1月16-20日，中信医药指数上涨2.49%，跑输沪深300指数0.14个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位。
　　本周涨幅前十名股票为广誉远、微芯生物、普瑞眼科、诺思格、特宝生物、毕得医药、凯因科技、华大智造、博腾股份、海尔生物。
　　本周跌幅前十名股票为悦康药业、翰宇药业、拱东医疗、新开源、大参林、广生堂、ST太安、众生药业、戴维医疗、前沿生物-U。
　　整体观点：当前医药行业在热门行业里面调整时间最长、调整最充分，尽管前期由于超跌有了一定的反弹，目前整体的估值水平还是在历史的低位，全基的配置水平依然处于历史低位，依然有较多的高景气板块处于底部，反弹幅度较大的热门板块里依然有较多投资机会等待挖掘。我们预计今年整个医药行业将充满投资机会。
　　创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。
　　医疗器械：高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理赛道，如春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗等。IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐发光、分子、POCT赛道，如迈瑞医疗、新产业、安图生物、普门科技、迪瑞医疗等。医疗设备受益国产替代大浪潮、贴息贷款、ICU建设等，重点推荐内窥镜赛道，如澳华内镜、开立医疗、海泰新光。低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，重点推荐维力医疗、振德医疗。
　　中药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花。中药OTC，看好改革激励方案下基本面积极改善，同时具有大品牌、强渠道、多品种特征的公司。推荐：东阿阿胶、康恩贝；建议关注：达仁堂等。同时看好产品、渠道、研发等综合实力突出的企业。推荐：以岭药业；建议关注：康缘药业。
　　医疗服务：随着政策对民营医院的支持态度逐步清晰明确，叠加医院诊疗量的恢复预期，医疗服务板块整体有望边际改善。推荐：1、需求旺盛、复制性强的专科医疗服务龙头：固生堂、海吉亚医疗；2、具备长期投资价值的细分赛道龙头：爱尔眼科、通策医疗等。
　　医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。
　　风险提示
　　1、集采力度超预期；
　　2、创新药谈判降价幅度超预期；
　　3、医院门诊量恢复低于预期。
　　

研究报告全文：2021华创版权所有告报究研券证comcomcomcomhuangzhijunhcyjslichanjuanhcyjsliuhaohcyjszhengchenhcyjs邮箱邮箱邮箱邮箱0360522090003036052011000403605201100020360520120002SSSS执业编号执业编号执业编号执业编号编制郑辰刘浩李婵娟黄致君后部分的分析师声明及免责声明PPT华创证券有限责任公司2023127华创医药周观点一年维度医药投资机会梳理华创医药分析师华创医药高级分析师华创医药高级分析师华创医药首席分析师由请仔细阅读卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成对所涉及证券的个人投资建议本报告第一部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件本周行情回顾1月16-20日中信医药指数上涨249跑输沪深300指数014个百分点在中信30个一级行业中排名第14位本周涨幅前十名股票为广誉远微芯生物普瑞眼科诺思格特宝生物毕得医药凯因科技华大智造博腾股份海尔生物本周跌幅前十名股票为悦康药业翰宇药业拱东医疗新开源大参林广生堂ST太安众生药业戴维医疗前沿生物-U本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票9-1488悦康药业广誉远26668-1364翰宇药业微芯生物21487-1071拱东医疗普瑞眼科15806-841新开源15735诺思格4-838大参林特宝生物15093-825广生堂毕得医药14812-812ST太安凯因科技14571-787众生药业华大智造14170-679戴维医疗博腾股份1383-1电子通信钢铁机械建筑煤炭医药家电传媒建材综合银行汽车房地产计算机-643前沿生物-U海尔生物1316国防军工石油石化基础化工综合金融交通运输商贸零售纺织服装农林牧渔轻工制造食品饮料-2有色金属非银行金融电力设备及电力及公用消费者服务-20-15-10-50051015202530证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3数据来源Wind第二部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件整体观点和投资主线整体观点当前医药行业在热门行业里面调整时间最长调整最充分尽管前期由于超跌有了一定的反弹目前整体的估值水平还是在历史的低位全基的配置水平依然处于历史低位依然有较多的高景气板块处于底部反弹幅度较大的热门板块里依然有较多投资机会等待挖掘我们预计今年整个医药行业将充满投资机会创新药看好国内创新药行业从数量逻辑me-too速度入组速度等经营指标向质量逻辑BICFIC等产品指标转换迎来产品为王的阶段2023年建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线看好最终能够兑现利润的产品和公司建议关注恒瑞百济贝达信达康方科伦康宁诺诚健华科济康诺亚和黄先声首药歌礼金斯瑞传奇翰森荣昌等医疗器械高值耗材集采陆续落地迎来新成长重点推荐骨科电生理赛道如春立医疗威高骨科三友医疗惠泰医疗等IVD受益诊疗恢复有望回归高增长重点推荐发光分子POCT赛道如迈瑞医疗新产业安图生物普门科技迪瑞医疗等医疗设备受益国产替代大浪潮贴息贷款ICU建设等重点推荐内窥镜赛道如澳华内镜开立医疗海泰新光低值耗材处于低估值高增长状态国内受益产品升级及渠道扩张海外受益新客户和新产品订单重点推荐维力医疗振德医疗中药政策支持逐步落地产业趋势清晰明确全面看好多点开花中药OTC看好改革激励方案下基本面积极改善同时具有大品牌强渠道多品种特征的公司推荐东阿阿胶康恩贝建议关注达仁堂等同时看好产品渠道研发等综合实力突出的企业推荐以岭药业建议关注康缘药业医疗服务随着政策对民营医院的支持态度逐步清晰明确叠加医院诊疗量的恢复预期医疗服务板块整体有望边际改善推荐1需求旺盛复制性强的专科医疗服务龙头固生堂海吉亚医疗2具备长期投资价值的细分赛道龙头爱尔眼科通策医疗等医药工业特色原料药行业成本端有望迎来改善估值已处于近十年低位行业有望迎来新一轮成长周期建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业建议关注同和药业天宇股份华海药业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5创新药授权获批利好不断看好创新国际化主线2022年国产创新药共发生50起对海外企业的授权数量创出历史新高其中科伦对默沙东的交易总金额康方对Summit交易的首付款创出了历史新高2023年1月和黄将呋喹替尼海外权益授权给武田制药首付款4亿美元创出小分子授权历史新高随着中国创新药技术水平不断提升国际化主线持续确立公司也呈现出百花齐放的状态创新药国际化以产品为王看好技术靶点全球领先的成熟品种有望给相应公司带来巨大的想象空间和市值增厚日期交易主体方交易合作方交易项目日期交易主体方交易合作方交易项目2022-12-26君实生物Hikma特瑞普利单抗2022-07-26科伦博泰默沙东SKB3152022-12-22科伦博泰默沙东7个ADC项目2022-07-19三迭纪礼来制药3D打印技术实现口服药物的程序化释放2022-12-19晶泰科技EDDC靶向NSCLC靶点的候选药物2022-06-21源荣生物AbvcRGC-1503ABV-1702RGC-1502RGC-15012022-12-12成都先导Nitrase结合特定靶点的化合物2022-05-30和铂医药LegochemADC抗体2022-12-06康方生物SummitIvonescimab2022-05-16科伦博泰默沙东SKB2642022-11-27百奥赛图Adc3个肿瘤靶点的单抗或双抗2022-05-06济民可信奥立安JMKX-0006232022-11-21和铂医药DragonflyHCAb技术2022-05-05礼新医药TurningPointLM-3022022-11-21驯鹿医疗Umoja现货型细胞疗法2022-05-04贝达药业Eyepoint伏罗尼布2022-11-15美国亿一Acrotech艾贝格司亭2022-04-29百奥赛图德国默克评估三个全新靶点抗体2022-11-14成都先导大熊制药DEL技术平台2022-04-07和铂医药阿斯利康HBM-70222022-11-13康希诺PTEtanaAd5Ag85A脑膜炎疫苗2022-04-06成都先导UpptheraPROTAC降解剂2022-11-13沃森生物PTEtanaPCV132价HPVPCV152022-04-05鹍远基因Astellas用鹍远的mTitan检测方法开发临床前药物2022-11-13艾博生物PTEtanamRNA疫苗2022-04-01普瑞金CellPointBCMACAR-T2022-11-11和铂医药ModernaHCAb2022-03-31劲方医药SellasGFH-0092022-11-01祐和医药IsuAbxisYH-0032022-03-30博奥信生物PyxisPYX-1062022-11-01阿尔法分子OncocrossGPCR受体新药2022-03-24英矽智能EqrxPharmaAI平台发现新型小分子2022-10-27晶泰科技杨森小分子2022-03-17成都先导杜克大学OpenDEL平台开发GPCR靶点2022-10-20成都先导C4X炎症靶点小分子苗头化合物2022-03-02天演药业赛诺菲SAFEbody技术开发多靶点2022-10-18祐和医药SyncromuneOX40单抗2022-03-01亿一生物Apogepha艾贝格司亭2022-09-29先声药业AlmirallSIM-02782022-02-23逸达生物TrpharmFP-0452022-09-05成都先导Unison抗感染领域新药2022-01-20璎黎药业MDAndersonYL-13027林普利塞2022-08-25百奥赛图德国默克RenMiceTM平台2022-01-18和誉生物礼来制药新型小分子2022-08-18济民可信罗氏JMKX-0029922022-01-11驯鹿医疗Sana伊基仑赛2022-08-17天境生物艾伯维在研新CD47抗体2022-01-10君实生物CoherusJS-006JS-018-1特瑞普利单抗2022-07-28石药集团ElevationSYSA-18012022-01-04三生制药SyncromunePD-1单抗证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资料来源医药魔方数据库华创证券创新药创新技术进入收获期中国公司有望引领突破免疫双抗进入收获期靶向双抗有望迎来突破基于PD-1L1的免疫双抗有望在部分适应症上做出与PD-1单抗具有差异化甚至优效的结果正在成为下一阶段免疫治疗的焦点目前国产免疫双抗已经进入收获期卡度尼利获批上市AK112KN046QL-1706处于临床III期有望在2023年提交上市申请建议关注贝达的EGFRc-MET双抗MCLA-129康宁杰瑞的HER2双抗KN026百利天恒的EGFRHER3双抗SI-B003等实体瘤异体CAR-T即将突破Gilead的Yescarta销售预计将在2022年突破10亿美元成为CAR-T领域首个重磅产品强生预计与传奇合作的Carvykti峰值销售将达到50亿美元困扰CAR-T的两大难题实体瘤异体CAR-T都处在已经或者正在突破的阶段中国公司有望参与甚至引领这些技术突破并最终分享全球市场同时相关资产的估值均处于低位潜在弹性巨大建议关注科济药业CT041有望成为首款实体瘤CAR-T多款异体CAR-T取得了和自体CAR-T可比的初步疗效和安全性数据PROTAC分子胶启动III期临床PROTAC作为新一代成药技术已经基本完成了概念验证部分产品在临床III期中取得了积极结果有望克服现有产品耐药或者突破不可成药的靶点给小分子领域带来了全新的增量投资机会2022年Arvinas辉瑞的ARV-471启动了治疗HR乳腺癌的临床III期研究成为首个进入III期阶段的PROTAC新药建议关注蚺诺生物和辉瑞达成了技术合作核心产品BRD4-CHAMP处于临床III期百济神州海思科的BTKPROTAC处于临床I期开拓和海创的ARPROTAC处于临床I期国产小核酸药物全面进入临床近年来FDA已批准多款小核酸药物主要用于治疗罕见病而在临床研究中小核酸药物已广泛用于肿瘤CNS代谢等治疗领域开发前景广阔2021年12月诺华半年一次降脂药Inclisiran获批小核酸药物首次进军常见病2022年一批国产自研和引进合作的小核酸药物陆续进入临床阶段涵盖了目前成药性较高的疾病领域值得重点关注证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资料来源公司公告华创证券创新药ADC药物研发进展不断投融资火热2022年ADC药物领域取得了多项临床进展目前全球共有560国内偶联类药物投融资事件时间公司轮次金额相关布局项ADC药物项目其中已有15款上市1款申请上市11款处于临2022-12-31博锐生物超15亿元ADC床III期阶段2022-12-30博安生物IPO221亿港元ADC2022-12-29科伦博泰B轮2亿美元ADC2022-12-28博奥信生物B轮超亿元ADC2022年全球偶联类型药物融资事件超过50起其中国内融资事2022-11-25普灵生物天使轮15亿元ADC2022-11-24西岭源药业Pre-B轮近亿元ADC件达到33起热度较高2022-11-09迦进生物天使轮4500万元小核酸偶联药物2022-11-09主流源生物A轮近亿元ADC2022-11-04科弈药业近5亿元ADC2022-09-01药明博锐A轮近3亿元放射性偶联药物2022-09-01IPO549ADC全球ADC药物研发概览百奥赛图亿港元2022-08-10康威生物A轮近2亿元ADC等申请上市1批准上市152022-08-10晶核生物天使轮近亿元放射性偶联药物III期临床112022-08-05盟科药业IPO1061亿元ADC等IIIII期临床22022-07-29同宜医药B轮Bi-XDC2022-07-06亲合力生物A轮数亿元ADCSMDC等II期临床242022-07-05新码生物B轮超4亿元ADCIII期临床342022-06-28礼新生物B轮ADC2022-06-21中科帅天医药A轮放射性偶联药物2022-06-02普方生物A轮7000万美元ADC2022-05-26辐联医药A轮近25亿元放射性偶联药物2022-05-09应世生物B轮1500万美元ADCI期临床1022022-04-08伯汇生物Pre-A轮数千万元小分子偶联药物2022-03-31荣昌生物IPO2612亿元ADC2022-03-18康威生物A轮近2亿元ADC等2022-03-13宜联生物B轮7000万美元ADC2022-03-08星联肽生物种子轮4550万元PDC临床前3552022-03-04应世生物B轮5000万美元ADC2022-02-22乐普生物IPO905亿港元ADC申报临床162022-01-24泰尔康天使轮数千万元PDC2022-01-24普众发现Pre-A轮数亿元ADC2022-01-18迈威生物IPO3477亿元ADC2022-01-03轩竹生物B轮超6亿元双抗ADC证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资料来源医药魔方数据库华创证券创新药看好新靶点和具备国际化潜力的ADC品种目前国内已有近百个ADC临床申请获得CDE部分国产ADC梳理产品公司靶点适应症进度受理其中HER2TROP2Claudin182等MRG001乐普生物CD20淋巴瘤I期热门靶点布局管线较多TRS-005特瑞思CD20淋巴瘤I期BAT-8009百奥泰CD276实体瘤I期F0002-ADC复旦张江CD30淋巴瘤I期STI-6129艾森药业CD38多发性骨髓瘤I期建议关注ARX305新码生物CD70实体瘤I期NBT-508新港生物CD79b淋巴瘤I期1尚未成药或者尚未内卷的靶点产品RC-108荣昌生物c-Met实体瘤I期尚未成药SHR-A1403恒瑞医药c-Met实体瘤I期或尚未内卷Oba-01和元艾迪斯DR5非小细胞肺癌I期2新结构新设计产品例如双靶ADC百MRG003乐普生物EGFR头颈癌等实体瘤II期利天恒的EGFRHER3双抗ADC产品BL-BB-1705百力司康EGFR头颈癌等实体瘤I期B01D1在EGFR-TKI耐药的末线肺癌患者中取LM-305礼新医药GPRC5D多发性骨髓瘤I期RC-88荣昌生物Mesothelin实体瘤I期得了6129ORR的优异疗效康宁杰瑞的DXC-005多禧生物MUC1实体瘤I期HER2双抗ADC有潜力和T-Dxd竞争同宜医RC-98荣昌生物PD-L1实体瘤I期药的FRTRPV6双配体ADC有望优于OzuriftamabVedotin凯博斯ROR2实体瘤I期MRG004A乐普生物TF实体瘤I期ElahereCBP-1008同宜医药FRTRPV6卵巢癌等实体瘤II期双靶ADCBL-B01D1百利天恒EGFRHER3肺癌等实体瘤I期3能够海外授权具备国际化价值的产品JSKN-003康宁杰瑞HER2IIIV实体瘤I期科伦药业先后将9款ADC授权给默沙东其中SKB264科伦博泰Trop-2肺癌乳腺癌等III期授权默沙东SKB410科伦博泰Nectin4膀胱癌I期授权默沙东SKB264等产品有望和K药联用成为重磅品种SKB315科伦博泰Claudin182胃癌I期授权默沙东已海外授权LM-302礼新医药Claudin182胃癌I期授权TPTXBMSSYSA-1801石药巨石Claudin182胃癌I期授权Elevation维迪西妥单抗荣昌生物HER2乳腺癌胃癌等已上市授权Seagen证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9资料来源CDEClinicaltrials华创证券创新药关注市场规模巨大的常规疾病领域自免赛道用药时间长空间大国产新药迎来收获期自免市场在欧美一直是仅次于肿瘤的大市场具有用药时间长渗透率高的特点随着消费水平提高和新产品不断上市并进入医保国内自免市场正在不断扩大建议关注康诺亚首个国产IL-4R处于临床III期诺诚健华BTK和Tyk2抑制剂自免领域领先荣昌泰他西普适应症不断扩展瑞石JAK1抑制剂III期成功再鼎FcRn单抗获批上市NASH终迎突破赛道热潮来临作为尚无对症药物获批的大病种NASH市场有望达到百亿美元级别目前NASH领域进度最快的为Madrigal公司的THR-激动剂Resmetirom其III期临床试验已经取得阳性结果预计THR-激动剂有望成为重磅品种排名前三的THR-激动剂资产有望出现巨大的投资机会NASH领域将否极泰来一批NASH靶点机制以及联合用药的探索有望加速推进建议关注歌礼制药众生药业福瑞股份重视创新药中的消费品多数情况下药品是不断迭代的toB的科技产品只有少数可能会转变为持续的toC的消费品从而拥有用药时间长品牌效应等大众消费品的特点例如伟哥保法止隐适美保妥适美林等近年来国内创新药企也开始广泛布局消费型创新药其中部分产品已经在进行或者完成了POC有望在未来2-3年陆续获批上市带来更多独家的消费属性投资机会建议关注歌礼制药ASC40痤疮开拓药业福瑞他恩脱发多款GLP-1R等新冠仍然是重要的影响因素2020-2022年新冠疫情对人类社会产生了巨大的负面影响随着国内疫情管控放开2023年医药行业也将迎来复苏医院诊疗量有望修复并继续冲击百亿人次产业重回成长趋势市场倾向给予新冠相关业务一次性定价尽管不愿意接受但新冠的影响仍然持续不断2023年我们可能会面对新常态影响经营的将可能是疫情本身疫情相关的产业在经过2022年底一波尖峰需求后会成为持续性的业务而反复感染和long-covid产生的影响则可能带来新的需求关注流感资产困境反转随着国内新冠防疫措施改变国际交流频率预计大幅攀升国内流感疫情大概率会融入全球趋势再次流行同时由于过去2年国内未发生大规模流感疫情人群整体预存免疫水平较低一旦流行就可能较为严重例如2022年的5-7月份国内南方流感就是近10年最严重的夏季流感随着国内外人群流动加速预计未来几年流感爆发概率较高国内的流感相关的疫苗药物检测等产品公司经历了3年的低谷期未来几年景气度有望持续抬升其中流感新冠的联合疫苗联合检测有望成为新的增量品种证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10医疗器械高值耗材集采陆续落地迎来新成长骨科1受益老龄化国内骨科市场前景广阔骨科疾病发病率与年龄相关度极高例如椎体压缩性骨折骨性关节炎骨质疏松等疾病发病率均与年龄呈正相关2国内骨科手术渗透率低我国创伤脊柱和关节市场渗透率分别为4915和06美国分别为663843相比于发达国家我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场集采后手术价格的下降有望拉动手术量提升3骨科植入物集采对国产龙头是利好且国产龙头为应对集采也更重视研发纷纷进行了业务拓展更积极开拓国际市场骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长重点关注春立医疗威高骨科三友医疗电生理1中国心律失常发病率高室上速与房颤患者近1500万人中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长但我国手术渗透率相较美国等发达国家有很大提升空间以2020年房颤患者与房颤消融手术为例2020年我国房颤患者达11596万人但对应房颤手术仅为82万台2中国电生理市场进口替代空间广阔国产化率不足10随着国内企业技术突破如三维技术以及政策支持国产进口替代有望加速3福建牵头的电生理集采中主流国内企业均有中标其中微电生理19个类别中选惠泰医疗含埃普特12个类别中选对于市场份额低的国产企业而言集采有望加速提升市占率重点关注惠泰医疗微创电生理中美骨科手术渗透率对比中美心脏电生理手术量对比单位台百万人数据来源赛柏蓝器械华创证券数据来源微电生理招股说明书华创证券注2019年数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11医疗器械受益诊疗恢复IVD行业有望回归高增长化学发光1IVD中规模最大超300亿元且增速较快15-20左右的细分赛道2发光赛道国产替代空间广阔目前国内发光市场国产市占率20-25左右国产替代从二级医院向三级医院渗透从传染检测向其他检测领域渗透3海外市场进一步打开成长空间以迈瑞新产业等为代表的国产发光企业海外业务进展迅速逐步从装机放量转向试剂放量推荐迈瑞医疗安图生物普门科技重点关注新产业迪瑞医疗分子诊断1疫情催化下分子赛道快速扩容特别是传染病领域基于PCR的分子诊断成为金标准国内PCR实验室下沉有望带动分子检测放量2临床最刚性的需求是通过分子诊断帮助制定治疗方案即肿瘤药物的伴随诊断未来分子诊断将应用在更广阔的领域包括遗传风险评估疾病早测疾病分型制定治疗方案疗效监测复发预测等3国产企业在二代基因测序仪上取得突破打破进口垄断有望推动国内NGS市场快速发展POCT1POCT即时即地非专业人士操作的三大特点与传统实验室形成互补广泛应用于门急诊疾控等场景2受益于国内分级诊疗和国家五大中心建设胸痛中心卒中中心创伤中心危重孕产妇救治中心危重儿童和新生儿救治中心等政策利好3POCT的主要三大应用领域心脏标志物感染传染生化血气被外资占领国产替代空间广阔我国化学发光市场规模预测我国分子诊断市场规模预测数据来源中商情报网华创证券数据来源中商情报网华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12医疗器械医疗设备国产替代加速低值耗材低估值高增长医疗设备受益国产替代大浪潮贴息贷款ICU建设等重点推荐澳华内镜开立医疗迈瑞医疗关注海泰新光政策利好1国产替代大浪潮近年来国内医疗器械市场的国产替代进程加速一方面国内医疗器械企业经过多年技术积淀部分产品性能已达到甚至超越进口水平性价比优势突出另一方面政策支持采购国产医疗设备各项支持采购国产医疗设备的政策持续推出2贴息贷款政策今年9月国家卫健委发布了关于使用财政贴息贷款购置医疗设备相关建议的通知预计全国范围将带来约2000亿元的医疗设备贷款需求3ICU床位建设22年11月卫健委要求定点医院ICU床位数达到1022年12月9日国家卫健委的要求新冠定点救治医院ICU病床要达到床位总数10的比例并且要求其他三级医院综合ICU床位总数要达到4的比例同时按床位总数4的比例改造可转换ICU床位软镜赛道国内人均内镜诊疗开展率低软镜市场空间还有较大提升潜力当前政策对于国产替代支持力度加大国内软镜市场份额大部分被进口厂商占据国产替代空间大国产企业技术水平与进口差距缩小产品性价比高放量可期硬镜赛道微创手术在国内渗透率有较大提升空间国内硬镜市场国产替代空间广阔国内硬镜企业技术进步加速国产替代低值耗材处于低估值高增长状态国内受益产品升级及渠道扩张海外受益新客户和新产品订单重点推荐维力医疗振德医疗1产品升级例如在国内医用敷料领域现代敷料有望逐步取代传统敷料占据主要市场份额在国内手术感控市场一次性产品对重复性产品的替代是发展趋势在国内导尿管市场上对导尿管表面涂层材料和改性材料的研究将推动产品持续升级2渠道扩张部分国内低值耗材企业有防疫相关产品凭借防疫产品的销售渠道覆盖面大幅扩大另外部分国内低耗企业在积极推进营销改革和产品入院营销改革成效显著产品入院明显加快医院和药店覆盖量大幅提升3海外新客户和新产品订单低值耗材企业在海外主要从事代工业务目前国内低耗企业在海外客户扩展上仍有较大空间我们认为国内低耗企业品类扩充后海外单个客户可以给国内低耗企业更多产品品类的代工订单证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13中医药政策支持逐步落地产业趋势清晰明确全面看好多点开花2015年以来国家对中医药产业的支持力度不断强化实施细节逐步清晰产业趋势已逐渐清晰明确在此背景下我们重点关注从宏观政策利好到微观实际业绩的转化整体推荐中医药板块首先看好改革激励方案下基本面积极改善同时具有大品牌强渠道多品种特征的公司推荐东阿阿胶康恩贝建议关注达仁堂等其次看好产品渠道研发等综合实力突出的院内中药企业推荐以岭药业建议关注康缘药业近年中医药产业重大政策汇总时间部门名称内容2015年5月国务院中医药健康服务发展规划20152020年首个中医药健康服务领域的专项发展规划明确了未来五年我国中医药发展方向和工作重点2016年2月国务院中医药发展战略规划纲要2016-2020年把中医药发展上升为国家战略2016年12月全国人大中华人民共和国中医药法我国首部全面系统体现中医药特点的综合性法律2019年10月中办国办关于促进中医药传承创新发展的意见最高层发布对中医药全面系统的支持2021年2月国务院关于加快中医药特色发展的若干政策措施进一步落实2019年最高层的文件精神2022年3月国务院十四五中医药发展规划全面支持中医药产业发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14数据来源国务院官网全国人大华创证券中医药改革激励相继发布有望促进行业整体提质增效改革激励相继发布行业整体提质增效近年来随着部分主流中药公司改革及激励情况更多主流中药企业相继发布改革及激励方案有望带动总市值亿元行业整体提质增效并形成板块效公司名称改革及激励情况截至2023120头部品牌强者恒强行业集中度快速提升随着大中型云南白药1047完成混改及股权激励连锁药房新零售B2C及O2O等渠道的快速增长同仁堂644推进中与其深度合作并承担引流重任的头部工业品牌发展前景华润三九486完成股权激励广阔与小型连锁及单体药房相互绑定的中小工业品牌济川药业270完成股权激励则面临渠道不断萎缩的困境品牌营销方面伴随核心东阿阿胶288推进中品种规模的持续扩大头部品牌销售费用更为充裕中太极集团186推进中小品牌则难以逆势崛起此外近期持续升温的中药资达仁堂183完成混改股权激励推进中产并购则有望加速品牌集中度提升葵花药业146完成股权激励看好改革激励方案下基本面积极改善同时具有大品牌康缘药业128完成股权激励强渠道多品种特征的公司推荐东阿阿胶康恩贝昆药集团128华润三九赋能股票激励建议关注达仁堂等康恩贝129完成混改及股权激励江中药业96完成股权激励羚锐制药79完成股权激励健民集团90完成股权激励小计3900证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15数据来源Wind华创证券中医药看好产品渠道研发等综合实力突出的院内中药企业医保报销政策边际优化过往医保受限品种支付范围将逐步恢复至药品说明书部分中药品种院内销售额已企稳回升独家品种格局优异集中采购降价温和考虑到中药材价格波动较大中成药独家品种较多等现实因素中成药集采整体降价幅度较为温和基药及医保目录的增量红利基药及医保目录通常为药品拓展院内市场的重要抓手和背书近年来随着两大目录的持续扩容中成药大量入围新药上市提速强化创新活力2019年10月中办国办联合出台关于促进中医药传承创新发展的意见对中药创新及产业发展提出新要求随后多项实施细则先后发布推动中药新药上市审批提速看好产品渠道研发等综合实力突出的企业推荐以岭药业公司为中药创新头部企业心血管品种终端需求广阔具备较好成长性建议关注康缘药业历次中成药集采简析历次化药集采简析2017-2021年我国中药新药上市企业分布品种独家品种剂序号开始年月区域平均降幅批次开始年月区域入围品种数平均降幅数型降幅12021121湖北等19省76少于5个4227第一批18年12月-19年9月全国25592202241广东等6省352160第二批202011全国325332022111北京8410-1523第三批202081全国555342022111山东67无44第四批202121全国4552证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16数据来源国家医保局CDE华创证券医疗服务肿瘤医疗服务下沉市场机遇明显肿瘤医疗服务行业空间广阔尤其是基层下沉市场尚存大量未满足的需求近年来由于饮食环境生活习惯以及人口的老龄化等因素我国肿瘤医疗服务规模及新发病人数逐年增长根据海吉亚医疗招股书数据2020年我国肿瘤市场规模预计为4056亿元新发病患者人数为451万人预计2025年我国肿瘤市场规模为7003亿新发病例为511万人市场规模和每年新发病人数均持续增长从量价维度2015-2019年我国肿瘤医疗服务规模CAGR约13其中患者人数CAGR约3人均支出CAGR约10其中肿瘤下沉市场一二线城市以外患者人数占比较大且呈现更快的增长趋势但医疗资源不足存在严重供需错配由于支付能力限制等因素多数下沉患者留在本地治疗严重的供需错配有望催生肿瘤下沉市场新机遇推荐海吉亚医疗公司为肿瘤医疗服务龙头在设备管理及人才等要素上具备优势公司自下而上于全国布局现有扩张模式成熟易于复制未来发展空间广阔疫情下业绩尽显韧性2015-2025年我国肿瘤医疗服务市场规模2015-2025年我国肿瘤患者人数及人均支出情况证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17数据来源海吉亚医疗招股说明书华创证券医疗服务中医诊疗进入高景气周期政策和需求双重推动下中医诊疗进入高景气周期随着人口老龄化和生活方式改变我国慢性疾病及亚健康等治疗需求持续增加自2020年新冠疫情以来中医诊疗全面参与疫情防控救治临床价值受广泛认可叠加中医诊疗在骨伤肛肠儿科皮肤科妇科针灸推拿及脾胃病心脑血管病肾病肿瘤周围血管病等专科专病领域的传统需求延续综合来看在政策和需求双重推动下中医诊疗已进入高景气周期根据固生堂招股书数据我国中医诊疗服务收入由2015年的1110亿元提升至2019年的2920亿元CAGR为274有望于2025年实现9890亿元2019-2025年期间CAGR为23我国中医类总诊疗量由2015年的91亿次提升至2019年的116亿次CAGR64有望于2025年实现1589亿人次2019-2025年期间CAGR为5推荐固生堂公司是中医诊疗龙头及唯一的上市公司全国市占率仍较低未来具备广阔成长空间同时2023年疫情常态化下中医诊疗复苏有望带来较好的业绩弹性2015-2025年我国中医医疗服务市场规模2015-2025年我国中医类诊疗量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18数据来源固生堂招股说明书中国卫生健康统计年鉴华创证券医疗服务眼科口腔康复等领域具有长期价值眼科行业是医疗服务中的优质赛道强者恒强效应明显眼科行业具有庞大的消费基础和多年龄段的广阔需求行业规模在近年来实现快速提升同时受益于标准化流程化的推广眼科服务赛道具有较强的可复制性和龙头效应推荐爱尔眼科口腔医疗服务行业受益消费升级渗透率提升潜在空间广阔龙头公司获医能力强随着消费者支付能力提升就诊意识补足高值项目渗透率提升同时借助集采等高客单价项目市场有望扩容行业有望维持高增长行业内口腔医疗服务龙头公司获医能力卓越有望持续提升品牌力竞争优势稳固推荐通策医疗康复医疗行业供需缺口较大行业加速成长受益于政策鼓励康复治疗观念普及医保支付范围扩大等多重利好因素我国康复医疗行业规模增长迅速建议关注三星医疗公司深耕康复医疗服务子公司宁波明州医院单体医院年营收已超10亿元医院管理经验卓越2015-2024年我国眼科医疗服务市场规模2015-2024年我国口腔医疗服务市场规模2015-2024年我国康复医疗服务市场规模证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19数据来源朝聚眼科招股书时代天使招股书毕马威康复医疗趋势引领新蓝海华创证券医药工业看好特色原料药行业困境反转近3年来特色原料药行业整体承压2020年来原料药行业受到汇率波动上游原材料涨价运费上涨疫情反复多重不利因素的冲击生产经营节奏受到一定程度的干扰部分原料药公司毛利率呈下降趋势整体行业呈压原料药板块当前估值处于近10年来历史低位截至2023年1月20日原料药板块申万市盈率仅为27倍远低于10年市盈率平均值41倍和中位值38倍部分原料药公司近十年毛利率情况原料药板块SW近十年估值情况华海药业同和药业仙琚制药博瑞医药市净率PBLF120市盈率天宇股份司太立普洛药业健友股份PETTM707601006508054046030340202201010002013201420152016201720182019202020212022Q3数据来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20数据来源Wind华创证券