业绩简评
　　1月30日公司发布业绩预告，预计22年归母净利3.45-3.70亿元，同比+51.31%-62.27%；扣非净利2.68-2.93亿元，同比+56.25%-70.83%。其中，22Q4归母净利亏损3.03-3.28亿元（21Q4亏损3.35亿元），扣非净利亏损3.36-3.61亿元（21Q4亏损3.72亿元）。
　　经营分析
　　Q4销量或超预期，U8延续高增。预计22年销量实现376万吨（同比+4%左右），22H2销量同比+8%（考虑Q3销量同比+5%，测算Q4量增或在中双位数以上，跑赢全行业）。分产品看，22年U8实现销量40万吨（超8亿瓶），同比+50%多，预计贡献Q4整体销量增长小个位数。漓泉8月表现不错、9月正常、10月下滑，其他产品Q4预估也有较好表现。我们认为，市场化用人导向下，考核机制更完善，人员主动性提升，且春节备货节奏有前移。
　　Q4持续减亏，提效逻辑应验。Q4亏损同比收窄0.07-0.32亿元（测算归母净利率提升中个位数左右），主要系：1）U8延续优异表现，成为利润抬升的重要支撑；2）生产端推进卓越管理体系，全面深化预算管理（22Q3吨成本已逆势下滑1%），预计销量增长也可带来规模效应；3）子公司主动调整人员、产能配置，除新疆外，子公司基本都在减亏，广东较明显。
　　展望23年，U8将持续推进百县工程，渠道反馈目标60万吨（增速50%），新推的鲜啤22、U8plus、S12、狮王精酿等也将丰富中高端产品矩阵。此外，1+5+n组织架构将使职责更清晰（1：党建；5：生产、营销、供应链、核算评估、技术研发中心；n：其他），人员定岗定编定则计划也将在23年见效。短期行业将面临餐饮需求向好、旺季来临催化、成本改善的贝塔性机会；中长期U8放量+降本增效逻辑兑现将保障公司业绩的高弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计22-24年收入增速为10%/9%/8%，利润增速为+54%/58%/37%，对应EPS为0.12/0.20/0.27元，当前股价对应PE为88/56/41X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料上涨过快风险；疫情反复风险；U8全国化不及预期风险。
　　

研究报告全文：业绩简评1月30日公司发布业绩预告预计22年归母净利345-370亿元同比5131-6227扣非净利268-293亿元同比5625-7083其中22Q4归母净利亏损303-328亿元21Q4亏损335亿元扣非净利亏损336-361亿元21Q4亏损372亿元经营分析Q4销量或超预期U8延续高增预计22年销量实现376万吨同比4左右22H2销量同比8考虑Q3销量同比5测算Q4量增或在中双位数以上跑赢全行业分产品看22年U8实现销量40万吨超8亿瓶同比50多预计贡献Q4整体销量增长小个位数漓泉8月表现不错9月正常10月下滑其他产人民币元成交金额百万元品Q4预估也有较好表现我们认为市场化用人导向下考核机1300800制更完善人员主动性提升且春节备货节奏有前移7001100600Q4持续减亏提效逻辑应验Q4亏损同比收窄007-032亿元测500900400算归母净利率提升中个位数左右主要系1U8延续优异表现300成为利润抬升的重要支撑2生产端推进卓越管理体系全面深700200100化预算管理22Q3吨成本已逆势下滑1预计销量增长也可带5000来规模效应3子公司主动调整人员产能配置除新疆外子220207公司基本都在减亏广东较明显成交金额燕京啤酒沪深300展望23年U8将持续推进百县工程渠道反馈目标60万吨增速50新推的鲜啤22U8plusS12狮王精酿等也将丰富中公司基本情况人民币高端产品矩阵此外15n组织架构将使职责更清晰1党建5生产营销供应链核算评估技术研发中心n其他项目202020212022E2023E2024E人员定岗定编定则计划也将在23年见效短期行业将面临餐饮需营业收入百万元1092811961131341435715557营业收入增长率-4719451098求向好旺季来临催化成本改善的贝塔性机会中长期U8放量归母净利润百万元19722835255467613降本增效逻辑兑现将保障公司业绩的高弹性归母净利润增长率-1432158545837盈利预测估值与评级摊薄每股收益元007008012020027每股经营性现金流净额028058062061074预计22-24年收入增速为1098利润增速为545837ROE归属母公司摊薄149170258396522对应EPS为012020027元当前股价对应PE为885641XPE1219810470885641维持增持评级PB181178228221213风险提示来源公司年报国金证券研究所原材料上涨过快风险疫情反复风险U8全国化不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入114681092811961131341435715557货币资金277038555059605670738344增长率-4794989384应收款项273212217260281300主营业务成本-6989-6646-7363-7962-8380-8796存货392438283911395540344078销售收入609608616606584565其他流动资产213188231191199207毛利448042834598517259776760流动资产718080839418104631158712929销售收入391392384394416435总资产395437485512540568营业税金及附加-1118-1037-1096-1151-1256-1361长期投资306295311511611711销售收入979592888888固定资产951589288489821779757799销售费用-1475-1383-1559-1799-1970-2131总资产524483437402371342销售收入129127130137137137无形资产109410721003105811051141管理费用-1295-1275-1438-1537-1651-1781非流动资产109821040910002998598879846销售收入113117120117115115总资产605563515488460432研发费用-201-214-209-217-230-246资产总计181621849219420204472147422775销售收入172017171616短期借款50021111111息税前利润EBIT3913742964698701241应付款项305231183633440045774772销售收入343425366180其他流动负债118014311722168919572202财务费用2781119118140165流动负债428245495376610065456985销售收入-02-07-10-09-10-11长期贷款000000资产减值损失-79-76-67-75-80-84其他长期负债646371697072公允价值变动收益000000负债434646125448616966157057投资收益393936363636普通股股东权益131261324413409136201400514584税前利润938582563425其中股本281928192819281928192819营业利润42147743562910461438未分配利润365436993796400743934971营业利润率374436487392少数股东权益6896375646598541135营业外收支1-1710101010负债股东权益合计181621849219420204472147422775税前利润42246044563910561448利润率374237497493比率分析所得税-158-175-152-192-306-4052019202020212022E2023E2024E所得税率375381341300290280每股指标净利润2632852934477501042每股收益008200700081012501970270少数股东损益34886595195281每股净资产465746994757483249695174归属于母公司的净利润230197228352555761每股经营现金净流055902820577062206100737净利率201819273949每股股利002200220040005000600065回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1751491702583965222019202020212022E2023E2024E总资产收益率127106117172258334净利润2632852934477501042投入资本收益率176167139230415568少数股东损益34886595195281增长率非现金支出903109834787805843主营业务收入增长率110-471945981931835非经营收益-27-45-30-85-85-85EBIT增长率561-437-2099586185474266营运资金变动435446528605250276净利润增长率2776-14321582543757563727经营活动现金净流15747941625175417202077总资产增长率267182502529502606资本开支-585-297-393-439-470-560资产管理能力投资000-200-100-100应收账款周转天数787258575655其他26-2029-1013363636存货周转天数203321291918185018301800投资活动现金净流-559-2326-1406-603-534-624应付账款周转天数549565597750715690股权募资002000固定资产周转天数299529542577223919751773债权募资0-500-655偿债能力其他-185-209-229-142-170-184净负债股东权益-1969-2778-3620-4248-4766-5315筹资活动现金净流-185-259-227-149-165-179EBIT利息保障倍数-147-46-25-40-62-75现金净流量831-1791-8100310211274资产负债率239324942805301730803099来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1200120012022-09-21增持918105210521100100022022-10-28增持881NA1000800来源国金证券研究所9006008004007002006000211101221101210201210501210801220201220501220801投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投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