LPR报价下调缺乏MLF利率指导，而1月MLF超额续作幅度较小，叠加节前取现需求抬升，资金面季节性收紧而商业银行中长端负债端成本较高，LPR脱离MLF指导下调动力不足；房贷利率动态调整制度建立后，居民端购房信贷成本得到实质性降低，短期LPR调降必要性降低。往后看，全年宽信用、降成本政策目标下宽信用政策仍有发力空间，关注年内后续时段LPR下调的可能性。
　　▍事项：1月20日，2023年1月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。
　　▍1月LPR报价维持不变。1月LPR维持不变，1年期LPR报价3.65%，5年期以上LPR报价4.3%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
　　▍1月MLF利率维持不变，LPR报价连续5个月持平。去年12月25bps降准落地，而美联储紧缩周期尚未结束，稳健货币政策基调下今年1月MLF小幅超额平价续作，LPR报价也在MLF利率不变的情况下延续持平。此外，本月MLF超额续作幅度为7790亿元，中长期流动性净投放仅为790亿元，低于往年同期水准，叠加当下银行中长端负债成本已相对较高，因而当月货币政策数量端的宽松并不足以支持LPR报价达到最小下调步长。
　　▍节前现金需求季节性抬升，资金面收紧而同业存单利率高位震荡，银行负债端成本较高。一方面，近期随着春节临近提现需求季节性抬升，银行负债端收紧而资金利率上行压力较高；1月中旬至今隔夜和7天资金利率中枢显著抬升，央行连续放量7天和14天逆回购以呵护节前流动性市场，但资金趋紧的势头并未扭转。另一方面，NCD利率去年12月赎回潮压力下上升至相对高位，尽管在OMO放量、MLF两度超额续作的背景下边际回落，但由于近期信贷需求结构型回暖而资金供需错配，总体延续了高位震荡的态势，指向商业银行对于中长端流动性宽松预期不稳，LPR脱离MLF操作利率调降的阻力较大。
　　▍首套住房贷款利率政策动态调整机制建立后，部分城市房贷利率下限被实质性取消，短期LPR调降的必要性降低。1月5日，人民银行、银保监会发布通知，建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，对房价持续下降的城市阶段性放宽首套住房贷款利率下限。考虑到房贷利率报价由LPR加点形成，随着部分城市房贷利率下限被实质性取消，商业性个人住房贷款成本将被有效降低。2022年的三轮LPR报价下调中，5月和8月的两轮均实现了5年期调整幅度大于1年期的非对称下调，可见调降LPR的政策目标更多是刺激居民购房、购车中长贷需求的回升；随着房贷利率动态调整机制建立，居民购房成本或已得到实质性降低，稳健的政策基调下LPR调降的必要性降低。
　　▍1月信贷开门红预期较强，而在2023全年宽信用的政策目标下，关注年内后续时点LPR报价调降的可能性。2022年12月金融数据总量偏弱，但是企业端信贷结构修复较为亮眼，指向前期政策性开发性金融工具、金融16条等存量宽信用政策逐步落地生效。另一方面，去年12月下旬至今票据利率持续高企，当前国股行直贴足年票据利率已回升至2.05%，为去年4月至今的相对高位；商业银行对于票据融资需求降低或意味着近期信贷需求修复势头较好，1月信贷开门红的预期进一步发酵。然而从全年宽信用、降成本目标的视角来看，居民端预期不稳而融资需求结构偏弱的局面尚未扭转，而海外加息周期放缓后我国宽货币外部制约缓解，叠加央行在近期会议中对金融支持实体表述积极，不排除年内后续时段MLF降息等宽货币发力下LPR存在下调空间的可能性。
　　▍债市策略：2023年1月LPR报价和上月持平，基本符合市场预期，对债市影响有限。近期央行在各个官方会议中对货币政策支持信贷修复表述积极，预计后续货币政策仍将围绕宽信用发力。短期来看，预计节后随着资金向银行间流动性体系回笼，资金面收紧的态势可能有所缓解，债市或将暂歇调整。长期视角上，当下10Y国债利率调整已较为充分，而本轮宽货币周期尚未结束，长债利率在2.9%以上时具有较高的配置价值。

研究报告全文：LPR连续5个月持平关注后续宽信用政策空间2023年1月LPR报价点评2023120中信证券研究部核心观点LPR报价下调缺乏MLF利率指导而1月MLF超额续作幅度较小叠加节前取现需求抬升资金面季节性收紧而商业银行中长端负债端成本较高LPR脱离MLF指导下调动力不足房贷利率动态调整制度建立后居民端购房信贷成本得到实质性降低短期LPR调降必要性降低往后看全年宽信用降成本政策目标下宽信用政策仍有发力空间关注年内后续时段LPR下调的可能性明明事项1月20日2023年1月LPR报价出炉1年期品种报3655年期FICC首席分析师以上品种报431年期品种与5年期品种利率均与上期持平S10105171000011月LPR报价维持不变1月LPR维持不变1年期LPR报价3655年期以上LPR报价43当前政策利率与LPR利差为7天逆回购2075bps1年MLF2751年MLF27590bps1年LPR3651年LPR36565bps5年以上LPR431月MLF利率维持不变LPR报价连续5个月持平去年12月25bps降准落地而美联储紧缩周期尚未结束稳健货币政策基调下今年1月MLF小幅超额周成华平价续作LPR报价也在MLF利率不变的情况下延续持平此外本月MLFFICC分析师超额续作幅度为7790亿元中长期流动性净投放仅为790亿元低于往年同S1010519100001期水准叠加当下银行中长端负债成本已相对较高因而当月货币政策数量端的宽松并不足以支持LPR报价达到最小下调步长节前现金需求季节性抬升资金面收紧而同业存单利率高位震荡银行负债端成本较高一方面近期随着春节临近提现需求季节性抬升银行负债端收紧而资金利率上行压力较高1月中旬至今隔夜和7天资金利率中枢显著抬升央行连续放量7天和14天逆回购以呵护节前流动性市场但资金趋紧的势头并未扭转另一方面NCD利率去年12月赎回潮压力下上升至相对高位尽管在OMO放量MLF两度超额续作的背景下边际回落但由于近期信贷需求结构型回暖而资金供需错配总体延续了高位震荡的态势指向商业银行对于中长端流动性宽松预期不稳LPR脱离MLF操作利率调降的阻力较大首套住房贷款利率政策动态调整机制建立后部分城市房贷利率下限被实质性取消短期LPR调降的必要性降低1月5日人民银行银保监会发布通知建立首套住房贷款利率政策动态调整机制对房价持续下降的城市阶段性放宽首套住房贷款利率下限考虑到房贷利率报价由LPR加点形成随着部分城市房贷利率下限被实质性取消商业性个人住房贷款成本将被有效降低2022年的三轮LPR报价下调中5月和8月的两轮均实现了5年期调整幅度大于1年期的非对称下调可见调降LPR的政策目标更多是刺激居民购房购车中长贷需求的回升随着房贷利率动态调整机制建立居民购房成本或已得到实质性降低稳健的政策基调下LPR调降的必要性降低1月信贷开门红预期较强而在2023全年宽信用的政策目标下关注年内后续时点LPR报价调降的可能性2022年12月金融数据总量偏弱但是企业端信贷结构修复较为亮眼指向前期政策性开发性金融工具金融16条等存量宽信用政策逐步落地生效另一方面去年12月下旬至今票据利率持续高企当前国股行直贴足年票据利率已回升至205为去年4月至今的相对高位商业银行对于票据融资需求降低或意味着近期信贷需求修复势头较好1月信贷开门红的预期进一步发酵然而从全年宽信用降成本目标的视角来看居民端预期不稳而融资需求结构偏弱的局面尚未扭转而海外加息周期放缓后我国宽货币外部制约缓解叠加央行在近期会议中对金融支持实体表述积极不排除年内后续时段MLF降息等宽货币发力下LPR存在下调空间的可能性证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月报价点评20231LPR2023120债市策略2023年1月LPR报价和上月持平基本符合市场预期对债市影响有限近期央行在各个官方会议中对货币政策支持信贷修复表述积极预计后续货币政策仍将围绕宽信用发力短期来看预计节后随着资金向银行间流动性体系回笼资金面收紧的态势可能有所缓解债市或将暂歇调整长期视角上当下10Y国债利率调整已较为充分而本轮宽货币周期尚未结束长债利率在29以上时具有较高的配置价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3mNxPrOzRnNoPnNsMsRoMtN8O8QaQsQnNtRnOiNqQoPiNmOnO9PoPtNMYrMoQwMsOqQ特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所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