节前最后一周，资金面整体偏紧，MLF小幅超额平价续作而LPR报价持平，12月基本面数据总量偏弱但结构好转，债市整体震荡弱势调整。往后看，节后资金回流，预计流动性市场紧张程度将有所收敛，关注1月PMI数据落地后的疫后基本面修复成色，以及大量OMO净回笼后的资金面扰动，10Y国债利率调整可能已经比较充分。
　　▍节前最后一周，10Y国债活跃券利率震荡上行至2.9225%。周一，节前资金面收紧而降息预期落空，债市延续调整，长债利率收于2.91%；周二，12月经济数据偏弱而资金利率尾盘回落，长债利率高开低走，全天来看宽幅下行1.5bps；周三，股市边际回暖叠加国债供给压力抬升，债市宽幅回调，长债利率尾盘收于2.915%；周四，股市走强而海外新型病毒变种出现，长债利率倒U型走牛，长债活跃利率全天来看下行1bp至2.91%；周五，节前交易情绪寡淡，长债利率走高，长债利率上行1bp至2.9225%。
　　▍节前最后一周紧资金和基本面强预期影响下，利率震荡走高。节前最后一周，债市调整主线仍然是季节性收紧的资金面。当周1月MLF操作落地，小幅超额等价续作的方式对债市的利多相对有限，而12月经济基本面数据总量偏弱但结构存在边际改善的迹象，债市在基本面和政策面预期修正的环境下震荡走熊。当周周五10Y国债利率回升至2.93%，是2021年11月以来的新高。
　　▍信用方面，短端略微下行，等级利差有所走扩。节前最后一周信用债收益率曲线整体上行，除短端1年期AA+下降5bps，AA、AA-保持不变外，中长端均有4bps以上的上行。信用利差方面除5年期上行1bps外，1年期与3年期均有所下行或维持不变。期限利差方面，上周3Y-1Y小幅走扩，5Y-3Y小幅下跌，从分位数来看，当前3年中高等级信用债的性价比较高。
　　▍节后临近1月PMI公布，疫后基本面修复成效即将初步迎来检验。随着12月各项基本面数据落地，防疫优化落地后经济边际改善的趋势已经得到确认，而1月相较于去年12月，由于感染高峰已经结束，因而存在更高的经济修复斜率预期。另一方面，春节期间消费需求季节性走高，叠加用人成本抬升，市场对于基本面向好修复的预期较为充分，关注PMI落地后的预期差。
　　▍去年四季度来货币政策稳中偏松，在节后流动性市场回归平稳后预计将结束OMO放量，建议继续关注宽信用成色，以及存量政策工具成效。节前一周MLF续作决议和LPR报价双双落地，总体而言利多信息不及市场预期，一方面降息预期落空，另一方面MLF续作幅度相对较小。撇开季节性因素后流动性市场的实际供需情况仍需观察节后资金面走势，而节后随着资金向银行体系回流，央行大概率差额续作OMO实现稳步的资金回笼，预计宽信用政策、结构性政策工具仍将是后续发力的主要政策工具。
　　▍节后现金回流，资金面大概率企稳。节后随着现金需求减少，而企业部门收入回流存款体系，银行间流动性季节性趋紧的现象预计将有所好转。然而考虑到1月潜在的信贷修复使得流动性从银行间体系向实体经济转移，资金面企稳后未必会回到此前大幅宽松的水准。
　　▍债市策略：1月PMI将对基本面“强预期”逻辑给出初步的数据层面验证，而长债利率在2.9%以上已具有较高安全边际，关注1月PMI落地后的预期差。节后时段市场主要交易对象之一为疫后经济复苏成色，届时1月PMI数据将成为主要的博弈对象。一方面由于1月疫情冲击较12月有所缓解，另一方面春节因素影响下消费和出行需求回暖，市场对于经济复苏存在较高的预期，因而1月PMI如果不及预期可能会对债市形成短期的利好刺激，叠加10Y国债YTM已经回升至2.9%以上，做多安全边际相对凸显，而资金面企稳也可能对债市形成支撑。总体而言，10Y国债利率或在2.9%附近震荡为主。
　　▍品种选择上，二级债利差高位震荡，城投债走势有所分化。节前最后一周二级债利差高位震荡，3年期和5年期AAA-国开利差均变动-3bps，当前分别为85bps和88bps，均处于2019年以来的85%分位数，我们预计仍有回落空间。城投债走势有所分化，3年期城投债利差整体有所回落，而1年期与5年期城投债利差整体有所修复。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

研究报告全文：节前紧资金主导的调整每周债市复盘2023129中信证券研究部核心观点节前最后一周资金面整体偏紧MLF小幅超额平价续作而LPR报价持平12月基本面数据总量偏弱但结构好转债市整体震荡弱势调整往后看节后资金回流预计流动性市场紧张程度将有所收敛关注1月PMI数据落地后的疫后基本面修复成色以及大量OMO净回笼后的资金面扰动10Y国债利率调整可能已经比较充分节前最后一周10Y国债活跃券利率震荡上行至29225周一节前资金明明面收紧而降息预期落空债市延续调整长债利率收于周二月经FICC首席分析师29112S1010517100001济数据偏弱而资金利率尾盘回落长债利率高开低走全天来看宽幅下行15bps周三股市边际回暖叠加国债供给压力抬升债市宽幅回调长债利率尾盘收于2915周四股市走强而海外新型病毒变种出现长债利率倒U型走牛长债活跃利率全天来看下行1bp至291周五节前交易情绪寡淡长债利率走高长债利率上行1bp至29225节前最后一周紧资金和基本面强预期影响下利率震荡走高节前最后一周债市调整主线仍然是季节性收紧的资金面当周1月MLF操作落地小幅超额周成华等价续作的方式对债市的利多相对有限而12月经济基本面数据总量偏弱但结FICC分析师构存在边际改善的迹象债市在基本面和政策面预期修正的环境下震荡走熊S1010519100001当周周五10Y国债利率回升至293是2021年11月以来的新高信用方面短端略微下行等级利差有所走扩节前最后一周信用债收益率曲线整体上行除短端1年期AA下降5bpsAAAA-保持不变外中长端均有4bps以上的上行信用利差方面除5年期上行1bps外1年期与3年期均有所下行或维持不变期限利差方面上周3Y-1Y小幅走扩5Y-3Y小幅下跌从分位数来看当前3年中高等级信用债的性价比较高丘远航节后临近1月PMI公布疫后基本面修复成效即将初步迎来检验随着12月FICC分析师各项基本面数据落地防疫优化落地后经济边际改善的趋势已经得到确认而1S1010521090001月相较于去年12月由于感染高峰已经结束因而存在更高的经济修复斜率预期另一方面春节期间消费需求季节性走高叠加用人成本抬升市场对于基本面向好修复的预期较为充分关注PMI落地后的预期差去年四季度来货币政策稳中偏松在节后流动性市场回归平稳后预计将结束OMO放量建议继续关注宽信用成色以及存量政策工具成效节前一周MLF续作决议和LPR报价双双落地总体而言利多信息不及市场预期一方面降息预期落空另一方面MLF续作幅度相对较小撇开季节性因素后流动性市场的实际供需情况仍需观察节后资金面走势而节后随着资金向银行体系回流央行大概率差额续作OMO实现稳步的资金回笼预计宽信用政策结构性政策工具仍将是后续发力的主要政策工具节后现金回流资金面大概率企稳节后随着现金需求减少而企业部门收入回流存款体系银行间流动性季节性趋紧的现象预计将有所好转然而考虑到1月潜在的信贷修复使得流动性从银行间体系向实体经济转移资金面企稳后未必会回到此前大幅宽松的水准债市策略1月PMI将对基本面强预期逻辑给出初步的数据层面验证而长债利率在29以上已具有较高安全边际关注1月PMI落地后的预期差节后时段市场主要交易对象之一为疫后经济复苏成色届时1月PMI数据将成为主要的博弈对象一方面由于1月疫情冲击较12月有所缓解另一方面春节因素影响下消费和出行需求回暖市场对于经济复苏存在较高的预期因而1月PMI如果不及预期可能会对债市形成短期的利好刺激叠加10Y国债YTM已经回升至29证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘2023129以上做多安全边际相对凸显而资金面企稳也可能对债市形成支撑总体而言10Y国债利率或在29附近震荡为主品种选择上二级债利差高位震荡城投债走势有所分化节前最后一周二级债利差高位震荡3年期和5年期AAA-国开利差均变动-3bps当前分别为85bps和88bps均处于2019年以来的85分位数我们预计仍有回落空间城投债走势有所分化3年期城投债利差整体有所回落而1年期与5年期城投债利差整体有所修复风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023129目录本周债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62022年下半年迄今债市重要事件回顾6图7超一线城市拥堵指数和2019年大体持平返乡过年特征显著8图8春节期间观影人数有一定恢复万人次8图9需关注下周公开市场操作情况亿元9图10资金面DR007与逆回购利率历史走势9图11资金面本周各品种利率变化bps9图12资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图13资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图14重要利差国债地方政府债与资金利率震荡回升10图15期限利差10年期与1年期国债期限利差边际收窄10图16AAA-二级债国开利差走势bps11图17城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况6表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20231292023年1月13日至1月20日债市大幅调整10年期国债收益率从上周五的2901上行321bps至2933110年期国开债收益率从上周五30283上行575bps至302858国债期货T主力合约收盘价从10035元下行0325元至周五100025元本周2023年1月13日至1月20日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周3508350656767873005756300625052505200321420043278150191150257319221000791002109505000501000-100001年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差10-1年历史均值090242334分位数14分位数08013207012920010601500500100040-1030050-2020-010-3000-357-40501年3年5年7年2015819201781920198192021819资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一节前资金面收紧而降息预期落空债市延续调整早盘长债利率10Y国债活跃券下同高开于2905而后抬升至2919点半左右回落至29而后宽幅抬升至292附近并以该点位为中枢维持了全天的震荡走势下午4点后回落至2915附近震荡尾盘收于29125全天上行125bps当日债市主要交易信息之一为MLF的小幅超额平价续作此前市场对于央行呵护信贷开门红而下调MLF利率存在一定预期但当日央行选择了少量超额等价的续作方式一方面使得降息预期落空另一方面本次实现的MLF净投放为790亿元相较于去年12月的1500亿元仅达到其一半的水准叠加央行连日放量OMO并没有扭转资金面收紧态势市场情绪较为悲观长债利率日内走高后震荡收益率曲线平坦化请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023129周二12月经济数据偏弱而资金利率尾盘回落长债利率高开低走早盘长债利率高开于2915而后快速回落至29059点半后震荡回升11点20分在2915的点位企稳下午2点左右长债利率回落至291并企稳3点后再度下行最低达到29全天来看宽幅下行了15bps当日上年12月和四季度经济数据落地后债市走势并不乐观长债利率明显回升了一波而数据虽弱但并未大幅低于市场预期叠加债市对于经济基本面弱现实的利多钝化上午并没有明显走牛的迹象而午后权益市场走弱的倾向较为明显叠加资金利率在尾盘明显下行虽然全天加权读数尚未扭转抬升趋势但仍为节前的债市注入了一针强心剂而长债利率也近似在29的点位呈现了一定粘性周三股市边际回暖叠加国债供给压力抬升债市宽幅回调早盘长债利率平开于299点20分回落至28925而后边际抬升至2895并走平直至10点55分而后利率宽幅抬升11点55分在29125附近企稳下午长债利率震荡走高5点左右上行至292尾盘收于2915全天来看上行15bps当日资金面整体延续高位震荡央行将7天逆回购加量至1330亿元14天逆回购加量至4470亿元但并未显著扭转节前资金收紧的压力股市方面A股全天横盘震荡而边际走牛对债市而言跷跷板效应不显著另一方面当天有三支附息国债发行分别为2Y10Y和30Y对债市形成一定供给冲击10Y和30Y活跃券利率日内大幅走高其他方面增量信息较少周四股市走强而海外新型病毒变种出现长债利率倒U型走牛早盘长债利率平开于2915而9点半回落至2905接着快速抬升11点左右最高上行至2925午后利率震荡边际走低3点半后在29125附近企稳尾盘边际回落至291全天来看下行1bp当天债市倒U型走牛早盘的低点出现在逆回购操作落地虽然资金面并没有边际企稳的迹象但央行延续宽幅投放14天跨节资金一定程度给市场提供了了定心丸而午后A股强势震荡跷跷板效应下债市有所走熊而午后泰国检测出XAY2变种病毒的消息对国内债市形成了一定的利多长债利率回落周五节前交易情绪寡淡长债利率走高早盘长债利率在10点半附近平开于291而后全天成交寥寥下午2点后在2925附近企稳3点后回落至29225并持平直至收盘全天来看长债利率上行1bp春节假期前最后一个交易日总体来看市场交易情绪非常平淡MLF未降息叠加银行负债成本较高LPR报价持平基本符合市场预期对债市影响有限资金面上随着跨节资金已基本储备到位7天和14天资金利率显著回落消息面上较为平静日内长债利率走高或是出于对节后基本面强预期向现实转化的担忧请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023129图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动3242742051571861752资金面宽松0MLF小幅超额平价续作股市走强LPR报价持平-2-095-077-099-15-4-62023011620230117202301182023011920230120资料来源Wind中信证券研究部图62022年下半年迄今债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年1月27日信用方面短端略微下行等级利差有所走扩本周信用债收益率曲线整体上行除短端1年期AA下降5bpsAAAA-保持不变外中长端均有4bps以上的上行信用利差方面除5年期上行1bps外1年期与3年期均有所下行或维持不变期限利差方面上周3Y-1Y小幅走扩5Y-3Y小幅下跌从分位数来看当前3年中高等级信用债的性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20231202732883285683203553966363543934406802023113271293328568315349389629350389436676202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps1-50056774444较年初变化bps73-67-117-876434-060339092959最小值14917218922823325826438828831334345914位置28530532847833536339156037140544960912位置343378387537393425450607426467509655请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘202312934位置448478496587467505533652488534575692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平191825702122286920202067资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-202312042579733746811223626510315039020231134163983384882122362631021493892023134272117354609714238168109154391周度变化bps0-6-1-1-2-1001111较年初变化bps-1-15-20-17-13-16-20-19-4-7-5-2最小值425324212343212113345113414位置416377151396393202437412122312位置52791012175082119266549614329034位置67971242906710314030476120165338最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平271945964149549763595898资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023120476768683438444482104111111202311344566161354047477996108108202313485757593740403885979797周度变化bps41177-1-2-3-33944较年初变化bps-110119-2-246-381515最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263048172328324150578812位置4044556827344448678010411934位置54607290364359648799128147最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平648268497260494470795842资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023129下周债市展望表4下周债市重要信息梳理1月30日1月31日2月1日2月2日2月3日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期资金到期情况77200亿元30100亿元44700亿元46700亿元31900亿元国债发行情况地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发地方债发行情况83154亿元141377亿元行25727亿元同业存单到期情况规模大于1000亿国内重要事件1月PMI公布国际重要事件资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年1月27日节后临近1月PMI公布疫后基本面修复成效即将初步迎来检验随着12月各项基本面数据落地防疫优化落地后经济边际改善的趋势已经得到确认而1月相较于去年12月由于感染高峰已经结束因而存在更高的经济修复斜率预期高频数据来看12月下旬以来票据利率持续走高或指向信贷需求好转1月信贷开门红的预期进一步上升另一方面今年春节期间超一线和一线城市人员返乡过年特征较为显著春运客运量整体修复同时观影需求回升春节期间消费需求回暖叠加用人成本季节性走高市场对于1月经济数据改善的预期相对充分因此1月PMI数据受到市场较大关注倘若实际数据不及预期在长债利率已回升至29的背景下利率可能存在预期修正后的走牛空间图7超一线城市拥堵指数和2019年大体持平返乡过年特征显著图8春节期间观影人数有一定恢复万人次2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年65350030006025005520005015001000455004007654321-------tttttttt7t1t2t3t4t5t6除夕春节除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕春节春节春节春节春节春节春节资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年1月27资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年1月26日日去年四季度来货币政策稳中偏松在节后流动性市场回归平稳后预计将结束OMO放量并继续关注宽信用成色以及存量政策工具成效节前一周MLF续作决议和LPR报价双双落地总体而言利多信息不及市场预期一方面降息预期落空另一方面续作幅度相对较小观察NCD利率走势MLF790亿元的净投放并未有效扭转银行中长端负债成本高企的现象考虑到节前取现需求激增对于银行间流动性市场的抽水撇开季节性因素后请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023129流动性市场的实际供需情况仍需观察节后资金面走势但货币政策稳中偏松的基调进一步被市场所领悟节后随着资金向银行体系回流央行大概率差额续作OMO实现稳步的资金回笼预计宽信用政策结构性政策工具仍将是后续发力的主要政策工具图9需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放TMLF到期国库现金定存到期降准400020000-2000-4000-6000-8000本周六本周日下周一下周二下周三下周四下周五下下周一下下周二下下周三资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年1月28日节后现金回流资金面大概率企稳节后随着现金需求减少而企业部门收入回流存款体系银行间流动性季节性趋紧的现象预计将有所好转然而考虑到1月潜在的信贷修复使得流动性从银行间体系向实体经济转移资金面企稳后未必会回到此前大幅宽松的水准图10资金面DR007与逆回购利率历史走势图11资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周25020153520031015052502100-515050-101-1505000-200DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor201912220194222019722202012220204222020722202112220214222021722202212220224222022722202312220211022201910222020102220221022银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市策略1月PMI将对基本面强预期逻辑给出初步的数据层面验证而长债利率在29以上已具有较高安全边际关注1月PMI落地后的预期差节后时段市场主要交易对象之一为疫后复苏成色届时1月PMI数据将成为主要的博弈对象一方面由于1月疫情冲击较12月有所缓解另一方面春节因素影响下消费和出行需求回暖市场对于经济复苏存在较高的预期因而1月PMI如果不及预期可能会对债市形成短期的利好刺激叠加10Y国债YTM已经回升至29以上做多安全边际相对凸显而资金面企稳也可能对债市形成支撑总体而言10Y国债利率或在29附近波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023129图12资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图13资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额成交量占比80000100GC0017000080400060600003500505000030006040400002500402000303000015002000020201000100005001000002021-022020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图14重要利差国债地方政府债与资金利率震荡回升图15期限利差10年期与1年期国债期限利差边际收窄10年-1年10年-5年3年-1年国债10年-R007地方政府债AAA3年-R00714109080406-0104-0602-110-16资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差高位震荡城投债走势有所分化本周二级债利差高位震荡3年期和5年期AAA-国开利差均变动-3bps当前分别为85bps和88bps均处于2019年以来的85分位数我们预计仍有回落空间城投债方面本周城投债走势有所分化3年期城投债利差整体有所回落而1年期与5年期城投债利差整体有所修复请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023129图16AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012018-12资料来源Wind中信证券研究部图17城投债国开利差及分位数2023-01-20AAAAAAAAA2AA-1Y4866105164339国开利差bps3Y50891361914165Y66971532084351Y32-305周度变化bps3Y-3-4-3-105Y342441Y2228446395当前分位数3Y33535566975Y4951546197资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13