摘要
　　本次延展统计了春节前后5日各规模宽基指数的上涨概率。虽然全部指数在节后都是高于70%的上涨概率，但节后小盘指数的上涨概率是高于大盘指数的，节后风格往小盘成长切换的可能性较大。对于节后短端利率的变化，除了7天银行间质押式回购加权利率节后5天的下跌概率较低，其他统计的5个利率下跌概率都有60%以上，1个月SHIBOR甚至有81.25%的下跌概率。总的来说，节后流动性缓解的可能性更大。
　　对于北向资金春节前后5个交易日情况，从2015年以来，北向资金在春节之后净流入的概率更大，而且在唯一净流出的2016年，也仅仅是小额的净卖出，规模比同年的节前净卖出规模要小。整体北向在节后净买入的可能性较大。
　　北向行业净流入方面，北向资金在节后更愿意买入春运利好的交通运输，春节期间吃喝消费利好的商贸零售、消费者服务和食品饮料行业，还有预期新一年景气复苏利好的化工，家电，房地产和银行等。
　　结合经济面，资金面和历史统计来看，节后资金(包括北向和国内资金)进场预期较强，若PMI数据如预期的回暖，强化经济回暖预期，未来一周股指上涨的概率较大，且节后利率小幅下行的可能性较大，流动性有所缓解，预估小盘成长有望表现优于大盘价值。
　　从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，1月份的权益配置观点为中性，配置仓位为50%，维持与12月份的50%相同的权重。拆分来看，模型对于1月份经济增长信号强度维持于100%，对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度，信号强度上维持0%。择时策略2023年至今收益率为3.55%，同期Wind全A收益率为7.09%。结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：建筑、建材、机械、国防军工、非银行金融及计算机。截至2023年1月20日，行业轮动策略的年化收益率为13.87%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.65%，信息比率为0.82。
　　量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周反转和波动率因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。未来一周，场外资金进场且年前进场的资金也可能出现部分兑现，资金选择处于相对低位的资产可能性较高，使得反转和波动率因子表现依然可期。若年后小盘风格如历史统计的一般，市值因子预估也有一定的表现。
　　可转债因子方面，上周正股价值和正股财务质量因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，而后续在年报行情未结束前，预期后续正股一致预期也会随着正股价值和正股财务质量因子有一定的表现。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：本次延展统计了春节前后5日各规模宽基指数的上涨概率虽然全部指数在节后都是高于70的上涨概率但节后小盘指数的上涨概率是高于大盘指数的节后风格往小盘成长切换的可能性较大对于节后短端利率的变化除了7天银行间质押式回购加权利率节后5天的下跌概率较低其他统计的5个利率下跌概率都有60以上1个月SHIBOR甚至有8125的下跌概率总的来说节后流动性缓解的可能性更大对于北向资金春节前后5个交易日情况从2015年以来北向资金在春节之后净流入的概率更大而且在唯一净流出的2016年也仅仅是小额的净卖出规模比同年的节前净卖出规模要小整体北向在节后净买入的可能性较大北向行业净流入方面北向资金在节后更愿意买入春运利好的交通运输春节期间吃喝消费利好的商贸零售消费者服务和食品饮料行业还有预期新一年景气复苏利好的化工家电房地产和银行等结合经济面资金面和历史统计来看节后资金包括北向和国内资金进场预期较强若PMI数据如预期的回暖强化经济回暖预期未来一周股指上涨的概率较大且节后利率小幅下行的可能性较大流动性有所缓解预估小盘成长有望表现优于大盘价值从中期来看根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号1月份的权益配置观点为中性配置仓位为50维持与12月份的50相同的权重拆分来看模型对于1月份经济增长信号强度维持于100对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度信号强度上维持0择时策略2023年至今收益率为355同期Wind全A收益率为709结合我们的短期价量行业配置模型其表示未来一周值得关注的行业分别为建筑建材机械国防军工非银行金融及计算机截至2023年1月20日行业轮动策略的年化收益率为1387夏普比率为064显著高于基准组合行业轮动策略的年化超额收益率为765信息比率为082量化选股因子方面我们对八个大类选股因子在不同的股票池中全部A股沪深300中证500和中证1000的表现进行跟踪上周反转和波动率因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益其他因子表现一般未来一周场外资金进场且年前进场的资金也可能出现部分兑现资金选择处于相对低位的资产可能性较高使得反转和波动率因子表现依然可期若年后小盘风格如历史统计的一般市值因子预估也有一定的表现可转债因子方面上周正股价值和正股财务质量因子表现良好过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债而后续在年报行情未结束前预期后续正股一致预期也会随着正股价值和正股财务质量因子有一定的表现以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录一市场概况411主要市场及行业指数表现412近期经济日历413近期日历效应统计414市场宏观环境概况615北上资金流向观测716中期权益配置视角8二行业配置视角921行业配置策略观点922有效择时指标跟踪10三量化因子视角1131选股因子1132转债因子12附录12风险提示13图表目录图表1主要市场指数近期周度涨跌幅4图表2近期经济日历4图表3各股指春节前后上涨概率2005年至今5图表4短端利率春节前后下跌的概率2007年至今5图表5北向资金净买额5日均值亿5图表6北向资金历年春节前后净流入日均额百万6图表7本周宏观数据概览6图表8各类利率走势7图表9北上资金各托管机构累计净流入亿元8图表10北上资金收益率及净流入变化8图表11北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8图表12北向择时策略走势净值8图表13宏观择时模型最新观点截至12月31日8图表14宏观择时模型净值表现9图表15宏观择时模型超额收益表现9图表16行业轮动策略组合净值9敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表17行业轮动策略分年度收益率9图表18相关行业的ETF基金9图表19各指标在不同行业上的择时胜率截至2023年1月20日10图表20大类因子的IC均值与多空收益11图表21一致预期市值成长和反转因子多空净值全部A股12图表22质量技术价值和波动率因子多空净值全部A股12图表23可转债择券因子多空净值12图表24可转债择券因子IC均值与多空净值12图表25国金证券大类因子分类12敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报11主要市场及行业指数表现过去一周国内主要市场指数中上证50沪深300中证500和中证1000指数上行明显其中上证50沪深300中证500和中证1000指数的涨幅为17726332和337而行业指数涨多跌少计算机电子有色金属国防军工及石油石化等28个行业指数上涨其中计算机行业指数涨幅最大周涨幅达771食品饮料及轻工制造等2个行业指数下跌其中食品饮料行业指数跌幅最大周跌幅达-082图表1主要市场指数近期周度涨跌幅4003483373503202972823002722532632352501962001751771501131000740750500260002022123020231620231132023120上证50沪深300中证500中证1000来源Wind国金证券研究所12近期经济日历我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件来辅助投资者做时间节点的把控未来一周中国的数据关注PMI数据若较12月份有所提振则是对经济复苏预期的一步强有力的印证有利于吸引场外资金在春节后继续看多而美国方面关注北京时间2月2日凌晨的2月份利率决议和美联储主席鲍威尔的发言目前本次议息会议市场预期加息25个基点大概率不会有超预期加息的情况主要还是关注鲍威尔对于后市的态度而下周5的非农数据也需要关注观测是否还是持续的超预期若本次数据低于预期也是对美国经济周期逐步进入衰退的一个印证图表2近期经济日历星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日123124125126127128129中休市中休市中休市中休市中休市1月Markit制造业本周美美Q4GDP美12月PCEPMIQ4PCE1301312122232425中1月中采制造业PMI中1月财新制造业PMI美公布利率决议中1月财新服务业PMI美1月ISM制造业PMI美1月非农就业人口下周来源Wind国金证券研究所注其中过去一周展示的数值格式为当期值上一期值13近期日历效应统计我们本次更加深入的统计了春节前后市场风格变化的可能性我们首先对统计的股指进行了延展从上周的单纯Wind全A到这周各规模的宽基指数从逐年各指数的上涨概率就能看出节后小盘指数上涨的可能性是高于大盘指数的虽然全部指数在节后都是高于70的上涨概率敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报然后我们也对节后流动性做了日历效应的简单探讨可以看到短端利率除了7天银行间质押式回购加权利率节后5天的下跌概率较低其他统计的5个利率下跌概率都有60以上1个月SHIBOR甚至有8125的下跌概率总的来说节后流动性缓解的可能性更大图表3各股指春节前后上涨概率2005年至今节前5个交易日节后跳空节后首日节后五个交易日Wind全A7830609052207390沪深3007778611144447222中证5007778666766678333中证10006667666772228889来源Wind国金证券研究所图表4短端利率春节前后下跌的概率2007年至今下跌概率年前5天差额BP年后5天差额BPSHIBOR1周50006250SHIBOR2周68756875SHIBOR1个月68758125SHIBOR3个月43756250银行间质押式回购加权利率7天75003750银行间质押式回购加权利率1个月75007500来源Wind国金证券研究所另外由于今年以来北向资金出现了持续的大买市场对于北向资金流向的关注度有所提升我们也统计了2015年以来春节前后的资金流入情况如果我们对比春节前后5个交易日的情况可以发现北向资金在春节之后净流入的概率更大而且在唯一净流出的2016年也仅仅是小额的净卖出规模比同年的节前净卖出规模要小整体北向在节后净买入的可能性较大图表5北向资金净买额5日均值亿春节前5日春节后5日20159604142016-563-0232017109617612018-14319012019450452742020-238860122021478726982022-52142149净流入概率050875来源Wind国金证券研究所另外我们也统计了春节前后北向资金行业净流入情况的变化这4年的春节前5天北向对传媒农林牧渔和轻工制造行业都有净流入但春节后5天仅轻工制造保持4年的连续净流入而传媒和农林牧渔行业节后净流入概率都有所降低其中传媒行业节后两年净流入两年净流出春节前后差异明显可以看出资金对于传媒板块更偏好于节前埋伏博弈春节的电影票房大卖预期而农林牧渔仅仅是出现了一年的小额净流出除了2020年的小额净流出其他年份节后净流入额都大于节前的净流入额而春节后5天交通运输有色金属综合商贸零售基础化工家电房地产消费者服务银行非银行金融和食品饮料行业节后净流入的年数都多于节前净流入的年数可以看出北向资金在节后更愿意买入春运利好的交通运输春节期间吃喝消费利好的商贸零售消费者服务和食品饮料行业还有预期新一年景气复苏利好的化工家电房地产和银行等敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报图表6北向资金历年春节前后净流入日均额百万年前5天年后5天2019202020212022上涨概率2019202020212022上涨概率传媒315991695199100交通运输210941314751525100农林牧渔604261411116100有色金属8089330643971100轻工制造087031686008100综合13915730176100医药3643133547-829175轻工制造139841025029100建材072122553-73575农林牧渔694-054592115275建筑136300313-30575医药64324823678-425375有色金属893296234-131475商贸零售64957-75115375机械1910976367-91575基础化工167022741-382775汽车1288912554-120975家电6856244077-19475电力及公用事业1472-4316737975建材1874-7730098275电力设备及新能源148720721465-672675建筑86392902-17375纺织服装00418077-10375房地产605-144150611075综合金融049-0400200875机械194338403-197975计算机12621174784-167475消费者服务135235-1262184975钢铁31701321-221975电力及公用事业1094-41530177175交通运输590-133406-126950电力设备及新能源18592751558-440875商贸零售18309-094-55750综合金融000-0224237775国防军工27320-166-12850银行4165-12681221041075基础化工075-093285-275750非银行金融6550-1761406797775家电6857-409612-108450食品饮料6473861-9445143075电子3293-4842126-219450传媒404-631454-67350石油石化1255-032093-64150国防军工76241-3789-82950综合019-12-10604250汽车122720-1946-356250银行7129-938-377635050电子1690-409-3857325650食品饮料5876-449674-652050石油石化1106-01021-18950房地产983-170-1487-110625纺织服装120-26078-02250煤炭-171-85062-108325计算机1205399-1699-464250通信1045-125-230-396125煤炭-309-50429-56925非银行金融4141-416-630-721425通信1128-106-1049-33025消费者服务-1686-53-851-6910钢铁-057-692229-180925来源Wind国金证券研究所14市场宏观环境概况经济面上上周公布了12月工业增加值和12月社会消费品零售总额工业增加值仍延续跌势12月报13较上月下滑09但是社会消费品零售总额同比出现了拐点12月报-18较上月上行41一定程度上反映了消费的回暖目前下周1月份的中采制造业PMI的彭博预期数据为499截至2023年1月25日12月份的公布值为47整体预期经济景气回暖若符合预期回升大概率会继续提振股指而流动性方面本周央行通过7天逆回购投放21550亿元到期1890亿元整体通过公开市场操作净投放19660亿元尽管央行净投放大量资金春节跨节整体流动性还是偏紧张1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率都有一定的下降分别报199和201较上周分别上升48BP和214BP1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报229和2377较上周上升74BP和24BP下周春节结束之后央行释放的跨节流动性会逐步回笼但预估下周央行还是会有一定力度的公开市场操作从而保证资金面的平稳和流动性的合理宽裕结合利率的春节日历效应分析度过了流动性收紧的节前节后一周短端利率的下行概率还是偏高些结合经济面资金面和历史统计来看节后资金包括北向和国内资金进场预期较强若PMI数据如预期的回暖强化经济回暖预期未来一周股指上涨的概率较大且节后利率小幅下行的可能性较大流动性有所缓解预估小盘成长有望表现优于大盘价值图表7本周宏观数据概览截至数据分类指标名称Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-222023-01-20中采制造业PMI494945014924847经济中采非制造业PMI538526506487467416财新制造业PMI50449548149249449敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报财新服务业PMI5555549348446748工业增加值当月同比38426352213社会消费品零售总额当月同比275425-05-59-18工业企业利润总额累计同比-11-21-23-3-36出口金额当月同比187157-03-89-99PPI当月同比422309-13-13-07通胀CPI当月同比272528211618SHIBOR3个月18461616731745219324222377银行间质押式回购加权利率3个月21752238222282555货币国债到期收益率3个月14988147041602616249208112051919173国债到期收益率2年21886209692136420782236022352224273国债到期收益率10年275626225276012643328852835329331M1同比676164584637信用M2同比12122121118124118社会融资规模存量同比1071051061031096来源Wind国金证券研究所图表8各类利率走势28231813202244202254202264202274202284202294202210420221142022124202314SHIBOR3个月银行间质押式回购加权利率3个月国债到期收益率3个月国债到期收益率2年国债到期收益率10年来源Wind国金证券研究所15北上资金流向观测外资情绪较为积极最近一周北上资金净流入43383亿元从细分机构来看银行类资金净流入30918亿元券商类资金净流入1729亿元其中外资券商净流入19468亿内资券商净流出-2178亿陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性而且在日频的资金流数据中相较每日成交金额这类数据北向资金更多是以机构资金为主能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具根据我们的测算滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪而且也能较好的对市场进行择时当其高于23分位点时表明北向资金整体处于积极买入的状态截至1月20日滚动100日平均北向单日净买入成交额处于88分位点位高于23分位点显示目前北向资金整体情绪高涨其表示海外投资者阶段性的看好A股市场我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略当分位点高于23分位点我们持仓股指否则空仓截至1月20日今年以来Wind全A指数下跌1271择时策略上涨29敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报图表9北上资金各托管机构累计净流入亿元图表10北上资金收益率及净流入变化最近一周最近一周净流入22年至23年1月20资金分类北上资金券商银行收益率亿元日累计净流入亿元1300011000北上资金4994338325325990007000券商类470172905208450003000内资券商467-2178-218181000-1000外资券商4701946873903-3000银行类50530918205992来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表11北向单日净买入成交额20日均值与股指走势图表12北向择时策略走势净值万得全A北向单日净买入成交额亿元MA20右轴北向择时净值万得全A净值700080250600060200500040400020150300001002000-200501000-400-60000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注未考虑手续费16中期权益配置视角从中期来看根据我们构建的宏观择时策略给出的信号1月份的权益配置观点为中性配置仓位为50维持与12月份的50相同的权重拆分来看模型对于1月份经济增长层面持续保持看多的观点信号强度维持于100也符合我们对1月份各地疫情逐步达峰之后中期经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度信号强度上维持0择时策略2023年至今收益率为355同期Wind全A收益率为709总体来说当前模型对权益市场评分为中性关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略图表13宏观择时模型最新观点截至12月31日观察维度当前信号上月信号经济增长100100货币流动性00配置仓位5050配置观点中性中性来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报图表14宏观择时模型净值表现图表15宏观择时模型超额收益表现2520000201500015100001050005000-50000-10000股票择时wind全A股票择时wind全A超额收益来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所21行业配置策略观点当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为建筑建材机械国防军工非银行金融及计算机本周策略维持建材非银行金融和计算机的配置将剩下的行业配置切换回建筑机械和国防军工当中截至2023年1月20日行业轮动策略的年化收益率为1387夏普比率为064显著高于基准组合行业轮动策略的年化超额收益率为765信息比率为082从分年度的表现可以看出今年以来行业轮动策略组合的收益率为-167回顾上周表现上期推荐的六个行业的平均收益为227略低于除综合金融外的29个行业的平均收益243超额收益为-016图表16行业轮动策略组合净值图表17行业轮动策略分年度收益率年份等权配置板块轮动超额净值等权配置板块轮动超额净值2012年31814831123632013年1353329817435252014年470476332006422015年50665269-0923152016年-1319-1384-147212017年1166615261052018年-2887-18501451002019年28382264-4632020年2193431417602021年1220266212852022年-1371-1670-3772023年580339-228来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所我们重点整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金方便投资者布局相关行业及其细分行业图表18相关行业的ETF基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人159635OF华夏中证基建ETF2022-07-12严筱娴华夏基金管理有限公司159619OF国泰中证基建ETF2022-02-18苗梦羽国泰基金管理有限公司159745OF国泰中证全指建筑材料ETF2021-06-18黄岳国泰基金管理有限公司159663OF华夏中证机床ETF2022-10-26司帆华夏基金管理有限公司159667OF国泰中证机床ETF2022-10-26苗梦羽国泰基金管理有限公司512680OF广发中证军工ETF2016-10-14霍华明广发基金管理有限公司敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报基金代码基金名称上市日期基金经理管理人512810OF华宝中证军工ETF2016-08-22胡洁华宝基金管理有限公司512660OF国泰中证军工ETF2016-08-08艾小军国泰基金管理有限公司159841OF天弘中证全指证券公司ETF2021-02-09沙川陈瑶天弘基金管理有限公司515560OF建信中证全指证券公司ETF2020-07-20龚佳佳建信基金管理有限责任公司159778OF工业互联ETF2022-02-17罗英宇鹏华基金管理有限公司159738OF沪港深云计算ETF2022-01-28李茜华泰柏瑞基金管理有限公司来源Wind国金证券研究所22有效择时指标跟踪并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况在构建行业轮动策略时我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性在计算该指标时我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算计算公式如下0其中为不择时行业j指数为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率可以看出行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅上升变为4977具体来说择时指标在非银行金融商贸零售房地产计算机和综合等行业上的择时胜率比较高在农林牧渔交通运输汽车煤炭和基础化工等行业上的择时胜率比较低图表19各指标在不同行业上的择时胜率截至2023年1月20日行业MACDDPODMAVWAPEMV非银行金融64525408546156334892商贸零售60305369599060364395房地产62624710531555485023计算机57025118516256375157综合53075159634263673204建筑56004915564254944685国防军工51965429515852495300银行57205297536951854737机械59664696567245545343建材55714796509557424780石油石化57784184550455614726家电55454816539351714540钢铁55174366609451734185医药53955144543946384636通信51974711553250184779有色金属58464803500953114076轻工制造53885438388954664751传媒50404948511356724028电子54124654490445235279纺织服装54364791443454054685食品饮料51245247525643844393消费者服务46955359421348524881电力及公用事业56074646420049354334电力设备及新能源48184775470847344405基础化工47044407499349464154敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报行业MACDDPODMAVWAPEMV煤炭48734805506438244604汽车49684034459449633316交通运输39844255353842834293农林牧渔43363606431534423620来源Wind国金证券研究所31选股因子我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪各类因子的具体构建已放在了附录中从IC结果可以得出在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中反转和波动率因子在全部4个股票池中均取得了较为显著的正收益而成长因子在4个股票池中都表现不佳而从选股因子多空净值的趋势上来看上周反转因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益而价值因子在4个股票池中都表现不佳其他因子表现一般过去一周由于行情随着情绪和资金波动波动率因子表现良好另外趋势配置核心资产的资金也减缓了使得反转因子表现恢复良好未来一周场外资金进场且年前进场的资金也可能出现部分兑现资金选择处于相对低位的资产可能性较高使得反转和波动率因子表现依然可期若年后小盘风格如历史统计的一般市值因子预估也有一定的表现图表20大类因子的IC均值与多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部A股-024040-123210602916262821644沪深300-3541746-7782844-250-660604783上周中证500-266550-2492214-948356-059231中证1000092-274-7581764-3991247-7051123IC均值全部A股141079056535-0658304009242022年沪深300068-158-271208-172184176353以来中证500007232067323-018521277604中证1000175263099508-022601341747全部A股-022008032324071239-044254沪深300-108216052258060-080-060048上周中证500023045-028403004-172-196-057因子多空中证1000-006-034-127262012189-201212收益全部A股2832-131108043170625615179160792022年沪深3001648-268-6583113-744668547-1040以来中证500269222721911319-69521658691359中证1000267813427424027-015424213162455来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报图表21一致预期市值成长和反转因子多空净值全图表22质量技术价值和波动率因子多空净值全部A部A股股一致预期市值质量技术成长反转价值波动率23118261614211216111080606来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所32转债因子我们针对可转债构建了量化择券因子并定期对五个择券因子的表现进行跟踪正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发从预测正股的因子来构建可转债因子转债估值因子选取了平价底价溢价率从IC结果可以看出上周正股价值和正股财务质量因子表现良好其他因子表现一般而从择券因子多空组合净值来看正股价值和正股财务质量因子取得了正多空收益其他因子表现一般过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债而后续在年报行情未结束前预期后续正股一致预期也会随着正股价值和正股财务质量因子有一定的表现图表23可转债择券因子多空净值图表24可转债择券因子IC均值与多空净值正股一致预期正股成长正股财务质量IC均值因子多空收益正股价值转债估值上周2022年以来上周2022年以来1413正股一致预期-794-098-0390541211正股成长-118-099-01423410908正股财务质量275050029-1330706正股价值11592710520020520191227202012272021122720221227转债估值-2274804-112833来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所附录图表25国金证券大类因子分类大类因子排序方向细分因子定义市值LNMktCap流通市值的对数BPLR最新年报账面净资产最新市值EPFTTM未来12个月一致预期净利润最新市值价值SPTTM过去12个月营业收入最新市值EPFY0当期年报一致预期净利润最新市值Sales2EV过去12个月营业收入企业价值NetIncomeSQChg1Y单季度净利润同比增速成长OperatingIncomeSQChg1Y单季度营业利润同比增速敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报RevenuesSQChg1Y单季度营业收入同比增速ROEFTTM未来12个月一致预期净利润股东权益均值OCF2CurrentDebt过去12个月经营现金流净额流动负债均值质量GrossMarginTTM过去12个月毛利率Revenues2AssetTTM过去12个月营业收入总资产均值EPSFTTMChg3M未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率一致预期ROEFTTMChg3M未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率TargetReturn180D一致预期目标价相对于目前股价的收益率VolumeMean20D240D20日成交量均值240日成交量均值Skewness240D240日收益率偏度技术VolumeCV20D20日成交量标准差20日成交量均值TurnoverMean20D20日换手率均值Volatility60D60日收益率标准差IVCAPMCAPM模型残差波动率波动率IVFFFama-French三因子模型残差波动率IVCarhartCarhart四因子模型残差波动率PriceChg20D20日收益率PriceChg40D40日收益率反转PriceChg60D60日收益率PriceChg120D120日收益率来源国金证券研究所风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险2当政策环境发生变化模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险敬请参阅最后一页特别声明13金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明14