近期军工板块波动脉络
　　2022年11月至2023年元旦前一周板块下跌14%，原因：1）消费和地产等热点板块抽血效应；2）军工行业新域新质领域调整；3）疫情管控放松超预期影响市场活跃度。元旦前后各一周累计反弹7-8%，原因：1）前期无理由下跌过程中不断积累利好因素；2）辽宁舰编队西太平洋训练事件催化。元旦后第二周，军工放量下跌3.72%，原因：1）上游权重标的处于或发布减持带来情绪性冲击；2）中直股份复牌高开低走资金大量流出；3）成飞借壳上市走出了高开低走；以上三个条线下跌属于情绪或事件性的一次性影响。春节前一周，军工（申万）5.2%涨幅位居全行业第四，原因：1）成飞借壳上市催化改革逻辑，以资产注入预期为代表的航天和船舶板块表现强势；2）成飞产业链的零部件小市值标的涨幅较大；3）军工板块活跃度提升，呈现一定普涨态势。
　　周边局势风高浪急，改革动作层层递进，行业正面影响因素在积累
　　周边局势风高浪急。2023年1月11日美日签署文件加强军事合作，美军将在冲绳部署一只新的机动海军陆战队；同日，英日签署《互惠准入协定》，双方将允许在对方领土上驻军，代表着北约军力借道部署到了中国周边。美国新任众议长麦卡锡已敲定窜台时间窗口，预计今年春天开启行程，中国回应手段预计以制裁和演训震慑行动为主。综合来看，中美冲突风险提升，台美开始试图解决各自短板问题，例如装备弹药的在台储备、生产；多种进攻型装备的补库。解放军在军费投入，装备列装、练兵备战、作战决心等方面必须加强针对性准备。
　　改革维度持续推进。2023年改革大年值得期待。2023年1月12日，国资委召开会议提出，今年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动，深化混合所有制改革，推动中长期激励扩面提质。成飞集团借壳标志着改革水平和力度迈上新台阶，其他军工集团的改革动作值得期待。
　　投资策略：核心赛道回归与新域新质崛起
　　在全球部分国家大幅增加军费背景下，主战装备列装需求与练兵备战填耗补库两个条线，都面临持续的结构性成长机遇，看好行业后续反弹机会，方向上重视核心赛道回归和新域新质领域崛起。
　　重视军机、发动机和导弹核心赛道。无论是局势、军备竞赛，还是练兵备战、军贸和改革，首先利好的都是主战装备的，当前核心赛道标的估值大范围处于低位，看好2023年估值修复和业绩释放。
　　新域新质崛起。这些年解放军不断跟踪装备发展国际最新动态，防止国外颠覆性军事技术和装备。当前无人化、智能化、隐身化、高超化、全频谱、集群、高效费比等代表了未来的新概念新趋势，需重视以下几个方面：（1）无人机产业链（2）远程火箭炮产业链（3）军事仿真产业链（4）电子对抗产业链（5）低轨卫星产业链。
　　重点推荐。龙头主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力。高壁垒材料与零部件：中航高科、华秦科技、铂力特。
　　风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告国防军工国防军工行业点评报告外围局势动荡叠加改革推进军工年大20232023年01月29日有可为证券分析师苏立赞增持维持执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师钱佳兴TableTag投资要点TableSummary执业证书S0600521120002qianjxdwzqcomcn近期军工板块波动脉络研究助理许牧2022年11月至2023年元旦前一周板块下跌14原因1消费和地执业证书S0600121120027产等热点板块抽血效应2军工行业新域新质领域调整3疫情管控xumudwzqcomcn放松超预期影响市场活跃度元旦前后各一周累计反弹原因7-81前期无理由下跌过程中不断积累利好因素2辽宁舰编队西太平洋训行业走势练事件催化元旦后第二周军工放量下跌372原因1上游权重标的处于或发布减持带来情绪性冲击2中直股份复牌高开低走资国防军工沪深300金大量流出3成飞借壳上市走出了高开低走以上三个条线下跌属3-1于情绪或事件性的一次性影响春节前一周军工申万52涨幅-5位居全行业第四原因成飞借壳上市催化改革逻辑以资产注入-91-13预期为代表的航天和船舶板块表现强势2成飞产业链的零部件小市-17-21值标的涨幅较大3军工板块活跃度提升呈现一定普涨态势-25-2920222720226220229252023118周边局势风高浪急改革动作层层递进行业正面影响因素在积累周边局势风高浪急2023年1月11日美日签署文件加强军事合作美相关研究军将在冲绳部署一只新的机动海军陆战队同日英日签署互惠准入核心赛道回归与新域新质崛协定双方将允许在对方领土上驻军代表着北约军力借道部署到了中国周边美国新任众议长麦卡锡已敲定窜台时间窗口预计今年春天起开启行程中国回应手段预计以制裁和演训震慑行动为主综合来看2022-12-24中美冲突风险提升台美开始试图解决各自短板问题例如装备弹药的装备作战效能的倍增器国防在台储备生产多种进攻型装备的补库解放军在军费投入装备列装练兵备战作战决心等方面必须加强针对性准备信息化快速发展2022-06-20改革维度持续推进2023年改革大年值得期待2023年1月12日国资委召开会议提出今年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动深化混合所有制改革推动中长期激励扩面提质成飞集团借壳标志着改革水平和力度迈上新台阶其他军工集团的改革动作值得期待投资策略核心赛道回归与新域新质崛起在全球部分国家大幅增加军费背景下主战装备列装需求与练兵备战填耗补库两个条线都面临持续的结构性成长机遇看好行业后续反弹机会方向上重视核心赛道回归和新域新质领域崛起重视军机发动机和导弹核心赛道无论是局势军备竞赛还是练兵备战军贸和改革首先利好的都是主战装备的当前核心赛道标的估值大范围处于低位看好2023年估值修复和业绩释放新域新质崛起这些年解放军不断跟踪装备发展国际最新动态防止国外颠覆性军事技术和装备当前无人化智能化隐身化高超化全频谱集群高效费比等代表了未来的新概念新趋势需重视以下几个方面1无人机产业链2远程火箭炮产业链3军事仿真产业链4电子对抗产业链5低轨卫星产业链重点推荐龙头主机厂中航沈飞中航西飞中直股份航发动力高壁垒材料与零部件中航高科华秦科技铂力特风险提示市场波动风险行业订单不及预期的风险公司业绩不及预期的风险国企改革进度低于预期的风险18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1近期行业波动的脉络4112022年11月-2023年元旦前一周下跌14412元旦前后各一周累计反弹7-8413元旦后第二周军工有所放量下跌372514春节前一周军工申万52涨幅位居全行业第四52周边局势风高浪急改革动作多点开花层层递进行业正面影响因素仍在积累63投资策略核心赛道回归与新域新质崛起64风险提示728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图表目录图12022年11月-元旦前一周军工板块下跌约144图2元旦前后各一周军工板块累计反弹7-84图32023年元旦后第二周军工有所放量下跌5图42023春节前一周军工申万以52的涨幅位居全行业第四538东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1近期行业波动的脉络112022年11月-2023年元旦前一周下跌142022年11月-元旦前一周下跌14市场在消费和地产等新热点之下的抽血效应叠加12月份军工行业新域新质领域也加入调整疫情管控放松超预期的影响了市场活跃度三个因素共同形成调整周期叠加成交清淡军工行业指数出现相对显著的加速调整图12022年11月-元旦前一周军工板块下跌约14国防军工申万指数1700165016001550150014501400135013001250数据来源wind东吴证券研究所12元旦前后各一周累计反弹7-82023年元旦前后各一周军工板块累计反弹7-8我们分析原因有二深层的原因在于前期无理由下跌之下的利好因素不断积累表面的原因在于辽宁舰编队出第一岛链去西太平洋训练到12月25号走到了离关岛500-600公里范围26号周一就有一个很重要的反弹图2元旦前后各一周军工板块累计反弹7-8国防军工申万指数15401520150014801460144014201400138013602022122320221226202212292023010120230104数据来源wind东吴证券研究所48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告13元旦后第二周军工有所放量下跌3722023年元旦后第二周军工有所放量下跌原因有三一是几个上游权重标的处于减持或发布减持带来的情绪性冲击二是周二中直复牌高开低走资金大量流出三是周四又有成飞借壳走出了高开低走以上三个条线的标的构成了下跌放量的主要来源并未出现扩散性的放量下跌所以当属情绪或事件性的一次性影响图32023年元旦后第二周军工有所放量下跌国防军工申万指数1520151015001490148014701460145014401430142020230106202301082023011020230112数据来源wind东吴证券研究所14春节前一周军工申万52涨幅位居全行业第四2023年春节前一周军工申万以52的涨幅位居全行业第四主线围绕军机产业链的成飞集团展开市场对标志性的改革事件进行了后续挖掘我们观察并总结了三个方面一是以成飞借壳催化的改革逻辑以资产注入预期为代表的航天和船舶板块表现强势二是成飞产业链的零部件制造的小市值标的涨幅较大三是军工板块整体活跃度提升呈现一定的普涨态势很多基本面二三线的标的都超出了行业指数的涨幅前一周下跌的上游权重标的本周也有超行业指数涨幅的修复图42023春节前一周军工申万以52的涨幅位居全行业第四春节前一周申万一级行业周涨幅排名前十的行业900798800700584543518600500412372357400332327324300周涨幅200100000数据来源wind东吴证券研究所58东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告2周边局势风高浪急改革动作多点开花层层递进行业正面影响因素仍在积累周边局势维度中国周边在东北亚东南台海西南中印多个方向面临着多重挑战最新的动态是2023年1月11日美日签署文件加强军事合作美军将在冲绳部署一只新的机动海军陆战队同日英国与日本签署了一项120年来两国间最为重磅的防务协议互惠准入协定双方将允许在对方领土上驻军这样就代表着北约的军力就借道部署到了中国周边美国新任众议长麦卡锡已敲定窜台时间窗口预计今年春天开启行程近日美军方已经为此着手准备我们一定会严阵以待回应的手段以制裁和演训震慑行动为主综合来看中美冲突风险提升台美开始试图解决各自短板问题装备弹药的在台储备生产多种进攻型装备的补库我们在军费投入装备列装练兵备战作战决心等方面必须加强针对性准备改革维度2023是十四五攻坚叠加二十大开局今年改革大年值得期待2023年1月12日国资委召开会议提出2023年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动推动提质增效稳增长加大国企科技创新工作力度深化混合所有制改革推动中长期激励扩面提质航空工业压箱底优质资产成飞集团借壳上市的安排标志着最核心最先进战机的总装资产证券化得以拉开帷幕在改革的水平和力度迈上新台阶背景下其他军工集团的改革动作值得期待3投资策略核心赛道回归与新域新质崛起在全球部分国家大幅增加军费并视中国为战略挑战的背景之下我们在主战装备列装需求与练兵备战填耗补库两个条线都面临持续且一定结构性的成长机遇节奏上从量变到质变看好行业后续反弹机会方向上重视核心赛道回归和新域新质领域崛起核心赛道就是当前我们几个主力放量的装备条线军机发动机导弹不管从局势军备竞赛练兵备战军贸改革利好都是首先面向主战装备的也就是核心赛道的当然我们看在当前核心赛道标的大范围处于低位看好2023年估值修复和业绩释放新域新质即新领域和新技术业务体系我们这些年不断跟踪装备发展的动态国际前沿要防止颠覆性的军事技术和装备在某些细分领域我们甚至实现了弯道或换道超车当前军事领域公认无人化智能化隐身化高超化体系化全频谱集群高效费比等代表了未来的新概念新趋势我们前期已经有过梳理如下1无人机产业链2远程火箭炮产业链3军事仿真产业链4电子对抗产业链5低轨卫星产业链在当前时点尤其是处于相对底部位置的核心赛道下游龙头标的和上游一些高竞争68东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告壁垒的材料配套企业值得战略性关注龙头主机厂中航沈飞中航西飞中直股份航发动力高壁垒材料与零部件中航高科华秦科技铂力特4风险提示市场波动风险行业订单不及预期的风险公司业绩不及预期的风险国企改革进度低于预期的风险78东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn