么今年二三季度砸下来的低位医药创新药领域尤其港股的创新药领域当中出现了一大批优秀值得研究和投资的公司地产属于典型的政策反转领域吴伟志认为地产已经否极泰来但是资本市场反应也很快一些头部的民营地产公司股价从最低位修复到现在已上涨三四倍了接下来在还有结构性的机会有竞争力的民营地产公司未来部分公司还是有成长空间的逻辑在于虽然地产行业高峰回不去了从国外的历史经验来看将高峰的18万亿打6折后的10万亿还是会有的行业的优秀公司拿5-10的份额即5000亿到1万亿也是一个大大的蛋糕支持一家公司有四五千亿的市值另外这轮政策允许REITS投资地产有利于一些物业比较多的地产公司大幅降低融资成本改善资产结构吴伟志表示目前中欧瑞博实际持有的仓位当中港股公司的权重已经超过了A股公司的权重根据中欧瑞博四大投研小组对各个领域的深入研究研究员找出来估值质地都好的公司很多是在港股上市的这也是近期港股能够走更强的一个原因比如关注度比较高的互联网板块目前在中欧瑞博的投资组合中占据了较重的仓位虽然11月以来已从底部反弹不少很多头部的互联网公司还不算贵我们还会继续持有而对于市场近期追捧的疫情反转概念股比如旅游酒店餐饮等中欧瑞博认为这些公司疫情期间不仅没跌还创新高了仔细算账的话股价还是偏贵的未来的市场会比较复杂投资难度还是比较大不建议投资者以快打快以相对合理的价格拿着优秀的公司就是可以简单长期制胜的原则17中信建投研究发展部私募观点202212泊通投资短期面临纠偏但政策的反转已经出现短期的调整只是给了我们更好的布局机会18中信建投研究发展部私募观点202212上周美联储和欧央行议息会议均对外表达了更为鹰派的信号前期市场对于联储加息放缓的过度乐观情绪也出现了纠偏12月美联储如期加息50BP但是点阵图显示的此轮加息的终点利率为5-525明显高于市场预期且高利率将持续2023年整年与市场预期的2023年下半年降息两次相悖虽然短期通胀数据已经出现了明显的下行但是距离美联储2的政策目标依然有较远的距离拆分美国通胀数据来看商品通胀已经出现了实质性的回落房租大概率也将于明年二季度之后出现明显回落目前值得关注的依然是受薪资增速影响较大的服务消费的通胀疫情和补贴导致的劳动力市场的供需失衡目前是否明显缓解依然需要观察也是决定后续联储货币政策节奏的核心本周日本央行宣布将十年期日债收益率目标从025上调至05日本央行是目前发达经济体中仅有的仍在坚持极度宽松货币政策的经济体极低利率导致日本国债缺乏吸引力流动性出现较大问题同时逆势维持宽松也导致日元汇率今年贬值超过30目前联储加息步入尾声日本央行开始小幅转向日元可能转向升值周期短期内日元是全球最后一个便宜钱的来源日本缓慢开始调整货币政策的确是可能进一步抬升全球流动性压力尤其是借日元买美元美债等套息交易盛行可能面临部分平仓压力进一步抬升美债收益率但是日本央行的动作是极小的此次调整更偏向一次性冲击而且从根本上来说全球流动性的阀门依然在联储后续的方向核心依然在于美国劳动力市场的状况国内方面上周四五中央经济工作会议如期召开对于当前经济形势依然延续了三重压力的表述提出要从改善社会心理预期提振发展信心入手实际上今年以来私人部门的超额储蓄一直在持续上升不敢投资不敢消费更多还是来自于对于未来的预期不佳一方面是疫情和持续管控直接压制了经济活动另一方面这几年对于一些重点行业的整改也影响到了企业家信心尤其是民营企业的主动性因此此次会议提到了优化疫情防控这个是经济改善的前置条件而对于地产平台企业和民营企业都有了较为积极的表述如何提振信心将当前的超额储蓄转化为消费和投资是明年政策的重点回到市场层面近期指数的快速反弹一方面来自于国内地产和防疫政策的反转另一方面来自于美国通胀回落催化的联储加息放缓的预期目前前者已经基本落地但是疫情放开初期还要经历一个全员感染的过程在此期间经济依然要承受压力可能要到一个季度之后才能开始看到经济是否能够有所改善而后者已经面临一定程度的透支短期面临纠偏因此短期内市场表现自然是偏弱的但是政策的反转已经出现短期的调整只是给了我们更好的布局机会19中信建投研究发展部私募观点202212仁桥资产地产行业疫情对经济的扰动海外风险近期都发生了质的变化20