【大市分析】
　　未来一周是变盘的关键时间窗口
　　【公司研究】 
　　维达国际（03331,买入）：维达核心竞争力依然维持，期待原材料价格回落对利润率的修复
　　金沙中国（01928，买入）：22年第四季度业绩优于预期，预期集团将能优先受益于行业的复苏

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom總第4217期2023年1月30日星期一研究觀點大市分析未來一周是變盤的關鍵時間視窗公司研究維達國際03331買入維達核心競爭力依然維持期待原材料價格回落對利潤率的修復金沙中國01928買入22年第四季度業績優於預期預期集團將能優先受益於行業的復蘇評級變化评级目标价港元2022年EPS港元2023年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动维达国际3331买入买入277524611311101050614401470-2金沙中国1928买入买入357921047014161321-710350215381第一上海證券有限公司諮詢熱線400-882-1055香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓服務郵箱Servicefirstshanghaicom網址wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略師未來一周是變盤的關鍵時間視窗葉尚志852-253215491月27日港股繼續試高連升第三日但已進入短線尋頂尾聲階段我們還是維持這個觀點看法恒指再漲了有120多點進一步挑戰至22700點水準的11個月Linusyipfirstshanghaicomhk新高然而在超越了我們指出的22500點超出了這波彈升修正行情的範圍後相信港股目前有漲過頭的情況出現一方面內地開放帶來複常復蘇是正面推動消息但港股從10月31日的階段底14597點已彈升修正了有8000點或接近55的幅度對預期的正面推動消息已有很大程度上的反映另一方面去年2月尾俄烏衝突發生後的地緣政治風險未能盡除去年3月中旬美聯儲進入加息週期後的高利率影響猶在以及去年環球超級結構性通脹形成後的後遺症依然存在在這些負面影響因素未能有效退減之前再以港股現時已修復至去年3月時22500點甚至以上水準的情況來看我們相信港股目前已有超出範圍漲過頭的機會這個也是為什麼我們得出港股已進入了短線尋頂尾聲的總合結論走勢上恒指的10日線最新報218648點依然可以看作為目前的跟隨性好淡分水線若失守要注意恒指有完成尋頂開始掉頭回整的可能而落實到操作上建議要繼續注意短線追高的風險港股出現震動試高的行情在盤中曾一度上升134點高見22701點恒指9日RSI指標仍高企於8627短線技術性超買狀態依然嚴重而週一港股通重開以及期指結算迭加美聯儲議息結果也將于週四淩晨公佈估計未來一周將會是港股有可能出現變盤的關鍵時間視窗要多加提防注意指數股普遍表現向好其中內房股盤整了有兩個月後又見發動碧桂園02007和龍湖集團00960分別漲了有623和425是漲幅最大的兩隻恒指成份股另外騰訊00700走了一波六連漲再漲了201至415元收盤但其9日RSI指標亦已上升至8916短線技術性超買狀態嚴重恒指收盤報22689點上升122點或054國指收盤報7774點上升67點或086恒生科指收盤報4813點上升50點或104另外港股主機板成交量回降至972億多元而沽空金額有1823億元沽空比例上升至1875至於升跌股數比例是894731日內漲幅超過11的股票有47只而日內跌幅超過10的股票有34只港股通將於週一重開-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce公司研究王柏俊維達國際3331買入維達核心競爭力依然維持期待原材料價格回落85225321915對利潤率的修復patrickwongfirstshanghaicomhk業績概況于2022年維達錄得收入194億港元同下同比增長40自然增長率為行業生活用紙81受益於價格和銷量的提升及產品組合優化的帶動中國地區自然增長股價2235港元92電子商務管道增長167毛利率下跌71個百分點到283主要受目標價2775港元1木漿包裝材料和能源成本上升和2匯率變化的影響經營開支比率減少04242個百分點到245受益於效率的提升經營利潤和淨利潤分別同比減少605和569到81億和71億經營利潤率和淨利潤率分別減少67和52個百分點到42和36末期加特別股息為03元全年收入表現符合預期唯毛利率市值269億港元的跌幅比預期大已發行股本1203億股52周高低2580港元1454港元紙巾業務和個人護理業務概況每股淨現值997港元紙巾業務的收入為161億元同比增長39自然增長率為78占收入的股價表現83業務增長主要由價格提升來推動期內第一到第四季度的價格環比和同275255比均有上升全年相信大概有雙位數的增長中國高端產品銷量錄得雙位元數增235215長占比約為37-38馬來西亞紙巾業務的市場佔有率也有上升毛利率和195175業務利潤率分別下跌79和72個百分點到275及52主要受木漿價格上升155和在歷史高水準的影響紙巾的設計產能維持在139萬噸個人護理業務的收135入為33億元同比增長44自然增長率為96占收入的17毛利率和業務利潤率分別下跌34和38個百分點到52及20馬來西亞的東南亞新總部一期已隆重開幕新總部占地30英畝是集團的東南亞總部及中國海外首個創新中心配備先進生產倉儲及配送設備延續維達數位化轉型及可持續發展的運營理念新總部的設立將有助於與集團在中國內地及北亞的業務帶來潛在的產銷協調效應目標價2775港元維持買入評級儘管2022年的業績大幅倒退但在充滿挑戰的環境下維達核心競爭力依然維持高端產品電子商務渠及中國地區維持良好增長隨著原材料價格開始回落我們預期集團的利潤率將逐步回升由於維達擁有良好的品牌產品和創新能力以及集團專注于高端市場集團線上上管道繼續保持領先地位及個人護理業務在中國開始發力我們對維達長遠的發展還是看好我們維持買入評級目標價為2775港元相當於2023年每股盈利250倍市盈率重要風險我們認為以下是一些比較重要的風險1紙巾行業競爭還是激烈2原材料價格的波動3匯率的變化及4新業務的貢獻可能比預期低-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce圖表1盈利預測截止12月31日财政年度202120222023E2024E2025E收入百万港币1867619418212742296024494变动13140967967净利润百万港币1639706133517272157变动-126-569891294249每股收益港元137059111144179变动-128-570891294249市盈率倍164381201156125每股派息港元050040041053066息率2218182430資料來源公司資料第一上海預測王柏俊金沙中國1928買入22年第四季度業績優於預期預期集團將能優852-25321915先受益於行業的復蘇patrickwongfirstshanghaicomhk22年第四季度業績概況淨收益同比下跌317環比增長749到44億美元貴賓業務環比增長79此業務恢復到19年同期的5中場業務業務環比增長958高端中場環比行業博彩和娛樂增長88恢復到19年同期的20大眾中場環比增長103恢復到19年同期的股價3055港元16零售業務方面毛收入和經營利潤分別環比增54酒店入住率為375目標價3579港元而平均每天房價環比提升8到163美元經調整EBITDA虧損收窄到-05億美172元季度淨利潤也收窄到-35億美元第四季度業績優於預期期內集團獲得10年期的新牌照集團持有現金約17億美元淨負債約為935億美元市值2472億港元已發行股本8093億股各娛樂場的表現52周高低3155港元1250港元澳門威尼斯人倫敦人巴黎人澳門四季酒店及百利宮娛樂場澳門金沙的收入分別環比上升933632143316545其經調整EBITDA分別為每股淨現值0016港元14百萬美元-42百萬美元-26百萬美元26百萬美元-20百萬美元股價表現35其他要點3025旅遊限制已全面解除觀測到集團的訪客量博彩零售及酒店的表現有明顯改20善客戶的品質也很好相信復蘇將由高端中場來帶動四季名薈和倫敦人項目1510將能滿足這些需求目前來看EBITDA已超越盈虧平衡點EBITDA率未來是有提5升空間來自效率的提升中場和非博彩業務的推動未來10年集團計畫投資034億美元在澳門其中92於非博彩包括MICE的拓展以花園為主題的新景點新的餐飲健康與保健的設施等另外集團也會拓展海外市場和推廣澳門的文化傳統維持買入評級目標價3579港元金沙中國第四季度的業績優於預期近期的表現也有明顯的改善集團作為澳門最大規模綜合娛樂度假村的經營者在中場和非博彩領域擁有領先地位將能優先受益於澳門旅遊業的復蘇和澳門成為國際旅遊中心的發展四季名薈和倫敦人專案高端新的產品將能搶佔高端中場市場份額我們對集團的長期發展保持充滿信心我們維持買入評級目標價為3579港元對應2024年17倍的EVEBITDA風險因素我們認為以下是一些比較重要的風險宏觀不確定性同業新項目落成帶來競爭加劇復蘇的速度低於預期-4-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce圖表1盈利摘要截止12月31日财政年度2021实际2022预测2023预测2024预测2025预测收入百万美元28741794502673508203变动704-3761803462116EBITDA百万美元341-317142726003097变动--1930-5500--净利润百万美元-1048-146923714121812变动---1161--每股收益美仙-1296-1816132714321575市盈率倍NANA180166151每股股息美仙0000254254254股息现价比000000649649649資料來源第一上海公司資料-5-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce公司估值與評級表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁233181948买入4563903040630756469602121安踏202012412145买入38936228414111126913753365特步13681098137买入272226189220221444382289波司登3998457539买入217172147328416225131497申洲国际2313107110817买入431330253152153不适用24491610海昌海洋公园225519475买入不适用不适用不适用000000不适用11876HH国际控股11121564148买入17810589383539不适用1116101蒙牛乳业231938154买入27022118311113431210561506现代牧业111710714买入69644800000011816585中国飞鹤6186766874买入8611586203377不适用305681旺旺15153863买入143135124060309114129647日清食品147567666买入2352061852512378137971达利食品379936946买入12311910739142100172505统一220789904买入203245197506408不适用382341康师傅3221318169买入170237170943825不适用450742农夫山泉69334415727买入6215684731261262082102220奈雪的茶2150658785买入不适用不适用423000000不适用356113华润啤酒29162857507买入4024363501010924149862039青岛啤酒168791958买入3062822301541672462100518颐海国际15793043079买入35130426308009200445318恒安国际10443905423持有126126124640679不适用1883454敏华控股19999781312买入176155133266307151325384维达国际333122552775买入165382203222177不适用1043271海底捞68622335214买入不适用26305540000001551561302海伦司986916161455买入不适用208033900000000280205教育宇华教育616911122买入23312900000016173250新高教200144425买入99907635355521124370希望教育17650841买入958476264132不适用12267博彩银河娱乐集团275465873买入不适用不适用390055000不适用15842384澳门博彩控股880484买入不适用不适用不适用000000不适用318273金沙中国192830553579买入不适用不适用295000003不适用0022472软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268185422买入不适用不适用-3341000000不适用234643腾讯700415450买入293312274039039不适用1095139757网龙777187225买入8168602883471581668101金山软件38882985403买入433597360040060不适用2560410中软国际35473117买入171160123030030不适用457225中国民航信息网络69617217买入782538351001005不适用754503百奥家庭互动2100056104买入50570541071357不适用07616美团-W36901749218买入不适用8293654000000不适用275610821小米集团-W18101346154买入141289206000000不适用6563359微盟集团2013672921买入不适用不适用712000000不适用195174创梦天地11194167买入不适用不适用9600000023033759比亚迪电子285282533买入237280185042036不适用1304636舜宇光学23821163140买入23038026309405823022151276丘钛科技147856263买入6915093378133不适用47567瑞声科技2018218517买入167284221092046不适用2122264中芯国际981183220买入11210216800000048316301449金邦达宝嘉3315158224买入77746711391203不适用28413长飞光纤68691482942买入148145134202207661534112中兴通讯76320051936买入12211297000000106746848中国电信72837639买入1021029061277192550522中国联通76255957买入11096834476268812681710中国移动94156780买入83898571673205721012113华虹半导体1347330530买入212137163000000不适用2090432上海复旦138534550买入4502271690230351685530281地产及物业华润置地110939748买入7978713493865034002831中国海外6882285336买入565857583534不适用34852501万科企业22021728247买入826862642514不适用2227328碧桂园200732436买入2442361062719不适用970791旭辉控股884128886买入10090834693816122521105新世界发展1724640买入600572482837846932239619绿景中国地产9513721买入95137137000000不适用27768碧桂园服务609822858买入160110721462283961461736华润万象生活12094635466买入5494353420810844146371058卓越商企服务6989414142买入79574040256339330951星盛商业666820845买入104785942758718813521丰盛生活服务331561721买入4370588025708505325贝壳24235065买入不适用不适用1024000000不适用3401897金融港交所388374400买入378430394238211不适用37094742中金公司3908186242买入8979712272571511206813中国平安231864290买入8170634184601263174782-6-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级20PE21PE22PE20息率21息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384128616买入649396428428不适用1311700华润电力836167821买入4587964173453991837807龙源电力9161098157买入12810574121152262783367协合新能源182079124买入79654728142217310271中国电力2380348404买入不适用1847822319100362430华润燃气1193341550买入1211141023723941381819790中国水务85574595买入64634945648279794122光大绿色环保12571923买入355842579368不适用62339新奥能源268812441482买入16316214020519611534651406商品原材料中国心连心1866465699买入382723454740122959457东岳集团189973115买入896155349545966734219紫金矿业289913441502买入202148132165231811354771山东黄金178715661533买入不适用214186035050不适用772135中国神华108824952722买入866458113094340019794957兖矿能源11712645579买入723331881156512022577503天齐锂业96967668254买入2795662000180不适用2590126兖煤澳大利亚36683295585买入111172130262428不适用2600435工业制造和基建比亚迪121124623156买入2112304148006037122138002703吉利汽车17513041648买入2401551161451621657811304长城汽车23331171864买入239183167000000不适用652363广汽集团2238579684买入806160000000不适用846179中升控股8814618082买入122958016421241718901045敏实集团425243035买入170129126000000不适用1271275时代电气3898444496买入245258217113118不适用2788243赛晶科技580228517买入1027293187039146不适用11837雅迪控股158518281982买入350262208097188384175377中集安瑞科389990812买入182151126526281365497184海天国际1882253304买入1191191073043081311221404三一国际631826118买入186143114188255237337261郑煤机5648481447买入684739589838495101721中国能源建设399610416买入59494521321390258434信义玻璃868176618买入621028980449343813713华润水泥1313493775买入4451471055913不适用804344海螺水泥914307537买入415249859722不适用40521629天瑞水泥1252595654买入656360000000不适用505175玖龙纸业2689747113买入5950436244762321229350天工国际826338408买入1271059019729617529094TCL电子10703795买入23711572449317不适用72494力劲科技558932688买入321169103065129不适用244128创维集团7515477买入798267812446107786145保利协鑫能源38002245买入945452000000不适用131596京东方精电7101898258买入4222642060791161828419140思摩尔国际69691272164买入135283236307102不适用392773中国波顿3318279448买入14814810500000024332530亿和控股8381233买入1377744244407300015921英恒科技17605421044买入2711589812920385630359医药中国生物制药1177491674买入283237218163185232198925国药控股1099197228买入7151404224732601983615石药集团1093941124买入181166151182182882671123中国中药57038866买入91156122361192不适用490195同仁堂国药36131212134买入16616414123123967405101康哲药业8671432205买入1069388363429162619351远大医药512497买入72866822419047380174康希诺生物-B6185747988买入871671052000000不适用3920185药明生物22697095659买入7895374100000006648083027复宏汉霖-B269615342873买入不适用601192000000不适用51779爱帝宫2860562买入1779212518418456102924康基医疗99979451085买入255230185000000193310118康方生物9926515005买入不适用不适用不适用000000不适用474429复锐医疗16961242222买入49823118162159166008658美股好市多美元COST50329647买入31302685266125406620642002230新东方美元EDU4393413买入176不适用21965000000不适用237075好未来美元TAL74574买入不适用不适用931000000不适用60048Meta美元META15174145买入110170183000000不适用45404073苹果美元AAPL14593190买入25623522806206237141623495京东美元JD637480买入422296249000000不适用66111991网易美元NTES916590买入2211951731121202132278652哔哩哔哩美元BILI277830买入不适用不适用不适用000000557742109亚马逊美元AMZN10224164买入316不适用516000000不适用297210428奈飞美元NFLX36077339买入31135031900000027946131605英伟达美元NVDA20365180持有1198536113101001085910515091阿里巴巴美元BABA11838149买入174423493000000不适用52833137拼多多美元PDD1046811082买入1159303220000000不适用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