展望2023，复苏或将步入第二阶段
　　制造业资本开支呈现周期属性。从历史数据来看，每轮周期的上行期可以划分为三个阶段：1）第一阶段的特点是设备先于需求。在每轮行业周期底部，或由于信贷政策，或由于行业格局出清，叠加社会库存处于下降通道，企业的资本开支会率先体现。2）第二阶段的特点是需求真正修复。第一阶段的资本开支可能会出现反复，但是一旦社会总需求提升，企业资本开支进入正向循环，此时设备弹性更大。3）第三阶段的特点是需求持续向好，但产能逐步提升。此阶段社会库存会逐步累积，但资本开支仍处于向上通道。资本开支第二阶段的最重要的表征则是PPI上行。随着需求改善，企业资本开支进入良性循环，此时的设备行业表现为稳定增长，中小企业也受益行业复苏。不过上轮周期中，由于一些外部因素，PPI上行弹性超出往年区间，也在一定程度上减少了企业的盈利，对行业整体的资本开支或也产生了一定的影响。
　　基数影响下，先进制造业和流程类行业的引领作用或放缓
　　上轮周期中，先进制造作用提升，对行业的增长有一定引领作用；2022年流程行业又对下行期的底部区间形成了一定托底作用。展望2023年，先进制造的景气程度或将继续维持高水平，但引领作用或放缓。从融资角度看，我们在已经发行完毕的和正在实施的项目，剔除掉因为各种原因停止的，按照最初预案发布日期进行统计（反映开支意愿）用于项目融资的数据，发现：1）截至2022年底，制造业上市公司增发项目拟募集金额仍维持高水平；2）2022年拟项目融资的细分行业中新能源（包括光伏、锂电电池材料等）、汽车的绝对额相对较高，或将对设备的带动更大。其中，先进制造中的光伏、风电或支撑效应更强。流程类利润中枢已向中下游转移，但能源电力类仍有亮点。
　　方向一：总量之下，自动化是强需求
　　人口负增长是重要指标，周平均工作时长逐步饱和，人口红利逐步弱化。但我国的人数负增长与其他国家有所不同，由于大学教育普及是逐步完善的，劳动力的退出在一定程度上会改善我国的人才结构，适龄劳动力中的高学历占比将稳步提升，这或是我们新的“工程师红利”的核心。但不可否认的是，随着全民平均学历的提升，工资（人力成本）也将进一步提升，因此未来，企业或将采取：1）简单、重复的动作由机器人去替代；2）不断提升效率，用更多的产出增加值去覆盖人力成本的提升。因此，我们认为，未来制造业确定性的是，机器替人以及效率提升。因此，机器人及核心部件、工控、机器视觉、激光等提效、替人的主要环节有望受益。
　　方向二：结构之中，消费类疫情修复或更强
　　从2021年下半年以来，下游以消费为主的公司营收利润均有一定回落，部分公司22Q3已出现较大负增长。杰克股份及宏华数科由于出口业务占比较大，汇率对利润有一定正向贡献，但即使如此，22年全年公司营收利润均较之前中枢有所回落。整体来看，2022年12月疫情快速“过峰”以后，主要消费在春节期间有一定程度改善，受疫情影响的出行及可支配收入问题得到缓解之后，2023年消费呈现复苏趋势或是大概率事件。因此，衣食住行相关的各类消费类工具、消费产品生产设备以及延伸的相关检测服务有望受益。
　　风险提示
　　1、经济修复不及预期的风险；
　　2、原材料价格大幅上涨的风险
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨机械消费修复和制造业升级是通用设备板块TableTitle的主要驱动力丨证券研究报告丨报告要点2022Table年Summary12月疫情快速过峰以后消费呈现逐步修复的趋势市场对于2023年整体的经济走势较为乐观对于制造业来说过去两年疫情虽对传统行业影响较大但由于先进制造和流程行业的托底基数影响下本轮周期的复苏弹性尚未可知在不确定中寻找确定性我们遵循两条主线1机器替人效率提升人口红利逐步消退的大背景下高学历在适龄工作人群占比提升将推高劳动成本效率提升是企业发展的必经之路2寻找底部修复衣食住行相关的消费类对应的工具生产设备及相关检测服务等有望充分受益分析师及联系人赵智勇曹小敏SACS0490517110001SACS0490521050001请阅读最后评级说明和重要声明244丨证券研究报告丨2023-01-30cjzqdt11111机械消费修复和制造业升级是通用设备板块TableTitle2行业研究丨深度报告投资评级看好丨维持的主要驱动力TableStockData展望TableSummary22023复苏或将步入第二阶段行业内重点公司推荐制造业资本开支呈现周期属性从历史数据来看每轮周期的上行期可以划分为三个阶段1公司代码公司名称投资评级第一阶段的特点是设备先于需求在每轮行业周期底部或由于信贷政策或由于行业格局出300124汇川技术买入清叠加社会库存处于下降通道企业的资本开支会率先体现2第二阶段的特点是需求真正修复第一阶段的资本开支可能会出现反复但是一旦社会总需求提升企业资本开支进入301029怡合达买入正向循环此时设备弹性更大3第三阶段的特点是需求持续向好但产能逐步提升此阶段社会库存会逐步累积但资本开支仍处于向上通道资本开支第二阶段的最重要的表征则是市场表现对比图近12个月PPI上行随着需求改善企业资本开支进入良性循环此时的设备行业表现为稳定增长中TableChart小企业也受益行业复苏不过上轮周期中由于一些外部因素PPI上行弹性超出往年区间机械上证综合指数7也在一定程度上减少了企业的盈利对行业整体的资本开支或也产生了一定的影响-5基数影响下先进制造业和流程类行业的引领作用或放缓-17-29上轮周期中先进制造作用提升对行业的增长有一定引领作用2022年流程行业又对下行20222202262022920231期的底部区间形成了一定托底作用展望2023年先进制造的景气程度或将继续维持高水平资料来源Wind但引领作用或放缓从融资角度看我们在已经发行完毕的和正在实施的项目剔除掉因为各种原因停止的按照最初预案发布日期进行统计反映开支意愿用于项目融资的数据发现相关研究1截至2022年底制造业上市公司增发项目拟募集金额仍维持高水平22022年拟项目融TableReport当前钙钛矿电池产业化进程行至何处2023-资的细分行业中新能源包括光伏锂电电池材料等汽车的绝对额相对较高或将对设备的01-18带动更大其中先进制造中的光伏风电或支撑效应更强流程类利润中枢已向中下游转移园林机械行业之五问五答2023-01-08但能源电力类仍有亮点从气体动力科技招股说明书看中国工业气体市方向一总量之下自动化是强需求场发展2023-01-02人口负增长是重要指标周平均工作时长逐步饱和人口红利逐步弱化但我国的人数负增长与其他国家有所不同由于大学教育普及是逐步完善的劳动力的退出在一定程度上会改善我国的人才结构适龄劳动力中的高学历占比将稳步提升这或是我们新的工程师红利的核心但不可否认的是随着全民平均学历的提升工资人力成本也将进一步提升因此未来企业或将采取1简单重复的动作由机器人去替代2不断提升效率用更多的产出增加值去覆盖人力成本的提升因此我们认为未来制造业确定性的是机器替人以及效率提升因此机器人及核心部件工控机器视觉激光等提效替人的主要环节有望受益方向二结构之中消费类疫情修复或更强从2021年下半年以来下游以消费为主的公司营收利润均有一定回落部分公司22Q3已出现较大负增长杰克股份及宏华数科由于出口业务占比较大汇率对利润有一定正向贡献但即使如此22年全年公司营收利润均较之前中枢有所回落整体来看2022年12月疫情快速过峰以后主要消费在春节期间有一定程度改善受疫情影响的出行及可支配收入问题得到缓解之后2023年消费呈现复苏趋势或是大概率事件因此衣食住行相关的各类消费类工具消费产品生产设备以及延伸的相关检测服务有望受益风险提示1经济修复不及预期的风险更多研报请访问2原材料价格大幅上涨的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录展望2023资本开支或将步入第二阶段7经济复苏对应到资本开支可以划分为三个阶段7现在处于什么阶段未来如何判断9本轮周期与上轮周期的同与不同12上轮周期新能源引领流程行业托底12本轮周期前期强势行业的拉动作用或有所放缓13方向一总量之下自动化是强需求18人口红利的最佳时期或已过去效率或是主旋律18工控国产替代步入正轨自动化率提升创造需求20机器人替人是核心逻辑市场空间不断增大22机器视觉行业长坡厚雪国产企业非标突围26激光行业成长性优异新应用持续拓展31方向二结构之中消费类疫情修复或更强35疫情之后消费类行业呈现逐步修复35纺织服装类设备周期拐点渐进龙头竞争地位突出36食品饮料设备食品饮料有望复苏白酒贡献新增量38注塑机受益消费修复规模效应带动盈利能力提升41图表目录图1制造业资本开支的周期框架7图2长时间的下行周期后库存处于相对低位时企业有意愿去试库存底从而带动资本开支8图3融资企业中长期贷款一般领先资本开支8图4PPI走强设备订单同比走稳9图5工业机器人产量12月同比下降959图6日本对华销售金切机床订单11月同比上升1139图712月金切机床产量同比下降11710图812月叉车销量同比下降6110图9需求分项仍处下降通道10图10以PPI为历史数据来看下行周期一般为12-18个月附近11图11去库存阶段开始11图122022年12月企业中长期贷款同比256912图13企业中长期贷款移动平均12个月同比有所改善12图14锂电等需求疫情后快速修复且稳定增长12图152020年伺服需求增速基本快于低压变频12图16光伏行业中长期成长性确定GW14图172022年1-9月海风与陆风招标情况GW16图182022年1-9月公开招标规模88GW超2021年GW16请阅读最后评级说明和重要声明444行业研究深度报告图192022年10月国内风电新增装机容量190GW同比下降31216图202023年行业内主要塔筒桩基企业扩产增速超4017图212023年行业内主要主轴企业扩产加速17图22利润中枢向中下游转移21年2-3月由于基数问题导致增速过高图中未展示17图232022年以来全国火电核准项目容量明显提速18图24国内高等教育每年为社会输送大量的专业性人才18图252021年中国PCT专利申请量占全球比例已达251018图262022年全国净新增人数近年来首次为负单位万人19图27全国企业就业人员周平均工作时间19图28海外部分国家机器人密度发展情况台万人20图29机器替人与效率提升的选择板块20图30变频国产化率显著提升21图31通用伺服国产化率稳显著提升21图32变频行业下游行业占比2021年22图33伺服的应用偏重新兴行业2021年22图34全球及各国工业机器人密度台万人23图35国内工业机器人销量占全球比例逐年升高24图36工业机器人销售额及增速24图37工业机器人分行业销量及增速24图382018-2021年中国各类工业机器人出货量复合增速25图39中国协作机器人出货情况25图402015-2021年国内工业机器人减速器需求情况26图412021年国内工业机器人减速器需求结构台数26图422021-2026年国内工业机器人领域减速器需求量预估26图43全球机器视觉器件市场规模及预测亿元27图44中国机器视觉市场规模及预测亿元27图45基恩士美国地区收入及增速27图46康耐视美国地区收入及增速27图472021年国内机器视觉产品应用行业销售额占比28图483C电子行业的机器视觉应用正从组装端向非组装端渗透29图492019-2021年中国机器视觉细分行业占全行业销售额比例的变迁29图50机器视觉行业龙头具备持续稳定的高盈利30图512020年工业机器视觉国产品牌首超5031图522021年中国机器视觉系统市场竞争格局31图532021年中国激光加工设备收入增长18631图54中国光纤激光器市场规模稳步提升31图552020年1-3kw功率段出货量占比较大32图56中国激光切割成套设备市场稳步增长32图57激光焊接在动力电池生产中的应用32图58中国激光焊接成套设备市场销售规模有望保持较快增长33图592017年中国光纤激光器市场份额34图602021年锐科激光与IPG市场份额差距进一步缩小34请阅读最后评级说明和重要声明544行业研究深度报告图61中国紫外激光器出货数量保持较快增长34图62国产皮秒飞秒超快激光器销售数量维持高增34图63历年春节主要城市重点商圈人流指数2019年除夕初四商圈人流10035图64样本景区元旦及春节假期接待人次恢复率35图65春节观影票房情况36图66全行业工业缝纫机产量37图67行业百家缝制设备产量37图68杰克股份与纺织业PPI拟合情况37图692015年全球行业竞争格局38图702019年全球行业竞争格局38图712019年全球包装设备市场达到445亿美元38图722021年中国食品包装机械行业营业收入约978亿元38图73全球来看食品饮料是包装设备最大的应用下游2018年39图74中国市场食品和饮料是包装设备最大的应用下游2018年39图752014年永创智能营收结构中标机占比约4339图762014年永创智能国内收入中按行业分布经销单列39图772021年白酒企业职工薪酬与营业成本之比较高40图78国内部分白酒企业资本开支情况单位亿元40图79永创智能研发支出情况41图80永创智能研发人员数量及比重41图812015年以来永创智能研发投入远高于同行41图82中国塑机优势企业及规模以上企业主营收入及增速42图832021年中国塑机优势企业细分行业营收占比42图842021年中国注塑机优势企业主营业务收入市占率42图85伊之密行业排名逐年提升已成为国内注塑机第二42图86伊之密营收同比增速与PMI之间关联性较强43图87伊之密分季度毛利率净利率与制造业PMI具有相关性43表1按下游行业分工控行业销售额增速情况12表2细分行业的拟募集资金情况亿元14表3串焊机市场规模测算15表4电池片设备需求维持景气15表5国产工控品牌市占份额不断提升22表6十三五与十四五机器人产业发展规划对比23表7单个工业机器人所需精密减速器数量25表8机器视觉厂商部分30表9下游以消费为主的公司2021下半年以来营收利润均有一定回落36表10永创智能在白酒行业中的中标项目情况部分40表11主要包装机械上市公司市占率仍低单位亿元40请阅读最后评级说明和重要声明644行业研究深度报告展望2023资本开支或将步入第二阶段经济复苏对应到资本开支可以划分为三个阶段制造业资本开支呈现周期属性通用自动化设备下游对应包括汽车家电电子食品饮料等在内的几乎所有制造业其景气度会随制造业资本开支波动另一方面基于大部分国产通用设备的进口替代在未来3-5年内仍将继续推进以及产业升级推动的设备更迭自动化行业又有其自身运行的周期性以典型的机床产品为例通过梳理较长时间序列的订单及产量数据我们发现国内通用设备景气周期较为显著一个完整周期约为3年半-4年不同数据所反映的行业拐点不尽相同时间偏离在6个月内从历史数据来看每轮周期的上行期可以划分为三个阶段1第一阶段的特点是设备先于需求在每轮行业周期底部或由于信贷政策或由于行业格局出清叠加社会库存处于下降通道企业的资本开支会率先体现2第二阶段的特点是需求真正修复第一阶段的资本开支可能会出现反复但是一旦社会总需求提升企业资本开支进入正向循环此时设备弹性更大3第三阶段的特点是需求持续向好但产能逐步提升此阶段社会库存会逐步累积但资本开支仍处于向上通道图1制造业资本开支的周期框架在手资金融资中长期贷款增发债券企业盈利企业盈利周期底部信贷宽松Or需求回升盈利转好需求旺盛预期乐观经营改善在手资金充正常资本开支资本开支积极备库足补库上游原材料上游原材料上游原材料价格底部量价齐升量升价格回落投资加大进入者增多中游装备中游装备中游装备中游资本开支补库弱复苏设备增量匹配总量偏低量加速增加量的弹性超过价格弹性下游消费需求下游消费需求下游消费需求需求底部竞争格局改善需求改善需求稳定增长需求资料来源长江证券研究所所以相应的我们判断周期处于何种位置时除了中微观数据的体现还需要关注PPI信贷及库存等指标回溯历轮周期我们发现周期底部时设备订单资本开支转好需要具有几个条件1库存处于下降通道长时间的下行周期对格局有一定改善以2019年底的那轮周期为例我们看到2019年初2019年底以及2020年中都有社会库存的一个相对低点出于格局出清下的补库需求叠加政策刺激企业资本开支意愿提升于是不断尝试在这个时间点龙头企业的订单会领先行业也会率先感受到行业复苏请阅读最后评级说明和重要声明744行业研究深度报告图2长时间的下行周期后库存处于相对低位时企业有意愿去试库存底从而带动资本开支308025602040152010050-20-5-40产成品存货同比叉车销量同比-右轴资料来源Wind长江证券研究所2具备外力如信贷或其他政策引导企业进入良性资本开支由于周期的初始阶段盈利改善并不明显流动性则显得至关重要通过回溯历史周期我们发现一般情况下融资企业中长期贷款会领先资本开支我们选择金切机床产量增速作为资本开支的代表因为机床是工业母机它的需求变动与资本开支相关性较强可以看出2011年企业新增中长期贷款增速触底2012年开始回升而相应的2012年金切机床产量增速触底2013年开始回升2018年企业新增中长期贷款增速触底随后金切机床产量增速在2019年开始触底回升图3融资企业中长期贷款一般领先资本开支1501005002009201020112012201320142015201620172018201920202021-50-100企业新增中长期贷款同比金属切削机床产量同比右资料来源Wind长江证券研究所资本开支第二阶段的最重要的表征则是PPI上行随着需求改善企业资本开支进入良性循环此时的设备行业表现为稳定增长中小企业也受益行业复苏不过上轮周期中由于一些外部因素PPI上行弹性超出往年区间也在一定程度上减少了企业的盈利对行业整体的资本开支或也产生了一定的影响请阅读最后评级说明和重要声明844行业研究深度报告图4PPI走强设备订单同比走稳158060104052000-5201102201108201202201208201302201308201402201408201502201508201602201608201702201708201802201808201902201908202002202008202102202108202202202208-20-10-40PPI工业品当月同比叉车销量同比-右轴资料来源Wind长江证券研究所现在处于什么阶段未来如何判断从微观数据来看筑底现象明显部分细分行业同比有所波动回升1工业机器人12月下游需求增速放缓工业机器人单月产量为40万台同比下降952金切机床12月国内金切机床需求持续承压同比下降117同时日本对华销售金切机床订单需求回暖11月同比提升1133叉车叉车广泛应用于制造业工厂受制造业需求修复不及预期影响12月销量降幅有所收扩大单月销量同比下降611-12月累计同比下降474工控11月日本工控产品对华销售额同比136图5工业机器人产量12月同比下降95图6日本对华销售金切机床订单11月同比上升113900001404503508000012040030070000100350250600008030020050000602501504000040200100300002015050200000100010000-2050-500-400-100Oct-16Oct-18Oct-17Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Jun-22Jun-16Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jan-21Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-22Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Sep-21Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-22May-20May-16May-17May-18May-19May-21May-22工业机器人单月产量台同比日本机床对华销售订单净额亿日元同比资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源日本机床协会长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明944行业研究深度报告图712月金切机床产量同比下降117图812月叉车销量同比下降61181001400001401680120000120141006010000080124080000601040206000082006400000-20-20420000-402-400-600-60Jul-18Apr-22Apr-17Oct-19Jan-21Jan-16Jun-16Jun-21Feb-18Mar-20Nov-16Sep-17Dec-18Aug-20Nov-21Sep-22May-19Jul-14Jul-19Oct-15Apr-18Oct-20Jan-17Jun-17Jan-22Jun-22Mar-16Mar-21Feb-14Feb-19Dec-14Aug-16Nov-17Sep-18Dec-19Aug-21Nov-22May-15May-20叉车单月销量台同比金属切削机床单月产量万台同比资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源中国工程机械工业协会长江证券研究所但从总量上来看截至2022年12月需求分项仍未有起色地产消费出口整体上仍处于下降通道由此来看现在仍处第一阶段图9需求分项仍处下降通道706050403020100-10-20-30-40Jul-06Jul-11Jul-16Jul-21Oct-07Oct-12Oct-17Oct-22Apr-10Jan-04Apr-05Jan-09Jan-14Apr-15Jan-19Apr-20Jun-04Feb-06Mar-08Jun-09Feb-11Mar-13Jun-14Feb-16Mar-18Jun-19Feb-21Dec-21Sep-05Dec-06Sep-10Dec-11Sep-15Dec-16Sep-20Nov-04Nov-09Nov-14Nov-19May-07Aug-08May-12Aug-13May-17Aug-18May-22社零总额累计同比地产竣工累计同比基建投资累计同比出口金额累计同比资料来源Wind长江证券研究所往后来看以PPI为历史数据来看下行周期一般为12-18个月附近目前PPI已经下行接近18个月后续有望回升请阅读最后评级说明和重要声明1044行业研究深度报告图10以PPI为历史数据来看下行周期一般为12-18个月附近15近26个月近17个月近33个月近18个月近28个月近11个月近24个月近14个月近22个月近16个月近16个月近39个月近17个月1050Oct-96Oct-97Oct-98Oct-99Oct-00Oct-01Oct-02Oct-03Oct-04Oct-05Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-13Oct-14Oct-15Oct-16Oct-17Oct-18Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Apr-97Apr-98Apr-99Apr-00Apr-01Apr-02Apr-03Apr-04Apr-05Apr-06Apr-07Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-13Apr-14Apr-15Apr-16Apr-17Apr-18Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22-5-10PPI工业品当月同比资料来源Wind长江证券研究所另外从其他两个指标来看库存去化已进行一定时间如果考虑价格因素去库存阶段更为明显而企业中长期贷款数据同比增速在21Q4形成了一个小的拐点2022年1月企业中长期贷款21000亿元同比增长29结束自2021下半年以来同比下降的趋势如果按照移动12个月平均来看同比增速6月接近历史底部区间随后增速边际改善12月移动平均的计算方式下12月同比为198图11去库存阶段开始2525产成品存货同比营收当月同比2021为两年平均右轴2020151510105500-5-5-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-14Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22Nov-11Nov-12Nov-13Nov-14Nov-15Nov-16Nov-17Nov-18Nov-19Nov-20Nov-21May-12May-13May-14May-15May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1144行业研究深度报告图122022年12月企业中长期贷款同比2569图13企业中长期贷款移动平均12个月同比有所改善25000300120250200001002008015000150100601000050400500020-5000-100-20Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-40Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22企业中长期贷款亿元同比右轴信贷移动平均12个月同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所因此我们认为当前处于复苏的第一阶段随着以PPI上行为标志的开始制造业资本开支有望迎来上行的第二阶段本轮周期与上轮周期的同与不同上轮周期新能源引领流程行业托底上轮周期与以往不同的一个点在于先进制造成为周期复苏的驱动2020年初的疫情使各行业的生产都短暂的停滞但不同行业疫情后恢复的进度和程度均不同计算机通信及其他电子行业专用设备食品等行业利润率先修复至正增长且全年利润维持稳定增长的水平电气机械利润的恢复程度也好于传统制造业汽车等在融资及企业利润的双重推动下资本开支呈现先进制造领头的趋势从工控下游需求来看电子及半导体锂电等先进制造行业需求疫情后快速修复且稳定增长恢复快且弹性高从产品端来看低压变频器的应用偏重传统制造伺服的应用偏重新兴行业因此伺服需求增速表现通常会优于低压变频器图14锂电等需求疫情后快速修复且稳定增长图152020年伺服需求增速基本快于低压变频1208010070806060504040203020010-20半导体电池纺织包装塑料机床0-40-10-60-20-302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3低压变频器交流伺服资料来源MIR长江证券研究所资料来源MIR长江证券研究所表1按下游行业分工控行业销售额增速情况项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3OEM合计-4151216532821114-10-6工业机器人-251715226131185-8-16-14半导体183123226241392217-11-8请阅读最后评级说明和重要声明1244行业研究深度报告电池1625232783434225202523纺织-34-6581013911516-9-7电梯-2715913501414510-161暖通空调17211915181512-2-362物流1427202538352358-5-3包装-91613119540351115-26-10起重-1426273110853382016-7-5塑料-141312172518146-3-8-6机床-19-34736131108-20-18食品饮料-16861027971522-13-5橡胶-13-17233812805-21-10建材21310938128-15-8-9-7工程机械-13473248836-15-12-10-252纸巾1619132337181273-7-6印刷-17-29-2116342-23-19-40-4010制药-17252329448788-85造纸-15-5-1717255713-7-6烟草0-3-2-883-8740-33-14-13其他3013-663618452840-8项目型合计-16340721534981278-1634072化工-190-0245-16340721534981278采矿-303-36151004801712850116101190造纸-106205195187190-99-80-401004090石化-8997861312701322060153-11020市政及公共设-246-221-244-339310-45-1680959450施电力-15317932520047015741025090-7020冶金-365-56-15046-30-10-100409140130汽车30-5656-7759802060203210120其他-144-25-57681611636070141-3049工控行业合计-170-12612-242420177-39-3955-6840资料来源MIR长江证券研究所本轮周期前期强势行业的拉动作用或有所放缓上轮周期中先进制造作用提升一直维持较高增速先进制造增速的可持续性也引发大家对于下轮周期中增长弹性的担忧但展望2023年先进制造的景气程度或将继续维持高水平从融资角度看我们在已经发行完毕的和正在实施的项目剔除掉因为各种原因停止的按照最初预案发布日期进行统计反映开支意愿用于项目融资的数据发现1截至2022年底制造业上市公司增发项目拟募集金额仍维持高水平22022年拟项目融资的细分行业中新能源包括光伏电池材料等汽车的绝对额相对较高或将对设备的带动更大其中先进制造中的光伏风电或支撑效应更强请阅读最后评级说明和重要声明1344行业研究深度报告表2细分行业的拟募集资金情况亿元锂电时间光伏汽车汽车零部件风电其他总计锂电池电池材料其他电池20180333781076606179642920191620301036740557916405202018131420852843511259445109112021177453430244289111802895342022348185560227325177847910174资料来源Wind长江证券研究所2022年光伏需求提速行业中长期成长性确定国内来看2022年需求有望达到88GW2023年国内装机有望达到120-130GW同比增长40以上同时在谨慎中性和乐观三种预期下2030年全球新增光伏装机量有望分别达到10402GW12144GW14442GW对应CAGR分别为223245269装机需求旺盛产业链扩产趋势延续有望带动设备市场维持高景气图16光伏行业中长期成长性确定GW1600140012001000800600400200020202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E谨慎中性乐观资料来源PVInfoLINK长江证券研究所同时光伏行业技术迭代相对频繁新技术设备投资提升及设备更新替换进一步催化设备市场弹性在电池片环节受益新技术落地设备需求量价齐升一方面PERC扩产超预期叠加N型电池技术落地今年电池扩产有望超200GW较去年同期有明显提升另一方面从电池扩产结构看TOPCon和XBC扩产占比接近50HJT亦有量产规划落地TOPCon16-18亿GWXBC约3-5亿GWHJT35-4亿GW单GW设备投资较PERC有大幅增加设备需求高成长高弹性属性凸显往后看2022H2-2023年是新技术电池加速扩产的时间窗口伴随技术工艺成熟且新技术电池溢价凸显预计23年电池扩产结构将以新技术为主电池扩产规模或接近300GW同增约30设备受益新技术投资额提升同增约50设备需求将仍保持高增其中技术迭代价值量提升环节和降本增效的增益设备将更受益在组件环节作为光伏制造产业链的最后一环硅片电池环节的技术变化均会传导至组件且组件环节本身也存在多种技术变化从串焊工艺要求看硅片大尺寸电池片HJTXBC扩产以及组件端SMBB等新技术均有望带来串焊机的更新替换需求新技术迭代加速将明显提升设备的请阅读最后评级说明和重要声明1444行业研究深度报告需求弹性今年组件扩产旺盛叠加大尺寸红利释放串焊机市场规模明显提速未来2-3年有望保持超30的增速赛道景气度将保持较好水平表3串焊机市场规模测算串焊机市场空间测算202020212022E2023E2024E全球装机规模GW136162252352475组件产量GW179211327458618组件产能GW3204165958321124yoy4630434035新建产能GW10196179238291改造产能GW44100130194279新建及改造合计产能145196309432570GW投资额亿元GW020020020020020串焊机市场规模亿元2903926178641140增速35574032资料来源PVInfoLINK长江证券研究所表4电池片设备需求维持景气项目201920202021E2022E2023EPERC扩产幅度GW57013008501000150投资额亿元GW2516141313市场规模亿元1397208011901300195TOPCON新扩规模GW2006001500投资额亿元GW222017改造产能GW502001000改造投资亿元GW070705市场规模亿元47513363050IBC扩产幅度GW10500800投资额亿元GW303026市场规模亿元3015002080HJT扩产幅度GW3070200550投资额亿元GW50403735市场规模亿元1502807401925合计新扩产规模GW5701330113023003000YOY148133-1510430请阅读最后评级说明和重要声明1544行业研究深度报告市场规模亿元13972230197548767250YOY7260-1114749资料来源摩尔光伏PVInfoLink长江证券研究所注预测值仅供参考风电市场方面据不完全统计从招标情况来看2022年1-9月总计约有88GW风电项目招标含框架竞配其中陆风约69GW海风约19GW从中标情况来看约有73GW项目中标含部分2021年及以前招标项目已超2021年全年图172022年1-9月海风与陆风招标情况GW图182022年1-9月公开招标规模88GW超2021年GW25901208010020708060601540502010400305-2020-40010-601月2月3月4月5月6月7月8月9月0-8020132015201720192021陆风招标海风招标国内年度公开招标量GW同比资料来源风电之音风芒能源每日风电风电头条长江证券研究所资料来源金风科技官网长江证券研究所从今年装机情况来看装机有所推迟据国家能源局统计2022年1-10月国内装机规模达2114GW同比增长102其中10月装机量为190GW同环比均有所下降主要受疫情管控等因素影响装机有所推迟后续来看行业内装机量有望保持增长但仍存在疫情等因素影响装机的可能性图192022年10月国内风电新增装机容量190GW同比下降3122500300250200020015001501001000500500-500-100Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-21Jun-22Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Nov-21Dec-21Aug-22Aug-21Sep-21Sep-22May-21May-22风电新增容量万千瓦同比资料来源国家能源局长江证券研究所预计2022年有效招标规模有望达100GW左右奠定2023年的装机基础按70-80的项目于明年落地计算预计2023年装机规模有望达80GW左右同比今年的50-55GW实现40-50左右的增长考虑到今年装机有所延迟2023年装机或更高从风电零部件环节主要企业产能来看2023年行业扩产加速从塔筒桩基来看对行业大金重工天顺风能泰胜风能天能重工海力风电润邦股份等主要企业产能统计预计2023年主要企业产能达650万吨以上产能增速达42高于2022年增速请阅读最后评级说明和重要声明1644行业研究深度报告从主轴环节来看通过对金雷股份通裕重工两家企业产能统计预计2023年两家企业合计产能70万吨左右同比增长超10增速环比提升图202023年行业内主要塔筒桩基企业扩产增速超40图212023年行业内主要主轴企业扩产加速90045120358004010030700352560030805002520604002015300154010200102010055000020212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2025E塔筒桩基产能万吨增速主轴产能万吨增速资料来源大金重工公司公告天顺风能公司公告泰胜风能公司公告天能重工资料来源金雷股份公司公告通裕重工公司公告长江证券研究所公司公告海力风电公司公告润邦股份公司公告长江证券研究所流程类利润中枢已向中下游转移但能源电力类仍有亮点以火电为例当前国内供需缺口矛盾凸显主要是新能源装机占比持续提升电力系统稳定性有所下降2021年我国煤电装机仅280GW且自2006年以来呈阶梯式回落而与此同时国内用电稳步提升当前水电建设进入末期核电装机有5年左右建设周期释放电力产能的最有效策略是开启煤电建设火电行业正发生积极变化火电固定产投资迎来拐点向上2022年以来火电核准明显提速核准规模是火电建设前瞻性指标决定未来装机规模设备投资水平2022年1-11月火电核准接近85GW预计2023年火电核准规模继续上看80GW火电项目核准将较快进入建设期去年大规模火电项目核准已在去年下半年到今年开启建设设备订单有望持续兑现而今年仍有大规模核准预期火电设备需求可以看到明年实际上去年火电基本建设投资完成额累计同比已迎来拐点向上当前仍维持在较高水平图22利润中枢向中下游转移21年2-3月由于基数问题导致增速过高图中未展示150100500-50Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22-100上游原材料加工-当月同比中游装备组装-当月同比下游消费品-当月同比资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1744行业研究深度报告图232022年以来全国火电核准项目容量明显提速504540353025201510502013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3全国火电核准项目容量GW资料来源Wind长江证券研究所方向一总量之下自动化是强需求人口红利的最佳时期或已过去效率或是主旋律人口红利在过往主要体现在两方面充足的劳动力性价比高的工程师精益制造趋势下细化智能制造细分行业需求做专做精既需要know-how的核心支撑智能制造要落地靠的还是工程师工程师红利是当前我国制造业的重要优势之一完善的教育培养体系每年为社会输送大量的专业性人才工程师团队在持续扩容持续的研发投入夯实了企业的核心技术积累在应用与不断试错中转化为知识产权与产品综合竞争力提升工程师红利降低了中国企业的试错成本相比国外企业来说中国工程师人才基数大且每年有源源不断的新生毕业保障了行业具备足够多的工程师资源同时中国工程师的工资相较于外国仍偏低因此国内企业可以以相对低的成本为客户提供技术服务以及响应客户需求如客户对于设计变更的需求产品故障处理的及时性等也因此凭借快速响应中国企业能够抢占部分外资的市场图24国内高等教育每年为社会输送大量的专业性人才图252021年中国PCT专利申请量占全球比例已达2510707800003070000606255056000020404500004000015303300002021020000101510000000020062017201920042005200720082009201020112012201320142015201620182020201520202010201120122013201420162017201820192021研究生毕业人数万人博士生毕业人数万人右轴PCT专利申请量中国件PCT专利申请量全球占比中国资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所劳动力的供给方面主要有两个因素劳动力数量劳动时长但是2022年公布的全国人口数量统计中2022年全国净新增人数近年来首次为负这反映出如果将来人口增长确实放缓甚至负增长的情况下人口结构的变化老龄化将成为不得不面对的问题请阅读最后评级说明和重要声明1844行业研究深度报告图262022年全国净新增人数近年来首次为负单位万人3500300025002000150010005000194919521955195819601963196619691971197419771980198219851988199119931996199920022004200720102013201520182021出生人数死亡人数资料来源Wind长江证券研究所劳动时长方面近年来我国企业单位人员的周平均工作时长逐步提升已接近周平均工作48小时按照5天计算每天将近10小时远高于美国加拿大菲律宾等国家劳动时长的进一步达峰或减少将来以时间换数量的可能因此劳动力问题或将成为未来企业需要重要考虑的因素图27全国企业就业人员周平均工作时间5049484746454443424140Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Aug-18Dec-18Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22就业人员平均工作时间小时周资料来源国家统计局Wind长江证券研究所但是我们也不可否认我国的人数负增长与其他国家有所不同由于建国后大学教育普及是逐步完善的劳动力的退出在一定程度上会改善我国的人才结构适龄劳动力中的高学历占比将稳步提升这或是我们新的工程师红利的核心但不可否认的是随着全民平均学历的提升工资人力成本也将进一步提升因此未来企业或将采取1简单重复的动作由机器人去替代2不断提升效率用更多的产出增加值去覆盖人力成本的提升因此我们认为未来制造业确定性的是机器替人以及效率提升从国外的角度来看在经过多年的制造业发展以后机器人的使用量也在逐步提升例如韩国的工业机器人密度自2015年的531台万人提升至2021年的1000台万人密度接近翻倍已成为全球工业机器人密度最大的国家其他国家也基本保持平稳上升态势请阅读最后评级说明和重要声明1944行业研究深度报告图28海外部分国家机器人密度发展情况台万人1200100080060040020002015201620172018201920202021韩国新加坡日本德国瑞典美国斯洛文尼亚瑞士丹麦资料来源IFR长江证券研究所因此结合两个方向我们选择了以下行业直接替代人的行业主要包括自动化设备机器人机器视觉等及相关核心部件提升效率的行业包括激光设备数控机床高空作业平台等图29机器替人与效率提升的选择板块自动化设备工控直接替代人机器人谐波RV机器视觉激光器激光设备提升效率减少用工控制系统数控机床高空作业平台资料来源Wind长江证券研究所工控国产替代步入正轨自动化率提升创造需求近年来变频伺服等国产品牌的市占率逐步提升其中根据MIR的统计2019-2021年通用伺服国产化率本土及中国台湾厂商合计市占份额由31大幅提升至42份额提升明显请阅读最后评级说明和重要声明2044