股指期货市场概况与主动对冲策略表现
　　节后短期看，港股整体上涨与富时中国A50期指上涨已再次体现市场乐观情绪，节后“延时乐观“的情绪释放或使市场表现强势。市场整体环境友好下，期指市场的春节效应或也将持续。但期指整体受实体经济恢复斜率的风险约束，需警惕“买预期，卖现实”的市场行情演绎，1月经济基本面对整体市场存在有效支撑，12月经济基本面探底情形下，即使1月存在春节放假影响，1月整体经济数据大概率月度边际改善，经济实际转好将给市场信心注入“强心剂”。而中期实质经济恢复斜率将最终决定期指的中期走势，期指连续大幅上涨的强势乐观预期下，价格短期存在情绪修复带来的惯性上行的影响，若此后出现复苏预期差，期指将有大幅波动。
　　从基差上看，基差难以维持在当前升水水平。1）随着期指1月合约交割，期指标的指数分红的影响将逐步明显，因分红造成的指数自然回落使期指提前定价出现的贴水在4月合约上将变得十分明显；2）因市场规则变动的原因，2015年后期指流动性下降90%，期指流动性不足，对冲需求下市场出现大幅贴水，当前市场没有明显交易规则变动，成交活跃，套利机会出现将有充足执行套利操作的空间，当月合约看接近出现年化5%的正套机会，基差升水难以突破套利线。3）期指升水下，中性对冲产品和雪球产品发行增多，基差有收敛动力；4)参与者预期角度看，基差可拆解为多空双方交易平衡价格与标的价格的差，多头需求大于空头需求可造成期指升水，市场确实表现出较强乐观预期，但市场做多工具丰富，期指多头的需求已经在价格中充分反应，期指升水难以进一步上行。
　　从四大期指的价差看，价差从尾部向峰部的分布回归的时间，或也是市场从预期交易转向基本面交易的时间。仅从分位数上看，四大期指的当月与远月合约的价差分布均在左尾，此前价差长期为负，即“期指越远，贴水越深”，当前市场短期从亢奋情绪过度后，价差从尾部向峰部的分布回归，市场价差或重回远月贴水的结构。
　　商品市场回顾与最新配置观点
　　2023年度整体看，市场复苏在途，价格在“一致预期”下博弈，市场未回到“基本面为主，宏观短期脉冲干扰的”的供求主导行情，宏观整体驱动仍是重要市场主线。回望大宗商品供给端几个核心干扰：以传统能源为代表的大宗资本开支不足、因疫情带来的商品供应效率的下降、长鞭效应下库存非正常的去累周期拉长和因地缘冲突带来的供应风险激增。2022年下半年大宗商品整体下跌后上述供应风险仍然存在且占据主要的影响地位，既代表本轮下跌不由供给端驱动也代表商品下跌对供应端风险改善效果有限。
　　需求下行担忧是2022年下半年大宗商品回调的重要因素，细分时间点，大宗商品与权益市场时常表现出“同涨同跌”的特点，宏观整体驱动市场，或者更具体的，以美联储为核心的货币政策执行与货币政策边际变化是市场的交易核心，市场多次大幅反弹的下挫都出现于通胀数据公布和美联储政策公布的时间节点。2023年欧美国家的经济下行预期或进一步兑现，货币政策边际变化仍将对市场整体有重要影响。宏观三重矛盾下大宗商品仍有大幅波动：1）“海外衰退兑现”与“衰退宽松”；2）“海外衰退兑现”与“国内复苏”3）“通胀高位”与“加息放缓”。但是从大宗商品市场整体的BACK结构看，BACK结构已经持续缩小，市场对短期供需错配的担忧和对未来需求的担忧已经双双缓解，过去宏观政策的脉冲影响已经逐步减弱，需求复苏与紧缩减缓并不构成新的矛盾点，若市场复苏预期与现实共振印证，宏观矛盾将转化为预期是否兑现的交易博弈，大宗商品整体将打开更多的上行空间。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：qqqqqqqqqqqqqqqqqqq节后短期看港股整体上涨与富时中国A50期指上涨已再次体现市场乐观情绪节后延时乐观的情绪释放或使市场表现强势市场整体环境友好下期指市场的春节效应或也将持续但期指整体受实体经济恢复斜率的风险约束需警惕买预期卖现实的市场行情演绎1月经济基本面对整体市场存在有效支撑12月经济基本面探底情形下即使1月存在春节放假影响1月整体经济数据大概率月度边际改善经济实际转好将给市场信心注入强心剂而中期实质经济恢复斜率将最终决定期指的中期走势期指连续大幅上涨的强势乐观预期下价格短期存在情绪修复带来的惯性上行的影响若此后出现复苏预期差期指将有大幅波动从基差上看基差难以维持在当前升水水平1随着期指1月合约交割期指标的指数分红的影响将逐步明显因分红造成的指数自然回落使期指提前定价出现的贴水在4月合约上将变得十分明显2因市场规则变动的原因2015年后期指流动性下降90期指流动性不足对冲需求下市场出现大幅贴水当前市场没有明显交易规则变动成交活跃套利机会出现将有充足执行套利操作的空间当月合约看接近出现年化5的正套机会基差升水难以突破套利线3期指升水下中性对冲产品和雪球产品发行增多基差有收敛动力4参与者预期角度看基差可拆解为多空双方交易平衡价格与标的价格的差多头需求大于空头需求可造成期指升水市场确实表现出较强乐观预期但市场做多工具丰富期指多头的需求已经在价格中充分反应期指升水难以进一步上行从四大期指的价差看价差从尾部向峰部的分布回归的时间或也是市场从预期交易转向基本面交易的时间仅从分位数上看四大期指的当月与远月合约的价差分布均在左尾此前价差长期为负即期指越远贴水越深当前市场短期从亢奋情绪过度后价差从尾部向峰部的分布回归市场价差或重回远月贴水的结构2023年度整体看市场复苏在途价格在一致预期下博弈市场未回到基本面为主宏观短期脉冲干扰的的供求主导行情宏观整体驱动仍是重要市场主线回望大宗商品供给端几个核心干扰以传统能源为代表的大宗资本开支不足因疫情带来的商品供应效率的下降长鞭效应下库存非正常的去累周期拉长和因地缘冲突带来的供应风险激增2022年下半年大宗商品整体下跌后上述供应风险仍然存在且占据主要的影响地位既代表本轮下跌不由供给端驱动也代表商品下跌对供应端风险改善效果有限需求下行担忧是2022年下半年大宗商品回调的重要因素细分时间点大宗商品与权益市场时常表现出同涨同跌的特点宏观整体驱动市场或者更具体的以美联储为核心的货币政策执行与货币政策边际变化是市场的交易核心市场多次大幅反弹的下挫都出现于通胀数据公布和美联储政策公布的时间节点2023年欧美国家的经济下行预期或进一步兑现货币政策边际变化仍将对市场整体有重要影响宏观三重矛盾下大宗商品仍有大幅波动1海外衰退兑现与衰退宽松2海外衰退兑现与国内复苏3通胀高位与加息放缓但是从大宗商品市场整体的BACK结构看BACK结构已经持续缩小市场对短期供需错配的担忧和对未来需求的担忧已经双双缓解过去宏观政策的脉冲影响已经逐步减弱需求复苏与紧缩减缓并不构成新的矛盾点若市场复苏预期与现实共振印证宏观矛盾将转化为预期是否兑现的交易博弈大宗商品整体将打开更多的上行空间以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报期指新年展望2023年1月以来期指量价齐升连续3周收阳交易情绪乐观节后短期看港股整体上涨与富时中国A50期指上涨已再次体现市场乐观情绪节后延时乐观的情绪释放或使市场表现强势市场整体环境友好下期指市场的春节效应或也将持续但期指整体受实体经济恢复斜率的风险约束需警惕买预期卖现实的市场行情演绎1月经济基本面对整体市场存在有效支撑12月经济基本面探底情形下即使1月存在春节放假影响1月整体PMI等经济数据大概率月度边际改善经济实际转好将给市场信心注入强心剂而中期实质经济恢复斜率将最终决定期指的中期走势期指连续大幅上涨的强势乐观预期下价格短期存在情绪修复带来的惯性上行的影响若此后出现复苏预期差期指将有大幅波动从基差上看基差难以维持在当前升水水平1随着期指1月合约交割期指标的指数分红的影响将逐步明显因分红造成的指数自然回落使期指提前定价出现的贴水在4月合约上将变得十分明显2因市场规则变动的原因2015年后期指流动性下降90期指流动性不足对冲需求下市场出现大幅贴水当前市场没有明显交易规则变动成交活跃套利机会出现将有充足执行套利操作的空间当月合约看接近出现年化5的正套机会基差升水难以突破套利线3期指升水下中性对冲产品和雪球产品发行增多基差有收敛动力4参与者预期角度看基差可拆解为多空双方交易平衡价格与标的价格的差多头需求大于空头需求可造成期指升水市场确实表现出较强乐观预期但市场做多工具丰富期指多头的需求已经在价格中充分反应期指升水难以进一步上行从四大期指的价差看价差从尾部向峰部的分布回归的时间或也是市场从预期交易转向基本面交易的时间因为季节和主力合约变更的影响期指的价差分布不可完全线性外推但仅从分位数上看四大期指的当月与下月当季下季合约的价差分布均在左尾在分红和对冲交易的影响下此前价差长期为负即期指越远贴水越深当前市场短期从亢奋情绪过度后价差从尾部向峰部的分布回归市场价差或重回远月贴水的结构股指期货市场本周概况从整体表现来看四大期指反弹持续小市值期指重新占优其中中证1000期指涨幅最大涨幅354中证500期指涨幅最小涨幅为255全部合约角度看四大期指总持仓量变化不大交割周持仓量整体小幅减少四大期指日均总成交量均上升IH日均总成交量增幅最多为3543长假前期指量价齐升交易活跃情绪较乐观基差水平方面截至周五收盘IFICIM和IH当季合约的年化基差率分别为370221331和330四大期指当月合约仍均处于升水短期未见回归趋势跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的2200100002180分位数四大期指当月合约与下月当季下季的价差率均在历史分布峰度左尾充分体现乐观预期正反套空间上以年化收益5计算剩余15个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到059与-102按照收盘价格看目前没有套利空间分红预测方面因分红的主要时间结束分红对四大期指主力合约影响微小根据我们的估算沪深300指数中证500上证50指数和中证1000指数2023年分红对指数点位的影响分别为89291026875736962市场预期上四大股指估值水平均处于较低水平各股指股债利差2019年以来分位数仍处于高位整体股指配置性价比仍高期指已经连续四周反弹周度收益率均处于较高水平均处于80分数以上其中IM周度收益率在上市以来92分位数交易情绪较乐观快速反弹时部分不利信息未得到市场完全消化春节效应与市场乐观预期下短期市场或继续上扬但期指标的指数内部分板块波动明显放大风险提升持仓不宜过度乐观后续我们估计四大期指总体基差率无法长期保持在当前升水水平此时对冲性价比高图表1本周期指表现概览本周全合约本周全合约指数主力合约主力合约分红调整20日基差率跨期价差指数PE平均成交平均持仓涨跌幅涨跌幅基差率基差率均值分位数分位数万万敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报本周全合约本周全合约指数主力合约主力合约分红调整20日基差率跨期价差指数PE平均成交平均持仓涨跌幅涨跌幅基差率基差率均值分位数分位数万万沪深3002632660260026002091025224022042中证500320306039603960173789297901025中证1000337325060506050113498134300014上证501771880127012701987471307218045来源Wind国金证券研究所注分位数统计区间为2019年1月1日至今跨期价差率当月合约价格-下月合约价格当月合约价格当主力合约发生变化主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算图表2IF主力合约基差率图表3IF当季合约年化基差率IF当季年化基差率20日平均基差率IF主力基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴070430055043005套利收益线指数右轴0604200450420005041004100040350030400040002500203900390001015038003800000050-01037003700-0203600-05036002022-12-082022-12-222023-01-062023-01-202022-12-082022-12-222023-01-062023-01-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注沪深300指数基差率沪深300指数主力合约沪深300指数套利所需注沪深300指数年化基差率沪深300指数当季合约沪深300指数沪深基差率超过最大坐标轴将不在图中显示300指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示图表4IC主力合约基差率图表5IC当季合约年化基差率IC主力基差率20日平均基差率IC当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴63003006300060620062000502006100610004060006000030100590059000200000105800580057005700000-100-01056005600-0205500-20055002022-12-082022-12-222023-01-062023-01-202022-12-082022-12-222023-01-062023-01-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证500指数基差率中证500指数主力合约中证500指数套利所需注中证500指数年化基差率中证500指数当季合约中证500指数中证基差率超过最大坐标轴将不在图中显示500指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报图表6IH主力合约基差率图表7IH当季合约年化基差率IH当季年化基差率20日平均基差率IH主力基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴2900500290004028502850400280028000302750300275002027002700200010265026502600100260000025502550-01000025002500-0202450-10024502022-12-082022-12-222023-01-062023-01-202022-12-082022-12-222023-01-062023-01-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注上证50指数基差率上证50指数主力合约上证50指数上证50指数注上证50指数年化基差率上证50指数当季合约上证50指数上证50套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示图表8IM主力合约基差率图表9IM当季合约年化基差率IM当季年化基差率20日平均基差率IM主力基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴680068000456700400670003566002006600025650065000156400000640000563006300-200-00562006200-0156100-4006100-02560006000-600-03559005900-0455800-80058002022-12-082022-12-222023-01-062023-01-202022-12-082022-12-222023-01-062023-01-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证1000指数基差率中证1000指数主力合约中证1000指数中证1000注中证1000指数年化基差率中证1000指数当季合约中证1000指数中指数套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示证1000指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报图表10IF合约加总持仓量与成交量图表11IC合约加总持仓量与成交量IF持仓量IC持仓量万万IF成交量右轴万IC成交量右轴万241632123152314311012223058102130829562062941928542818222751702702022-12-082022-12-222023-01-062023-01-202022-12-082022-12-222023-01-062023-01-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表12IH合约加总持仓量与成交量图表13IM合约加总持仓量与成交量IH持仓量万IM持仓量万万IH成交量右轴IM成交量右轴万1412147135101356131358125125461212341151152112111105010502022-12-082022-12-222023-01-062023-01-202022-12-082022-12-222023-01-062023-01-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表14IF跨期价差率频数分布图表15IC跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率400350350300300250250200200150150100100505000下月-094-067下月-040-013下月014041下月069096下月123150单下月-088-047下月-006034下月075116下月156197下月238279单当季-130-079当季-027025当季076128当季180231当季283335位-068-002064129195261327393458524位当季当季当季当季当季下季-096-036下季024085下季145205下季266326下季387447下季021099下季178256下季335413下季492570下季649727来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报图表16IH跨期价差率频数分布图表17IM跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率35050453004025035200302515020100151050500下月-088-063下月-037-012下月014039下月065090下月116141单下月-073-044下月-014016下月046075下月105135下月164194位单-123-066-010047103160216273329386位当季当季当季当季当季当季-059-014当季031077当季122167当季212257当季302348下季-114-050下季014078下季142206下季270334下季397461094145197249300352403455506558下季下季下季下季下季来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今图表182023年分红点数预估1200010268100008929800075736962600040002000000IFICIHIM来源Wind国金证券研究所注因2022年分红大部分结束对各存续合约点数影响小仅做2023年年度预测展示图表19股债利差沪深300中证500上证50中证10001000800600400200000-200-4002019-052020-032020-092019-032019-072019-092019-112020-012020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-01来源Wind国金证券研究所注股债利差1股指PE-十年期国债收益率敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益能够增强市场中性策略的表现本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路此类产品对开多和开空没有限制对每周换手率等限制较小本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为025031和022ICIF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合收益率为062117和128从历史表现来看采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略本周的策略信号开多开空均有各期货合约策略信号方向有所分化大部分平仓均为信号平仓有3次止盈止损平仓根据策略规则策略于1月19日换仓于2月合约图表20交易限制较小的主动对冲策略回测表现是否执行策略累计收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤本周收益率今年收益率IC否-2457-632359-2602513025004是-662-157828-0551576072031IF否-992-239296-1821113031016是17663847100121107117149IH否-781-187291-167932022029是1322292741-0011067128255来源Wind国金证券研究所注假设初始资金为100万股票交易的手续费取千分之三期货手续费取万分之一使用当月合约进行对冲每个交易日只可进行一次主动交易同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险回测时间段为201881-2023120图表21主动对冲策略净值对比IC期货图表22主动对冲策略净值对比IF期货不主动交易的IC不主动交易的IF交易限制较少的主动对冲IC交易限制较少的主动对冲IF12141113121110910809080707060620188120198122020821202183120229132018812019812202082120218312022913来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报图表23主动对冲策略净值对比IH期货图表24本周策略表现不主动交易的IH执行策略不执行策略交易限制较少的主动对冲IH140141312012100111080090600807040062018812019812202082120218312022913020000ICIFIH来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表25主动对冲策略开仓信号日期ICIFIH2023116开多止盈损开多止盈损开多止盈损2023117开空信号平仓开空信号平仓开空信号平仓2023118开空信号平仓开空信号平仓开空信号平仓2023119开空信号平仓换仓开空信号平仓换仓开多信号平仓换仓2023120开空信号平仓开空信号平仓开空信号平仓来源Wind国金证券研究所商品期货市场本周概况与配置建议本周商品期货市场普遍收跌整体收涨229各细分板块有色金属和能化板块涨幅最大分别为429和355细分来看以周度涨跌幅不含周五夜盘作为标准本周沪锡低硫燃料油和燃油涨幅最大涨幅分别903831和739豆粕玉米淀粉和菜粕跌幅最大跌幅分别为-141-208和-236涨幅靠前商品期货沪锡低硫燃料油和燃油的相关股票表现如下沪锡相关锡业股份本周表现最好收涨536低硫燃料油相关苏奥传感大涨1750燃油相关川环科技收涨408权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心价差方面在统计的56个品种中有19个品种处于BACK结构BACK结构继续缩小市场活跃合约变化以新的活跃合约计算的价差结构看市场悲观需求预期持续改善换手方面沪锡是本周最活跃的交易品种纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种分别为1645和-1154我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比2023年度整体看市场复苏在途价格在一致预期下博弈市场未回到基本面为主宏观短期脉冲干扰的的供求主导行情宏观整体驱动仍是重要市场主线回望大宗商品供给端几个核心干扰以传统能源为代表的大宗资本开支不足因疫情带来的商品供应效率的下降长鞭效应下库存非正常的去累周期拉长和因地缘冲突带来的供应风险激增2022年下半年大宗商品整体下跌后上述供应风险仍然存在且占据主要的影响地位既代表本轮下跌不由供给端驱动也代表商品下跌对供应端风险改善效果有限需求下行担忧是2022年下半年大宗商品回调的重要因素细分时间点大宗商品与权益市场时常表现出同涨同跌的特点宏观整体驱动市场或者更具体的以美联储为核心的货币政策执行与货币政策边际变化是市场的交易核心市场多次大幅反弹的下挫都出现于通胀数据公布和美联储政策公布的时间节点2023年欧美国家的经济下行预期或进一步兑现货币政策边际变化仍将对市场整体有重要影响宏观三重矛盾下大宗商品仍有大幅波动1海外衰退兑现与衰退宽松2海外衰退兑现与国内复苏3通胀高位与加息放缓但是从大宗商品市场整体的BACK结构看BACK结构已经敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报持续缩小市场对短期供需错配的担忧和对未来需求的担忧已经双双缓解过去宏观政策的脉冲影响已经逐步减弱需求复苏与紧缩减缓并不构成新的矛盾点若市场复苏预期与现实共振印证宏观矛盾将转化为预期是否兑现的交易博弈大宗商品整体将打开更多的上行空间从具体驱动来看国内政策定调积极稳增长政策仍是投资主线在防疫政策优化与房地产融资条件改善后多品种价格底部持续上扬春节后市场或将演绎预期先行实际复苏验证的共振行情图表26本周南华指数涨跌幅图表27今年以来南华指数涨跌幅南华指数商品工业品农产品有色金属能化贵金属513051204411033100290280202220222022202220222022202220222022202220222022120231-------------010203040506070809101112001-------------070707070707070707070707黑色能化有色金属工业品商品贵金属农产品07来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表28商品期货市场细分涨跌幅化工煤焦钢矿能源PTA625螺纹钢060原油524甲醇476铁矿石-057燃油739纯碱314热轧卷板019LPG596沥青113硅铁094低硫燃料油831聚丙烯387锰硅-034谷物与农副塑料350不锈钢162玉米-087乙二醇357焦煤064苹果084短纤698焦炭221鸡蛋014橡胶288非金属建材生猪221纸浆592PVC388粳米069苯乙烯283玻璃455玉米淀粉-208尿素077有色红枣067油脂油料沪铝585软产品豆粕-141沪锌336棉花352豆一346沪铜230棉纱187豆二-139沪镍590豆油276沪铅-062棕榈油144沪锡903花生312贵金属菜粕-236黄金204菜油039白银134敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报来源Wind国金证券研究所图表29大宗关联股票涨跌幅周涨跌幅20181614121086420锡业股份苏奥传感阿尔特招商南油苏奥传感川环科技精锻科技沪锡LULULU燃油燃油燃油来源Wind国金证券研究所注关联股票取自Wind以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出每个品种的主营占比会有所不同若一类商品关联股票没有关联则顺延选取若不足三支取全部若超过三支取涨跌幅最大的三只图表30价差偏离与交易热度价差近月合约收盘价本周平均成交平均持仓20300沪锡152502001015051000050000-5-050-10-100PTALPGPVC-1520-150纯豆焦焦纸尿豆铁豆沪菜橡苹线硅热低锰苯螺玉甲塑花沪豆沪短沪沪郑菜沪沥不沪聚国原白沪燃棕乙纤粳棉玻红鸡玉生碱粕煤炭浆素油矿二镍油胶果材铁轧硫硅乙纹米醇料生铝一锌纤铜金棉粕铅青锈锡丙际油糖银号油榈二维米纱璃枣蛋米猪石卷燃烯钢钢烯铜胶油醇板淀板料粉油来源Wind国金证券研究所注价差偏离近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价近月活跃合约收盘价本周平均成交近月活跃合约平均成交远月活跃合约平均成交本周平均持仓近月活跃合约平均持仓远月活跃合约平均持仓敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表31沪锡价差率图表32沪金价差率历史同期价差率当前价差率历史同期价差率当前价差率500100400080060300040200020100000-020000-040-100-060-200-080-100-3002015112020171202018119201911820201202021120202212020231202016120-120200912020101202011120201212020131182014120201512020161202017120201811920191182020120202112020221202023120来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价股指期限套利计算当股指期货的市场价格在一定程度上偏离了其理论价格时就可以在期货市场上和现货市场上通过低买高卖并持有至基差收敛而获得收益即期现套利期现套利的前提是在交割日股指期货价格和标的指数会收敛期现套利主要分为正向套利与反向套利当现货被低估而相应的期货被高估时就可以卖出期货合约买入现货这种套利策略为正向套利策略当现货被高估期货被低估通过买入期货合约卖出现货获利的策略为反向套利策略考虑交易成本后通过计算套利交易的现金流我们可以预估当前两个方向的套利收益如果套利收益大于零便会产生套利机会假设StFtSTFT分别为现货与期货在t时刻与T时刻的价格在到期日T日理论上期货与现货价格因交割收敛所以FTSTMfMl分别为期货与融券的保证金比率CsCf分别为现货与期货交易的相关费用比率费用包括佣金和交易税等rf为无风险利率rl为融券年利率正向套利的套利收益率公式为TtFtStStFtMf1rf360StsFtfStFtMf反向套利的套利收益公式为TtTt360360StFtStFtMf1rfStFtStStFtMf计算中股指期货的单边交易费用取万分之零点二三现货的单边交易费用取千分之一期货和融券保证金分别为20和50融券利率为年化106暂时不考虑分红的影响套利过程中的主要风险有保证金追加风险基差不收敛风险股利风险现货的跟踪误差风险流动性风险等股利预估方法指数成分股分红会使价格指数直接回落分红回落会体现再股指期货的价格上造成额外贴水对未来分红点位的预测可以修正基差率实际基差率可以更好的跟踪市场真实的基差率水平上市公司分红计划与历史分红计划相关性极高分红计划有一定延续性我们通过历史分红规律来预测分红点位具体方法如下敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报图表33成分股分红预测方法分红进度预测方法已实施已公布分红预案按照实际实施预案计算未公布分红预案EPS预测派息率来源国金证券研究所根据预测时间的不同EPS的取值有所不同分红时间通常集中在每年的5678四个月份在预测的时间t若t小于10月上年度公司分红未结束使用上年度数据来进行预测EPS取年报披露EPS当年报EPS未披露EPS取值为上年度12月31日的EPSTTM若t大于10月对于已结束分红的公司我们需要对明年的分红进行预测EPS取值为t时间的EPSTTM图表34EPS取值方法目前时间预测范围业绩是否公布EPS取值业绩公布年报EPS今年分红预测yyyy-1-12-31的yyyy-mm-dd业绩未公布EPSTTM明年分红预测业绩未公布yyyy-mm-dd的EPSTTM来源国金证券研究所预测派息率方面对于过去三年稳定派息的公司预测派息率取过去三年的派息率均值对于稳定派息不足三年的公司若公司持续盈利预测派息率取上一年度的派息率对于过去一年未盈利正在资产重组上市不足一年的的公司若没有分红预告我们认为其不分红图表35预测派息率取值方法公司类型预测派息率稳定派息过去3年派息率均值不稳定派息但盈利过去1年派息率未盈利上市不足一年和其他重大变化0来源国金证券研究所派息时间方面有的上市公司分红时间间隔有稳定规律通常为每年同一月份有的上市公司分红时间间隔没有明显规律经过计算对于稳定派息的公司IFICIH和IM成分股分红间隔时间的均值分别为368366369369天当我们对一段时间的分红点位预测不需要特别精确的除息除权日期分红预案披露后可以及时调整预测所以我们使用上一年度的除息除权日来进行模糊预测根据以上预测我们可以得到每个合约期内因分红对指数具体点位影响每股分红指数收盘价成分股权重分红点位成分股收盘价预测派息率指数收盘价成分股权重股指期货主动对冲策略股指期货的负基差会使对冲策略增加额外成本拖累组合收益目前市场的对冲成本仍然很高为了大幅降低该成本我们将把股指期货日内交易与对冲仓位相结合通过主动择时的方法来降低负基差带来的影响由于股指期货日内价格波动存在较强的趋势性我们首先引入多项式拟合的方法来跟踪这一趋势从而构建交易策略我们可以通过研究价格与时间之间的变化关系来捕获价格趋势从而顺势交易变量之间的非线性关系可以通过函数拟合来研究其中最常用的方法有多项式拟合傅立叶展开等在本策略中我们主要采用多项式拟合方法来预测价格的变动趋势为了更好的把握日内敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报趋势我们采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控具体的拟合公式如下11110其中t为时间n为拟合阶数pt为t时刻的开盘价ft为拟合的函数an为拟合系数在数学上函数的一阶导数反映趋势的方向和强弱而二阶导数进一步反映趋势变化的快慢我们对拟合函数求一二阶导数通过导数值的正负可以对趋势的方向力度以及变化趋势进行判断具有上升趋势的函数的一阶导数大于零若二阶导数也大于零则体现为上升趋势加速即ft0ft0ft和ft分别为ft的一阶和二阶导数相反如果一阶导数小于零则具有下降趋势若二阶导数也小于零则体现为下降趋势加速即ft0ft0若在上升趋势中二阶导数小于零或者在下降趋势中二阶导数大于零分别表现为上升趋势和下降趋势放缓在上述的前两种情况下我们应该顺势建仓当出现后两种情况时我们应该平仓下表展示了策略信号的定义图表36策略信号定义导数取值ft0ft0ft0上涨趋势加速多仓下跌趋势放缓ft0上涨趋势放缓平仓下跌趋势加速空仓来源国金证券研究所策略参数方面主要参数有拟合阶数和拟合时间长度后者即拟合所使用的历史数据的长度一般来说拟合阶数越大越能捕捉到局部的波动信号但相应地受噪声的影响也就更大而拟合时间越长就越能发现长期趋势我们使用4阶拟合下450分钟的参数组合止盈线设置在110止损线设置在-1301以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明13金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明14