回顾过往：从货量增长走向精细化运营
　　复盘中国零担行业三十年发展史，行业竞争格局总是变化莫测，新进入者和行业收并购不断，但近两年头部企业在战略及管理上均出现较大变动，零担格局之变初显端倪，板块关注度也得到提高。我们将零担行业分为四个发展阶段：1）发展初期（1980-2010年）：行业发展初期，存在小、散、乱等问题，以德邦股份为代表的零担企业通过卡航模式订立行业标准，在行业中脱颖而出；2）模式之争（2010-2016年）：这一阶段加盟制快运兴起，安能物流成立，百世、中通等快递企业以加盟模式相继进入零担市场，迅速起网快速成长；3）货量之争（2016-2021年）：行业竞争进入白热化时期，顺丰先后成立顺心捷达和顺丰快运，快速起网抢量，同时，壹米滴答搭建全国A+B网，货量位居行业前列，这一时期龙头企业欲通过加速扩张获取规模效应；4）竞争改善（2021年H1-至今）：零担公司逐步放弃对规模增长的执着，转向企业的可持续发展。一方面，京东物流成功收购德邦，中高端快运市场格局优化；另一方面，加盟制头部零担企业在达到千万吨货量级别后，从单纯追求量增转向精细化运营。
　　重视当下：迎来修复之年
　　2023年将是零担行业的修复之年。从需求端看，零担市场更多对应着toB端需求，防疫措施优化叠加稳增长政策加码，宏观经济修复有望带动运输需求向上。从价格端看，我们认为零担行业或已步入价格修复期：一方面，疫情扰动叠加行业竞争激烈，多数零担企业处在亏损状态，无力支撑价格竞争，价格安全边际稳固；另一方面，零担企业逐步转向追求盈利，竞争格局优化下行业单价呈现“稳中有升”趋势。从成本端看，过去几年，油价、运营成本均处在高位，随着成本压力逐步释放，零担行业盈利有望迎来改善。
　　长期趋势：必然的质量竞争和不可低估的盈利能力
　　中国零担市场呈现“大而散”的特征，2020年零担市场约有1.6万亿规模，快运、区域零担、大票零担规模分别为0.14、0.32、1.18万亿元，各细分市场总体上保持着错层竞争的关系。尽管快运市场在零担市场占比不高，但随着快运企业网络持续扩张以及运营效率提升，近年来快运市场渗透率持续提升。同时，在中国制造业升级的背景下，高端运输需求也在快速增长，跨越速运（经营高端空运大件业务）的快速崛起也体现了企业对于品质、时效需求的提升，行业逐渐从单维度的货量竞争迈向多维度的质量竞争。此外，在头部玩家竞争下货量门槛持续提高，新进入者切入零担赛道也变得愈加困难，行业集中度有望进一步提高，格局改善下的盈利改善不可低估。参照美国零担市场经验，在行业完成大规模出清后，市场竞争缓和，企业盈利能力持续提升，美国快运龙头企业的净利率水平已然超过快递龙头企业。其中，独立零担龙头ODFL专注于差异化竞争和服务品质提升，以优质的定价能力取胜，实现了“量价齐升”。
　　投资建议：确定的盈利修复，或有的格局改善
　　展望2023年，行业需求向上叠加竞争缓和、成本优化，零担企业盈利有望迎来修复。从长期趋势来看，零担行业竞争或将步入下半场，行业格局有望进一步优化，企业从货量竞争走向质量竞争，行业价格曲线逐步从左侧过渡到右侧。建议持续关注经营持续改善，细分市场格局显著优化，受益于经济修复的德邦股份。
　　风险提示
　　1、零担市场竞争加剧；
　　2、宏观需求修复不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨航空货运与物流修复之年立春在望TableTitle2023年零担行业展望报告要点回顾零担TableSummary发展历史行业正逐步从单纯追求货量增长走向精细化运营近两年头部零担企业在战略及管理上均出现较大变动零担行业格局之变初显端倪板块关注度也得到提高展望2023年零担行业将迎来修复之年1需求向上2竞争缓和3成本优化从长期趋势上看货主对零担市场的品质需求持续提升将加速推动零担企业实现精细化运营同时行业长期格局改善下优秀零担企业的盈利能力不可低估分析师及联系人韩轶超鲁斯嘉SACS0490512020001SACS0490519060002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-29cjzqdt11111航空货运与物流修复之年立春在望TableTitle2行业研究丨专题报告年零担行业展望投资评级看好丨维持2023回顾TableSummary2过往从货量增长走向精细化运营市场表现对比图近12个月复盘中国零担行业三十年发展史行业竞争格局总是变化莫测新进入者和行业收并购不断TableChart航空货运与物流沪深300指数但近两年头部企业在战略及管理上均出现较大变动零担格局之变初显端倪板块关注度也得1到提高我们将零担行业分为四个发展阶段1发展初期1980-2010年行业发展初期-8-17存在小散乱等问题以德邦股份为代表的零担企业通过卡航模式订立行业标准在行业中-26脱颖而出2模式之争2010-2016年这一阶段加盟制快运兴起安能物流成立百世20221202252022920231中通等快递企业以加盟模式相继进入零担市场迅速起网快速成长3货量之争2016-2021资料来源Wind年行业竞争进入白热化时期顺丰先后成立顺心捷达和顺丰快运快速起网抢量同时壹米滴答搭建全国AB网货量位居行业前列这一时期龙头企业欲通过加速扩张获取规模效相关研究应4竞争改善2021年H1-至今零担公司逐步放弃对规模增长的执着转向企业的可持TableReport件量旺季下行单价平稳上调11月快递数续发展一方面京东物流成功收购德邦中高端快运市场格局优化另一方面加盟制头部据点评2022-12-25零担企业在达到千万吨货量级别后从单纯追求量增转向精细化运营于不定处寻确定在变局中求格局快递物重视当下迎来修复之年流供应链2023年度投资策略2022-12-232023年将是零担行业的修复之年从需求端看零担市场更多对应着toB端需求防疫措施周度聚焦DBSchenker出售对货代业的启示优化叠加稳增长政策加码宏观经济修复有望带动运输需求向上从价格端看我们认为零担2022-12-20行业或已步入价格修复期一方面疫情扰动叠加行业竞争激烈多数零担企业处在亏损状态无力支撑价格竞争价格安全边际稳固另一方面零担企业逐步转向追求盈利竞争格局优化下行业单价呈现稳中有升趋势从成本端看过去几年油价运营成本均处在高位随着成本压力逐步释放零担行业盈利有望迎来改善长期趋势必然的质量竞争和不可低估的盈利能力中国零担市场呈现大而散的特征2020年零担市场约有16万亿规模快运区域零担大票零担规模分别为014032118万亿元各细分市场总体上保持着错层竞争的关系尽管快运市场在零担市场占比不高但随着快运企业网络持续扩张以及运营效率提升近年来快运市场渗透率持续提升同时在中国制造业升级的背景下高端运输需求也在快速增长跨越速运经营高端空运大件业务的快速崛起也体现了企业对于品质时效需求的提升行业逐渐从单维度的货量竞争迈向多维度的质量竞争此外在头部玩家竞争下货量门槛持续提高新进入者切入零担赛道也变得愈加困难行业集中度有望进一步提高格局改善下的盈利改善不可低估参照美国零担市场经验在行业完成大规模出清后市场竞争缓和企业盈利能力持续提升美国快运龙头企业的净利率水平已然超过快递龙头企业其中独立零担龙头ODFL专注于差异化竞争和服务品质提升以优质的定价能力取胜实现了量价齐升投资建议确定的盈利修复或有的格局改善展望2023年行业需求向上叠加竞争缓和成本优化零担企业盈利有望迎来修复从长期趋势来看零担行业竞争或将步入下半场行业格局有望进一步优化企业从货量竞争走向质量竞争行业价格曲线逐步从左侧过渡到右侧建议持续关注经营持续改善细分市场格局显著优化受益于经济修复的德邦股份风险提示更多研报请访问1零担市场竞争加剧2宏观需求修复不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告表1中国零担行业龙头时常轮换零担收入TOP1零担货量TOP1年份企业零担收入亿元企业货量万吨2019德邦快递1257壹米滴答9002020顺丰快运1245壹米滴答10152021顺丰快运2078安能物流10252022顺丰快运3023顺丰快运1465资料来源运联智库长江证券研究所图1近年来中国零担行业收并购频发资料来源公司官网长江证券研究所图2快运在零担市场中占比不高图3快运市场货量渗透率不断提升2020年中国公路货运细分市场规模快运在零担市场货量渗透率250002503420000200323015000150281000010026500050240022快递快运区域零担大票零担整车城配20市场规模亿元货量亿吨右轴20182019202020212022资料来源运联智库长江证券研究所资料来源运联智库长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明35行业研究专题报告图4美国零担行业格局优化下行业盈利能力持续提升图52021年美国快运行业龙头平均利润率超过快递行业501620美国行业龙头平均利润率451412154010351083062554202015020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020197819871993200020052012201720212021-5美国零担行业CR4零担龙头营业利润率右轴快运行业快递行业资料来源SJConsulting长江证券研究所资料来源Bloomberg长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明45行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明55