核心观点
　　春节期间消费高频数据显示经济修复斜率较高，基本面改善预期略有强化，但内外共振的概率较低。预计节后资金面不紧但波动不低，股市占优概率高，理财赎回仍需警惕，债市几大核心矛盾仍在向偏不利方向演进。节后重点关注工业生产和终端需求、地产数据以及两会政策新定调。趋势不利情况下，长端需要有安全边际方介入，建议仍以防守反击策略为主，十年国债在3.0-3.2%方可以考虑逢高建仓。曲线形态上，后续曲线变陡的可能性略高，风险在于理财赎回问题。品种上，保持“存单、两年以内高等级信用债+短久期二级资本债、强区域主流城投+转债”组合。
　　消费复苏趋势已经出现，关注“强预期”能否转化为“强现实”
　　春节期间的高频数据已经初现“复苏”迹象：一是春运客流总量较去年大幅增长，二是假期旅游数据恢复至2019年的80%左右，三是春节档电影票房超过去年，位居历史第二。整体看，虽然消费总量还难以达到2019年同期水平，但同比斜率已经很高。后续关注春节后工业生产和终端需求能否回升，当前大宗价格已经反映了市场对于经济回暖的预期。对于债市而言，尽管经济复苏之路仍存在诸多不确定性，但至少高频数据显示消费正在从“强预期”走向“强现实”，基本面变化对债市仍偏不利。不过仍需要密切关注外需、新毒株等核心因素的边际变化，好在内外共振最不利情形出现的概率偏低。
　　地产“看好期权”仍在，量变何时到质变？
　　自去年底中央经济工作会议之后，房地产政策取向逐渐清晰，供给端和需求端政策加速落地。但销售数据的改善依然偏慢，2023年春节返乡置业热度延续近两年趋势，进一步降温。我们曾在1月8日发布的《债市核心矛盾的新变化》中提示，地产政策处于“不好转就加码”阶段，政策隐含“看好期权”，成为地产销售和投资企稳的底线。节后重点关注三大变量：一是房地产销售恢复进度，二是地产政策进一步加码的可能，如果地产进一步走弱，不排除放松一线城市、重启棚改等手段。当然，如果消费好转明显，稳增长压力减小，房地产政策继续加码的概率将有所降低。三是房企资产负债表改善情况能否推动预期好转，提高房企拿地积极性。
　　两会召开在即，关注宏观政策新定调
　　本届两会使命重大，一方面今年是20大开局之年，另一方面今年也是真正意义上的防疫政策转向第一年，如何“改善社会心理预期、提振发展信心”对内需的长期性修复至关重要。我们认为需要重点关注三方面信号：一是全年经济目标设定，从地方两会目标设定推断，今年全年增速目标预计在5%或以上。二是财政赤字率和专项债额度，预计赤字率在3%或以上，较去年小幅提高，专项债额度较今年有所提升，“四两拨千斤”政策是重点。三是关于债务置换、财政货币协同、房地产等是否有新增表述。
　　节后资金面波动预计加大，但尚无转紧担忧，理财赎回仍需警惕
　　资金面方面，今年春节后现金回流规模预计不小，2月缴税规模下降，但地方债供给同比有所增长，同时月末效应临近。预计短期资金波动加大，但尚无转紧担忧。中期看，随着疫情后消费回暖，地产逐渐修复，物价压力显现，资金利率将逐渐向政策利率回归，2月降息不能给予过高期待。理财方面，春节后可能出现几大不利因素：一是定开型理财产品在陆续到期，打开后业绩表现可能不佳。二是1月债市走势偏弱，开放式理财净值也表现平平。三是，股强债弱的格局短期内可能难以逆转，警惕居民资产再配置带来的理财赎回连锁反应，固收+等产品对权益加大布局也将带来债市需求力量的变化。
　　风险提示：新毒株导致国内疫情反复、外需回落幅度超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收节后债市的几大关注点华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年1月29日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员仇文竹核心观点SACNoS0570521050002chouwenzhuhtsccom春节期间消费高频数据显示经济修复斜率较高基本面改善预期略有强化861063211166但内外共振的概率较低预计节后资金面不紧但波动不低股市占优概率高研究员吴宇航理财赎回仍需警惕债市几大核心矛盾仍在向偏不利方向演进节后重点关SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom注工业生产和终端需求地产数据以及两会政策新定调趋势不利情况下861063211166长端需要有安全边际方介入建议仍以防守反击策略为主十年国债在30-32方可以考虑逢高建仓曲线形态上后续曲线变陡的可能性略高风险在于理财赎回问题品种上保持存单两年以内高等级信用债短久期二级资本债强区域主流城投转债组合消费复苏趋势已经出现关注强预期能否转化为强现实春节期间的高频数据已经初现复苏迹象一是春运客流总量较去年大幅增长二是假期旅游数据恢复至2019年的80左右三是春节档电影票房超过去年位居历史第二整体看虽然消费总量还难以达到2019年同期水平但同比斜率已经很高后续关注春节后工业生产和终端需求能否回升当前大宗价格已经反映了市场对于经济回暖的预期对于债市而言尽管经济复苏之路仍存在诸多不确定性但至少高频数据显示消费正在从强预期走向强现实基本面变化对债市仍偏不利不过仍需要密切关注外需新毒株等核心因素的边际变化好在内外共振最不利情形出现的概率偏低地产看好期权仍在量变何时到质变自去年底中央经济工作会议之后房地产政策取向逐渐清晰供给端和需求端政策加速落地但销售数据的改善依然偏慢2023年春节返乡置业热度延续近两年趋势进一步降温我们曾在1月8日发布的债市核心矛盾的新变化中提示地产政策处于不好转就加码阶段政策隐含看好期权成为地产销售和投资企稳的底线节后重点关注三大变量一是房地产销售恢复进度二是地产政策进一步加码的可能如果地产进一步走弱不排除放松一线城市重启棚改等手段当然如果消费好转明显稳增长压力减小房地产政策继续加码的概率将有所降低三是房企资产负债表改善情况能否推动预期好转提高房企拿地积极性两会召开在即关注宏观政策新定调本届两会使命重大一方面今年是20大开局之年另一方面今年也是真正意义上的防疫政策转向第一年如何改善社会心理预期提振发展信心对内需的长期性修复至关重要我们认为需要重点关注三方面信号一是全年经济目标设定从地方两会目标设定推断今年全年增速目标预计在5或以上二是财政赤字率和专项债额度预计赤字率在3或以上较去年小幅提高专项债额度较今年有所提升四两拨千斤政策是重点三是关于债务置换财政货币协同房地产等是否有新增表述节后资金面波动预计加大但尚无转紧担忧理财赎回仍需警惕资金面方面今年春节后现金回流规模预计不小2月缴税规模下降但地方债供给同比有所增长同时月末效应临近预计短期资金波动加大但尚无转紧担忧中期看随着疫情后消费回暖地产逐渐修复物价压力显现资金利率将逐渐向政策利率回归2月降息不能给予过高期待理财方面春节后可能出现几大不利因素一是定开型理财产品在陆续到期打开后业绩表现可能不佳二是1月债市走势偏弱开放式理财净值也表现平平三是股强债弱的格局短期内可能难以逆转警惕居民资产再配置带来的理财赎回连锁反应固收等产品对权益加大布局也将带来债市需求力量的变化风险提示新毒株导致国内疫情反复外需回落幅度超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录本周策略观点节后债市的几大关注点3实体经济观察10通胀11流动性跟踪13债券及衍生品16风险提示17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究本周策略观点节后债市的几大关注点春节前一周债市成交整体清淡利率普遍上行符合1月15日发布的股强于债的认同度提升预判节前央行积极呵护跨节流动性但在取现和缴税影响下资金面整体紧平衡12月经济数据和四季度GDP超预期走高同时股市表现强势债市情绪偏弱节前几日刘鹤副总理表态支持房地产宽信用预期走强进一步压制债市表现节前最后一个交易日十年国债收于292春节期间消费显示出强劲的复苏动能修复斜率较高春运客流量明显增加旅游电影等线下消费复苏明显海外方面美国经济增长数据显示动能放缓但韧性仍在欧洲能源危机有所缓和基本面延续改善美联储释放加息放缓信号而欧央行表态偏鹰市场表现方面受美欧央行表态的分化美国与亚太股市表现居前风险资产明显占优港股市场显示出经济复苏重启与海外紧缩预期降温两条交易主线消费与科技领涨周六收益率再度小幅上行截至28日收盘十年国债活跃券收于293十年国开活跃券收于310分别较1月13日上行4BP和9BP今年初以来债市在经历了短暂修复行情之后再次进入调整尤其长端利率上行幅度较大十年国债再度突破29与12月理财赎回导致的超调有所不同的是本轮利率上行更多由基本面带动反映的是对地产政策和疫后经济复苏的担忧春节历来是经济数据的真空期市场预期波动通常较为剧烈那么节后债市有哪些重要关注点我们对此简要探讨第一消费复苏趋势已经出现关注强预期能否转化为强现实去年12月疫情政策优化地产政策加码之后市场对基本面复苏的预期就开始走强随着出行活动在12月下旬筑底市场更加担忧强预期能否变成现实及其高度而从春节期间的高频数据来看疫后消费恢复的进度已经初现复苏迹象首先今年春运客流总量较去年大幅增长今年是2020年疫情以来首次未鼓励就地过节居民返乡迎来高峰据中国铁路集团数据1月7日至21日节前春运15天全国铁路客运量大幅回升累计发送旅客109543万人次同比增长273而根据交通运输部测算今年春运客流总量约为2095亿人次比去年同期增长995恢复到2019年同期298亿人次的703其次假期旅游数据表现亮眼恢复至2019年的80左右经文旅部测算今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731同时长线旅游市场加速回暖携程出境机票预订量同比增长超4倍出境酒店预订量同比增长超2倍最后春节档电影票房达673亿超过去年位居历史第二根据国家电影资金办数据2023年春节档初一至初六总票房为673亿元超越2022年春节档的60亿元仅次于2021年的778亿元是内地影史第二高票房这背后一方面是疫情影响消退营业影院恢复较快另一方面是春节档影片的整体口碑较好免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表1国内春节期间旅游收入和旅游人次图表2春节档票房数据初一至初六亿元万元国内旅游收入国内旅游人次亿人次万人次春节档电影票房观影人次右80000018000600040514116000357000005000140003060000040003758120002550000030112892100003000204000008000153000002000600020000010400010000510000020000000020192021202220231920212223资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究整体上今年春节消费亮点比较多如电影票房旅游数据等而在表观数据之外还有两个明显特征一是与居民出行按城市能级渐次修复不同春节消费几乎是全线复苏微观感受看餐饮消费也比较火爆不少城市一位难求这也说明各地疫情已经基本开始回落消费场景制约基本解除二是与疫情前相比旅游人次恢复程度要高于旅游收入这背后主要源于居民收入和就业预期还未完全恢复也与居民消费行为的长期性变化有关总之虽然消费总量还难以达到2019年同期水平但同比斜率已经很高往后看随着消费场景约束解除超额储蓄将为疫后消费复苏的提供重要保障我们在1月15日发布的股强于债的认同度提升中对超额储蓄与消费的关系进行阐述本轮超额储蓄不是源于收入增长不等于消费潜力但因场景缺失积累的被动性储蓄有望快速释放而预防性储蓄则会在居民收入及现金流稳定后有条件释放除了消费之外还需关注春节后工业生产和终端需求能否回升受春节季节性影响节前一周工业生产转紧汽车钢铁化工等主要行业开工率涨少跌多钢材延续供需两弱局面基建方面随着春节临近企业陆续执行错峰生产沥青开工率磨机转运率水泥发运率环比继续下行不过春节因素影响下的开工数据意义不大当前大宗价格已经反映了市场对于经济回暖的预期10月底以来螺纹钢已经涨近30铜铝等贵金属表现相对也比较强年初仍是稳增长政策密集落地阶段后续关注春节后复工情况和终端需求的回暖幅度图表3磨机运转率季节性走低图表4近期螺纹钢价格上涨较快元吨201920202021期货收盘价连续螺纹钢20222023806500706000605500505000403045002040001003500-103000-60-40-20020406020-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究对于债市而言尽管经济复苏之路仍存在诸多不确定性尤其是外需回落程度但至少高频数据显示消费正在从强预期走向强现实基本面变化对债市仍偏不利至少1月PMI预计表现将明显好转信贷数据也由于发力前置而有不错表现不过仍需要密切关注外需新毒株等核心因素的边际变化尤其是外需放缓之下内外共振这种最不利情形出现的概率偏低第二地产看好期权仍在量变何时到质变自去年底中央经济工作会议之后房地产政策取向逐渐清晰供给端和需求端政策加速落地1月13日据新华社报道有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案拟重点推进21项工作任务引导优质房企资产负债表回归安全区间推动行业向新发展模式平稳过渡根据报道方案只设定了优质房企条件没有具体名单金融机构可自主把握1月17日刘鹤副总理在达沃斯论坛再提房地产业是中国国民经济的支柱产业并提出保交楼大量输血放松在房地产市场过热期间采取的管制措施三条举措但销售数据的改善依然偏慢2023年春节返乡置业热度延续近两年趋势进一步降温据58同城安居客的调查报告显示2019年春节假期有527的意向购房者有回到家乡及周边城市置业的意向2020年春节这一比例升至686此后两年受疫情影响这一比例在四成左右2023年春节假期这一比例进一步下滑占比仅171从数据上看今年春节前两周春节期间地产销售仍然偏弱30大中城市销售面积基本处于近五年最低水平但是不同城市间有所分化一线城市基本处于近年同期均值水平三线城市则明显低于均值图表530城销售面积7DMA图表6土地成交量4WMA万平方米202120222023万平方米20212022202390506080406070603060504020603020106010春节春节06060504030201001020304050606050403020100102030405060资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究我们曾在1月8日发布的债市核心矛盾的新变化中提示地产政策处于不好转就加码阶段政策隐含看好期权成为地产销售和投资企稳的底线销售端进入政策验证期此前的堵点交房担忧行业预期以及看房场景等逐渐得到疏通预计地产销售与消费的筑底时点大体一致投资端政策属性下的施工有一定修复空间但资金向施工和竣工端倾斜意味着开工和拿地进展仍需要观察综合来看今年地产或逐渐呈现出施工走强开工中性拿地仍弱的局面免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究节后重点关注三大变量一是房地产销售恢复进度历年春节后地产销售都会季节性走高关键是斜率和幅度近期一线城市二手房热度已经开始上行如果新房销售改善将发挥一定的头雁效应二是地产政策有进一步加码可能近期各地两会陆续召开房住不炒平稳健康发展依旧是房地产主题词北京上海等地还重点提及了保障性住房以及旧改腾退政策如果销售和投资进一步走弱不排除放松一线城市限贷限购重启棚改等手段当然如果消费好转明显稳增长压力减小房地产政策继续加码的概率将有所降低三是房企资产负债表改善情况1月13日据新华社报道有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案拟重点推进21项工作任务房企输血力度不断加大有助于逐渐推动预期好转提高房企拿地积极性第三两会召开在即关注宏观政策新定调3月5日将召开两会本届两会使命重大一方面今年是20大开局之年新一届政府对经济增长的态度将决定未来经济走向另一方面今年也是真正意义上的防疫政策转向后第一年如何改善社会心理预期提振发展信心对内需的长期性修复至关重要我们认为需要重点关注三方面信号一是全年经济目标设定预计在5或以上近期地方迎来两会期2023年各地稳经济路线图也更清晰我们可以从各地经济增长目标管窥全国从已开两会的省级行政区和一二线地级市经济增速目标来看23年目标多较22年有所下调其中关注度较高的上海全年经济增速目标为552022年为55去年疫情影响较大北京为452022年为5广东为52022年为55此外天津目标仅为42022年为5浙江目标仅为5以上可能源于外贸担忧综合来看我们仍认为今年全国目标定在5应该是实事求是尊重规律的选择市场的预期有所改善而且从我们的判断看虽然变数仍多但有望实现略超过5的实际增速特征上内需替代外需3月份开始到二季度同比环比均将改善四季度在低基数效应下也有不错同比改善图表7北京上海广东GDP目标与全国目标北京上海广东全国760606060655555555505054543210202120222023资料来源Wind华泰研究二是财政赤字率和专项债额度决定全年利率债供给规模今年财政政策总基调是积极的财政政策加力提效加大财政宏观调控力度1月4日刘昆表示加力就是要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模因此今年财政政策预计继续维持在扩张区间赤字率或设定在3或以上较去年小幅提高不过赤字率的信号意义大于实质财政结余调入资金和其他潜在补缺口工具的增量可远高于该规模专项债额度较今年预计有所提升四两拨千斤的政策性金融等政策值得关注整体上在没有其他财政工具的前提下今年政府债发行规模可能较去年增长4000-5000亿供给压力略有增加但整体可控免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究三是关于债务置换财政货币协同房地产等是否有新增表述去年两会上总理首次提及特定机构利润上缴事后来看利润上缴成为去年债市的主线逻辑之一并直接带来二三季度资金面宽松和资产荒行情今年两会的关键增量信息可能在哪里首先需要关注地方政府新一轮债务置换中央经济工作会议指出坚决遏制增量化解存量新一轮债务置换可能正在路上展望可能的方式一是通过地方再融资债受债务上限约束二是通过新增置换债额度不受上限约束但无论哪种方式都对应地方政府债务增长和供给压力的增加城投接续压力有所降低期间货币政策需要起到一定协调作用其次关注财政和货币协同能否再出新招当前的财政纪律之下赤字率和专项债都难以解决财政的根本问题刚性支出和卖地收入之间的矛盾本质上需要开源发挥宏观政策合力要求之下不排除新的货币政策工具配合财政发力一旦有类似工具出现央行的流动性将被动增加从而利好债市资金面最后关注房地产是否会有超预期政策出台包括但不限于一线城市限购限贷松动全国性棚改货币化等第四节后流动性三大要点现金回流财政存款月末效应1现金回流规模预计不小对于今年跨节资金面央行已展现出呵护态度提前安排2022年为春节前第7天安排投放14天OMO今年为春节前第10天安排投放14天逆回购但由于今年是三年来首次为鼓励就地过节居民取现规模不小再加上1月税期扰动节前非银资金面小幅趋紧DR007和R007节前周均值分别为173和222较去年春节前有所抬升依照历史规律看春节后现金回流对流动性的补充可能在万亿附近今年节前取现规模大节后回流规模相应也偏大对资金面预计有一定支撑22月缴税规模下降地方债供给同比有所增长就税期而言往年2月主要税种缴税规模不足万亿故季节性上2月是税期偏小的月份今年2月缴税截止日在15日考虑到企业盈利水平还在低位缴税带来的财政存款回笼压力整体不大政府债方面今年提前批额度迟迟没有公布但1月新增地方债发行规模已经达到6258亿元较去年同期增长近400亿再考虑到今年春节假期全部落在1月地方债发行进度偏快而1月国债净发行规模为-3587亿元对冲了一定的缴款压力2月地方债供给规模预计依然不小警惕局部时点的资金扰动3月末效应临近提防资金面分层影响节后两个交易日分别为30日和31日恰好位于月末时点加上跨节资金惯例性回笼银行对非银融出预计偏谨慎此外1月份前20天票据利率上行幅度较大今年信贷投放节奏明显前置靠前发力也将加大资金面波动风险整体上去年12月资金面阶段性宽松主要是因为在前期理财赎回疫情影响下央行加大了呵护力度1月跨节投放力度不减但资金面整体呈现紧平衡特征与去年三季度相比货币政策态度已经出现微妙变化短期看我们判断资金波动加大但尚无转紧的担忧拉长时间来看未来随着疫情后消费回暖地产逐渐修复物价压力显现资金利率将逐渐向政策利率回归2月降息不能给予过高期待免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表8节前资金面波动增大DR007逆回购利率7天R0074035302520151022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源BEA华泰研究第五理财赎回这一波动放大器仍需警惕我们在1月8日发布的债市核心矛盾的新变化中提示本轮理财赎回阶段性缓解但理财问题的根本性解决还是需要投研能力与规模产品形态与流动性管理投资者风险偏好与净值化之间的重新匹配一方面投资者要接受净值化的现实一方面产品端适度降低规模诉求并探索新的资产管理模式但这显然需要更长时间磨合在此期间还会经历充分换手的考验短期看节后理财可能出现几大新的不利因素一是定开型理财产品在陆续到期我们可以通过理财产品到期数量大致刻画潜在的赎回风险今年1-2月理财产品合计到期约4000只其中30的产品期限为3-6个月37为6-12个月对应其建仓时点分别在去年的7-10月和1-6月前者大概率建仓在低点因此打开申赎后净值表现预计不佳更重要的是定开型理财产品底仓资产大部分为信用债其中不乏资质偏低的城投债一旦抛售便会出现需求群体不足的问题加上近期二级资本债不赎回事件的扰动相关资产可能会承担更大的估值风险图表91-2月理财到期产品委托期限分布24个月以上61-3个月812-24个月193-6个月306-12个月37资料来源Wind华泰研究二是1月债市走势偏弱开放式理财净值也表现平平12月债市迎来短暂修复之后1月份又进入持续调整目前十年期国债已经达到293较1月初上行10BP信用债调整幅度相对较小但也有不同幅度上行其中1年期AAA和3年期AAA收益率分别较1月初上行2BP和3BP虽然还未突破12月赎回潮高点但也很难给理财贡献正收益免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究三是股市强势表现可能带来居民资产再配置节前股市表现偏强资金活跃度明显提高近20年春节后5个交易日延续红包行情的胜率达80且在疫情美联储两会窗口等因素共振下股市大概率向好外资流入仍有空间经济显著修复使得国内资金风险偏好提升我们节前发布的问卷调查显示投资者对股强于债的认同度也在提升总之股强债弱的格局短期内可能难以逆转在此期间需要持续警惕居民资产再配置带来的理财赎回连锁反应固收等产品对权益加大布局也将带来债市需求力量的变化图表10年初以来股涨债跌上证综合指数中债国债到期收益率10年350029534002903300285320031002803000275290027028002652700260026022-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01资料来源Wind华泰研究本周操作建议第一春节期间经济修复斜率较高基本面正在从强预期到强现实演进资金面不紧但波动不低节后股市占优概率高债市几大核心矛盾仍在向偏不利方向演进春节后2-3周复工进度预计较快同时进入政策高发期3-6月政策趋向稳增长经济修复风险偏好提升可能将成为市场核心主题期间可能还面临理财赎回扰动之前提醒时间不在债券多头的一边第二趋势不利情况下长端利率等的更多是错杀和防守反击机会需要有安全边际方介入我们在1月2日发布的对年初配置行情不做过高期待中曾判断弱现实之下十年期国债一旦达到29跌幅放缓或转为震荡当前点位上下空间基本对称赔率不算高短期仍以观望为主年初已经提醒不宜恋战上次达到30整数点位是在2021年四季度当时经济修复动能较强货币政策转为偏中性预计是未来三个月利率上行的强阻力位置如果利率达到30-32方可以考虑逢高建仓第三曲线形态上后续曲线变陡的可能性略高风险在于理财赎回问题中央经济工作会议对货币政策的要求是精准有力节后度过跨月在现金回流缴税小月的支持下资金面大概率保持稳定目前投资者主流思路仍是短久期高等级短端看似确定性更高但变数在于理财赎回的扰动密切关注1-2月定开型理财的到期情况第四品种上保持存单两年以内高等级信用债短久期二级资本债强区域主流城投转债组合一方面短债息差机会相对确定另一方面保持偏短久期可以规避基本面风险本周核心关注1月官方PMI12月工业企业利润美国非农就业数据美联储议息会议以及节后返岗复工情况首先本周二将公布中国1月官方制造业PMI预计PMI数据较12月有所回升关注能否回到荣枯线以上其次本周将公布12月工业企业利润关注企业盈利修复情况第三本周将公布美国1月份就业数据同时召开年内第一次美联储议息会议目前市场预期2月美联储加息25基点关注对后续加息路径的表述最后关注春节后农民工返岗以及开工率数据免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究实体经济观察图表11高炉开工率图表12江浙织机开工率202020212022202320202021202220231009590908085708060755040703065206010550010305070911010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1330大中城商品房成交面积图表14百城土地成交面积万平方米万平方米2020202120202021202220236000202220237006005000500400040030030002002000100100001000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表15进出口运价指数图表16粗钢日均产量2023至今CDFI综合指数进口运价万吨天240041002018-2022最大值CCFI综合指数出口运价右3402018-2022最小值22002018-2022均值36003202000180031003001600280260014002602100120024010001600220800110020060040060018001030507091121-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究通胀图表17猪肉价格图表18蔬菜价格指数元公斤元公斤平均批发价猪肉202020217055202220236550604555403550304525402035153021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表19原油价格图表20焦煤动力煤价格美元桶元吨元吨期货结算价连续布伦特原油期货结算价活跃合约焦煤14040002000期货结算价连续WTI原油期货结算价活跃合约动力煤右130180035001201600110300014001002500120090100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