事件：公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%；实现扣非后归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%。2022Q4公司实现归母净利润-3.28至-3.03亿元，2021Q4同期为-3.35亿元；实现扣非后归母净利润-3.61至-3.36亿元，2021Q4同期为-3.72亿元。
　　 U8完美收官，驱动产品结构持续提升。根据公司微信公众号，2022年燕京U8实现销量40万千升，同比2021年的26万千升增长50%+。同时公司陆续推出鲜啤2022、U8plus、S12皮尔森、狮王系列精酿，持续丰富中高端产品矩阵。受益于U8为代表的中高端产品快速增长，我们预计公司2022年均价保持快速提升。总量来看，根据国家统计局数据，2022年1-11月行业产量同比增长0.5%，12月疫情管控放开后短期现饮渠道承压。燕京啤酒得益于U8大单品表现强劲，我们预计全年销量增速至少保持行业持平微增的水平。第四季度，10-11月外部环境良好预计销量表现平稳，12月受感染高峰影响预计销量承压；均价方面，由于U8前三季度增长较快，四季度增速趋于稳健，同时疫情反复导致高端现饮渠道受损，预计均价环比走弱。展望2023年，随着疫情管控放开且第一波感染高峰已过，公司销量有望进一步修复，同时现饮渠道回暖叠加公司积极推动高端化，均价有望保持强劲提升，看好U8持续放量。
　　 Q4逆势减亏，成本压力逐步趋缓。2022Q4公司实现减亏，在疫情反复致现饮渠道承压的外部环境下实属难得。目前啤酒成本端压力趋缓，易拉罐、纸箱等包材成本涨幅收窄，2023年有望加速推动利润弹性释放。公司构建“1+5+N”全新组织架构，深化全面预算管理，供应链管理效能更加突出。同时公司积极推动市场化改革，着力推进生产、营销、运营及组织变革，以变革助力提质增效升级，实现业绩全面增长。
　　盈利预测：燕京啤酒是区域性啤酒龙头，随着新董事长上任，公司有望加速改革进程，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022年燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。根据公司业绩预告，同时考虑到燕京U8的强劲增长与持续性，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为128.67、145.40、158.86亿元（前值为128.13、139.10、148.16亿元），归母净利润分别为3.56、5.62、7.78亿元（前值为3.35、5.34、7.24亿元），EPS分别为0.13、0.20、0.28元，对应PE为87倍、55倍、40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

研究报告全文：2022年完美收官2023年加速可期燕京啤酒000729SZ饮证券研究报告公司点评2023年01月30日料制造TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1100指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松1092811961128671454015886增长率yoy-598139执业证书编号S0740517030001净利润百万元197228356562778电话021-20315733增长率yoy-1416565838每股收益元007008013020028Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量056058032042053分析师熊欣慰净资产收益率12345执业证书编号S0740519080002PE15751360871551399PB2323232323Emailxiongxwrqlzqcomcn备注股价选取自2023年1月30日收盘价研究助理晏诗雨Emailyansyrqlzqcomcn投资要点事件公司发布2022年业绩预告2022年公司实现归母净利润345-370亿元同基本状况TableProfit比增长5131-6227实现扣非后归母净利润268-293亿元同比增长5625-总股本百万股28185470832022Q4公司实现归母净利润-328至-303亿元2021Q4同期为-335亿元流通股本百万股250956实现扣非后归母净利润-361至-336亿元2021Q4同期为-372亿元市价元1100U8完美收官驱动产品结构持续提升根据公司微信公众号2022年燕京U8实现市值百万元31004流通市值百万元27605销量40万千升同比2021年的26万千升增长50同时公司陆续推出鲜啤2022U8plusS12皮尔森狮王系列精酿持续丰富中高端产品矩阵受益于U8为代表TableQuotePic股价与行业-市场走势对比的中高端产品快速增长我们预计公司2022年均价保持快速提升总量来看根据国家统计局数据2022年1-11月行业产量同比增长0512月疫情管控放开后短期现饮渠道承压燕京啤酒得益于U8大单品表现强劲我们预计全年销量增速至少保持行业持平微增的水平第四季度10-11月外部环境良好预计销量表现平稳12月受感染高峰影响预计销量承压均价方面由于U8前三季度增长较快四季度增速趋于稳健同时疫情反复导致高端现饮渠道受损预计均价环比走弱展望2023年随着疫情管控放开且第一波感染高峰已过公司销量有望进一步修复同时现饮渠道回暖叠加公司积极推动高端化均价有望保持强劲提升看好U8持续放量逆势减亏成本压力逐步趋缓公司实现减亏在疫情反复致现饮渠道承公司持有该股票比例Q42022Q4相关报告压的外部环境下实属难得目前啤酒成本端压力趋缓易拉罐纸箱等包材成本涨幅1燕京啤酒603317SH深度报告收窄2023年有望加速推动利润弹性释放公司构建15N全新组织架构深化U8引领产品结构升级利润弹性有望全面预算管理供应链管理效能更加突出同时公司积极推动市场化改革着力推进充分释放生产营销运营及组织变革以变革助力提质增效升级实现业绩全面增长盈利预测燕京啤酒是区域性啤酒龙头随着新董事长上任公司有望加速改革进程追赶行业脚步吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间2022年燕京U8大单品实现强劲增长推动均价提升从而驱动利润弹性释放且中高端产品矩阵日益丰富有望持续承接向上升级公司内部通过产能优化等措施实现降本增效扭转子公司亏损根据公司业绩预告同时考虑到燕京U8的强劲增长与持续性我们上调盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为128671454015886亿元前值为128131391014816亿元归母净利润分别为356562778亿元前值为335534724亿元EPS分别为013020028元对应PE为87倍55倍40倍维持买入评级风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1燕京啤酒三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5059527058166603营业收入11961128671454015886应收票据0000营业成本7363786484758775应收账款191233248271税金及附加1096115812651350预付账款149159172178销售费用1559163419632383存货3911417745024662管理费用1438154717481910合同资产0000研发费用209225254277其他流动资产107114126136财务费用-119-152-152-152流动资产合计941899541086411849信用减值损失-4-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-64-60-60-60长期股权投资311311311311公允价值变动收益0000固定资产8445805376927361投资收益36404040在建工程43434343其他收益54606060无形资产878844812781营业利润43566710251380其他非流动资产325324324324营业外收入20555非流动资产合计10002957591828820营业外支出10222资产合计19420195292004620670利润总额44567010281383短期借款00340所得税152208298373应付票据0000净利润2934627301010应付账款1394148916041661少数股东损益65106168232预收款项0000归属母公司净利润228356562778合同负债1176126514301562NOPLAT214357622899其他应付款2155215521552155EPS按最新股本摊薄008013020028一年内到期的非流动负债21212121其他流动负债629656693715主要财务比率流动负债合计5376558759386115会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率947613093其他非流动负债71717171EBIT增长率-141589693405非流动负债合计71717171归母公司净利润增长率158561580383负债合计5448565860096186获利能力归属母公司所有者权益13409132011320013413毛利率384389417448少数股东权益5646708381070净利率24365064所有者权益合计13972138711403714483ROE16264054负债和股东权益19420195292004620670ROIC24396588偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率281290300299会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比07070906经营活动现金流162589211941502流动比率18181819现金收益920105112851533速动比率10101112存货影响-84-266-325-159营运能力经营性应收影响4673331总资产周转率06070708经营性应付影响5209511657应收账款周转天数6666其他影响22358541应付账款周转天数59666667投资活动现金流-1406-270-270-270存货周转天数189185184188资本支出-279-315-314-314每股指标元股权投资-15000每股收益008013020028其他长期资产变化-1112454444每股经营现金流058032042053融资活动现金流-227-411-378-445每股净资产476468468476借款增加21034-34估值比率股利及利息支付-207-1158-1820-2512PE136875540股东融资2000PB2222其他影响-4374714082101来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分