美国2022年四季度实际GDP季调环比折年率2.9%，2023年1月制造业PMI 46.8，均好于预期。具体而言：
　　一)居民消费需求显示韧性。商品消费环比由负转正，主要是受益于机动车需求的改善；但服务消费增长势头继续放缓。居民消费支出的韧性主要是受到超额储蓄和强劲的劳动力市场支撑：一方面，截至去年11月，美国居民累计超额储蓄仍剩余大约1万亿美元的规模，这在经济活动放缓的背景下成为消费需求的缓冲垫，避免了居民消费的快速减少；另一方面，持续紧俏的劳动力市场通过薪资增长渠道为居民收入提供增长动能，四季度居民可支配收入环比折年率由前值1.0%进一步上行至3.3%。
　　二)投资需求显现衰退信号。虽然四季度私人投资增速大幅反弹，但应注意到这是缘于私人库存而非固定投资需求的增加贡献，其对投资需求的拉动作用可持续性较小。新增私人库存构成了四季度总体GDP环比折年率的一半涨幅，反映终端需求回落对生产活动的影响逐渐显现；而固定投资需求对总体GDP的拖累幅度进一步扩大，其中住宅投资需求连续第七个季度环比负增长，反映利率上升环境对投资需求的明显抑制。同时，虽然1月制造业PMI超预期，但制造业活动仍处于收缩区间。
　　三)外贸活动双向放缓。净出口对GDP的拉动幅度较二、三季度减少，进口、出口需求在四季度双双减少，反映美国外贸活动的双向放缓，这是经济面临衰退的另一重要信号。
　　去年四季度以来，由于美国通胀回落节奏快于预期，市场预期美联储加息逐渐放缓，且春节期间经济数据利好频传，市场预期美元流动性边际改善、憧憬“软着陆”可能性的提升，这是市场乐观情绪的来源。我们预计这种因加息预期放缓的乐观情绪可以延续到美联储加息结束、流动性边际改善预期完全兑现前，预计当前弱美元与风险偏好上行模式可持续至3月联储会议前。
　　当美联储真正暂停加息、流动性边际改善的预期得到兑现后，市场关注的重心可能转移至经济衰退、企业盈利下修的风险，届时风险偏好情绪可能再次回落，美元可能有所反弹，市场可能转入“避险”模式，未来需关注预期转变与经济数据进一步走弱的风险