核心观点
　　核心事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022全年归母净利润为3.45-3.70亿元，同比+51.31%-62.27%，取中值为3.58亿元，同比+56.79%；扣非归母净利为2.68-2.93亿元，同比+56.25%-70.83%，取中值为2.81亿元，同比+63.54%。经测算，22Q4归母净利润-3.28~-3.03亿元，取中值为-3.15亿元，去年同期为-3.35亿元；扣非归母净利-3.61~-3.36亿元，取中值为-3.49亿元，去年同期为-3.72亿元。业绩略超市场预期。
　　结构提升、改革加速并行，盈利能力改善。2022年全国疫情散发一定程度上造成啤酒行业性承压，逆境之下公司直面各种困难和挑战，实现业绩全面增长，表现在行业中处于较好水平。其中大单品U8贡献突出，四季度维持较高增速，预计全年增长50%以上至40万吨左右，驱动公司量价齐升，产品结构进一步优化。与此同时公司深化改革，着力推进生产、营销、运营及组织的全方面变革，带动经营效率提升，Q4亏损同比收窄，改善逻辑持续兑现。
　　大单品仍处于成长期，改革势能有望持续释放。自U8推出以来，公司坚持品牌推广高举高打、渠道分销稳扎稳打。展望2023，U8仍处于成长期，一方面现饮场景复苏有望提振销量，同时伴随餐饮渠道教育逐渐显效，预计公司将稳步推进流通渠道招商及铺货，释放铺货红利。公司亦持续丰富中高端产品矩阵，推出燕京鲜啤2022、U8 Plus、S12皮尔森等，为后续持续升级提供动能。十四五期间公司以“二次创业、复兴燕京”为主基调，新管理层上任后团队战斗力得到增强，后续公司有望进一步强化组织管理，优化供应链降本，提升人效，弱势子公司有望稳步减亏，公司整体盈利能力改善可期。公司激励机制也有望实现突破。
　　盈利预测与投资评级：2023年啤酒板块β向上，场景复苏下预计收入质量更高，同时成本压力有望回落，公司作为行业龙头将受益，同时持续看好公司十四五期间利润率提升弹性。我们预计公司2022-2024年实现营业总收入130.12/141.02/152.12亿元，归母净利润3.59/5.49/7.51亿元，对应PE分别为86.45/56.50/41.26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；行业竞争加剧；经营效率提升战略受扰动。

研究报告全文：燕京啤酒非白酒公司点评00072920230131结构提升改革加速改善逻辑持续兑现证券研究报告投资评级增持首次核心观点基本数据2023-01-30核心事件公司发布2022年度业绩预告预计2022全年归母净利润为收盘价元1100流通股本亿股2510345-370亿元同比5131-6227取中值为358亿元同比5679每股净资产元496扣非归母净利为268-293亿元同比5625-7083取中值为281亿元总股本亿股2819同比6354经测算22Q4归母净利润-328-303亿元取中值为-315亿最近12月市场表现元去年同期为-335亿元扣非归母净利-361-336亿元取中值为-349亿元去年同期为-372亿元业绩略超市场预期燕京啤酒沪深300上证指数非白酒55结构提升改革加速并行盈利能力改善2022年全国疫情散发一定程39度上造成啤酒行业性承压逆境之下公司直面各种困难和挑战实现业绩全23面增长表现在行业中处于较好水平其中大单品U8贡献突出四季度维持7较高增速预计全年增长50以上至40万吨左右驱动公司量价齐升产品-8结构进一步优化与此同时公司深化改革着力推进生产营销运营及组-24织的全方面变革带动经营效率提升Q4亏损同比收窄改善逻辑持续兑现大单品仍处于成长期改革势能有望持续释放自U8推出以来公司坚分析师苏铖持品牌推广高举高打渠道分销稳扎稳打展望2023U8仍处于成长期一SAC证书编号S0160522120004suchengctseccom方面现饮场景复苏有望提振销量同时伴随餐饮渠道教育逐渐显效预计公司将稳步推进流通渠道招商及铺货释放铺货红利公司亦持续丰富中高端产品矩阵推出燕京鲜啤2022U8PlusS12皮尔森等为后续持续升级提供动能十四五期间公司以二次创业复兴燕京为主基调新管理层上任1贯彻13品牌战略产品结构后团队战斗力得到增强后续公司有望进一步强化组织管理优化供应链降调整助盈利回升2018-06-13本提升人效弱势子公司有望稳步减亏公司整体盈利能力改善可期公司激励机制也有望实现突破盈利预测与投资评级2023年啤酒板块向上场景复苏下预计收入质量更高同时成本压力有望回落公司作为行业龙头将受益同时持续看好公司十四五期间利润率提升弹性我们预计公司2022-2024年实现营业总收入130121410215212亿元归母净利润359549751亿元对应PE分别为864556504126倍首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格上涨行业竞争加剧经营效率提升战略受扰动盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1092811961130121410215212收入增长率-471945879838787归母净利润百万元197228359549751净利润增长率-14321582573053003695EPS元股007008013019027PE1217110457864556504126ROE149170262385502PB181178226218207请阅读最后一页的重要声明燕京啤酒000729非白酒公司点评20230131公司点评证券研究报告数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入10928381196099130124314102431521165成长性减营业成本664568736292794555830272870198营业收入增长率-4794888479营业税费103658109641117112126922136905营业利润增长率134-89553515373销售费用138287155901169959183629197167净利润增长率-143158573530369管理费用127541143802150703158628167551EBITDA增长率-28-91110325229研发费用2136020892223112404125594EBIT增长率-47-172583758402财务费用-8114-11896-13094-14232-15389NOPLAT增长率-56-119635784402资产减值损失-7402-6391-6000-7000-7000投资资本增长率0110284963加公允价值变动收益000018000000000净资产增长率0507304963投资和汇兑收益39013635350035003500利润率营业利润477094346367498102282140440毛利率392384389411428加营业外净收支-1675995100010001000营业利润率4436527392利润总额460344445868498103282141440净利润率2624365164减所得税1754715173219193201743846EBITDA营业收入1109294114130净利润1968722801358655487475147EBIT营业收入3728406585资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金385533505944519741735721845538固定资产周转天数295258219185156交易性金融资产0002018201820182018流动营业资本周转天数-11-31-4-26-13应收帐款1866519080300662077432479流动资产周转天数270287281319329应收票据000000000000000应收帐款周转天数76776预付帐款1357414927164411699017819存货周转天数210189185189188存货382758391131425495446291462582总资产周转天数604571537518509其他流动资产52126130625366456668投资资本周转天数464428404391386可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE1517263950长期股权投资2954731057325683407835588ROA1112182634投资性房地产000000000000000ROIC1816254255固定资产884551844541780338715090649320费用率在建工程8246432321621081540销售费用率127130131130130无形资产9058887797854288291680358管理费用率117120116112110其他非流动资产899913402147421621717838财务费用率-07-10-10-10-10资产总额18491861941992194269921123312190816三费营业收入236241236233230短期债务000000000000000偿债能力应付帐款101595139381109078153798123679资产负债率249281260286268应付票据000000000000000负债权益比332390350400366其他流动负债1264030522366263968741299流动比率178175202206236长期借款000000000000000速动比率089099112128152其他非流动负债000000000000000利息保障倍数5643451485585915151039211818负债总额461155544754504157603726587047分红指标少数股东权益63674563516706483455105901DPS元002004000000000股本281854281854281854281854281854分红比率留存收益590238606994637586691259763975股息收益率0305000000股东权益13880311397237143854215086051603769业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元007008013019027净利润1968722801358655487475147BVPS元470476487506531加折旧和摊销8079976700694976947069429PEX12171046864565413资产减值准备76276742620072007200PBX1818232221公允价值变动损失000-018000000000PFCF财务费用132253061061061PS2220242220投资收益-3901-3635-3500-3500-3500EVEBITDA167172212147114少数股东损益88006484107131639122447CAGR营运资金的变动4458152756-8648985892-45501PEG66151111经营活动产生现金流量15695816251026744229204124272ROICWACC投资活动产生现金流量-232602-140613-199-5199-5278REP融资活动产生现金流量-25883-22710-12749-8026-9177资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意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