业绩简评
　　 2023年1月29日公司发布《重大资产购买预案》，拟以9.99亿港币对价购买纷美包装（国内液包龙头）28.22%股权，若交易完成将成为纷美第一大股东。
　　经营分析
　　若交易完成，公司将成为纷美第一大股东。本次交易的对方为纷美第一大股东怡和控股子公司JSHVenture Holdings Limited，收购377,132,584股，收购对价为每股2.65港元，对应转让价款9.99亿港元（8.64亿元人民币）。
　　公司在液包行业地位有望提升，产品、客户、海外产能布局赋能融合加快。纷美为国内第一大液体包装公司，下游客户包括蒙牛、伊利等，21年公司营收34.6亿元人民币，截至1H22，拥有液包产能300亿包；根据公司公告，受原材料成本压力影响，预计2022年公司净利1.68~1.88亿元人民币，同比-41.1%~-34.1%。我们认为，此项资产购买有望进一步优化公司生产布局，提高产业链优势。1）产业链上，纷美具备灌装机等前端设备生产及销售能力，助力加快上游产业链完善；2）客户圈层延伸：若交易成功，公司将成为蒙牛第二大供应商；3）完善海外产能布局和海外市场开拓，纷美在德国、泰国均完成液包产能建设，且于22年9月收购意大利工厂，1H22国内/海外客户营收占比64.3%/35.7%。
　　液包行业：中期消费升级驱动量稳价升，国产厂商凭高性价比产品&高效服务份额提升大势所趋。若本次交易完成，公司在国内液包企业份额有望提升至第二名，仅次于利乐，伴随成本管控&优质工艺壁垒构筑的毛利率优势，看好后续盈利能力优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　不考虑此次并购事项，我们预测公司22/23/24年归母净利润1.77/2.39/3.09亿元，同比+12.4%/35%/+29.5%，当前股价对应PE分别为39/29/22X，考虑到公司凭借高性价比优质产品力、强服务优势深度绑定大客户进行国产替代，产能释放助力市场份额提升，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　重大资产购买不成功的风险；人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。

研究报告全文：业绩简评2023年1月29日公司发布重大资产购买预案拟以999亿港币对价购买纷美包装国内液包龙头2822股权若交易完成将成为纷美第一大股东经营分析若交易完成公司将成为纷美第一大股东本次交易的对方为纷美第一大股东怡和控股子公司JSHVentureHoldingsLimited人民币元成交金额百万元收购377132584股收购对价为每股265港元对应转让价22001000款999亿港元864亿元人民币8002000公司在液包行业地位有望提升产品客户海外产能布局赋能6001800融合加快纷美为国内第一大液体包装公司下游客户包括蒙牛4001600伊利等21年公司营收346亿元人民币截至1H22拥有液包200产能300亿包根据公司公告受原材料成本压力影响预计202214000年公司净利168188亿元人民币同比-411-341我们认221227221030220902为此项资产购买有望进一步优化公司生产布局提高产业链优成交金额新巨丰沪深300势1产业链上纷美具备灌装机等前端设备生产及销售能力助力加快上游产业链完善2客户圈层延伸若交易成功公司将成为蒙牛第二大供应商3完善海外产能布局和海外市场开拓公司基本情况人民币纷美在德国泰国均完成液包产能建设且于22年9月收购意大项目202020212022E2023E2024E利工厂1H22国内海外客户营收占比643357营业收入百万元10141242163921492727营业收入增长率8482242319731102693液包行业中期消费升级驱动量稳价升国产厂商凭高性价比产归母净利润百万元169157177239309品高效服务份额提升大势所趋若本次交易完成公司在国内液归母净利润增长率4635-704124235032954包企业份额有望提升至第二名仅次于利乐伴随成本管控优质摊薄每股收益元04740440042105680736每股经营性现金流净额058011068070088工艺壁垒构筑的毛利率优势看好后续盈利能力优化ROE归属母公司摊薄171413747439461141盈利预测估值与评级PE000000387428692215不考虑此次并购事项我们预测公司222324年归母净利润PB000000288271253177239309亿元同比12435295当前股价对应来源公司年报国金证券研究所PE分别为392922X考虑到公司凭借高性价比优质产品力强服务优势深度绑定大客户进行国产替代产能释放助力市场份额提升给予买入评级风险提示重大资产购买不成功的风险人民币汇率波动大股东减持限售股解禁敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入93510141242163921492727货币资金267252347153816261780增长率85224320311269应收款项252253412448587745主营业务成本-647-661-903-1279-1622-2042存货149132186220279351销售收入691652727780755749其他流动资产197203184206209213毛利289353339360526685流动资产8648411128241227013089销售收入309348273220245251总资产642578653787795813营业税金及附加-8-8-7-8-11-14长期投资000121620销售收入080706050505固定资产405545532598637650销售费用-52-51-59-67-86-109总资产301375308195188171销售收入555048414040无形资产393841414040管理费用-58-63-66-82-140-177非流动资产483613600653695711销售收入626253506565总资产358422347213205187研发费用0-4-8-10-13-16资产总计134714531728306533963800销售收入000407060606短期借款5489000息税前利润EBIT171227198193277369应付款项307306443573728917销售收入183224160118129135其他流动负债59806077109139财务费用-441173033流动负债4203955136498371056销售收入05-04-01-10-14-12长期贷款04036363636资产减值损失-15-102-4-1-1其他长期负债303236000公允价值变动收益1241244负债4504675846868731092投资收益400211普通股股东权益8979871144238025232708税前利润23na01090302其中股本357357357420420420营业利润160230211226317411未分配利润262338484590733919营业利润率171226170138148151少数股东权益000000营业外收支0-20111负债股东权益合计134714531728306533963800税前利润160228211227318412利润率171225170138148151比率分析所得税-44-59-54-50-80-1032019202020212022E2023E2024E所得税率276259254220250250每股指标净利润116169157177239309每股收益032404740440042105680736少数股东损益000000每股净资产251427643204566660076448归属于母公司的净利润116169157177239309每股经营现金净流053405830106068206990877净利率124167127108111113每股股利000000000000016802270294回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率12871714137474394611412019202020212022E2023E2024E总资产收益率8571163910577703814净利润116169157177239309投入资本收益率1301162012376248121008少数股东损益000000增长率非现金支出16111687380主营业务收入增长率8718482242319731102693非经营收益-726-8-4-4EBIT增长率15803244-1250-26443463311营运资金变动6726-12550-15-17净利润增长率33674635-704124235032954经营活动现金净流19120838286293368总资产增长率5467861888773910791190资本开支-54-177-34-116-109-89资产管理能力投资000000应收账款周转天数749790839840840840其他-2489814211存货周转天数829776643640640640投资活动现金净流-302-79-21-114-108-88应付账款周转天数548584506600600600股权募资000113000固定资产周转天数1536170914271119834607债权募资-361818-3700偿债能力其他-36-121-4-73-98-126净负债股东权益-4116-3695-3988-6964-6915-7011筹资活动现金净流-72-102141019-98-126EBIT利息保障倍数403-595-1740-114-92-113现金净流量-1832631119287154资产负债率333932123380223725712873来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价200040012022-12-30增持1513170517051900300来源国金证券研究所180017002001600100150014000221202220902投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮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