引言：春节消费数据显著回暖符合市场预期，而节后首日A股高开低走，部分投资者担心消费继续修复的“时间”和“空间”，不过我们判断——（1）修复“空间”：中国部分医药、食品饮料和休闲服务细分行业，相较于全球“第三阶段”防疫优化后的修复“高点”，仍有较大修复“空间”。（2）修复“时间”：出行链消费品能继续修复到3月，医药即便“共存”后仍能获得持续超额收益。（3）我们判断：地产链“稳增长”政策和“扩内需”政策，有助于强化中国消费行情的持续性。
　　春节消费：疫后消费修复，如何评估“性价比”？（1）春节“黄金周”，各类消费数据大多修复到22年，但相对于19年仍有空间。（2）静态的景气&估值视角，消费需求已基本修复，但消费意愿仍较低，餐饮和院线仍是“性价比”较高的行业。（3）动态估值&盈利预期视角，当前处于23年新一轮盈利回升“早周期”，相较于过去4轮盈利回升“早周期”，动态估值偏低&盈利预期偏高的（高“性价比”）消费行业主要集中在：食品饮料/医药生物/酒店餐饮等细分行业。
　　国际比较：消费行业还有多少修复“空间”？（1）Google Mobility数据显示：海外国家“第三阶段”防疫优化后，消费需求基本已经修复。必需消费修复的确定较高，而可选消费修复的弹性较大。（2）借鉴海外经验：我们可以“量化”海外消费细分行业在“第三阶段”防疫优化后的基本面&市场表现修复“空间”，结合当前国内消费行业已经修复的程度，“定量”测算出国内仍有较大修复“空间”的行业——医药（生物制品/医疗服务/医疗器械/化学制药）、食品饮料（休闲食品/调味发酵品）和休闲服务（旅游景区/航空机场）等。
　　国内预判：消费行情还有多长持续“时间”？（1）我们在22.11.30《防疫政策优化的全球比较》和22.12.15《防疫优化：短期冲击VS中期机会》中提示防疫优化3条投资主线（消费重启、估值修复、防疫“新常态”）。（2）出行链消费品在“第三阶段”防疫优化后，能持续获得5-6个月超额收益，预计国内出行链消费股行情第一阶段可以持续到今年3月。（3）医药在实质性“共存”后仍能获得持续的超额收益，预计国内医药行业仍能持续获得超额收益。
　　政策展望：“稳增长”+“扩内需”政策，有望提升消费行情的持续性。“新冠”疫情以来，中国居民超额储蓄率高位回升，显示较为强劲的消费能力。但受到就业和收入预期走低的掣肘，央行城镇储户问卷调查数据显示，中国居民的消费意愿仍相对较低。我们判断：地产链“稳增长”政策+“扩内需”政策持续加码，将有助于修复中国居民的消费意愿，并提升消费行情的持续性（时间&空间）。
　　风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略专题报告2023年1月30日证券研究报告TableTitle消费修复还有多少时间空间破晓系列报告六TableSummary报告摘要引言春节消费数据显著回暖符合市场预期而节后首日A股高开低走部分投资者担心消费继续修复的时间和空间不过我们判断1修复空间中国部分医药食品饮料和休闲服务细分行业相较于全球第三阶段防疫优化后的修复高点仍有较大修复空间2修复时间出行链消费品能继续修复到3月医药即便共存后仍能获得持续超额收益3我们判断地产链稳增长政策和扩分析师TableAuthor戴康内需政策有助于强化中国消费行情的持续性SAC执证号S0260517120004春节消费疫后消费修复如何评估性价比1春节黄金周SFCCENoBOA313各类消费数据大多修复到22年但相对于19年仍有空间2静态的021-38003560景气估值视角消费需求已基本修复但消费意愿仍较低餐饮和院线daikanggfcomcn仍是性价比较高的行业3动态估值盈利预期视角当前处于分析师曹柳龙SAC执证号S026051608000323年新一轮盈利回升早周期相较于过去4轮盈利回升早周期动态估值偏低盈利预期偏高的高性价比消费行业主要集中在021-38003558食品饮料医药生物酒店餐饮等细分行业caoliulonggfcomcn国际比较消费行业还有多少修复空间1GoogleMobility数请注意曹柳龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动据显示海外国家第三阶段防疫优化后消费需求基本已经修复必需消费修复的确定较高而可选消费修复的弹性较大2借鉴海外相关研究TableDocReport经验我们可以量化海外消费细分行业在第三阶段防疫优化后防疫优化短期冲击VS中2022-12-15的基本面市场表现修复空间结合当前国内消费行业已经修复的程期机会破晓系列报度定量测算出国内仍有较大修复空间的行业医药生物制告六品医疗服务医疗器械化学制药食品饮料休闲食品调味发酵品和防疫政策优化的全球比较2022-11-30休闲服务旅游景区航空机场等破晓系列报告三国内预判消费行情还有多长持续时间我们在防1221130疫政策优化的全球比较和221215防疫优化短期冲击VS中期机联系人TableContac徐嘉奇ts会中提示防疫优化3条投资主线消费重启估值修复防疫新常gzxujiaqigfcomcn态2出行链消费品在第三阶段防疫优化后能持续获得5-6个月超额收益预计国内出行链消费股行情第一阶段可以持续到今年3月3医药在实质性共存后仍能获得持续的超额收益预计国内医药行业仍能持续获得超额收益政策展望稳增长扩内需政策有望提升消费行情的持续性新冠疫情以来中国居民超额储蓄率高位回升显示较为强劲的消费能力但受到就业和收入预期走低的掣肘央行城镇储户问卷调查数据显示中国居民的消费意愿仍相对较低我们判断地产链稳增长政策扩内需政策持续加码将有助于修复中国居民的消费意愿并提升消费行情的持续性时间空间风险提示疫情反复经济不及预期流动性收紧中美关系不确定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明139TablePageText投资策略专题报告目录索引引言如何衡量出行链医药修复的时间空间6一春节消费疫后消费修复如何评估性价比7一春节消费图谱餐饮酒店交通旅游院线均明显修复7二景气和估值如何评估消费行业相对19年的修复程度11三全动态估值盈利预期视角食品饮料医药生物酒店餐饮等行业具备较高性价比12二国际比较消费行业还有多少修复空间14一消费行业概览第三阶段防疫优化后欧美必需消费基本已经修复亚洲可选消费仍有修复空间14二消费细分行业第三阶段防疫优化后必需消费修复的确定性高可选消费修复的弹性大16三海外消费借鉴国内消费细分行业还有多少修复空间25三国内预判消费行情还有多长持续时间29一防疫政策优化的三条主线均获得明显超额收益29二出行链第三阶段防疫政策优化后超额收益能持续5-6个月29三医药实质性共存后仍能持续获得超额收益31四政策展望稳增长扩内需政策有望提升消费行情的持续性34一消费能力新冠疫情以来中国居民的超额储蓄高位回升34二消费意愿中国居民的收入预期的消费信心仍相对低迷34三地产链稳增长扩内需政策有望修复中国居民消费意愿35五风险提示37识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明239TablePageText投资策略专题报告图表索引图1历年春节黄金周四川省商贸餐饮消费8图2历年春节黄金周上海市餐饮消费8图3历年春节黄金周厦门市海沧区8家高端酒店平均客房出租率8图4历年春节期间全国迁徙指数9图5历年春节黄金周旅客发送量9图6历年春节黄金周一线城市拥堵延时指数9图7历年春节黄金周一线城市地铁客运量单位万人9图8历年春节期间旅游消费数据10图9历年全国春节档院线消费不含服务费10图10历年春节档各线城市票房收入不含服务费单位亿元10图11生产需求总量疫情修复一览黄点为最新恢复水平11图12盈利底部回升年份必需消费细分行业预测净利润与动态估值数据标准化处理12图13盈利底部回升年份可选消费细分行业预测净利润与动态估值数据标准化处理13图14盈利底部回升年份服务业细分行业预测净利润与动态估值数据标准化处理13图15根据GoogleMobility的数据截止到22年10月15日海外消费需求基本已经修复14图16消费细分行业营收-市值修复程度比较中位数第三阶段放松后高点16图17消费细分行业营收-市值修复程度比较中位数第三阶段放松前低点16图18美国电影行业龙头公司迪士尼业绩表现17图19新加坡电影行业龙头公司全亚影视娱乐业绩表现单位百万新加坡元17图20美国电影行业龙头公司华纳兄弟业绩表现17图21越南电影行业龙头公司Yeah1Group业绩表现单位百万越南盾17图22美国酒店行业龙头公司BOOKING业绩表现18图23美国酒店行业龙头公司嘉年华邮轮业绩表现18图24英国酒店行业龙头公司洲际酒店业绩表现18图25日本酒店行业龙头公司Resorttrust业绩表现18图26美国服装行业龙头公司TJX业绩表现19图27美国服装行业龙头公司罗斯百货业绩表现19图28新加坡服装行业龙头公司高登业绩表现20图29英国服装行业龙头公司ShoeZone业绩表现20图30日本航空行业龙头公司日航业绩表现21图31英国航空行业龙头公司国际航空集团业绩表现21图32美国航空行业龙头公司西南航空业绩表现21图33美国航空行业龙头公司达美航空业绩表现21图34美国公交行业龙头公司联合太平洋公司业绩表现单位百万美元22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明339TablePageText投资策略专题报告图35越南公交行业龙头公司VietnamSun业绩表现22图36德国公交行业龙头公司Sixt业绩表现22图37日本公交行业龙头公司JREast业绩表现22图38美国食饮行业龙头公司百事可乐业绩表现23图39英国食饮行业龙头公司帝亚吉欧业绩表现23图40新加坡食饮行业龙头公司丰益国际业绩表现24图41日本食饮行业龙头公司麒麟控股业绩表现24图42美国医药行业龙头公司强生公司业绩表现25图43越南医药行业龙头公司马山集团业绩表现25图44英国医药行业龙头公司阿斯利康业绩表现25图45日本医药行业龙头公司武田制药业绩表现25图46消费行业当前的基本面和市场表现相对于疫情前17-19年中位数的修复程度26图47借鉴国际经验国内消费细分行业的基本面市场表现的修复空间测算28图481130至今防疫政策优化的三条主线均已取得显著超额收益29图49美国英国德国社零同比增速右轴单位和疫情防控严格指数左轴为标准化数据30图50日本商业销售指数同比和疫情防控严格指数31图51韩国零售销售指数同比和疫情防控严格指数31图52越南防疫放松后零售服务消费好转31图53越南防疫放松后零售服务消费好转31图54高接种率下放松后医药行业相对走势32图55走向共存后医药行业相对走势32图56全球部分国家的新冠新增病例万人及各阶段主要流行毒株32图57丹麦RSV在2021年夏季延迟流行且病例激增33图58荷兰20202021年各年龄组RSV融合F蛋白IgG滴度变化33图59美国连锁药店单季收入33图60美国连锁药店单机营收同比33图61疫后中国储蓄率上升形成超额储蓄准备34图62中国储蓄率位于世界较高水平34图63城镇储户问卷显示收入和消费预期低迷35图64消费者信心指数持续低迷35图65地产链投资数据领先于居民人均可支配收入35图66近期国内二套房政策有所松动35表1春节黄金周消费数据概览7表2细分行业修复程度百分比的表格12表3各个国家第三阶段防疫优化后营收的修复程度高点低点15表4各个国家第三阶段防疫优化后总市值的修复程度高点低点15表5第三阶段防疫优化前后各国电影行业龙头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度16表6第三阶段防疫优化前后电影行业龙头龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度16识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明439TablePageText投资策略专题报告表7第三阶段防疫优化前后各国酒店行业龙头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度18表8第三阶段防疫优化前后酒店行业龙头龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度18表9第三阶段防疫优化前后各国服装行业龙头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度19表10第三阶段防疫优化前后服装行业龙头龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度19表11第三阶段防疫优化前后各国航空行业龙头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度20表12第三阶段防疫优化前后航空行业龙头龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度20表13第三阶段防疫优化前后各国公交行业龙头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度22表14第三阶段防疫优化前后公交行业龙头龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度22表15第三阶段防疫优化前后各国食饮行业龙头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度23表16第三阶段防疫优化前后食饮行业龙头龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度23表17第三阶段防疫优化前后各国医药行业龙头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度24表18第三阶段防疫优化前后医药行业龙头龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度24表19借鉴国际经验国内消费细分行业的基本面及市场表现的修复空间测算27表2021H2疫苗高接种率优化后的领涨行业30表2122年海外各国走向共存后的领涨行业30表22扩大内需相关政策周期的整理36识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明539TablePageText投资策略专题报告引言如何衡量出行链医药修复的时间空间春节黄金周消费数据相对22年已普遍修复但相对19年仍有修复空间春节消费数据显著回暖符合市场预期但节后首个交易日A股高开低走部分投资者担心消费继续修复的时间和空间我们综合对比了餐饮酒店交通旅游院线等行业春节黄金周的消费细分数据可以看到1餐饮和院线数据基本已经修复到19年和22年的水平2旅游和出行链数据也已修复到22年水平但相对19年仍有修复空间从静态的景气和估值角度餐饮和院线仍是性价比较高的行业从动态的估值和盈利一致预期视角食品饮料医药生物酒店餐饮等行业具备较高性价比我们提示的3条防疫优化投资主线已经获得显著超额收益当前投资者更关注消费细分行业继续修复的空间和时间我们在221130防疫政策优化的全球比较以及221215防疫优化短期冲击VS中期机会等报告中持续提示的防疫优化3条投资主线消费重启估值修复防疫新常态均获得显著超额收益我们之前基于景气市场特征框架只能给出消费行业的景气市场特征相对于疫情前修复程度的定性判断当前投资者高度关注消费行情的空间和持续性因此我们引入国际比较数据量化分析消费行业的潜在修复空间并大致判断消费行情持续的时间消费修复潜在空间第三阶段防疫政策优化后部分医药食品饮料休闲服务细分行业仍有较大修复空间根据GoogleMobility的数据截止22年10月海外消费需求基本已经修复第三阶段防疫优化后消费行业的基本面和市场表现都能充分修复但共存之后出行链消费品会出现回撤而医药行业能够持续修复结构上第三阶段防疫优化后必需消费修复的确定性高而可选消费修复的弹性大我们综合梳理出了海外各消费细分行业基本面和市场表现修复空间高点低点并测算出当前国内各消费细分行业基本面和市场表现已经修复的幅度由此定量测算出国内仍有较大修复空间的消费细分行业医药生物制品医疗服务医疗器械化学制药食品饮料休闲食品调味发酵品和休闲服务旅游景区航空机场的基本面和市场表现均有较大修复空间消费行情持续时间第三阶段防疫政策优化后出行链超额收益能持续5-6个月而医药超额收益能延续到共存之后新加坡和越南的防疫政策和中国比较类似都相对严格第三阶段防疫政策优化能够带来消费行业的填坑行情一般能持续5-6个月左右中国防疫政策从去年11月初开始第三阶段优化预计消费股行情能持续到今年3月另一方面海外经验显示医药股行情在第三阶段防疫优化后能持续获得超额收益即便共存以后也能够继续获得半年以上的超额收益我们判断当前中国居民的消费能力较为强劲但消费意愿相对偏弱如果后续地产链稳增长政策和扩内需政策力度继续加码有助于修复中国居民的消费意愿并提升消费行情的持续性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明639TablePageText投资策略专题报告一春节消费疫后消费修复如何评估性价比一春节消费图谱餐饮酒店交通旅游院线均明显修复春节黄金周各类消费数据相较于22年均明显修复相较于19年仍有修复空间1餐饮行业对比19年和22年消费数据均有提升且仍在持续修复2酒店和出行数据普遍持续修复但仍低于19年同期水平3旅游行业修复程度较22年有较大提升但普遍仍低于19年同期水平4院线数据普遍明显好于22年且高于19年同期水平表1春节黄金周消费数据概览类别数据名称未另说明则均为春节黄金周期间2019年数据2022年数据2023年数据23年19年23年22年四川省重点监测零售餐饮企业销售额亿元428543254632108107餐饮上海餐饮业线下消费支付金额亿元357339204100115105酒店厦门市海沧区8家高端酒店平均客房出租率86475289841097159全国迁徙指数均值551824832469641126144铁路06003205083157公路03400901648176春运旅客发送量亿人次水路09902704949181民航12505009072180综合42113222654171北京1121161119996出行上海111114115103101一线城市拥堵延时指数均值广州1061061059999深圳110110111101101北京28318117148918665766109上海3151602906302198107076一线城市地铁客运量万人广州30384018700022351174120深圳13571894194144502106153全国国内旅游收入亿元51390028919837584373130全国国内旅游人次亿人41525130874123旅游凤凰机场进出港航班架次283828202899102103三亚市进出港旅客万人次91984382523057119春节期间迁入三亚迁入指数均值150182183122100全国春节档票房收入亿元550655186200113112全国春节档平均票价元416048204800115100全国春节档场次万场2925031502265539184全国春节档总出票亿张13211412998113院线一线684658696102106二线224721562396107111春节档各线城市票房收入亿元三线122012881416116110四线135414151691125120数据来源Wind交通运输部国家旅游局三亚文旅局海沧区人民政府百度迁徙平台中国百货商业协会上海市商务委员会四川省商务厅灯塔专业版等广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明739TablePageText投资策略专题报告餐饮1四川省2023年春节黄金周重点监测商贸企业销售额达到4632亿元恢复至19年和22年同期的1081072上海市2023年春节黄金周餐饮业线下消费支付金额达到41亿元恢复至19年和22年同期的115105图1历年春节黄金周四川省商贸餐饮消费图2历年春节黄金周上海市餐饮消费数据来源四川省商务厅广发证券发展研究中心数据来源中国百货商业协会上海市商务委员会广发证券发展研究中心酒店2023年春节黄金周厦门市海沧区8家高端酒店平均客房出租率达到841恢复至19年和22年同期的97和159图3历年春节黄金周厦门市海沧区8家高端酒店平均客房出租率数据来源海沧区人民政府广发证券发展研究中心出行1迁徙2023年春节黄金周全国迁徙指数均值达到69641恢复至19年和22年同期的1261442春运2023年春节春运期间旅客发送量达到226亿人次恢复至19年和22年同期的54171其中铁路公路水路民航运客量分别达到050016049090亿人次分别恢复至19年同期的83484972恢复至22年同期的157176181180识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明839TablePageText投资策略专题报告3拥堵2023年春节黄金周北上广深拥堵延时指数分别达到111115105111分别恢复至19年同期的9910399101恢复至22年同期的96101991014地铁2023年春节黄金周北上广深拥堵延时指数分别达到186657219810223511144502万人分别恢复至19年同期的667074106恢复至22年同期的10976120153图4历年春节期间全国迁徙指数图5历年春节黄金周旅客发送量数据来源百度迁徙平台广发证券发展研究中心数据来源交通运输部广发证券发展研究中心图6历年春节黄金周一线城市拥堵延时指数图7历年春节黄金周一线城市地铁客运量单位万人数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心旅游1全国2023年春节黄金周旅游收入达到375843亿元恢复至19年和22年同期的73130旅游人次达到308亿人恢复至19年和22年同期的741232三亚市2023年春节黄金周迁入指数达到183恢复至19年和22年同期的122100凤凰机场进出港航班达2899架次恢复至19年和22年同期的102103进出港旅客达523万人次恢复至19年和22年同期的57119识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明939TablePageText投资策略专题报告图8历年春节期间旅游消费数据数据来源国家旅游局三亚文旅局百度迁徙平台广发证券发展研究中心注横坐标值1为正月初一-1为除夕数字减1即为前一日反之则为后一日院线1全国2023年春节档票房收入不含服务费达到62亿元恢复至19年和22年同期的113112平均票价为48元为19年和22年同期的115100场次达到26553万场恢复至19年和22年同期的9184总出票达到129亿张恢复至19年和22年同期的981132各线城市2023年春节档北上广深票房分别达到696239614161691亿元分别恢复至19年同期的102107116125恢复至22年同期的106111110120图9历年全国春节档院线消费不含服务费图10历年春节档各线城市票房收入不含服务费单位亿元数据来源灯塔专业版广发证券发展研究中心数据来源灯塔专业版广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1039TablePageText投资策略专题报告二景气和估值如何评估消费行业相对19年的修复程度生产供给端仍有较大修复空间也受春季影响消费需求端已经有所修复不过消费信心仍明显不足1出行链地铁客运量和拥堵指数目前仍低于2019年均值水平居民出行意愿仍有提升空间2供应链公路货运量受疫情影响较大目前仍略低于2019年均值水平铁路货运量已接近2019年以来90分位水平3社会消费品零售额修复程度较高所选指标均已超过2019年均值零售总额商品零售和线上零售已达到或超过2019年以来90分位水平4消费信心指数22年11月数据仍低于2019年均值水平居民消费意愿仍有待刺激图11生产需求总量疫情修复一览黄点为最新恢复水平数据来源Wind广发证券发展研究中心注将各指标2019年的平均值标准化为1餐饮和院线仍是高性价比行业1餐饮服装和医药行业的景气度目前已修复至2019年均值水平以上2酒店出行旅游和院线仍有较大修复空间从景气和估值视角来看餐饮和院线的g和g都明显改善但估值仍处于2010年以来的50分位数以下具备较高的性价比识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1139TablePageText投资策略专题报告表2细分行业修复程度百分比的表格数据来源Wind旅智科技猫眼专业版广发证券发展研究中心注餐饮行业采用国内餐具销售额月度数据酒店行业采用国内酒店平均入住率月度数据出行行业采用我国执行航班数量日度数据旅游行业采用海南省旅游收入月度数据电影院线采用国内影院放映场次日度数据服装行业采用服装零售额月度数据医药行业采用医药制造业营业收入月度数据三全动态估值盈利预期视角食品饮料医药生物酒店餐饮等行业具备较高性价比23年A股将开启新一轮盈利回升周期对比过去4轮盈利回升早周期09年初13年初16年初和19年初我们筛选消费细分行业的高性价比领域1盈利增速一致预期高于过去4轮盈利回升早周期2动态估值低于过去4轮盈利早周期1必需消费生物制品养殖业饲料休闲食品食品加工等行业更具性价比图12盈利底部回升年份必需消费细分行业预测净利润与动态估值数据标准化处理数据来源Wind广发证券发展研究中心注1数据经标准化处理负值并非指实际增速估值为负注2图中虚线为各年年末识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1239TablePageText投资策略专题报告2可选消费照明设备性价比较高其他行业动态估值及预测增速基本匹配图13盈利底部回升年份可选消费细分行业预测净利润与动态估值数据标准化处理数据来源Wind广发证券发展研究中心3服务业互联网电商酒店餐饮一般零售专业服务预测盈利大幅抬升或保持高位而当前动态估值仍处相对低位性价比较高图14盈利底部回升年份服务业细分行业预测净利润与动态估值数据标准化处理数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1339TablePageText投资策略专题报告二国际比较消费行业还有多少修复空间一消费行业概览第三阶段防疫优化后欧美必需消费基本已经修复亚洲可选消费仍有修复空间根据GoogleMobility的数据截止22年10月海外消费需求基本已经修复海外多数国家的零售娱乐场所的人流量已恢复到疫情前以20年1月3日至2月6日中位数为基准的80以上大部分国家市场交通站公园等消费场所人流量也恢复到疫情前水平居家时间相对疫情前稍有增长但增长幅度低于20图15根据GoogleMobility的数据截止到22年10月15日海外消费需求基本已经修复数据来源GoogleMobility广发证券发展研究中心借鉴海外经验第三阶段防疫放松后基本面营收及市场表现市值均有不同程度改善我们选取全球主要国家消费细分行业的龙头公司龙1龙2龙3作为样本测算第三阶段防疫放松之后消费行业的基本面和市场表现相对疫情前19年均值的修复程度可以看到欧美国家的必需消费基本已经修复到疫情之前而亚洲国家的可选消费仍有较大的修复空间1基本面欧美国家的必需消费公交食饮医药的营收基本已经修复到疫情之前19年均值亚洲国家的可选消费院线酒店服装航空的营收仍有较大的修复空间2市场表现欧美国家的必需消费餐饮医药的总市值基本已经修复到疫情之前19年均值亚洲国家的可选消费院线酒店服装航空的总市值仍有较大的修复空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1439TablePageText投资策略专题报告表3各个国家第三阶段防疫优化后营收的修复程度高点低点数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心表4各个国家第三阶段防疫优化后总市值的修复程度高点低点数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心海外经验借鉴第三阶段防疫优化后海外消费行业的基本面营收和市场表现总市值都能充分修复即便有回撤医药行业仍持续亮眼我们海外消费细分行业龙头公司在防疫政策优化后相对于疫情前19年均值的修复程度可以看到1第三阶段防疫优化后消费营收总市值修复高点医药餐饮航空服装公交的营收和总市值都能修复到疫情前19年均值以上酒店和院线的营收虽未修复到疫情前的水平但总市值能够修复到疫情前以上2第三阶段防疫优化后消费营收总市值修复低点即便消费行业的基本面和市场表现存在回撤尤其是在共存之后但医药行业的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1539TablePageText投资策略专题报告第三阶段疫后修复的低点在营收和市值两个维度也是高于疫情前19年均值的图16消费细分行业营收-市值修复程度比较中位图17消费细分行业营收-市值修复程度比较中位数第三阶段放松后高点数第三阶段放松前低点数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心备注行业数据为表3和表4高点数据中位数备注行业数据为表3和表4低点数据中位数二消费细分行业第三阶段防疫优化后必需消费修复的确定性高可选消费修复的弹性大1院线欧美美国英国德国电影行业营收总市值修复程度高于日韩并显著高于东南亚国家第三阶段防疫放松后美国电影龙头公司迪士尼营收已恢复至疫情前但受制于全球风险偏好下降市值并未明显抬升即便如此相比于东南亚国家其市值修复程度仍明显更高表5第三阶段防疫优化前后各国电影行业龙头表6第三阶段防疫优化前后电影行业龙头龙1-龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度3公司的总市值相对19年均值的修复程度数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1639TablePageText投资策略专题报告图18美国电影行业龙头公司迪士尼业绩表现图19新加坡电影行业龙头公司全亚影视娱乐业绩单位百万美元表现单位百万新加坡元数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图20美国电影行业龙头公司华纳兄弟业绩表现图21越南电影行业龙头公司Yeah1Group业绩表现单位百万美元单位百万越南盾数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心2酒店欧美美国英国德国酒店行业营收修复程度显著高于日韩但市值仍未修复至疫情前疫情防控优化后大多国家营收和市场表现均有较明显修复但在第三阶段放松后虽然大多基本面情况继续修复但市场表现上升空间较小识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1739TablePageText投资策略专题报告表7第三阶段防疫优化前后各国酒店行业龙头表8第三阶段防疫优化前后酒店行业龙头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图22美国酒店行业龙头公司BOOKING业绩表现图23美国酒店行业龙头公司嘉年华邮轮业绩表现单位百万美元单位百万美元数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图24英国酒店行业龙头公司洲际酒店业绩表现图25日本酒店行业龙头公司Resorttrust业绩表现单位百万英镑单位百万日元数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1839TablePageText投资策略专题报告3服装新加坡美国和日本服装行业营收总市值修复程度显著优于其他国家英国服装行业修复较差美国服装龙头TJX营收已恢复至疫情前新加坡服装行业龙头高登业绩表现亮眼表9第三阶段防疫优化前后各国服装行业龙头表10第三阶段防疫优化前后服装行业龙头龙龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图26美国服装行业龙头公司TJX业绩表现图27美国服装行业龙头公司罗斯百货业绩表现单位百万美元单位百万美元数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1939TablePageText投资策略专题报告图28新加坡服装行业龙头公司高登业绩表现图29英国服装行业龙头公司ShoeZone业绩表现单位百万新加坡元单位百万英镑数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心4航空第三阶段放松后海外龙头海外各国航空行业营收修复程度整体较好但市值表现整体不佳日航的基本面在疫情后显著修复市值随之上调欧美国家航空龙头虽然营收同样显著修复但市值自20年低位回升后后续表现乏力表11第三阶段防疫优化前后各国航空行业龙表12第三阶段防疫优化前后航空行业龙头头龙1-3公司的营收相对19年均值的修复程度龙1-3公司的总市值相对19年均值的修复程度数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2039