22Q3利潤下滑幅度收窄，來年盈利水準有望修復
　　2022Q3業績概況：根據公司公告,2022年9月30日止的9個月公司共計錄得未經審核稅後利潤11.46億元。根據我們計算，22Q3稅後利潤人民幣5.31億，EPS為人民幣12.3分，同比下滑-17.2%，下滑幅度較上半年收窄約10.3ppts。
　　22FY營收有望實現高個位數增速：分業務板塊來看，公司22H1食品業務錄得收入53.7億元，同比+14.0%，其中速食麵業務收入同比+16.9%至51.4億元。根據我們調研，公司下半年速食麵業務平均銷售單價及銷量均有所增長，預計整體速食麵業務已逐漸實現扭虧為盈。飲品業務方面，上半年儘管疫情反復，但是公司積極推進管道擴張，拓展新的消費場景，帶動期內飲品業務實現逆市增長，22H1飲品業務同比+4.9%，實現收入82.5億元。下半年受Q3國內高溫天氣、以及疫情得到有效控制等因素帶動，外加公司持續將果汁等產品與相應管道進行精准匹配，推動了餐飲管道的滲透，我們預計Q3公司飲品業務收入增長較上半年將進一步實現加速。與此同時，年底雖受到國內第一波疫情衝擊，但23年較早的春節也有助於帶動22Q4整體銷量企穩。綜上，我們預計公司22年全年整體營收同比將呈現高個位數左右增速。
　　下半年成本壓力緩解，來年利潤有望修復：上半年大宗原物料價格上漲及運輸費用上漲導致公司整體毛利率同比下滑4.7ppts至30.1%（食品/飲品毛利率分別為22.2%/36.2%，同比-4.4ppts/-4.7ppts）。鑒於下半年棕櫚油、麵粉及糖的市場價格均已有所回落，我們預計公司成本壓力得到有效緩解，毛利率的負面影響環比上半年有所收窄，預計公司全年費用率保持相對穩定。展望2023年，將受益於原物料影響的持續改善，以及公司通過費用的進一步聚焦及精准投放，我們預計公司整體盈利水準將持續得到修復。
　　目標價9.04港元，維持買入評級:綜上所述，預計公司將持續投入品牌建設，優化產品結構，完善管道佈局，未來有望繼續實現穩健的增長。因此，我們給予目標價9.04港元，相當於23財年盈利預測22倍PE，距離當前股價有17.8%漲幅，買入評級。
　　重要風險:1）食品安全事件；2）成本壓力緩解不及預期；3）疫情影響超預期
　　

研究报告全文：统一企业中国0220更新报告买入2023年1月13日22Q3利润下滑幅度收窄来年盈利水平有望修复黄海慈2022Q3业绩概况根据公司公告2022年9月30日止的9个月公tomhuangfirstshanghaicomhk司共计录得未经审核税后利润1146亿元根据我们计算22Q331税后利润人民币531亿EPS为人民币123分同比下滑-17285225321539下滑幅度较上半年收窄约103ppts主要数据22FY营收有望实现高个位数增速分业务板块来看公司22H1食品业务录得收入537亿元同比140其中方便面业务收入同比行业食品饮料169至514亿元根据我们调研公司下半年方便面业务平均股价768港元销售单价及销量均有所增长预计整体方便面业务已逐渐实现扭目标价904港元亏为盈饮品业务方面上半年尽管疫情反复但是公司积极推进渠道扩张拓展新的消费场景带动期内饮品业务实现逆市增178长22H1饮品业务同比49实现收入825亿元下半年受Q3股票代码0220国内高温天气以及疫情得到有效控制等因素带动外加公司持续将果汁等产品与相应渠道进行精准匹配推动了餐饮渠道的渗已发行股本4319亿股透我们预计Q3公司饮品业务收入增长较上半年将进一步实现加市值33170亿港元速与此同时年底虽受到国内第一波疫情冲击但23年较早的52周高低847521港元春节也有助于带动22Q4整体销量企稳综上我们预计公司22年全年整体营收同比将呈现高个位数左右增速每股净资产291元下半年成本压力缓解来年利润有望修复上半年大宗原物料价格上主要股东CaymanPresident涨及运输费用上涨导致公司整体毛利率同比下滑47ppts至301Holdings食品饮品毛利率分别为222362同比Ltd7049-44ppts-47ppts鉴于下半年棕榈油面粉及糖的市场价格均已有所回落我们预计公司成本压力得到有效缓解毛利率的负面影响环比上半年有所收窄预计公司全年费用率保持相对稳定展望2023年将受益于原物料影响的持续改善以及公司通过费用的进一步聚焦及精准投放我们预计公司整体盈利水平将持续得到修复目标价904港元维持买入评级综上所述预计公司将持续投入品牌建设优化产品结构完善渠道布局未来有望继续实现稳健的增长因此我们给予目标价904港元相当于23财年盈利预测22倍PE距离当前股价有178涨幅买入评级重要风险1食品安全事件2成本压力缓解不及预期3疫情影响超预期盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2020历史2021历史2022预测2023预测2024预测98收入百万元22762252312768329686322977634108977288变动5净利润百万元162615011235153518534变动190-77-17724320832每股收益元0380350290360431市盈率768港元倍1761912321871550每股派息元038042029036043股息现价比5763435465来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年1月图表1同行估值表总市值公司名称中文代码股价EPS报表币种PECAGRPEG百万202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E2022-20242023E综合食饮统一企业中国220HKEquity768331720376034702880368042418118323218115721308康师傅控股322HKEquity1346758360722067604980679080116616523517214626806日清食品1475HKEquity66469300281028703130367040023623121218116613014达利食品3799HKEquity353483400280027002510283030511210812411010410211中国旺旺151HKEquity535635780294033803560323035616213812814513100简单平均0391038403410404045717116518615814114310非酒精饮料农夫山泉9633HKEquity43704914710480064007060848099380956754245138818624VITASOYINTL345HKEquity17701895305040515-0050011302633513441566673中国食品506HKEquity278777601780205023702630290139113107968710609简单平均0387045302980408051543334132470438314617乳制品蒙牛乳业2319HKEquity36801455510897127414691655192036524021719316614313中国飞鹤6186HKEquity808733940830077006100697078987871151018913707HH国际控股1112HKEquity148095541770079012741476170274155101877615606澳优1717HKEquity404727206090606043005490633595584665721303现代牧业1117HKEquity101799501210144014101910247745862463732401雅士利国际1230HKEquity11454100021-0017003000300030482-55634534534500简单平均070805950659076608871900715414012816206休闲食品周黑鸭1458HKEquity42410105006501500037016002155782351010229170141102简单平均00650150003701600215578234531010229170141102啤酒百威亚太1876HKEquity25453370450039007200750112013484445543229224433709华润啤酒291HKEquity60001946510650141012981622196382035340132126523014青岛啤酒168HKEquity79551085251629232824402814318643428428324521714317简单平均0773127012711516176169936437228624223613调味品颐海国际1579HKEquity2880301510902078206670811095728430637731126319816阜丰集团546HKEquity49412528024905061290140017401778135322516102华宝国际336HKEquity4361408201510262288167简单平均0434051609791106134924918420617114418009餐饮海底捞6862HKEquity22301243000060-07800083042406343303-2372347456305176403呷哺呷哺520HKEquity87294710002-0273-01740217040345584-265-436349188九毛九9922HKEquity21153075700900230019004790710208876396138225893304大家乐集团341HKEquity1422832901300620026203770660109422954337721558706大快活集团52HKEquity1308169504701186278110味千中国538HKEquity088961-00700020-0100-0031-112365-78-251简单平均011401670052029306028706161668263242109504国内上市公司海天味业603288CHEQUITY79003660731385143615211795206657155051944038216527金龙鱼300999CHEQUITY43892379541210076007391158145236357859437930240209千禾味业603027CHEQUITY2067199560216023103090421053995889566949138332115中炬高新600872CHEQUITY3590281951117094308551081127332138142033228222015伊利股份600887CHEQUITY32232062511170143014971767206827522521518215617510光明乳业600597CHEQUITY1025141310500048004430548061620521423118716617910洽洽食品002557CHEQUITY4740240321597183920292425285929725823419516618710良品铺子603719CHEquity3428137460870070009111097134039449037631225621315盐津铺子002847CHEquity10310132681940121023743351428353185243430824134309牧原股份002714CHEquity48252640385329129821775650487291372222859949602双汇发展000895CHEQUITY251787206186414041629176318671351791551431357120涪陵榨菜002507CHEQUITY2565227680980087010691225137526229524020918713416贵州茅台600519CHEquity1834002303867371704176049693582736790749343936931527016919五粮液000858CHEquity193397506645141602369227956916037632127924321115016洋河股份002304CHEquity175002637234984501463417568892335134927623119618612青岛啤酒600600CHEQUITY103931417851629232825192973352563844641335029518319重庆啤酒600132CHEQUITY12328596642230241027903408399555351244236230919718简单平均4078412649306027694840143335828023722314海外上市公司可口可乐KOUSEQUITY6201268163180022602483253727413452742502442265148怪兽饮料公司MNSTUSEQUITY10169530562660261023223026355338239043833628623714雀巢NSRGYUSEQUITY121653345384774508154942372232067331通用磨坊GISUSEQUITY839549498359038103836414543432342202192031936432好时公司HSYUSEQUITY2265946470613471508269892796173693172742542367832家乐氏KUSEQUITY708224170365043604138413643511941621711711632567康尼格拉品牌股份有限公司CAGUSEQUITY405219313172026702353266828312361521721521439716简单平均325938104025436047042932532522262088934资料来源Bloomberg预测第一上海2本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年1月附录1主要财务报表损益表财务分析元百万财务年度截至12月31日元百万财务年度截至12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入2276225231276832968632297盈利能力销售及管理费用-6308-6592-7232-7839-8577净利率7159455257其他收入10778505458营运收入21081906150118862350营运表现净财务收入开支172201226269260SGA收入277261261264266联营公司4635353535实际税率301299299299299税前盈利23262142176221902645股息支付率10001200100010001000所得税-701-641-527-656-792库存周转457465465465465少数股东应占利润00000应付账款天数447429429429429净利润16261501123515351853应收账款天数9289909090折旧及摊销12921229678690702EBITDA37903572266631493607财务状况总负债总资产372376423399436增长资本负债比率-66-172-290-239-505总收入34108977288ROA7468546876净利润190-77-177243208ROE11710994114134资产负债表现金流量表元百万财务年度截至12月31日元百万财务年度截至12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测税前盈利现金1348212829782512444623262142176221902645应收账款581649717747845折旧及摊销12921229678690702存货19432393250326552868营运资金变化355-2671298-8941474其他流动资产623762758872901其他-758-683-562-691-827总流动资产44965932695567879061营运现金流32152421317612953994固定资产100319223897187088434无形资产97654资本开支-322-383-450-450-450其他11811222125712921326其他投资活动-1383-202-31-31-31总资产2210422065228712247424507投资活动现金流-1701-580-426-426-426短期负债48711212-88-188负债变化-676-375-100-100-100应付帐款应付票据702874208891829510109股本变化00000其他122131131131131股息-1369-1622-1801-1235-1535总短期负债766676839055835810072其他融资活动00000长期银行贷款00000融资活动现金流-2084-2042-1901-1335-1635其他负债298331331331331总负债821883009672897510690现金变化-570-201849-4651934少数股东权益00000期初持有现金10574862861135669股东权益1388713765131991349913818期末持有现金48628611356692603数据来源公司资料第一上海预测3本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年1月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用42023第一上海证券有限公司本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放版权所有保留一切权利