事件：新巨丰以9.99亿港币现金作为对价支付的方式，收购JSHVentureHoldings Limited持有的纷美包装377,132,584股股票，约占纷美包装总股份的28.22%。
　　强强联合，无菌包装国产化阵营壮大：在中国无菌包装市场，海外的利乐公司和SIG集团占据65%份额，而国内的纷美和新巨丰分别占据12.3%和6.99%份额，是中国公司市占率排名的前两位。此次在股权层面的强强联合，使得无菌包装国产化替代阵营的实力更加强大，面对海外巨头形成更有利的竞争格局。
　　资源互补，双赢局面有望形成：新巨丰是伊利的第一大国产无菌包装供应商，而纷美是蒙牛的第一大国产无菌包装供应商，双方有望打通国内排名前二的乳企客户资源。另外，纷美在上游灌装机设备领域亦有布局，有望补齐新巨丰在设备领域的短板，也为国产灌装机突破利乐在中高端市场的垄断提供了机遇。
　　无菌包装市场广阔，多方因素助力公司打开成长空间：当前国内无菌包装市场以利乐和SIG两家外资企业主导，而上游乳企对于国产化替代的诉求日渐迫切。食品安全无小事，从国家政策角度亦需要中国公司提升话语权。而纵观全球，包含无菌包装及无菌灌装设备口径的市场规模约在500亿美元规模，且仍保持10%左右增速。公司未来有望在广阔的市场复制利乐的成功路径，构建全球无菌包装行业的竞争优势。
　　盈利预测与投资评级：公司为内资无菌包装龙头，与大型乳企合作稳定，此次收购纷美包装股份有望整合国产无菌包装市场，全面提升公司实力。我们认为公司未来增长确定性较高，2022-2024年公司有望实现归母净利润1.75、3.13、4.19亿元，对应当前股价PE为39、22、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户依赖风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险；收购未能按预案完成的风险等
　　

研究报告全文：新巨丰包装印刷公司点评30129620230130拟收购纷美股权无菌包装国产化替代加速证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件新巨丰以999亿港币现金作为对价支付的方式收购JSHVenture基本数据2023-01-20HoldingsLimited持有的纷美包装377132584股股票约占纷美包装总股份收盘价元1630流通股本亿股059的2822每股净资产元553总股本亿股420强强联合无菌包装国产化阵营壮大在中国无菌包装市场海外的利乐最近12月市场表现公司和SIG集团占据65份额而国内的纷美和新巨丰分别占据123和699份额是中国公司市占率排名的前两位此次在股权层面的强强联合新巨丰沪深300使得无菌包装国产化替代阵营的实力更加强大面对海外巨头形成更有利的上证指数包装印刷4竞争格局-2-9资源互补双赢局面有望形成新巨丰是伊利的第一大国产无菌包装供应-15商而纷美是蒙牛的第一大国产无菌包装供应商双方有望打通国内排名前二-21的乳企客户资源另外纷美在上游灌装机设备领域亦有布局有望补齐新巨-28丰在设备领域的短板也为国产灌装机突破利乐在中高端市场的垄断提供了机遇分析师潘宁河无菌包装市场广阔多方因素助力公司打开成长空间当前国内无菌包SAC证书编号S0160521010001pannhctseccom装市场以利乐和SIG两家外资企业主导而上游乳企对于国产化替代的诉求日渐迫切食品安全无小事从国家政策角度亦需要中国公司提升话语权而分析师刘洋纵观全球包含无菌包装及无菌灌装设备口径的市场规模约在500亿美元规SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom模且仍保持10左右增速公司未来有望在广阔的市场复制利乐的成功路径构建全球无菌包装行业的竞争优势分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003liybctseccom盈利预测与投资评级公司为内资无菌包装龙头与大型乳企合作稳定此次收购纷美包装股份有望整合国产无菌包装市场全面提升公司实力我们认为公司未来增长确定性较高2022-2024年公司有望实现归母净利润175相关报告313419亿元对应当前股价PE为392216倍维持增持评级1内资无菌包装龙头国产替代空间广阔2023-01-11风险提示客户依赖风险行业竞争风险原材料价格波动风险收购未能按预案完成的风险等盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元10141242163421842827收入增长率8482242315533722939归母净利润百万元169157175313419净利润增长率4635-704110879073404EPS元股047044042074100PE000000392121891633ROE1714137473511641349PB000000288255220数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入101445124184163362218449282661成长性减营业成本6613790290126650162193209531营业收入增长率85224315337294营业税费75471394713111696营业利润增长率439-83111793341销售费用5104592460771070413850净利润增长率464-70111791340管理费用6334658270251223316394EBITDA增长率353-4848471205研发费用43983298020753053EBIT增长率407-8563383272财务费用-381-114-411-2192-684NOPLAT增长率440-7963381272资产减值损失-1026001000000000投资资本增长率881491034131155加公允价值变动收益221438000000000净资产增长率991591076132156投资和汇兑收益-019021082869415886利润率营业利润2297121059233974196156249毛利率348273225258259加营业外净收支-155015010010010营业利润率226170143192199利润总额2281721074234074197156259净利润率167127107143148减所得税5907535459451070314346EBITDA营业收入258201160176164净利润1691015720174613126841913EBIT营业收入221165133138135资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金251683467415449575761102253固定资产周转天数1711431179884交易性金融资产1614915435109351153511735流动营业资本周转天数7180555957应收帐款2201535093444336220478737流动资产周转天数302332546321323应收票据466761109913281813应收帐款周转天数7883878789预付帐款726938126616222095存货周转天数7763626263存货1324018558250663080042536总资产周转天数497461532550497其他流动资产34592044204420442044投资资本周转天数372350540457408可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE17113774116135长期股权投资0000000008700087000ROA11691568799投资性房地产000000000000000ROIC160128678290固定资产4751048554523355889264907费用率在建工程70234602607983599049销售费用率5048374949无形资产38443764379438243864管理费用率6253435658其他非流动资产13551306130613061306财务费用率-04-01-03-10-02资产总额145342172785310044357722422479三费营业收入1091007895105短期债务3944026328821192偿债能力应付帐款946815550196312542331616资产负债率321338234249265应付票据1780526046344644212755654负债权益比473511306331360其他流动负债165434134234214流动比率213220371234239长期借款40193568325334183540速动比率169178328192194其他非流动负债000000000000000利息保障倍数10886886677011010711544负债总额46682584057263289042111886分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本3570035700420004200042000分红比率留存收益379065362671087102355144268股息收益率000000股东权益98660114380237412268680310593业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元047044042074100净利润1691015720174613126841913BVPS元276320565640740加折旧和摊销37814439434983298018PEX0000392219163资产减值准备1048-165-568-486-695PBX0000292522公允价值变动损失-221-438000000000PFCF财务费用324251283298332PS0000423124投资收益-189-200-082-8694-15886EVEBITDA-08-12205160127少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动2563-12530-1381-9320-8094PEG00350305经营活动产生现金流量245018018200522138525578ROICWACC投资活动产生现金流量-7867-2080-5435-100236814REP融资活动产生现金流量-102401418105204117100资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3