核心观点
　　在核心大单品U8持续高增长的支撑下，公司2022年利润实现大幅增长，全年实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.31-62.27%；实现扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25-70.83%。
　　公司持续推进大单品发展战略，规划2025年U8成为百万吨大单品，并布局大单品产品矩阵，持续促进产品结构优化。2022年疫情对餐饮属性较强的U8影响较大，疫后修复有望带来进一步增长。公司改革持续推进，规划紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。目前公司高端化进程以及产能优化仍有显著的提升空间，后续有望进一步释放盈利弹性。
　　事件
　　1月30日，公司发布2022年业绩预告：全年实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.31-62.27%；实现扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25-70.83%。
　　简评
　　燕京U8高速增长支撑利润提升，四季度亏损额同比下降
　　2022年公司核心大单品U8面对疫情的不利外部环境，在河北等基地市场保持了较好的增长态势，同时在其他多个省市拓展也取得了明显成果，实现40万吨、超8亿瓶的成绩，是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一。在大单品的带动下，公司全年利润实现了大幅增长。此外，公司四季度亏损同比亦有下降，预计单四季度归母净利润为亏损3.03-3.28亿元，亏损额同比下降2.34-9.80%，扣非归母净利润为亏损3.36-3.61亿元，亏损额同比下降2.99-9.71%，亦给全年利润增长做出贡献。
　　持续推进大单品发展战略，疫后修复有望释放弹性
　　公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，规划2025年U8成为百万吨大单品，同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。
　　从2022年看，由于U8产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，在疫情扰动下受影响较大，北京、内蒙、河北等主要核心市场也阶段性受到疫情冲击。春节以来线下餐饮等啤酒消费场景复苏趋势明显，2023年疫后消费场景恢复有望释放较大弹性。
　　改革持续推进，盈利水平提升空间显著
　　2022年8月，公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期，通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等，在2025年前完成蜕变，实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。
　　近年来，公司产能利用水平随销量回升企稳，资产周转速度持续改善，人员优化也取得明显效果。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。
　　盈利预测：预计2022-2024年收入分别为132.0/141.4/150.0亿元，同比增10.3%/7.2%/6.0%，预计归母净利润3.62/5.17/7.17亿元，对应EPS分别0.13/0.18/0.25元，对应PE估值86/60/43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
　　2、疫情持续风险：疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大。若疫情后续存在持续反复的情况，将再次影响啤酒市场的复苏和增长，对企业产品销量产生不利影响。
　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。