事件：公司发布2022年业绩预告，2022年预计公司实现归母净利润3.45~3.7亿元，同比增长51.31%~62.27%，扣非归母净利润2.68~2.93亿元，同比增长56.25%~70.83%。我们前次预测22年归母净利润3.07亿元，净利润超我们预期。
　　投资评级与估值：上调盈利预测，预测22-24年归母净利润为3.52，5.55，7.75亿元，分别同比增长54%，58%，40%，最新收盘价对应22-24年PE分别为92x，55x，39x。燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，未来盈利提升空间很大。我们预测22-24年净利润CAGR为48%，显著快于可比公司净利润增速，PEG估值角度和可比公司相比具备估值优势。如我们在深度报告《二次创业，复兴可期》中测算，公司到2025年仍可保持40-50%净利润增长，净利率到2025年达到8%左右，因此我们给予燕京啤酒2024年1倍PEG，对应372亿元目标市值，较当前有20%的增长空间，上调评级为“买入”。
　　结构升级效果明显，内部增效释放利润。产品结构方面，预计22年燕京U8销量达到40万吨左右，同比增长约50%，此外，公司陆续推出鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿系列，中高端产品矩阵更加丰富，我们测算结构升级带动燕京啤酒2022年吨价同比增长5%以上。我们认为U8发力主要得益于：1）在激励上打造更具市场化的薪酬体系，通过全员绩效管理提高人员积极性并实现优胜劣汰；2）渠道端，公司在重点市场通过高渠道利润维护渠道积极性，在弱势市场围绕单品聚焦策略扎根夯实渠道，同时注重对库存、货源管理，维护经销商利益；3）营销上定位年轻群体，并抓住冬奥契机，线上线下全媒介全渠道曝光，布局新消费场景，深化高端化、年轻化品牌形象。内部挖潜增效方面，在公司“1+5+N”的组织架构下，公司深化全面预算管理，供应链管理效能更加突出，并对亏损企业进行专项整治，我们认为长期内部挖潜增效空间广阔。
　　股价表现的催化剂：U8等大单品超预期增长，产品提价
　　核心假设风险：疫情反复导致消费场景缺失

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年01月30日公司燕京啤酒000729研究盈利如期高增结构升级和挖潜增效之路远未走完公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入上调事件公司发布2022年业绩预告2022年预计公司实现归母净利润34537亿元同比增长51316227扣非归母净利润268293亿元同比增长56257083证市场数据2023年01月30日我们前次预测22年归母净利润307亿元净利润超我们预期券收盘价元11研一年内最高最低元117624投资评级与估值上调盈利预测预测22-24年归母净利润为352555775亿元究市净率22报息率分红股价-分别同比增长545840最新收盘价对应22-24年PE分别为92x55x39x流通A股市值百万元27605告上证指数深证成指3269321209776燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品并拓展区域大单品特色单品的产品矩阵注息率以最近一年已公布分红计算在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间在国企改革的大背景下公司不断提升内部管理水平优化产能利用率未来盈利提升空间很大我们预测22-24年净利润CAGR基础数据2022年09月30日为48显著快于可比公司净利润增速PEG估值角度和可比公司相比具备估值优势如每股净资产元496我们在深度报告二次创业复兴可期中测算公司到2025年仍可保持40-50净利资产负债率3553总股本流通A股百万28192510润增长净利率到2025年达到8左右因此我们给予燕京啤酒2024年1倍PEG对流通B股H股百万--应372亿元目标市值较当前有20的增长空间上调评级为买入一年内股价与大盘对比走势结构升级效果明显内部增效释放利润产品结构方面预计22年燕京U8销量达到40燕京啤酒沪深300指数收益率万吨左右同比增长约50此外公司陆续推出鲜啤2022燕京U8plus燕京S1260皮尔森燕京狮王精酿系列中高端产品矩阵更加丰富我们测算结构升级带动燕京啤酒40202022年吨价同比增长5以上我们认为U8发力主要得益于1在激励上打造更具市0场化的薪酬体系通过全员绩效管理提高人员积极性并实现优胜劣汰2渠道端公司-20-40在重点市场通过高渠道利润维护渠道积极性在弱势市场围绕单品聚焦策略扎根夯实渠道同时注重对库存货源管理维护经销商利益3营销上定位年轻群体并抓住冬奥契05-0708-0711-0702-0703-0704-0706-0707-0709-0710-0712-0701-07机线上线下全媒介全渠道曝光布局新消费场景深化高端化年轻化品牌形象内部相关研究挖潜增效方面在公司15N的组织架构下公司深化全面预算管理供应链管理效燕京啤酒000729深度二次创业能更加突出并对亏损企业进行专项整治我们认为长期内部挖潜增效空间广阔复兴可期20230117燕京啤酒000729点评产品结构继股价表现的催化剂U8等大单品超预期增长产品提价续优化积极关注经营改善20221027核心假设风险疫情反复导致消费场景缺失证券分析师财务数据及盈利预测吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E周缘A0230519090004营业总收入百万元1196111322128231381414701zhouyuanswsresearchcom同比增长率9490727764联系人归母净利润百万元吕昌228673352555775862123297818同比增长率158194544577397lvchangswsresearchcom每股收益元股008024012020028毛利率384430397411420ROE1748263953市盈率136925539注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1092811961128231381414701其中营业收入1092811961128231381414701减营业成本66467363772781328520减税金及附加10371096117513121397主营业务利润32463502392143704784减销售费用13831559177520142256减管理费用12751438148814471359减研发费用214209198168132减财务费用-81-119-96-102-106经营性利润4554155568431143加信用减值损失损失以-填列-2-4-232加资产减值损失损失以-填列-74-64000加投资收益及其他9887959195营业利润4774355668461147加营业外净收入-1710101010利润总额4604455768561157减所得税175152154221291净利润285293422635865少数股东损益8865708090归属于母公司所有者的净利润197228352555775全面摊薄总股本28192819281928192819每股收益元007008012020028资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想