核心观点
　　公司核心大单品U8自上市两年以来赢得市场广泛认可，是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一，已成为公司利润抬升的重要支撑。
　　22年疫情反复，对餐饮链需求压制明显，U8产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，22年在疫情扰动下受影响较大，疫后修复有望释放弹性。
　　公司在产品结构及经营效率方面有较大优化空间，2022年8月公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，规划实现二次创业、复兴燕京。
　　核心内容：
　　U8具有超级大单品潜力，是国企改革的重要抓手。
　　公司核心大单品U8自上市两年以来赢得市场广泛认可，22年在疫情的不利外部环境下依然实现40万吨、超8亿瓶的靓丽成绩，是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一，已经成为了燕京啤酒利润抬升的重要支撑。根据凯度消费指数发布的《2022品牌足迹》，燕京啤酒成为2021年饮料类增长最快的前五品牌中的啤酒品牌，在饮料类品牌中渗透率达到9.3%，消费者触及数同比增长21.2%。未来燕京U8有望成为百万吨的超级大单品，带动整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级，从而推动企业全面转型变革。
　　22年疫情压制餐饮链需求，疫后修复有望释放弹性。
　　由于U8产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，22年在疫情扰动下受影响较大，同时北京、内蒙、河北等主要核心市场也阶段性受到疫情冲击。公司在核心市场疫情反复的不利情况下，不断加速产品高端化进程，战略大单品持续放量带动业绩稳步增长。短期疫情扰动对公司及啤酒行业经营产生一定压力，但淡季销量对全年影响有限，2023年疫后消费场景的恢复有望释放较大弹性。
　　改革注入活力，二次创业复兴燕京正当时。
　　公司2022年8月公布《关于“十四五”战略规划的公告》，紧扣“高质量发展”主题，规划实现二次创业、复兴燕京。公司在产品方面坚定推进战略大单品，优化产品结构，U8作为公司第一款在全国统一包装、规格、工艺和卖点的战略大单品，配合空地一体化营销。公司产能利用水平随销量回升企稳，资产周转速度持续改善，人员优化也取得明显效果。未来高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间，盈利水平及经营效率改善有望释放盈利弹性。
　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024年收入分别为132.0/141.4/150.0亿元，同比增10.3%/7.2%/6.0%，预计归母净利润3.31/5.17/7.17亿元，对应EPS分别0.12/0.18/0.25元，对应PE估值90/57/41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，疫情持续风险，改革进度低于预期

研究报告全文：证券研究报告A股公司深度非白酒U8大单品22年圆满收官改革复兴有燕京啤酒000729SZ望提速核心观点维持买入公司核心大单品U8自上市两年以来赢得市场广泛认可是国内安雅泽啤酒行业近三年增速最快表现最强劲的大单品之一已成为公anyazecsccomcn司利润抬升的重要支撑SAC编号S144051806000322年疫情反复对餐饮链需求压制明显U8产品具有较强烧烤SFC编号BOT242餐饮娱乐属性22年在疫情扰动下受影响较大疫后修复有望菅成广释放弹性jianchengguangcsccomcn公司在产品结构及经营效率方面有较大优化空间2022年8月公SAC编号S1440521020003司公布关于十四五战略规划的公告将紧扣高质量发SFC编号BPB626展主题规划实现二次创业复兴燕京发布日期2023年01月10日当前股价1054元核心内容U8具有超级大单品潜力是国企改革的重要抓手主要数据公司核心大单品U8自上市两年以来赢得市场广泛认可22年在股票价格绝对相对市场表现疫情的不利外部环境下依然实现40万吨超8亿瓶的靓丽成绩1个月3个月12个月是国内啤酒行业近三年增速最快表现最强劲的大单品之一已经成为了燕京啤酒利润抬升的重要支撑根据凯度消费指数发布076245129785624733690的2022品牌足迹燕京啤酒成为2021年饮料类增长最快的前12月最高最低价元1124647五品牌中的啤酒品牌在饮料类品牌中渗透率达到93消费者总股本万股28185393触及数同比增长212未来燕京U8有望成为百万吨的超级大流通A股万股25095601单品带动整体产品结构优化促进市场结构升级实现经销网总市值亿元29707络升级从而推动企业全面转型变革流通市值亿元26451近3月日均成交量万股26703122年疫情压制餐饮链需求疫后修复有望释放弹性主要股东由于U8产品具有较强烧烤餐饮娱乐属性22年在疫情扰动北京燕京啤酒投资有限公司5740下受影响较大同时北京内蒙河北等主要核心市场也阶段性受到疫情冲击公司在核心市场疫情反复的不利情况下不断加股价表现速产品高端化进程战略大单品持续放量带动业绩稳步增长短51期疫情扰动对公司及啤酒行业经营产生一定压力但淡季销量对31全年影响有限2023年疫后消费场景的恢复有望释放较大弹性11-9改革注入活力二次创业复兴燕京正当时-29公司2022年8月公布关于十四五战略规划的公告紧扣2022110202221020223102022410202251020226102022710202281020229102022111020221210高质量发展主题规划实现二次创业复兴燕京公司在产20221010燕京啤酒深证成指品方面坚定推进战略大单品优化产品结构U8作为公司第一款在全国统一包装规格工艺和卖点的战略大单品配合空地相关研究报告一体化营销公司产能利用水平随销量回升企稳资产周转速中信建投食品饮料燕京啤酒221027000729费用投放打造品牌势能国改成果值得期待中信建投食品饮料燕京啤酒220825000729加大品牌营销投入十四五规本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下划彰显改革决心中信建投非白酒燕京啤酒000729本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明220617改革注入活力国民啤酒王者归来燕京啤酒A股公司深度报告度持续改善人员优化也取得明显效果未来高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间盈利水平及经营效率改善有望释放盈利弹性盈利预测与估值我们预计2022-2024年收入分别为132014141500亿元同比增1037260预计归母净利润331517717亿元对应EPS分别012018025元对应PE估值905741倍维持买入评级风险提示竞争加剧风险疫情持续风险改革进度低于预期请参阅最后一页的重要声明燕京啤酒A股公司深度报告目录一消费场景加速恢复23年需求弹性有望释放111需求淡季疫情影响有限23年有望释放弹性112产品势能强劲不利外部环境下实现逆势增长2二国企改革注入活力民族品牌王者归来321坚定推进战略大单品优化产品结构422立体化营销扩大声量带动产品销售623产能利用率企稳提升企业运营效率6三高端化方兴未艾公司盈利水平提升空间显著731啤酒行业整体依然处于高端化上升通道732以U8为抓手改革有望打开新局面8四盈利预测及投资建议10五风险分析11五报表预测12请参阅最后一页的重要声明燕京啤酒A股公司深度报告图表目录图表1社零餐饮收入亿元及对比2019年涨跌1图表22014-2021年我国KTV产业市场规模1图表3中国啤酒现饮场景消费量百万升1图表4中国啤酒非现饮场景消费量百万升1图表52022年全国啤酒月度产量2图表62022年北京啤酒月度产量2图表7燕京啤酒近年啤酒销量2图表8燕京啤酒近年啤酒吨价2图表9燕京啤酒近年营收情况3图表10燕京啤酒近年归母净利润情况3图表11公司毛利率水平3图表12公司费用率水平3图表13公司十四五发展战略规划4图表14公司十四五战略举措4图表15大单品特色单品矩阵5图表16公司中高档产品普通产品收入亿元5图表17中高档产品收入占比持续提升5图表18公司U8销量6图表19燕京啤酒吨酒销售费用水平6图表20公司空地一体化营销6图表21公司产能利用率下降企稳7图表22公司历年资产周转效率水平7图表23公司在职员工数量人7图表24公司人均创收万元7图表25中国啤酒企业销售量市场份额8图表26中国啤酒企业零售额市场份额8图表27各啤酒企业吨价水平元8图表28各啤酒企业2022年前三季度吨价水平元8图表29业内主要啤酒公司吨总价20219图表30业内主要啤酒公司毛利率20219图表31业内主要啤酒公司销售净利率水平9图表32业内主要啤酒公司产能及利用率20219图表33业内主要啤酒公司员工数量与人均产出202110图表34业内主要啤酒公司资产周转效率202110请参阅最后一页的重要声明燕京啤酒A股公司深度报告一消费场景加速恢复23年需求弹性有望释放11需求淡季疫情影响有限23年有望释放弹性2022年餐饮行业仍受疫情限制娱乐渠道受影响显著疫情下相关地区餐饮行业经营受限明显2020年以来餐饮行业社零收入仅在2021年疫情缓解期间恢复至2019年水平2022年二季度及10月份以来在疫情反复下明显下滑而夜场等娱乐渠道则受到更为严格的限制以KTV为例2020年市场规模减半2021年略有恢复2022年多地持续疫情反复下仍承压明显短期的疫情冲击对公司及啤酒行业经营产生一定压力但淡季销量对全年影响有限2023年疫后复苏有望释放较大弹性图表1社零餐饮收入亿元及对比2019年涨跌图表22014-2021年我国KTV产业市场规模资料来源wind中信建投资料来源共研网中信建投现饮场景受冲击明显非现饮有所弥补啤酒销售包括以餐饮为主的现饮渠道及以商超便利店为主的零售非现饮渠道在餐饮等场所受限情况下啤酒现饮消费量于2020年及2022年均明显下滑并带动整体啤酒消费量的波动从全国啤酒月产量可以看出产量与餐饮渠道相关性较高2022年二季度及10月份以来啤酒产量亦明显下滑而非现饮渠道作为补充2022年消费量有所增长弥补部分现饮渠道的下滑同时从啤酒产量可以看出在春节期间以及消费旺季高温带动下啤酒产量同比增长明显相关消费需求仍在其中北京基本已经恢复到2019年产量水平图表3中国啤酒现饮场景消费量百万升图表4中国啤酒非现饮场景消费量百万升资料来源欧睿中信建投资料来源欧睿中信建投请参阅最后一页的重要声明1燕京啤酒A股公司深度报告图表52022年全国啤酒月度产量图表62022年北京啤酒月度产量资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投12产品势能强劲不利外部环境下实现逆势增长华北疫情反复下公司仍稳步增长2022年以来公司不断强化北京广西内蒙等区域的优势加速产品高端化的进程上半年在华北地区疫情反复的情况下公司仍实现销量21518万千升同比增长095且通过持续提升产品品质优化产品结构中高档销量占比提升公司吨价亦有同比上涨上半年吨价按总营收同比大幅提升832至3210元量价齐升下公司业绩也获得了稳健增长前三季度实现营收11322亿元同比增长901实现归母净利润673亿元同比增长1937图表7燕京啤酒近年啤酒销量图表8燕京啤酒近年啤酒吨价资料来源wind中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2燕京啤酒A股公司深度报告图表9燕京啤酒近年营收情况图表10燕京啤酒近年归母净利润情况资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投成本压力持续结构升级及提价因素下利润水平持续提升成本方面上游铝罐等包材价格见顶回落但大麦等原料价格仍处于高位啤酒企业仍面临较大成本压力但得益于公司产品销售结构优化公司毛利水平持续提升前三季度整体毛利率同比增长064pcts至4296销售费用投放则仍保持较高增长前三季度费用率同比增长103pcts至1322持续通过各类品牌营销活动打造燕京品牌年轻化高端化潮流化形象有利于公司品牌力的持续提升助力公司的高端化转型图表11公司毛利率水平图表12公司费用率水平资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投二国企改革注入活力民族品牌王者归来2022年8月公司公布关于十四五战略规划的公告将紧扣高质量发展主题实现二次创业复兴燕京公司将进入战略重构期通过强大品牌夯实渠道培育客户深耕市场精实运营等在2025年前完成蜕变实现主要经济指标较快增长市场建设质量显著提升等战略目标请参阅最后一页的重要声明3燕京啤酒A股公司深度报告图表13公司十四五发展战略规划资料来源燕京啤酒公众号中信建投图表14公司十四五战略举措序号举措详情1全力打赢市场保卫战强化市场运作严格市场管控夯实根据地市场根基保持利润贡献主体地位2坚定推进战略大单品坚定燕京战略大单品在全集团战略的核心地位将打造多个超级大单品丰富全国大单品全国特色单品区域大单品区域特色单品产品矩阵创新品类与品牌托3持续实施大单品特色单品战略起品牌焕新坚定市场不能丢质量更不能损信念构建以市场和消费者为导向的品质制造体系实现批批4坚决贯彻质量就是生命战略精品瓶瓶精品5决战高端战略顺应消费升级趋势及行业竞争格局变化以规模效应结构改善为主攻方向提升燕京高端占比6坚持创新驱动战略用好创新这把改革金钥匙主动转变发展方式全面塑造发展新优势7推进全方位立体营销构建全方位立体新营销平台深耕燕京品牌年轻化高端化形象积聚品牌势能8实施人才强企战略充分发挥人力资源管理杠杆效应全方位健全人才工作机制激发员工创造活力9全面统筹优化布局统筹整合区域产能利用打造装备先进管理效率高辐射范围广的大而强生产基地10加快推动基地工厂转型升级将基地工厂打造为集团生产基地的标杆实现燕京生产力的最优最佳最精探索企业文化建设新模式培养和塑造新的文化要素行为准则为二次创业复兴燕京新征程11积极培育企业文化增添新动能12有序推进有限多元化格局在坚定做强做优做大啤酒主业基础上盘活存量引进增量寻求更多增长点资料来源公司公告中信建投21坚定推进战略大单品优化产品结构请参阅最后一页的重要声明4燕京啤酒A股公司深度报告构建13品牌持续推进大单品战略公司坚持13品牌发展战略以燕京为主品牌培育惠泉漓泉雪鹿三大区域优势品牌并积极进行品牌整合使得品牌逐步趋向集中同时公司推进大单品战略强调战略大单品在全集团战略的核心地位将打造多个超级大单品并丰富全国及区域性的大单品特色单品矩阵图表15大单品特色单品矩阵资料来源公司淘宝旗舰店中信建投大单品迅速放量产品结构持续优化U8作为公司第一款在全国统一包装规格工艺和卖点的战略大单品近年来持续放量从2020年的10万吨持续增长至2022年的40万吨公司规划2025年U8有望成为百万吨大单品除U8外公司陆续推出的V10S12以及区域产品漓泉1998惠泉一麦等亦持续推动公司产品结构优化升级中高档产品收入持续提升占比逐步提升图表16公司中高档产品普通产品收入亿元图表17中高档产品收入占比持续提升资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明5燕京啤酒A股公司深度报告图表18公司U8销量资料来源公司公告中信建投22立体化营销扩大声量带动产品销售费用投放力度逐年提升空地一体化营销品牌力明显提升不同于之前分子公司独立运营各自营销的情况推出U8全国性大单品后公司整合全国资源由总部统一发声采用空地一体化营销策略持续提升产品品牌力近年来公司吨酒销售费用持续提升具体投放包括签约一线艺人冠名电影百花奖等也包括在大量城市投放梯媒开展灯光秀以及通过公司员工及经销商团队持续在微博微信及抖音上转发宣传材料全方位扩大产品声量知名度的提升也带动了终端的进货意愿逐渐转化为产品销量图表19燕京啤酒吨酒销售费用水平图表20公司空地一体化营销资料来源公司公告中信建投资料来源公司微博中信建投23产能利用率企稳提升企业运营效率随销量回升产能利用水平企稳资产周转速度持续改善公司在全国范围内拥有30多家全资和控股的啤酒生产基地设计产能900万千升实际产能620万千升随着2013年行业消费量见顶回落公司啤酒产量和销量也随之下降产能利用率逐年下降而2021年公司销量回升产能利用率也企稳公司的经营效率由于产品结构优化带来的吨价提升公司营收先于销量恢复增长也带动资产周转率整体呈上升趋势请参阅最后一页的重要声明6燕京啤酒A股公司深度报告图表21公司产能利用率下降企稳图表22公司历年资产周转效率水平资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投持续精简员工人均创收迅速增长2013年起公司开始精简组织架构2018年起优化力度进一步提升至2021年末公司在职员工数量优化至26145人达到近十年内员工数量的最低点随着减员增效的推进公司人均创收得到提升2018年起增幅明显至2021年达到了4575万元人图表23公司在职员工数量人图表24公司人均创收万元资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投三高端化方兴未艾公司盈利水平提升空间显著31啤酒行业整体依然处于高端化上升通道市场份额趋于稳定企业关注中高档产品销售啤酒行业竞争格局近年来维持稳固各企业形成各自市占率占优的基地市场版块划分明确行业需求总量收缩竞争趋缓并逐渐从新建产能并购扩产转为整合产能关厂提效各自推出高端化产品深耕基地市场酒企从低端的销量战阶段转为高端的品牌战阶段请参阅最后一页的重要声明7燕京啤酒A股公司深度报告图表25中国啤酒企业销售量市场份额图表26中国啤酒企业零售额市场份额资料来源欧睿中信建投资料来源欧睿中信建投高端化进程持续疫情影响缓解后高端产品利润弹性显著在各企业对中高档产品持续给予较高重视的情况下近年来各啤酒企业产品吨价稳步提升疫情以来主要啤酒企业高端化趋势未受影响2022年前三季度在产品结构提升以及去年至今的提价影响下吨价仍维持较高增速随着疫情影响减弱夜场高端餐饮等中高档啤酒消费场景的复苏有望明显释放利润弹性图表27各啤酒企业吨价水平元图表28各啤酒企业2022年前三季度吨价水平元资料来源各公司公告中信建投资料来源各公司公告中信建投32以U8为抓手改革有望打开新局面中高档产品销售占比提升有望继续优化产品结构提升盈利水平公司2021年整体吨价水平在五家头部啤酒企业中仅高于曾经主打经济档的华润而毛利率水平则低于其他四家企业净利率亦持续处于较低水平近年来行业内各公司均开启高端化战略公司相对于重啤等起步较晚但精准通过U8切入8元价格带薄弱市场并迅速放量同时不断丰富中高档产品矩阵有望随着大单品战略的持续推进获得吨价以及盈利水平的稳步提升请参阅最后一页的重要声明8燕京啤酒A股公司深度报告图表29业内主要啤酒公司吨总价2021图表30业内主要啤酒公司毛利率2021资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表31业内主要啤酒公司销售净利率水平图表32业内主要啤酒公司产能及利用率2021资料来源wind中信建投资料来源各公司公告中信建投生产端优化持续推进公司经营效率有望持续提升近年来行业内重庆啤酒于2013年起率先进行产能优化青岛啤酒和华润啤酒也通过关厂或停止部分子公司的生产业务进行过剩产能的调整均对盈利能力提升起到较大贡献目前公司与业内主要啤酒公司相比产能利用率人均产出和资产周转效率都处于较低水平存在较大的关厂增效优化空间完成优化调整后公司成本端负担有望得到缓解释放业绩弹性带来利率水平的提升请参阅最后一页的重要声明9燕京啤酒A股公司深度报告图表33业内主要啤酒公司员工数量与人均产出2021图表34业内主要啤酒公司资产周转效率2021资料来源公司公告中信建投资料来源wind中信建投四盈利预测及投资建议根据北京市国企改革三年行动实施方案2020-2022年促进国有企业降本增效提质是推动高质量发展的主旋律燕京作为北京国资控股的区域市场龙头具有改革潜力五年增长与转型战略项目将精实运营作为四大关键举措之一通过内部资源整合提升生产运营管理效率最终转化为盈利能力提升和竞争优势巩固从优化产能配置精简组织架构出发根据我们测算在中性假设下公司利润率提升潜力为98相比当下盈利能力有较大的改善空间从产品端来看公司近年来顺应高端化发展趋势积极实施大单品战略形成以燕京U8燕京V10新雪鹿为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵燕京主品牌以及U8产品的快速放量有望带动啤酒业务吨价产品组合的有效提升我们假设2022-2024公司啤酒销量维持2的稳定增长受益于高端化吨价同比845434盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年收入分别为132014141500亿元同比增1037260预计归母净利润331517717亿元对应EPS分别012018025元对应PE估值925943倍维持买入评级图表35公司业务分拆201720182019202020212022E2023E2024E营业收入1119611344114681092811961131951414314999亿元132109-4719451032719605啤酒收入1044310728107361007811188123951334314199亿元273007-61311011079765641其他收入753616732850773800800800亿元毛利率36323853390639193844394440444144请参阅最后一页的重要声明10燕京啤酒A股公司深度报告201720182019202020212022E2023E2024E销量万吨4160239200381163534636209370003780038900-763-577-277-727244218216291吨价元吨25102737281728513090335035303650402902292123837842537340资料来源公司公告中信建投五风险分析1竞争加剧风险目前国内啤酒市场集中度不断提升竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧导致广告促销等市场费用持续增长影响企业盈利水平2疫情持续风险疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大近期疫情冲击消费场景严重若疫情冲击持续或存在持续反复的情况将影响啤酒市场的复苏和增长对企业产品销量产生不利影响3改革进度低于预期公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题提升企业经营效率和盈利水平如果改革进程较慢企业盈利提升或低于预期请参阅最后一页的重要声明11燕京啤酒A股公司深度报告五报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E流动资产80839418818187319846营业收入1092811961131951414314998现金38555059341640824679营业成本66467363799184248783应收票据及应收账款合计187191000营业税金及附加10371096118812731350其他应收款2124262829销售费用13831559178116691695预付账款136149165172186管理费用12751438152716691650存货38283911448843664865研发费用214209221252268其他流动资产5683868386财务费用-81-119-81-62-78非流动资产1040910002103031031810189资产减值损失-74-64-27-42-72长期投资295311347383418公允价值变动收益00000固定资产88468445878988168706其他收益5854455152无形资产906878837788738投资净收益3936403938其他非流动资产362368331330327营业利润47743567810491494资产总计1849219420184831904920035营业外收入3208910流动负债45495376419442164406营业外支出2010101113短期借款00000利润总额46044567610471491应付票据及应付账款合计10161394000所得税175152255386548其他流动负债35333982419442164406净利润285293421661944非流动负债6371717171少数股东损益886590144227长期借款00000归属母公司净利润197228331517717其他非流动负债6371717171EBITDA11531039125417072187负债合计46125448426542884477EPS元007008012018025少数股东权益6375646547981025股本28192819281928192819主要财务比率资本公积45974597459745974597会计年度202020212022E2023E2024E留存收益59026070634167657349成长能力归属母公司股东权益1324413409135641396414533营业收入-47941037260负债和股东权益1849219420184831904920035营业利润134-89561547424归属于母公司净利润-143158452562386获利能力现金流量表百万元毛利率392384394404414会计年度202020212022E2023E2024E净利率1819253748经营活动现金流15701625-58314291258ROE2121294460净利润285293421661944ROIC2424356291折旧摊销808746705772827偿债能力财务费用-81-119-81-62-78资产负债率249281231225223投资损失-39-36-40-39-38净负债比率-278-361-239-275-297经营性应收项目的减少32-22175-7-14流动比率1818202122经营性应付项目的增加342650-116122189速动比率0910091011其他经营现金流565763-1763102-382营运能力投资活动现金流-2326-1406-1008-750-662总资产周转率0606070808资本支出316397305-21-164应收账款周转率506634000000长期投资00-36-36-35应付账款周转率6561000000其他投资现金流-2010-1010-739-807-861每股指标元筹资活动现金流-259-227-53-131每股收益最新摊薄007008012018025短期借款-500000每股经营现金流最新摊薄047048-021051045长期借款00000每股净资产最新摊薄470476483499522普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE15091303897575415其他筹资现金流-209-227-53-131PB2222222120现金净增加额-1015-8-1644666597EVEBITDA230243215155119资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明12燕京啤酒A股公司深度报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验请参阅最后一页的重要声明13燕京啤酒A股公司深度报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14