热泵行业：高效清洁的热量输送装置。热泵可用于采暖、热水、烘干多领域，根据热量来源不同分为空气源/水源/地源热泵，其中空气源热泵占主导。相较空调、热水器，热泵具有更为节能环保、使用体验优、适用范围广、运行费用低等优点，劣势主要体现为前期购买及安装成本较高、设备体积较大。海外热泵技术较为成熟，美日渗透率相对较高，2010-2020年全球热泵安装量CAGR6.4%、2020年共安装1.77亿台，21年销量增13%。我国热泵行业发展受政策驱动特征明显，双碳政策推动下热泵21年总销量增13%、空气源热泵市场规模增24%达227亿元。
　　短期增长驱动：能源危机催化下，热泵成为欧洲首选供暖方式。2021年欧盟天然气进口中48%来自于俄罗斯，俄乌冲突后天然气价格上行，加速欧洲能源转型，热泵节能减排优势显著、可满足能源安全需求，成为欧洲各国首选供暖方式、并加大补贴政策力度以解决前期安装成本过高痛点，促热泵经济性优势凸显。据我们测算，政策补贴下热泵10年综合成本最低，较燃气/燃油/电锅炉/生物质锅炉成本分别降低16%/41%/164%/17%。能源转型+政策补贴刺激下，2021年欧洲热泵销量快速增长，欧盟21个国家热泵年销售218万台、同增34%，2022年仍维持较高景气度。
　　长期成长空间：能源安全+碳中和目标加速热泵渗透率提升，至2030年欧洲/中国销量CAGR分别达26%/15%+。在能源转型的大背景下，全球各国积极布局热泵、推出支持政策及热泵部署目标、驱动热泵行业快速发展。同时随着热泵技术不断成熟、应用领域不断拓宽，光伏热泵、新能源车热管理系统、烘干等渗透率持续提升，需求长期向好。2030年全球潜在热泵市场规模达2万亿元以上，其中欧洲当前热泵渗透率较低、长期提升空间大、2021-2030年市场规模CAGR有望达26%，我们基于中国热泵渗透率进行测算、预计中国热泵销量2020-2030年CAGR有望达15-19%。
　　竞争格局：国际品牌占据主导地位，我国制造端优势显著、份额有望持续提升。热泵产业链贯穿下游品牌及上游制造商，制造端又可分为整机、零部件。1）品牌商：由于热泵安装难度大+更换周期长，消费者倾向选择渠道布局完善、品牌力强的国际品牌，外资品牌主导全球中高端市场，欧洲为目前全球主流品牌加码布局市场。我国热泵以工程招标居多、中低端为主，竞争格局集中，以国内品牌为主。2）整机制造商：由于供应链完善、成本较低，我国是热泵全球整机主要生产基地、产量占全球近60%，制冷剂环保要求趋严及出口认证资质将推动高品质出口代工厂份额进一步提升。3）零部件制造商：我国热泵零部件产业链配套较为齐全，重要部件为压缩机、换热器及阀件。我国为全球压缩机主要制造国，但涡旋压缩机仍处外资主导格局、外资CR5达84%，国内厂商国产化持续推进中。换热器以翅片为主、格局较分散，阀件产品竞争格局较为集中。
　　投资建议：热泵产业链整体迎来发展机遇，短期整机制造商直接受益欧洲需求增长、长期关注品牌商。我国热泵产业链将受益于全球需求升温迎来发展机遇，短期驱动力主要来自欧洲需求拉动、整机制造商最为受益，长期碳中和目标下国内外热泵行业有望维持高景气、关注品牌商发展。1）整机制造商，外销代工为主、短期增长确定性强，关注拟IPO出口龙一芬尼科技，出口整机制造商且内销以自主品牌销售的日出东方、万和电气；2）品牌商、短期我国品牌出海尚处起步阶段，长期国内外热泵行业空间均较广阔，两者市场布局完善的企业有望深度受益。关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、华帝股份。3）零部件制造商，短期间接受益，长期热泵行业需求增长+市占率提升驱动增长，关注阀件龙头三花智控、盾安环境、转子压缩机龙头海立股份。
　　风险提示：能源价格持续下跌、政策补贴力度不及预期、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业公司首次覆盖家用电器热泵行业公司首次覆盖欧洲能源危机下国内热泵产业链迎发展机遇2023年01月30日增持首次证券分析师李婕投资要点TableSummary执业证书S0600521120003热泵行业高效清洁的热量输送装置热泵可用于采暖热水烘干多领lijiedwzqcomcn域根据热量来源不同分为空气源水源地源热泵其中空气源热泵占主导相较空调热水器热泵具有更为节能环保使用体验优适用范围广运行业走势行费用低等优点劣势主要体现为前期购买及安装成本较高设备体积较大海外热泵技术较为成熟美日渗透率相对较高2010-2020年全球热泵家用电器沪深300-1安装量CAGR642020年共安装177亿台21年销量增13我国热-4-7泵行业发展受政策驱动特征明显双碳政策推动下热泵21年总销量增13-10-13空气源热泵市场规模增24达227亿元-16-19-22短期增长驱动能源危机催化下热泵成为欧洲首选供暖方式2021年欧-25-28盟天然气进口中48来自于俄罗斯俄乌冲突后天然气价格上行加速欧-312022124202252420229212023119洲能源转型热泵节能减排优势显著可满足能源安全需求成为欧洲各国首选供暖方式并加大补贴政策力度以解决前期安装成本过高痛点促热泵经济性优势凸显据我们测算政策补贴下热泵10年综合成本最低较相关研究燃气燃油电锅炉生物质锅炉成本分别降低164116417能源转型政策补贴刺激下年欧洲热泵销量快速增长欧盟个国家热泵年202121销售218万台同增342022年仍维持较高景气度长期成长空间能源安全碳中和目标加速热泵渗透率提升至2030年欧洲中国销量CAGR分别达2615在能源转型的大背景下全球各国积极布局热泵推出支持政策及热泵部署目标驱动热泵行业快速发展同时随着热泵技术不断成熟应用领域不断拓宽光伏热泵新能源车热管理系统烘干等渗透率持续提升需求长期向好2030年全球潜在热泵市场规模达2万亿元以上其中欧洲当前热泵渗透率较低长期提升空间大2021-2030年市场规模CAGR有望达26我们基于中国热泵渗透率进行测算预计中国热泵销量2020-2030年CAGR有望达15-19竞争格局国际品牌占据主导地位我国制造端优势显著份额有望持续提升热泵产业链贯穿下游品牌及上游制造商制造端又可分为整机零部件1品牌商由于热泵安装难度大更换周期长消费者倾向选择渠道布局完善品牌力强的国际品牌外资品牌主导全球中高端市场欧洲为目前全球主流品牌加码布局市场我国热泵以工程招标居多中低端为主竞争格局集中以国内品牌为主2整机制造商由于供应链完善成本较低我国是热泵全球整机主要生产基地产量占全球近60制冷剂环保要求趋严及出口认证资质将推动高品质出口代工厂份额进一步提升3零部件制造商我国热泵零部件产业链配套较为齐全重要部件为压缩机换热器及阀件我国为全球压缩机主要制造国但涡旋压缩机仍处外资主导格局外资CR5达84国内厂商国产化持续推进中换热器以翅片为主格局较分散阀件产品竞争格局较为集中投资建议热泵产业链整体迎来发展机遇短期整机制造商直接受益欧洲需求增长长期关注品牌商我国热泵产业链将受益于全球需求升温迎来发展机遇短期驱动力主要来自欧洲需求拉动整机制造商最为受益长期碳中和目标下国内外热泵行业有望维持高景气关注品牌商发展1整机制造商外销代工为主短期增长确定性强关注拟IPO出口龙一芬尼科技出口整机制造商且内销以自主品牌销售的日出东方万和电气2品牌商短期我国品牌出海尚处起步阶段长期国内外热泵行业空间均较广阔两者市场布局完善的企业有望深度受益关注白电龙头美的集团海尔智家格力电器海信家电华帝股份3零部件制造商短期间接受益长期热泵行业需求增长市占率提升驱动增长关注阀件龙头三花智控盾安环境转子压缩机龙头海立股份风险提示能源价格持续下跌政策补贴力度不及预期原材料价格大幅上行行业竞争加剧等135东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖TableTag内容目录1热泵行业高效清洁的供暖高景气赛道511热泵原理及分类热量输送装置可用于采暖热水烘干多领域512优劣势分析热泵节能环保运行费用低但初始投资高613市场规模海外率先发展政策催化下我国热泵发展迅速814产业链贯穿品牌和制造品牌来源广泛我国为热泵主要生产地92短期增长驱动能源危机催化下热泵成为欧洲首选供暖方式1121俄乌冲突后欧洲能源加速转型热泵有望核心受益1122政策补贴解决热泵投入过高缺陷热泵经济性优势凸显1223能源转型政策补贴刺激下热泵需求持续升温153长期成长空间能源安全碳中和目标加速热泵渗透率提升至2030年欧洲中国销量CAGR达26151631政策明确未来热泵部署目标长期增长确定性强1632热泵应用领域持续拓宽市场需求长期向好1833空间测算潜在万亿市场规模未来增长可期194竞争格局国际品牌占据主导地位我国制造端优势显著份额有望持续提升2041品牌商外资品牌主导全球中高端市场我国以国内品牌为主竞争格局相对较为集中2042制造商我国整机代工企业有望充分受益热泵出口高景气行情核心零部件国产替代前景乐观24421整机制造商认证资质推动高品质出口代工厂份额进一步集中24422零部件制造商压缩机涡旋式国产替代加速进行时换热器格局相对分散阀件格局较为集中265投资建议3051热泵产业链整体迎来发展机遇短期整机制造商受益最直接长期品牌商最为受益3052相关上市公司梳理326风险提示35235东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图表目录图1热泵供暖工作原理5图2不同供暖方式平均COP7图3热泵能够从空气中吸收热量7图42010-2020年全球热泵安装量百万台8图52020年全球分地区热泵安装量8图62013-2021年我国空气源热泵销售规模及增速9图72016-2021年我国热泵热水器空调销量yoy9图8热泵产业链涵盖较多环节9图9我国空气源热泵企业来源10图10热泵整机制造全球产地产量占比万台10图11热泵产品成本拆分11图12热泵产品结构图11图13欧洲天然气对俄罗斯依赖程度较高12图14能源危机下欧盟天然气价格暴涨12图152018年欧盟各国高效供热设备占比情况12图16不同供热设备的碳排放强度12图17德国热泵历年销量与刺激政策关联度较高13图18泵综合使用成本转折点约在31年14图19英国电力价格与天然气价格变动趋势15图20英国2021年发电结构15图21欧洲2021年热泵销量快速增长16图22NIBE热泵业务收入持续高增16图23欧洲2021年热泵销售占比按类型16图24欧洲2021年热泵销售占比按国家16图252021年全球热泵分地区销量增速情况17图26特斯拉ModelY配备热泵19图27热泵烘干领域增速较高19图28欧洲热泵销量预测万台19图292019年欧洲地区每1000户热泵保有量19图30北美消费者选购热泵地域偏好情况22图312021年北美热泵销售额市占率22图322020年国内市场品牌销售额市占率23图332021年热泵两联供品牌销售额市占率情况23图342021年热泵两联供品牌分布23图35我国热泵出口规模大幅增长单位万台24图362021年我国热泵分国别出口结构24图37我国取得出口资质的部分企业25图382020年空气源热泵外销代工出口格局25图392017年-2023E全球四大主要消费地区制冷压缩机市场规模单位百万美元26图402021年全球涡旋压缩机市占率27图41我国涡旋压缩机CR5市占率27图42我国3HP涡旋转子压缩机销售规模亿元28335东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图432021年我国涡旋压缩机各细分应用市场占比28图442017-2021年我国热泵换热器市场规模29图452021年我国换热器各类型占比情况29表1热泵分类方式及特点6表2空气源热泵热水器明显低于传统热水设备运行费用7表3空气源热泵主要劣势7表4近期欧盟各国出台热泵安装补贴政策13表5热泵经济性突出10年综合使用成本最低14表6以10月英国价格为基准热泵综合成本转折点年敏感性测算15表7欧洲各国出台热泵部署目标17表8部分政策推动供暖领域电气化18表9国内三种渗透率情景假设情况20表10三种情景假设情况下对国内热泵市场空间及增速进行测算20表11全球主流热泵品牌一览21表12欧洲主流热泵品牌商近期针对欧洲地区产能扩建情况22表13不同制冷剂对环境破环程度有较大差异25表14出口欧洲认证要求26表15转子涡旋压缩机性能应用领域竞争格局27表16我国换热器类型及代表企业29表17我国空气源热泵用阀件重点企业产品分布情况30表18不同发展阶段热泵产业链受益分析31表19三大白全球渠道布局情况32表20热泵相关标的分类及受益特点33表21A股热泵行业相关公司情况梳理33表22A股热泵相关上市公司盈利预测截至202312035435东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖2022年以来俄乌冲突下天然气能源紧缺能源价格高企加速欧洲地区能源转型热泵作为一种节能减排的取暖方式在全球尤其是欧洲地区需求持续升温各国政策支持进一步推动热泵行业迎来长周期需求拐点基于以上背景本文就以下三方面进行了深入研究首先就热泵原理及分类产品优劣势市场规模及产业链情况进行阐述其次就热泵行业现阶段及长期驱动力及发展空间进行系统深入的研究最后在分析热泵品牌端制造端的竞争格局和主导驱动因素后讨论我国热泵行业相关上市公司的受益程度1热泵行业高效清洁的供暖高景气赛道热泵是一种清洁高效的热量输送装置主要应用领域有采暖作用类似空调热水作用类似热水器和烘干应用于农业粮食烘干等热泵具有更为节能使用体验更优适用范围更广运行费用较低的优点局限性主要体现在前期购买及安装成本较高低温下制热效率低设备体积大根据IEA数据2010-2020年全球热泵安装量含空气源水源地源热泵CAGR为642020年全球热泵共安装177亿台其中中国北美欧洲安装量占比分别为332312从产业链角度看热泵产业链包含较多环节品牌端来源较为广泛制造端可分为整机零部件我国是热泵主要的整机生产基地零部件配套较为齐全11热泵原理及分类热量输送装置可用于采暖热水烘干多领域清洁高效的热量输送装置热泵是通过消耗少量电能将热能从自然界的低温物体如空气水土壤转移到高温物体的装置具备环保节能能效比高等优势可广泛应用于农业工商业及生活等领域热泵供热基本原理为逆卡诺循环即压缩机运转做工消耗电能使不断循环的制冷剂在不同的系统中产生不同的变化状态和不同的效果蒸发吸热或冷凝放热从而达到了回收低温热源制取高温热源的作用和目的图1热泵供暖工作原理数据来源BEIS东吴证券研究所535东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖热泵分类方式主要有三种应用领域低位能来源功能1按应用领域主要分为采暖热水及烘干三个方面采暖及热水销售占比较高2021年我国热泵采暖热水烘干销售额占比分别为4424431152按低位能来源分为空气源热泵水源热泵地源热泵空气源热泵占主体2021年我国空气源热泵占比约913按照功能不同分为单功能二联供三联供其中二联供功能较为丰富综合稳定性较好成为国内外空气源热泵主流发展趋势表1热泵分类方式及特点分类细分占比2021特点方式情况年中国效果类似空调采暖锅炉既可以应用于家庭或大型建筑冷暖领域采暖采暖制冷畜牧业养殖采暖农业大棚恒温等领域因其舒适节能环保特4420性覆盖面逐渐提升应用领域热水类似热水器能够满足泳池酒店等商用需求以及家庭生活热水需求4430作为节能农机与暖通领域交叉发展的潜力市场农产品烟草印刷等烘干1150诸多行业多样化需求及政策促进热泵烘干领域快速发展以空气作为低温热源来源广泛初始投资相对较小操作更为简单因空气源91此成为主流热泵产品缺点为噪声大安装在室外容易低温结霜低位能以表面浅层水源地下水河流等为热量来源水温相对稳定机体运水源来源行稳定性较高但工程较为复杂成本更高9以大地土壤地表水为热量来源虽然运行较稳定但成本高可能地源造成环境污染部分地区为保护地下水源不受污染禁止使用地源热泵单功能仅有供暖制冷热水单一功能功能二联供供暖热水或者供暖制冷使用效果及系统稳定性优势突出三联供供暖制冷热水功能全面但技术较为复杂设备稳定性尚待提升数据来源中国节能协会东吴证券研究所12优劣势分析热泵节能环保运行费用低但初始投资高热泵相较于空调热水器等优势显著供暖更为节能适用范围更广运行费用较低由于空气源热泵市场占比较高下文均以空气源热泵为例进行阐述能耗情况热泵使用少量电能将空气中的能量转换为可供使用的热能平均COP热效率超过33即消耗1单位电能可以获得33倍热能传统燃气壁挂炉COP约为1燃煤锅炉约为05热泵近传统燃气壁挂炉3倍电采暖66倍使用体验虽然都是以逆卡诺循环原理运行但相较空调热泵采用了水系统使用户使用体验更优吹出来的凉风更柔和体感更加舒适而空调直接将氟利昂的冷气吹出来使用者有明显刺骨感觉运行费用热泵制热的效率远远高于其他制热方式如空气源热泵从空气中吸收热量全年平均热泵总耗能比常规太阳能辅助系统比更低其它采暖方式仅由天然气煤纯电等方式制热运行费用较高635东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图2不同供暖方式平均COP图3热泵能够从空气中吸收热量3530252015100500数据来源热泵在线东吴证券研究所数据来源热泵在线东吴证券研究所绘制表2空气源热泵热水器明显低于传统热水设备运行费用项目电热水锅炉燃气锅炉柴油锅炉太阳能热水器空气源热泵能源类型电能液化气轻柴油太阳能电能空气热能电能热量需求kJ167472167472167472167472167472能源热值3601kJkWh45217kJm42705kJkg3601kJkWh3601kJkWh年平均热效率907070270460每日总耗能5168kWh529m560kg1723kWh1010kWh能源单价广州08元kWh56元m49元kg08元kWh08元kWh年运行费用元1486810656990049562916数据来源空气源热泵空调技术应用现状及发展前景东吴证券研究所但热泵局限性亦较为明显主要体现在前期投入成本较高低温下制热效率低设备体积大投入成本对于消费者而言热泵前期投入成本过高是限制其选择热泵的最主要原因虽然后期运行费用能够节省较多成本但若无补贴热泵前期购买安装价格将会数倍于锅炉空调热水器等产品适用范围此前热泵使用受到环境温度的限制供热能力和性能系数随室外温度降低而降低因此在我国北方和欧盟地区使用较为受限2010年以来随着低温喷气增焓技术和新型制冷剂等在热泵的应用热泵最低使用温度降至-25逐渐在欧盟等北方地区普及热泵机组外形相对较大安装过程中涉及水泵等零部件需要合适安装位置和具备较大安装空间安装热泵难度大通常需要专业的工人表3空气源热泵主要劣势空气源热泵其他采暖热水方式热水器空调功能上能够替代热泵设备但前投入成本热泵设备前期购买安装综合费用约为7-8万元期投入仅约为热泵的一半若采用天然气锅炉前期投入仅为热泵的14-12前期通常热泵使用最低温度约为-10因此在适用范围燃煤燃气锅炉等不受北方低温限制我国北方和欧盟地区使用较为受限安装过程中涉及水泵等零部件需要合适安装空调等作为日常设备使用较为广泛有明确的规范外形位置和具备较大安装空间安装热泵难度大和要求安装难度系数较低通常需要专业的工人数据来源利普曼官网东吴证券研究所735东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖13市场规模海外率先发展政策催化下我国热泵发展迅速站在全球角度上看海外热泵技术较为成熟热泵理论最早起源于19世纪早期法国科学家卡诺1927-1928年物理学家霍尔丹已经突破了空气源热泵供暖技术20世纪30年代热泵开始进入商用阶段海外率先迅速发展20世纪50年代美国已经开始批量生产空气源热泵80年代起能源匮乏的日本开始大规模生产空气源热泵产品但受限于热泵前期投入成本较高根据IEA数据2010-2020年全球热泵安装量含空气源水源地源热泵CAGR为642020年全球热泵共安装177亿台其中中国北美欧洲安装量占比分别为332312图42010-2020年全球热泵安装量百万台图52020年全球分地区热泵安装量北美欧洲其他发展中亚和俄罗斯中国中国家北美其他发达国家其他发展中国家200其他发达423国家27100欧洲12中亚和俄0罗斯中国133数据来源全球能源署东吴证券研究所数据来源全球能源署东吴证券研究所绘制站在国内角度上看我国热泵行业受政策驱动特征较为明显2000年空气源热泵热水器引入我国但受限于初始投入成本过高技术并不成熟空气源热泵热水器在我国缓慢发展直到2007年我国空气源热泵热水器占全国家用热水器市场还低于1而在同期日本该比率已达到702008年开始由于节能环保效果突出空气源热泵开始得到国家政策大力支持2013年起我国北方农村开始推广煤改电一系列政策补贴也相应出炉在政策保护资金扶持下热泵前期投入成本较高的缺点得到有效弥补我国热泵得到快速发展13-17年我国热泵销售规模CAGR达32远高于我国同期空调燃气热水器电热水器的5511929但由于煤改电政策补贴逐渐退坡18年后热泵规模维持在180亿元左右同期空调热水器由于发展较为成熟销量亦基本持平21年双碳政策推动下我国热泵市场规模同比24达227亿元创下历史新高超过空调燃气热水器电热水器增速835东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图62013-2021年我国空气源热泵销售规模及增速图72016-2021年我国热泵热水器空调销量yoy空气源热泵市场规模亿元热泵市场规模yoy燃气热水器销量yoy25070电热水器销量yoy60502005040403015030202010010100500-10201620172018201920202021-10-200-20-30201320142015201620172018201920202021数据来源中国节能协会东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所绘制14产业链贯穿品牌和制造品牌来源广泛我国为热泵主要生产地热泵产业链主要可以分为下游品牌商及上游制造商其中制造商包括整机制造商及零部件制造商由于热泵应用领域较为广泛与其他制冷制热行业具有相通性因此热泵品牌商来源较为广泛分布于制冷空调热水器等多行业整机制造商主要分布于我国占全球产量超60热泵零部件包含压缩机换热器阀件水泵控制器等我国零部件配套较为齐全图8热泵产业链涵盖较多环节数据来源产业在线东吴证券研究所绘制品牌商热泵应用及技术具备共通性企业来源广泛由于热泵供暖涉及的应用领域较为广泛不仅应用于家用商用热水还与地暖散热器等末端结合大量用于供暖因此从企业来源上看很多企业从传统的制冷空调太阳能热水器电热水器和燃气热水器行业切入空气源热泵行业如国际品牌博世三菱等同时也有专门从事热泵产品研发制造的企业如德国地源热泵专业品牌Waterkotte以我国为例制冷空调空气源热泵太阳能光热电热水器燃气热水器企业分别占热泵企业来源的323018128935东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图9我国空气源热泵企业来源数据来源CHPA东吴证券研究所绘制整机制造商我国是全球热泵主要的生产地据中国节能协会等数据统计2020年我国热泵产量占全球热泵产量近60热泵产能集中于华东华南等地区热泵从业企业超500家成为全球热泵生产安装大国图10热泵整机制造全球产地产量占比万台其他3511美洲823欧洲6820中国201859亚洲其他584917数据来源热泵助力碳中和白皮书2022东吴证券研究所零部件制造商热泵产品零部件组成较多我国零部件配套较为齐全热泵主要是由压缩机换热器阀件水泵控制器等核心零部件构成占热泵总价值最重要的部件分别为换热器17压缩机16电子控制15钣金11由于零部件并不特定用于热泵通常与空调锅炉等相关行业的零部件重合度较高我国空调产业趋势成熟因此热泵零部件配备较为完善1035东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图11热泵产品成本拆分图12热泵产品结构图制造费用其他压缩机2516直接人工7电子控制器其他1527换热器钣金1711数据来源BEIS东吴证券研究所数据来源BEIS东吴证券研究所绘制2短期增长驱动能源危机催化下热泵成为欧洲首选供暖方式俄乌冲突后导致欧洲天然气能源价格高企能源危机压力下采暖需求增长同时由于热泵节能减排优势显著且满足各国对能源安全的需求因此成为欧洲各国首选的供暖方式并出台热泵补贴政策以解决热泵前期安装成本过高的痛点2021年以来欧洲热泵需求快速增长行业维持较高景气度21俄乌冲突后欧洲能源加速转型热泵有望核心受益俄乌冲突下天然气能源紧缺能源价格大幅上涨欧盟地区能源结构以传统能源为主2021年原油天然气煤炭占比分别为42311689俄罗斯为世界第一大天然气出口国也是石油煤炭出口市场的重要参与者据欧洲统计局统计2021年欧盟天然气进口中484来自于俄罗斯能源依赖度较强俄乌冲突后能源危机加深能源价格开始大幅上涨欧洲天然气主要运输管道北溪1号和2号爆炸叠加欧洲极端高温干旱天气导致欧洲部分主要水道如莱茵河等接近断航进一步催化天然气价格上行据世界银行统计截至2022年6月底欧洲天然气价格同比上涨233达344美元百万英热截至2022年12月中IPE英国天然气期货价格高企较2022年初上涨65较2021年初上涨479据RSER统计欧洲供暖能耗占社会总能耗40以上能源危机压力下未来几年采暖成为欧洲亟待解决的问题1135东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图13欧洲天然气对俄罗斯依赖程度较高图14能源危机下欧盟天然气价格暴涨世界银行欧洲商品价格天然气美元百万英热454035302520151050数据来源Eurostat东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所能源价格高企加速欧洲地区能源转型热泵有望核心受益分析欧洲各国采暖结构由于地理位置近北极空调作为制冷设备在欧洲普及度不高仅为4锅炉为欧洲主流的采暖设备近年来出于环保需求欧洲采暖经历了由传统燃气燃油燃煤锅炉高效供热设备的替换和更新的过程其中高效供热设备主要包括燃气燃油冷凝炉热泵生物质锅炉等产品由于此前燃气冷凝炉具备易操作供应稳定的特点因此欧盟高效供热设备中燃气冷凝炉发展较为迅速占比约超70而热泵供暖占比不足10但地缘政治冲突后燃气锅炉无法保证欧洲长期能源供应安全热泵相较于其他供暖方式节能减排优势显著且满足各国对能源安全的需求因此热泵成为欧洲各国首选的供暖方式图152018年欧盟各国高效供热设备占比情况图16不同供热设备的碳排放强度生物质锅炉燃油冷凝炉热泵燃气冷凝炉二氧化碳排放强度100KgCO2GJ9080706050403020100德国英国法国丹麦意大利波兰050100150200250300350数据来源欧洲供热协会东吴证券研究所数据来源中国节能协会东吴证券研究所22政策补贴解决热泵投入过高缺陷热泵经济性优势凸显欧洲各国政府出台热泵安装补贴政策解决热泵推广主要缺陷对于使用者而言热泵的经济性主要体现在较低的运行成本中但是由于安装初始投资较燃气燃油等设备高2-3倍因此较为依赖初期政府安装补贴以弥补热泵产品前期安装成本过高的缺点复盘德国热泵历年销售情况政策补贴是刺激行业需求增长的主要催化因素2007年颁布的节能条例EnEV前后2005-2008年热泵销量CAGR达452015年2016年改革市场激励计划加大了补贴力度当年德国热泵整体销售分别增长1235东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖1581612020年起欧盟各国纷纷出台热泵相关安装补贴政策热泵前期安装成本降低超13有望进一步刺激热泵需求增长图17德国热泵历年销量与刺激政策关联度较高数据来源德国热泵协会东吴证券研究所表4近期欧盟各国出台热泵安装补贴政策地区颁布时间主要内容德国2021年安装空气源热泵产品可获35补贴若用于取代燃油锅炉可获45补贴法国2021年家庭购买空气源热泵可获得5200欧元补贴包括增值税减免安装空气源热泵可获5000英镑补贴水源地源热泵补贴6000英镑生物燃料加热器补贴英国2021年5000英镑荷兰2020年承诺到2030年每年出资15亿欧元支持房主购买热泵安装热泵成本约三分之一可报销2020年7月起购买热泵可获得110购买价格退款政策预计持续至2023年底意大利2020年Eco-Bonus无限期补贴65数据来源热泵在线IEA东吴证券研究所政策补贴下热泵经济性凸显综合使用成本较低我们以英国为例基于10月英国能源监管机构Ofgen公布的天然气电力价格上限和清洁能源补贴政策对空气源热泵燃气锅炉燃油锅炉电锅炉生物质锅炉的10年综合成本含购买安装期间运行费用及进行测算结果显示热泵的运行成本最低约为139万英镑较燃气燃油电锅炉生物质锅炉成本分别降低164116417考虑政策补贴后与当下主流技术燃气锅炉相比热泵综合使用成本转折点约在31年即成本转折点前因初始投资高热泵综合使用成本高于燃气锅炉等产品但转折点后受益于运行费用较低热泵综合使用成本最低若各国政府补贴政策力度加大热泵经济性将会更加突出1335东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖表5热泵经济性突出10年综合使用成本最低费用类型费用明细热泵燃气锅炉燃油锅炉电锅炉生物质平均购买及安装费用英镑900030003000200010000初始投资清洁热补助金英镑5000---5000扣减补助金后初始投资英镑40003000300020005000家庭热需求供暖热水KWh1020410204102041020410204热效率350808010090消耗能量KWh291512755127551020411337能源价格英镑运行费用kWh03401-0340099固定费用英镑年-336---年运行成本英镑9911309166334691122热泵较其他加热方式节约年运行成本-3186722478131英镑综合使用成本10年总综合成本英镑139161196367162更换周年-2010-1510-1510-1510-15数据来源RegulatoryAssistanceProjectOfgem东吴证券研究所图18泵综合使用成本转折点约在31年热泵综合使用成本燃气综合使用成本燃油综合使用成本电锅炉综合使用成本生物质综合使用成本14000综合12000使10000用成8000本6000使用时间达31年后英4000热泵成本曲线最低综镑2000合使用成本最低00123456使用时间年数据来源Ofgem东吴证券研究所测算敏感性测算下天然气价格若持续高企热泵综合使用成本转折点将小于3年若天然气价格维持高位但电力单价下降那么热泵综合使用成本转折点将会更短上文是在22年10月的天然气电力价格基础上进行的热泵投资回收期测算结果为31年但由于当前欧洲各地发电结构仍以化石燃料等非可再生能源为主价格相对较低的可再生能源占比较小欧洲各国大力支持可再生能源发展未来随着发电成本较低的可再生能源提高电价有望持续下行在地缘冲突的背景下受到供给端的影响欧洲天然气的价格出现较大回落的概率较小经过我们敏感性测算长期来看在天然气保持高位电价下行的情况下相对于其他初始成本较低的取暖方式热泵综合使用成本转折点有望小于3年约在13-24年之间即使用时间达13-24年后热泵综合使用成本成为所有采暖方式中最低1435东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图19英国电力价格与天然气价格变动趋势图20英国2021年发电结构居民用户气价英镑kWh左轴其他原油32居民用户电价英镑kWh右轴05007020006018016天然气再生能源0050144010040123770100030080020060040010020000水力发电原煤16核能21148数据来源欧盟统计局东吴证券研究所数据来源BP东吴证券研究所表6以10月英国价格为基准热泵综合成本转折点年敏感性测算燃气价变-30-20-100102030热泵综合成本转折点动幅度年燃气价00700800901011012013电价变动幅度电价-30024430278205163135115100-20027383257194155130111-100316183462401841491250034525315225175143100374572892111662004140526719930044363248数据来源Ofgem东吴证券研究所测算注电力价格天然气价格单位为英镑kWh23能源转型政策补贴刺激下热泵需求持续升温打破成长瓶颈欧洲热泵销量实现快速增长据欧洲热泵协会EHPA统计2021年以来欧洲热泵销量增速较快2021年欧盟21个国家热泵年销售218万台同增34高于锅炉增速21年销量同比20左右分类型来看空气源热泵的销售额占比最大达896分国家来看法国意大利和德国需求在欧洲领先销售额占比为51排名前十的国家销售额占比达8622年在21年高基数基础上延续高速增长态势从欧洲最大的独立热泵厂家NIBEINDUSTRIER财报披露数据看21年增长势头延续至今22年气候分部含热泵业务保持20以上收入增速1535东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图21欧洲2021年热泵销量快速增长图22NIBE热泵业务收入持续高增欧洲热泵销量万台YOY3525040353020030252520150201515100101055500-500-10Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202020202020202020212021202120212022数据来源EHPA东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所图23欧洲2021年热泵销售占比按类型图24欧洲2021年热泵销售占比按国家空气源热泵010203040051015202530数据来源EHPA东吴证券研究所数据来源EHPA东吴证券研究所3长期成长空间能源安全碳中和目标加速热泵渗透率提升至2030年欧洲中国销量CAGR达261531政策明确未来热泵部署目标长期增长确定性强全球在能源转型的大背景下各国积极布局热泵2021年全球热泵销量增速约为13其中欧盟北美中国仅空气源日本热泵同比分别35151313欧盟在热泵政策刺激下增速较快美国日本热泵发展历史较早热泵渗透率相对较高至1998年美国已经实现40以上空调均采用地源热泵2020年美国热泵家用采暖渗透率达15282009年日本热泵技术已被评为世界先进水平据日本总省统计局2020年日本热泵热水器渗透率已达121635东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖图252021年全球热泵分地区销量增速情况1313153513数据来源全球能源署东吴证券研究所欧洲各国供暖脱碳政策加速热泵部署政策规划下长期增长确定性强为降低能源依赖及维护能源安全各国出台供暖脱碳政策持续利好热泵销售22年5月欧盟委员会提出REPowerEU计划并于6月正式通过加速推进可再生能源替代化石能源实现能源独立并向绿色转型REPowerEU计划提出的几项行动包括2030年可再生能源在能源结构中占比目标从40提高到45将热泵的部署速度提高一倍未来五年累计部署1000万台英国德国法国等国家亦出台政策明确未来热泵部署目标热泵长期高增确定性强表7欧洲各国出台热泵部署目标国家目标年份热泵目标销量比利时2030热泵安装量较2018年增加5倍以上法国2030热泵安装量达到270万至290万2024热泵每年安装量达50万台德国2030热泵总安装量达600万台匈牙利2024热泵安装量较2020年增加6倍以上意大利2030热泵安装量较2017年增加2倍以上波兰2030热泵安装量较2020年增加3倍以上西班牙2030热泵安装量较2020年增加6倍以上英国2028热泵每年安装量达60万台数据来源IEA东吴证券研究所中国双碳目标推动能源向低碳转型政策支持驱动热泵快速发展双碳背景下我国加快低碳转型的步伐各省份连续发布一系列政策鼓励新能源产业大力推行供暖领域电气化20221014北京市出台北京市碳达峰实施方案明确提出逐步削减对燃气供暖等化石能源消费的政策补贴释放出推动热泵发展的积极信号1735东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖表8部分政策推动供暖领域电气化地区政策名称颁布时间主要内容因地制宜推行热泵生物质能地热能太阳能等清洁低碳供2030年前碳达峰行动全国20211124暖到2025年城镇建筑可再生能源替代率达到8新建公共方案机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50鼓励因地制宜采用空气源水源地源热泵及电锅炉等清洁用能深入开展公共机构绿色设备替代燃煤燃油燃气锅炉到2025年力争实现北方地区县全国低碳引领行动促进碳达峰20211119城以上区域公共机构清洁取暖全覆盖到2025年实现新增热泵实施方案供热制冷面积达1000万平方米推广空气源等各类电动热泵技术到2025年城镇建筑可再生能城乡建设领域碳达峰实全国2022713源替代率达到8推广热泵热水器高效电炉灶等替代燃气产施方案品统筹推进煤改电煤改气推进终端用能领域电能替代推广新江西省碳达峰实施方江西202278能源车船热泵电窑炉等新兴用能方式全面提升生产生活终案端用能设备的电气化率海南省碳达峰实施方利用风能生物质能水能天然气等资源组合优势研究推进海南2022822案空气源热泵太阳能空调等技术在建筑中的应用试点大力发展地热及热泵太阳能储能蓄热等清洁供热模式建筑北京市碳达峰实施方领域因地制宜推广太阳能光伏光热和热泵技术应用具备条件北京20221013案的新建建筑应安装太阳能系统新建政府投资工程至少使用一种可再生能源数据来源中国政府网各省市政府网东吴证券研究所32热泵应用领域持续拓宽市场需求长期向好随着热泵技术不断成熟其节能优势在各领域得到验证应用领域持续拓宽光伏热泵新能源车热管理系统烘干等领域行业空间广阔前景较好伴随热泵在相关场景渗透率持续提升需求长期向好光伏热泵产品类型多样化助力热泵市场快速打开光伏热泵即能够实现光伏电站空气能热泵适配组合光伏电站将太阳能转化为电能补充空气能热泵所需的电力空气能热泵消耗电能进行供暖光伏发电量基本覆盖热泵耗电量从而实现清洁取暖和能源投资的双重目标同时欧洲如丹麦等国家热泵租赁业务兴起热泵租赁与融资租赁业务类型较为相似热泵使用者可以根据合同在相应的时间内支付供暖和产品费用能够实现减少用户安装问题及节约热泵前期开发成本从而快速打开热泵销售市场热泵应用于新能源车热管理系统大幅提升新能源车整体续航水平据新浪汽车发起的续航比赛模拟正常冬季用车环境下搭载热泵技术的电动车每100km实测耗电量较之其他电动汽车降低10以上节电效果显著随着消费者对经济性及续航里程需求的提高热泵逐渐成为新能源汽车热管理的升级趋势之一比亚迪海豚大众ID3特斯拉ModelY等新能源车已经配备热泵空调上市公司三花智控盾安环境等积极布局新能源车热管理业务21年相关业务收入分别同增166136热泵节能优势显著有望在烘干领域进一步发展2020年工业干燥能耗占我国国民经济总能耗12左右涵盖农业食品化工制陶业医药矿产加工制浆造纸木材加工等众多行业热泵烘干机热效率高达400较传统干燥方式热效率40节能效率达90此前受限于成本较高发展较慢热泵烘干市场较小长期来看受益于节能优势热泵有望在烘干市场获得长足发展热泵家用干燥场景亦逐步拓宽热泵干衣机因烘干温度较低60-70减少对衣物的损伤且用电量仅为普通冷凝干衣机的1835东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖50成为南方潮湿多雨气候下的新宠图26特斯拉ModelY配备热泵图27热泵烘干领域增速较高烘干领域市场规模亿元yoy1645144012353010258206154102500201920202021数据来源Teslareporter东吴证券研究所数据来源产业在线东吴证券研究所33空间测算潜在万亿市场规模未来增长可期全球至2030年热泵市场约达2万亿元基于IEA预测至2025年2030年全球热泵安装量将分别达到2836亿台以2020年热泵销量为基数CAGR分别为1013以2022年我国热泵出口均价07万元台进行估计至20302050年热泵市场规模分别达2042万亿元更长期来看2050年热泵占供暖需求份额有望进一步增长达55较2030年预计的20渗透率实现翻倍欧洲当前热泵渗透率较低长期提升空间大从欧洲热泵渗透率来看2019年挪威每千户热泵保有量居欧洲首位每千户热泵保有量为50台虽然法国意大利德国热泵销量领先但热泵渗透率较低每千户热泵保有量低于20台因此长期看热泵渗透率提升空间较广阔根据EHPA预测2023年欧洲地区热泵累计销量将会翻倍2021-2030年欧洲热泵市场规模CAGR有望达26累计销量超14亿台图28欧洲热泵销量预测万台图292019年欧洲地区每1000户热泵保有量0204060数据来源EHPA东吴证券研究所数据来源EHPA东吴证券研究所1935东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业公司首次覆盖中国基于热泵未来10年渗透率发展进行情景假设在国内政策推动及应用场景不断拓宽的背景下热泵国内市场有望持续替代燃煤纯电产品基于中国节能协会热泵专业委员会统计2020年热泵在城镇供暖农村供暖热水烘干应用占比分别为10521我们对国内热泵未来10年渗透率进行低速中速高速三种场景假设预计热泵销量2020-2030年有望保持中高速增长CAGR为15-19表9国内三种渗透率情景假设情况情景假设情况因热电联产效率较高燃煤燃气壁挂炉逐渐被取代热水领域仍存在部分燃气纯电热水器及大量太阳能热水器烘干领域热泵技术逐步开始推广渗透率低速增长对标欧洲21年热泵渗透率假设城镇供暖农村供暖热水烘干渗透率分别为131353在低速增长基础上燃气热水器基本被取代但仍有少量电热水器及部分太阳能热水器电力生产方式转变下热泵烘干得到快速推广渗透率中等增长总体至2030年约能够达到国际能源署对全球热泵渗透率预测水平假设城镇供暖农村供暖热水烘干渗透率分别为2020105政策大力推动下热泵采暖烘干占比显著增长光伏板热泵类型的热水器替代电热水器及太阳能热水器渗透率高速增长至2030年我国可再生能源消费达25假设城镇供暖农村供暖热水烘干渗透率热泵占比大幅增长至25251510数据来源东吴证券研究所假设表10三种情景假设情况下对国内热泵市场空间及增速进行测算渗透率累计分类别销量百万台累计总销20-30年分类型城镇农村城镇农村量百万销量热水烘干热水烘干供暖供暖供暖供暖台CAGR低速增长场景13135322512251654916501278中速增长场景20201053463346313099274922815高速增长场景252515104328432819648549833819数据来源IEA热泵助力碳中和白皮书2022东吴证券研究所测算4竞争格局国际品牌占据主导地位我国制造端优势显著份额有望持续提升41品牌商外资品牌主导全球中高端市场我国以国内品牌为主竞争格局相对较为集中全球安装难度大叠加更换周期长消费者倾向选择渠道布局完善的国际品牌由于热泵机组体积较大且需要铺设地管可与原有暖气系统对接安装不当将会导致压缩机损坏或噪音较大等问题安装成为消费者进行选择主要考虑的环节同时热泵产品更换周期一般在20年左右品牌售后服务亦是决定性因素之一国际品牌本身发展历史悠久技术沉淀深厚品牌感知度强并进行全球产能布局因此能够在全球竞争中取得主导地位2035东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分