本篇报告，我们通过详细复盘美国零售药房行业发展历程和跟踪国内零售药房行业发展进程，针对“防疫需求对药店提振的持续性”、“线上业务快速发展对实体门店的影响”、“中长期国内药房扩张的天花板”三大问题，进行深入分析和重点解答，并认为：短期疫情引发的购药需求将显著且持续提振药房门店销售，未来3-5年国内龙头药房仍具备快速扩张的潜力。
　　防疫购药需求有望持续提振国内药房经营：
　　复盘美国药房，我们发现：受益于防疫需求的提振，2021Q2-2022Q3CVS连续6个季度营收增长接近甚至超过10%。其中，2021Q2-2021Q4 CVS营收快速增长主要受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量；2022年开始CVS营收快速增长主要受益于自我诊疗类药品的用药需求的提升。对比国内药房行业，我们认为：2022Q4随着国内防疫政策的持续优化，疫情引发的购药需求显著提振药房门店销售，门店客流和客单均有望持续提升。其中，2022年12月份零售药房感冒清热、止咳祛痰、解热镇痛、抗原等防疫相关产品的销售均实现高增长。
　　疫情推动零售药房线上业务的发展，但线下药房仍为核心渠道
　　复盘美国药房，我们发现：新冠疫情催化下，虽然零售药房线上业务快速发展，但由于PBM的议价能力、购药便利属性突出、医疗服务属性强等竞争优势，传统连锁药房能充分抵御互联网渠道的冲击，CVS仍为全美最大的龙头药房。对比国内药房行业，当前政策持续规范线上渠道的发展，从第三方平台的管理义务、网络销售处方药、网络禁售药品清单等方面进一步规范网售药品业务，线下药房的核心渠道优势进一步夯实。此外，国内药房的便利属性更为突出，线下服务属性持续增强，零售药房行业大概率以线下渠道为核心，形成线上线下相互协同的发展态势。
　　疫情加速行业集中度提升，未来3-5年国内龙头药房具备快速扩张的潜力：
　　复盘美国药房，我们发现：美国龙头药房CVS和Walgreens借助行业整合，实现业绩快速增长和市占率提升。其中，CVS净利润从1991年的3.47亿美元增长至2021年的79.10亿美元，高速成长期1997-2007年CAGR高达42.40%，2021年其市占率高达30.84%；Walgreens净利润从1991年的1.95亿美元增长至2021年的25.42亿美元，高速成长期1997-2007年CAGR为16.69%，2021年其市占率高达34.50%。对比国内药房行业，2021年国内六大上市药房的市占率仅为14.93%，与美国药房行业集中度差距较大，未来3-5年国内龙头药房仍具备整合空间。近年疫情导致中小型药房经营压力增大，看好国内龙头药房行业集中度加速提升。2022Q1-Q3开始，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等次新门店数量占比同比有所提升，有望带动零售药房上市公司进入新一轮的门店盈利提升周期。
　　风险提示：医药新零售业务冲击超出预期；零售药房门店扩张不及预期；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期。

研究报告全文：2023年01月22日行业深度分析医药证券研究报告后疫情时代零售药房将受益于防疫需求提振及行业集中度提升投资评级领先大市-A维持评级本篇报告我们通过详细复盘美国零售药房行业发展历程和跟踪国内零售药房行业发展进程针对防疫需求对药店提振的持续性线首选股票目标价元评级上业务快速发展对实体门店的影响中长期国内药房扩张的天花板三大问题进行深入分析和重点解答并认为短期疫情引发的购药需求将显著且持续提振药房门店销售未来3-5年国内龙头药房仍具备快速扩张的潜力行业表现医药沪深300防疫购药需求有望持续提振国内药房经营3222复盘美国药房我们发现受益于防疫需求的提振2021Q2-2022Q3122CVS连续6个季度营收增长接近甚至超过10其中-89995633082021Q2-2021Q4CVS营收快速增长主要受益于疫苗接种和新冠检测-18-28的快速放量2022年开始CVS营收快速增长主要受益于自我诊疗类2022-012022-052022-092023-01药品的用药需求的提升对比国内药房行业我们认为2022Q4随资料来源Wind资讯着国内防疫政策的持续优化疫情引发的购药需求显著提振药房门店升幅1M3M12M销售门店客流和客单均有望持续提升其中2022年12月份零售相对收益-26-1822药房感冒清热止咳祛痰解热镇痛抗原等防疫相关产品的销售均绝对收益1958-120实现高增长马帅分析师SAC执业证书编号S1450518120001疫情推动零售药房线上业务的发展但线下药房仍为核心渠道mashuaiessencecomcn冯俊曦分析师复盘美国药房我们发现新冠疫情催化下虽然零售药房线上SAC执业证书编号S1450520010002业务快速发展但由于PBM的议价能力购药便利属性突出fengjxessencecomcn医疗服务属性强等竞争优势传统连锁药房能充分抵御互联网渠相关报告道的冲击CVS仍为全美最大的龙头药房对比国内药房行业当前政策持续规范线上渠道的发展从第三方平台的管理义务新药周观点JPM2023国内2023-01-15网络销售处方药网络禁售药品清单等方面进一步规范网售药品企业公布多个里程碑事件业务线下药房的核心渠道优势进一步夯实此外国内药房的国内创新药企业布局进入收便利属性更为突出线下服务属性持续增强零售药房行业大概获阶段率以线下渠道为核心形成线上线下相互协同的发展态势新药周观点海思科2023-01-08EGFR-PROTAC小分子申报临床国内PROTAC药物研发兴疫情加速行业集中度提升未来3-5年国内龙头药房具备快速起中扩张的潜力新药周观点国内新冠口服2023-01-02复盘美国药房我们发现美国龙头药房CVS和Walgreens借助行药进展频频有望于23H1业整合实现业绩快速增长和市占率提升其中CVS净利润从1991迎来多个药物上市年的347亿美元增长至2021年的7910亿美元高速成长期新药周观点Resmetirom2022-12-251997-2007年CAGR高达42402021年其市占率高达3084NASH3期积极结果公布有Walgreens净利润从1991年的195亿美元增长至2021年的2542亿望加速NASH新药研发本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业深度分析医药美元高速成长期1997-2007年CAGR为16692021年其市占率新药周观点FDA批准第二2022-12-18高达3450对比国内药房行业2021年国内六大上市药房的市占款KRASG12C抑制剂上市率仅为1493与美国药房行业集中度差距较大未来3-5年国内国内多款在研药物加速开发龙头药房仍具备整合空间近年疫情导致中小型药房经营压力增大看好国内龙头药房行业集中度加速提升2022Q1-Q3开始益丰药房老百姓大参林一心堂健之佳等次新门店数量占比同比有所提升有望带动零售药房上市公司进入新一轮的门店盈利提升周期风险提示医药新零售业务冲击超出预期零售药房门店扩张不及预期行业内竞争加剧风险药品降价幅度超预期处方外流低于预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业深度分析医药内容目录1防疫购药需求有望持续提振国内药房经营511海外复盘新冠疫情期间CVS二级市场复盘5111疫情扰动期居家令对零售药房造成暂时性负面影响5112疫情扰动期居家令对零售药房造成暂时性负面影响6113快速恢复期持续供应抗疫物资CVS营收增长提振6个季度612国内跟踪防疫需求为零售药房带来明显的增量提振71212022Q2四类药品限售逐步取消后药房开始迎来存量恢复81222022年12月开始防疫购药需求有望为国内药房带来增量提振92疫情推动零售药房线上业务的发展但线下药房仍为核心渠道921海外复盘新冠推动药房线上业务快速发展CVS仍为全美第一大龙头922国内跟踪政策规范线上渠道发展线下药房的核心渠道优势进一步夯实133疫情加速行业集中度提升未来3-5年国内龙头药房具备快速扩张的潜力1431海外复盘美国连锁药房通过持续兼并收购实现快速扩张和强化市场地位1432国内跟踪国内零售药房行业集中度持续提升上市药房店龄结构有望优化184零售药房建议关注标的195风险提示21本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业深度分析医药图表目录图1美国疫情期间CVS股价情况梳理5图2CVS营收季度数据分析疫情扰动期5图3美国居家令逐步解除后CVS营收增速逐步恢复缓慢恢复期6图4防疫需求逐步提振从2021Q2开始CVS收入环比改善明显6图5CVS新冠疫苗接种季度数据梳理7图6CVS新冠检测季度数据梳理7图7美国OTC药物市场规模十亿美元7图8国内零售药房行业股价情况梳理8图9国内零售药房行业股价情况梳理8图102022年国内零售药房行业月度销售情况9图112022年12月国内零售药房各品类销售增长情况9图12美国网上药房的发展历程9图13美国曾经或正在通过网上药房购药的人群比例10图14美国传统龙头药房CVS的线上业务发展情况亿美元10图15美国传统龙头药房CVS的线上业务发展情况亿美元11图16PBM的商业模式11图17美国PBM的竞争格局2021年11图18美国各大药房药品网上配送时间和费用对比分析12图19美国纽约洛杉矶的CVS线下实体门店布局12图20传统连锁药房为客户提供门诊诊疗健康检查输液老年护理等线下服务12图21中美零售药房人口服务密度对比14图22老百姓大药房线下门店提供专业药事服务14图23历年美国零售药店市场规模百万美元15图24CVS和Walgreens历年市占率情况15图25美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理15图26美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理续116图27美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理续216图28美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理续317图29CVS和Walgreens历年净利润情况17图30国内历年零售药房市场规模亿元18图31国内零售药房行业集中度情况18图32零售药房上市公司历年店龄结构分析19图33零售药房上市公司盈利预测202311820图34零售药房板块上市公司历年当期PE截止到202311820图35零售药房板块上市公司历年PEG梳理截止到202311820表1历年关于医药新零售和网售药品的相关政策梳理13表2近年国内相关政策提高零售药房准入门槛推动行业规范化经营18本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业深度分析医药1防疫购药需求有望持续提振国内药房经营11海外复盘新冠疫情期间CVS二级市场复盘新冠疫情对美国零售药房的影响主要分为疫情扰动期缓慢恢复期快速恢复期三个阶段其中疫情扰动期主要发生在2020年3月-4月由于美国等国家颁布居家令导致零售药房出现客流下降运营成本提升等负面影响缓慢恢复期主要发生在2020年5月-11月美国等开始取消居家令药房门店客流逐步恢复快速恢复期主要从2020年12月-至今药房通过提供疫苗接种服务和销售抗疫产品显著提振门店销售图1美国疫情期间CVS股价情况梳理CVS收盘价美元股1201102020年5月美国大2020年3-4月美国2020年12月美国首新冠检测试剂盒大部分州相继颁布部分地区居家令100批新冠疫苗开始接种持续销售居家令取消90802021年末美国感冒维他命70新冠疫苗接种人退热等OTC药物持数超2亿人续热销2021年美国成年人60疫苗接种意愿上升接种人数快速增加502019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92019-102019-112019-122020-102020-112020-122021-102021-112021-122022-102022-11疫情扰动期缓慢恢复期快速恢复期资料来源公司公告Wind安信证券研究中心111疫情扰动期居家令对零售药房造成暂时性负面影响美国大部分州于2020年3月底或4月初开始执行居家令并于2020年5月-6月逐步解除居家令居家令对零售药房的负面影响主要体现在2020Q22020Q2CVS营收同比增长301增速环比下降528个百分点图2CVS营收季度数据分析疫情扰动期CVS营收亿美元同比增长900408003570030600255002040015300200103011005002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3资料来源公司公告Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业深度分析医药112疫情扰动期居家令对零售药房造成暂时性负面影响美国大部分州于2020年3月底或4月初开始执行居家令并于2020年5月-6月逐步解除居家令居家令对零售药房的负面影响主要体现在2020Q22020Q2CVS营收同比增长301增速环比下降528个百分点图3美国居家令逐步解除后CVS营收增速逐步恢复缓慢恢复期CVS营收亿美元同比增长900408003570030600255002040015300200103013473983511005002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3资料来源公司公告Wind安信证券研究中心113快速恢复期持续供应抗疫物资CVS营收增长提振6个季度受益于防疫需求的提振从2021Q2开始CVS营收增长提速明显新冠大流行期间CVS通过销售新冠疫苗新冠检测试剂盒以及相关药物驱动公司营收快速增长2021Q2-2022Q3CVS连续6个季度营收增长接近甚至超过10新冠期间零售药房在药品供应上持续发挥积极作用图4防疫需求逐步提振从2021Q2开始CVS收入环比改善明显CVS营收亿美元同比增长90012800107006008500640030042002100002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源公司公告Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业深度分析医药2021Q2-2021Q4CVS营收快速增长主要受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量从CVS的新冠疫苗接种和新冠检测季度数据分析2021年是疫苗接种和新冠检测的高峰2022Q1开始疫苗接种量和新冠检测次数均逐步下降新冠疫苗接种和新冠检测对药房营收增长的提振主要体现在2021年图5CVS新冠疫苗接种季度数据梳理图6CVS新冠检测季度数据梳理CVS新冠疫苗接种量百万次CVS新冠检测次数百万次2016181416121412101088664422002020Q42021Q22021Q42022Q22020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源公司公告公司官网安信证券研究中心资料来源公司公告公司官网安信证券研究中心新冠疫情显著提振自我诊疗类药品的用药需求成为驱动CVS等药房2022年营收快速增长的核心驱动力根据Statista的数据2021年-2022年美国OTC药物市场规模分别同比增长429和625新冠疫情较大提振了OTC药物的用药需求2022年美国OTC药物市场规模同比增长环比进一步提速图7美国OTC药物市场规模十亿美元OTC销售额亿美元同比增长300725065200415031002501002016201720182019202020212022资料来源Statista安信证券研究中心12国内跟踪防疫需求为零售药房带来明显的增量提振今年以来零售药房的经营改善主要分为存量恢复和增量提振两个阶段其中存量恢复主要在2022年3月底开始随着各省市逐步恢复四类药品在药房的销售零售药房销售逐步恢复且业绩逐季环比改善增量提振主要在2022年12月开始在国内防疫持续优化的背景下防疫需求有望为药房销售带来持续增量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业深度分析医药图8国内零售药房行业股价情况梳理益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳80602022Q3零售药房上市公精准防疫背景下防2022年3月底开始越来越司业绩持续环比改善疫购药需求再度提振多的省市逐步恢复四类药40品退烧止咳抗病毒2022H1零售药房上市公抗菌在药房的销售司业绩环比改善2002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-04-20-40-60资料来源公司公告Wind安信证券研究中心1212022Q2四类药品限售逐步取消后药房开始迎来存量恢复2022年1-8月全国零售药房行业的销售额为3308亿元同比增长37其中2022Q1和2022Q2销售分别同比增长30和42得益于疫情的有效防控和药房四类药品限售的逐步取消零售药房行业销售增长环比改善图9国内零售药房行业股价情况梳理资料来源中康CMH安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业深度分析医药1222022年12月开始防疫购药需求有望为国内药房带来增量提振2022Q4随着国内防疫政策的持续优化防疫购药需求为零售药房带来显著的增量提振根据中康CMH数据2022年12月全国药房市场销售同比增长高达819其中感冒清热止咳祛痰解热镇痛抗原等防疫相关产品在2022年12月份均实现销售高增长图102022年国内零售药房行业月度销售情况图112022年12月国内零售药房各品类销售增长情况2022年全国零售药房市场月度销售同比增长2022年12月销售同比增速90杂类含抗原等8070解热镇痛抗炎与抗风湿及抗痛风药60全身用抗感染药物5040口腔咽喉类30止咳祛痰类20其他含口罩血氧仪呼吸10机等0感冒用药清热类-1005001000150020002500资料来源中康CMH安信证券研究中心资料来源中康CMH安信证券研究中心2疫情推动零售药房线上业务的发展但线下药房仍为核心渠道21海外复盘新冠推动药房线上业务快速发展CVS仍为全美第一大龙头1999年美国全国药房理事会NABP启动网上药房开业站点认证计划VIIPS通过VIPPS认证保证网售处方药的安全性推动美国网上药房的发展CVS和Walgreens等传统连锁药房ExpressScripts等PBM公司DrugstorecomPlanetRxSomacom等独立网上药房纷纷对网售处方药进行布局图12美国网上药房的发展历程20081999颁布2008RyanHaight网上药店消费2018网上药店DrugstorecomPlanetRx等成者保护法规定开处方前需至少与2016形成以传统连锁药房为主立患者见一次禁止无有效处方网售处Walgreens关闭导网上药店相互补充的竞亚马逊收购Drugstorecom40股权方药中管制药物2011drugstorecom争格局CVSCVS收购网上药店Somacomdrugstorecom多年持续WalgreensExpressExpressScripts购买PlanetRx股票并形成合亏损最终WalgreensScripts处方药销售市占率分作关系开始提供药品邮寄服务收购drugstorecom别为2418112001-2003201320182021PlanetRx资金链断裂且破产线上邮寄药房Pillpack亚马逊收购PillPack并着新冠疫情背景下线上药Drugstorecom持续亏损Express成立提供快捷的个手与中小型PBM展开合作房逐步成为另一重要的购Scripts邮寄处方达500万张年性化药物配送服务药渠道但CVS仍为全国最大的龙头药房19992009NABP美国全国药房理事会协会启动亚马逊与DrugstorecomVIPPS认证网上药店开业站点认证计达成交叉销售协议划解决患者对网上售药安全性顾虑资料来源公司公告StatistaCNKI安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业深度分析医药新冠疫情背景下线上药房逐步成为另一重要的购药渠道新冠疫情背景下出于对自身疫情防护的考虑人们更多地使用线上药房满足购药的需求根据ASOPGlobalFoundation的统计数据新冠大流行之后2021年已有42的美国人曾在或正在通过线上药房进行购药该比例与2020年相比同比提升了7个百分点图13美国曾经或正在通过网上药房购药的人群比例美国曾经或正在通过网上药店购药的人群比例45403530252020202021资料来源ASOPGlobalFoundation安信证券研究中心新冠疫情催化下CVS的线上业务持续快速发展根据公司公告CVS邮寄业务的营收同比增速从2021Q1的420稳步提升至2022Q3的17982022Q2-Q3CVS邮寄业务的营收同比增速已超过疫情前2019年的最高水平2019Q4邮寄业务营收同比增长1541图14美国传统龙头药房CVS的线上业务发展情况亿美元Mailchoice亿美元同比增长200201801816016140141201210010808606404202002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源公司公告Wind安信证券研究中心线上业务快速发展的背景下CVS仍为美国最大的龙头药房由于PBM的议价能力购药便利属性突出医疗服务属性强等竞争优势传统连锁药房能充分抵御互联网渠道的冲击传统连锁药房仍为最核心的药品销售渠道2021年CVS和Walgreens在美国处方药销售市占率仍分别高达24501800依靠PBM处方流量发展起来的ExpressScripts邮寄药房的处方药销售市占率仅1090本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业深度分析医药图15美国传统龙头药房CVS的线上业务发展情况亿美元CVSWalgreensExpressScriptsUnitedHealthWalmartKrogerRiteAidHumanaPharmacySolutionsAlbertsons其他100806040200201620172018201920202021资料来源DrugChannelsInstitute安信证券研究中心CVS等传统药房通过PBM强化自身议价能力PBM通过审核药品处方的合理性避免了医疗费用的不合理支出和保证药品发挥最大临床疗效达到控制医疗费用不合理支出的目的PBM因此掌握了大量处方流量CVS等连锁药房通过布局PBM业务一方面为零售药房业务带来了处方流量红利和药品议价权另一方面实现收入来源的多元化PBM业务与零售业务实现协同发展图16PBM的商业模式图17美国PBM的竞争格局2021年医院CaremarkCVSHealth处方未通过OptumRxExpressScriptsUnitedHealthPBM终端审核其他通过药品处方患者按期付费20003300药品费垫付药款保险公司PBM药店服务费折扣价药厂2100处方PBM终2600端审核未通过药品通过资料来源CNKI安信证券研究中心资料来源DrugChannelsInstitute安信证券研究中心传统连锁药房的便利属性尤为突出通过分析美国线上药房药品配送时间和线下实体药房门店分布我们认为线下实体药房便利属性突出对于网上药房CVSWalgreensOptumRx等网上邮寄药房的标准配送时间为5-10个工作日无需额外支付邮寄费用快速邮寄方式约1-2个工作日完成药品配送需额外支付600美元-1995美元邮寄费用对于线下实体药房根据NACDS调查数据90美国人所生活的小区5英里以内设置相应实体药房进行覆盖开车约10mins即可到达门店进行购药取药相比之下线下实体门店购药便利属性突出本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11行业深度分析医药图18美国各大药房药品网上配送时间和费用对比分析图19美国纽约洛杉矶的CVS线下实体门店布局相关药房邮寄方式配送时间邮寄费用美元CVSStandardShipping1-4个工作日--StandardOnline5-10工作日000ShippingExpeditedOnline2个工作日1295ShippingWalgreensOvernightOnline1个工作日1995ShippingWalgreensExpress1天000Delivery门店配送StandardShipping5-10个工作日000OptumRx--2个工作日600UnitedHealth--1个工作日1250资料来源公司官网安信证券研究中心资料来源GoogleMap安信证券研究中心传统连锁药房的医疗服务属性较强药房的职能从简单的售药转化为家庭健康管理药房具备较强的医疗服务属性其中CVSWalgreens等传统连锁药房均通过提供快速门诊老年长期护理输液服务等为顾客进行健康管理线下门店服务成为药房客户核心需求较强的线下医疗服务能力成为传统连锁药房与网上药房竞争的核心优势之一图20CVS为客户提供门诊诊疗健康检查输液老年护理等线下服务资料来源CVS公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12行业深度分析医药22国内跟踪政策规范线上渠道发展线下药房的核心渠道优势进一步夯实从2021H2开始相关政策持续出台从第三方平台的管理义务网络销售处方药网络禁售药品清单等方面进一步规范网售药品业务行业政策进一步强化了线下药房的核心地位形成线上线下相互协同的发展态势表1历年关于医药新零售和网售药品的相关政策梳理颁布时间相关部门颁布文件主要内容影响互联网药房有药品网络销售业务或通过药品网络零售药房医疗保障定点管理暂行办2020-1国家医保局交易第三方平台开展药品网络销售的零售药房依法征求意见稿托其实体药房申请医保定点国家医保局和关于推进新冠肺炎疫情防控期间开线上线下医疗服务统一管理对符合规定互联网2020-3国家卫健委展互联网医保服务的指导意见医疗服务在线处方药费等在线医保结算等关于积极推进互联网医疗服务医完善互联网医疗服务医保支付政策优化互2020-11国家医保局保支付工作的指导意见联网医疗服务等药品网络销售监督管理办法征求意网售处方药拟有条件放开确保电子处方来源真实2020-11药监局见稿且可靠等零售药房医疗保障定点管理暂行办2021-1国家医保局进一步明确医保定点落地实体门店等法国务院办公厅关于服务六稳六在确保电子处方来源真实可靠的前提下允许网络2021-4国务院保进一步做好放管服改革有关工销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药等作的意见药品零售企业通过网络销售药品不得以买药品赠药品网络销售监督管理办法2021-7国家药监局药品买商品赠药品等方式向公众赠送处方药和甲送审稿类非处方药销售处方药前须获电子处方等中华人民共和国药品管理法实施条第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活2022-5国家药监局例修订草案征求意见稿动等处方药网络销售管理明确在处方药销售主页面药品网络销售监督管理办法首页面不得直接公开展示包装标签等信息通过2022-9市场监督总局国家市场监督管理总局令第58号处方审核前不得展示说明书等信息不得提供处方药购买的相关服务等疫苗血液制品麻醉药品精神药品放射性药药品网络销售禁止清单2022-11国家药监局品医疗机构制剂中药配方颗粒医疗用毒性药征求意见稿品药品类易制毒化学品禁止通过网络销售资料来源政府官网安信证券研究中心国内线下药房便利属性更为突出按照食药监总局和国家统计局数据2018年国内药房数量为489万家国内人口约1393亿人国内药房店均服务人口为284867人家按照NACDS和美国国家统计局数据2017年美国药房数量为589万家美国人口约为325亿人美国药房店均服务人口为551343人家国内线下连锁药房充分覆盖核心商圈和社区零售药房覆盖密度高于美国线下药房的便利属性更为突出本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13行业深度分析医药图21中美零售药房人口服务密度对比6000500040003000200010000201320142015201620172018国内药店密度人家美国药店密度人家资料来源国家统计局食药监总局美国国家统计局NACDS安信证券研究中心国内线下药房的服务属性逐步增强线下大型连锁药房通过建立专业慢病管理团队为慢病患者提供用药指导顾客档案管理等专业服务如老百姓大药房为患者提供用药咨询用药指导患者档案和药历检查慈善援助等全面药事服务相比网上药房线下药房服务职能更为全面线下服务能力成为传统连锁药房与网上药房竞争的核心优势图22老百姓大药房线下门店提供专业药事服务用药咨询用药指导慈善援助资料来源公司官网安信证券研究中心3疫情加速行业集中度提升未来3-5年国内龙头药房具备快速扩张的潜力31海外复盘美国连锁药房通过持续兼并收购实现快速扩张和强化市场地位本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14行业深度分析医药根据美国国家统计局的数据美国零售药房市场规模从1996年的91810亿美元稳步增长至2021年的324610亿美元行业增速放缓和竞争加剧等因素引发行业整合美国龙头药房通过自建和并购的方式顺势跨区域扩张目前CVS和Walgreens的零售药房业务均实现全国范围布局其中CVS市占率从1996年的1282提升至2021年的3084Walgreens市占率从1996年的1283提升至2021年的3450图23历年美国零售药店市场规模百万美元图24CVS和Walgreens历年市占率情况美国药店销售额百万美元同比增长CVS市占率Walgreens市占率350000144030000012352500001030252000008201500006151000004105500002000199619992002200520082011201420172020资料来源美国国家统计局安信证券研究中心资料来源公司公告公司官网Wind安信证券研究中心美国连锁药房通过持续兼并收购实现快速扩张和强化市场地位跨区域扩张涉及到上游药品采购中游商品配送以及下游门店管理等诸多方面的布局相比于自建门店兼并收购成为连锁药店快速跨区域扩张的有效手段由于核心商圈社区门店位点优质并购标的稀缺性具备快速跨区域扩张能力的龙头连锁药房在竞争当中逐步占据先发优势CVSWalgreensRiteAid均企图通过兼并收购实现跨区域扩张巩固和提升自身行业地位图25美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理年份相关企业并购标的门店数量年份相关企业并购标的门店数量RaleysSupermarketandEfrosDrugsFRDSav-Mor1998NobHillFoods271999Sav-MorDrugs6DrugCentersPharmacyetc1998HorizonPharmaciesIncBarrettDrugBelenSav-onDrugetc91999SnydersDrugStoresUnnamedindependents5ArrowPharmacyNutrition1998HorizonPharmaciesIncHollandDrugStore21999KaiserPermanentesNEdivision17CentersArrowCorpBriargrovePharmacyKirkwoodArrowPharmacyNutrition1998HorizonPharmaciesInc31999SuperSav-OnDrugs18PharmacyInterurbanPharmacyCentersArrowCorp1998ScottsFoodStoresKeltschDrugStore141999ArrowCorpKPCMedicalManagement181998NeighborCareHealthCareProfessionals21999EckerdCorporationTheChemistShop1JeanCoutuGroupBrooks1998CVSThriftwayPharmacyAssociates161999CityDrugStoresChain11Pharmacy1998LongsDrugStoresWesternDrugDistributors201999DrugEmporiumIncVixDeepDiscount121998DuaneReadeRockBottomStores381999PalmBeachPharmaciesFEDCOIncFlorida201998CVSArborDrugsChain2071999RiteAidCorporationEdgehillDrugsInc251998AlbertsonsButtreyFoodandDrugStoresCo441999Phar-MorIncPharmhouseCorpRxPlace32LewisDrugsSiouxValleyEckerdCorpJCPenney1998HospitalsandHealthFamilyDrugStores111999GenoveseDrugStoresIncChain141CoIncSystem1999CVSCenturyCityDrugPaceBlvdCityDrugs21999VonsCompaniesIncAlbertsons51999PowerCellParkPharmacy11999StaterBrothersMarketsAlbertsons44HealthScriptPharmacyRalphsGroceryCompany1999RxWestInc11999Albertsons42ServicesSubsidofKrogerCertifiedGrocersof1999ICNPharmaceuticalsretailpharmacies881999Albertsons31CaliforniaLtd资料来源NACDS安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15行业深度分析医药图26美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理续1年份相关企业并购标的门店数量年份相关企业并购标的门店数量1999RaleysAlbertsons272000MedicapPharmaciesIncGollashPharmaciesInc1999AlbertsonsAmericanDrugStoresCoChain15582000KerrEckerd11999KatzGroupSnydersDrugStoresChain1412000KerrCVS31999KatzGroupLoveStores102000CVSCorpThriftyRexallDrugs1AmedisysInfusionPharmacy1999DuaneReadeLovesChain62000ParkPharmacyCorpOperations1999DrugEmporiumIncVixStores122000KaireHoldingsIncClassicCarePharmacy1DrugEmporiumWesternDrug1999LongsDrugsStores202000ParkPharmacyCorpTotalPharmacySupplyInc1Distributors1999LongsDrugsStoresRiteAid352000ParkPharmacyCorpMJNEnterprisesInc11999MelroseTradingCompanyMedicineShoppeIndia52000ParkPharmacyCorpDoughertysPharmacyInc1MedicineShoppe1999KashnKarrydivofFoodLion502000LongsDrugsStoresRiteAid31PharmaciesMedicineShoppe1999FoodLion02000SnydersDrugStoresWesternDrugofBillings7PharmaciesEckerdCorpJCPenney1999AnchorPharmaciesindepedents22000GreshamsChain7CoIncSmithsFoodandDrugStoresFred1999FrysFoodStoresKroger372000DuaneReadeValueDrug5MeyerInc1999HorizonPharmaciesIncJonesLowPricedDrugsInc22000CVSStadtlanderPharmacy1999HorizonPharmaciesIncFountainviewPharmacy12000SnydersDrugStoresPetersonSnydersDrug1BlakePharmacyThePrescription1999HorizonPharmaciesInc52000SnydersDrugStoresTheFamilyPharmacy1Centeretc1999HorizonPharmaciesIncFultonDrug12000SnydersDrugStoresTobinsDrugStores2ParkPharmacyParkRapidsand1999HorizonPharmaciesIncJonesLowPricedDrugs22001SnydersDrugStores3SynderDrug1999HorizonPharmaciesIncSave-MoreDrugs12001CVSGrandUnion10EatonApothecary80subsidofNyer1999DAW32001BigADrugStoresDrugEmporium15MedicalGroup资料来源NACDS安信证券研究中心图27美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理续2年份相关企业并购标的门店数量年份相关企业并购标的门店数量MedicineShoppe2001LongsDrugsStoresDrugEmporium22003Medicap179International2001SnydersDrugStoresDrugEmporium812004DrugMaxFamilyMeds82IntegratedPharmacySolutionssubsid2001Familymeds382004AlbertsonsShawsSupermarkets202ofAetnaUS2001SnydersDrugStoresIndependents62004BrooksPharmacyPeltons32001PathmarkStoresGrandUnion62004BrooksPharmacyEckerdCorp15402001CVSDrugEmporium2004CVSEckerdCorp1260EckerdCorpJC2001Stewart-WoodDrug12005USASuperDMaysDrugStores39PenneyCoInc2001BigADrugStoresDrugEmporium152004USASuperDMed-X22SnydersDrugStores2001DrugEmporium70-802005OmnicareNeighborCareInc30KatzGroupSnydersDrugStores2001FMSuperDrugStores122005WalgreensMedic23KatzGroupSnydersDrugStores2001VixDeepDiscount122005RiteAidCorporationShellys5KatzGroupCerberusCapital2001AuroraPharmacyCoppsFoodCenter122006Albertsons655Management2001NavarroDiscountDrugsFedcoDrugs42006SUPERVALUAlbertsons1124JeanCoutuGrpBrooks2002802006CVSAlbertsons703Pharmacy2002CVSRiteAid152006WalgreensHappyHarrys762002RiteAidCVS112006LongsDrugNetworkPharmaceuticals212002JMSmithCorpCornerDrugstorecomna2007WalgreensFamilyMeds53AlbertsonsInc-NewEnglandOsco2002BrooksPharmacy802007RiteAidCorporationBrooksEckerd1850DrugstoresInlandRetailRealEstate2003EckerdCorp192008CVSSnyders23Trust2003WalgreensHi-School172008PublixSuperMarketsIncAlbertsonsLLC49资料来源NACDS安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16行业深度分析医药图28美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理续3年份相关企业并购标的门店数量年份相关企业并购标的门店数量2008RiteAidCorporationSpartansPharmStores122012WalgreensUSADrug1442008SpartanStoresVGs322013TheBartellDrugCompanyEverettClinic22008WalgreensFarmaciasElAmal202013TheKrogerCompanyAxiumPharmacyHoldings12008ArcadiaResourcesIncPrairieStonePharmacyLLC2002013AlbertsonsLLCSUPERVALU877165storesSweetbaySupermarketsHarveys2008TheKrogerCompanyFarmerJackunderAP202013Bi-Loabout100Reidspharmacies2008CVSCaremarkLongsDrugStores5212013WalgreensKerrDrug762009WalgreensRiteAid122013RitzmanPharmaciesMastPharmacy52009SouthernFamilyMarketsBrunosSupermarketsLLC562013Bi-LoPigglyWiggly52009WalgreensDrugFair332013GiantEagleRx21SpecialtyPharmacy12010WalgreensKatzGroup252014TheKrogerCompanyHarrisTeeter1472010WalgreensFarmaciasElAmal32014CVSCaremarkCoramLLC852010WalgreensUSADrug2014CVSCaremarkNavarroDiscountPharmacies332010WalgreensGraymarkHealthcareInc182015AlbertsonsLLCSafeway10792010WalgreensEatonApothecary122015RiteAidCorporationEnvisionRx2010WalgreensDuaneReade2572015CVSHealthOmnicare13516002011WalgreensCarleRxExpress102015CVSHealthTargetpharmacies2011RitzmanPharmaciesBuehlersFreshFoodMarkets112016AholdUSADelhaizeAmerica1832011WalgreensMortonPharmacy122017CVSHealthEatonApothecary32012Bi-LoWinn-Dixie4802018CVSHealthEntrustRx32012WalgreensBioScrip30资料来源NACDS安信证券研究中心美国龙头药房CVS和Walgreens借助行业整合实现了自身业绩的快速增长其中CVS净利润从1991年的347亿美元增长至2021年的7910亿美元高速成长期1997-2007年CAGR高达4240Walgreens净利润从1991年的195亿美元增长至2021年的2542亿美元高速成长期1997-2007年CAGR为1669图29CVS和Walgreens历年净利润情况CVS净利润百万美元Walgreens净利润百万美元9000800070006000500040003000200010000100019911994199519971998200120042007201020132014201620172020199219931996199920002002200320052006200820092011201220152018201920212000资料来源公司公告Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17行业深度分析医药32国内跟踪国内零售药房行业集中度持续提升上市药房店龄结构有望优化国内零售药房行业集中度有望持续提升国内六大上市药房市占率从2014年的528快速提升至2021年的1493行业集中度提升呈现边际加速的态势基于以下原因我们认为中长期零售药房行业集中度提升趋势仍将持续1疫情导致中小型药房经营压力增加预计未来并购价格持续下降利好头部连锁药房快速扩张2政策提高零售药房准入门槛和规范化经营倒逼行业集中度提升3与美国药房行业集中度相比国内零售药房仍具备较大的整合空间图30国内历年零售药房市场规模亿元图31国内零售药房行业集中度情况国内实体药店销售规模亿元国内CR67000同比增长12166000101450001281040006830006420004100022000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021资料来源中康CMH公司公告安信证券研究中心各大上市药房含税销资料来源中康CMH安信证券研究中心售按照其营收乘以117进行测算表2近年国内相关政策提高零售药房准入门槛推动行业规范化经营颁布时间相关部门颁布文件核心内容主要影响在全国范围内对建筑业房地提高虚增发票的违法成本间财政部国家税营业税改征增值税试点实2016-03-24产业金融业生活服务业等全接阻止中小药房借助倒票差价务总局等施办法部营业税纳税人推开营改增试点低价进货等乱象对药房质量管理药品采购计2016-06-30国家食药监总局药品经营质量管理规范算机系统人员配备等各方面提药房运营成本和准入门槛提高出更高要求关于在公立医疗机构药品国务院卫计委在公立医疗机构药品采购中推行防止中小药房借助倒票差价低2016-12-26采购中推行两票制的实等两票制价进货等乱象施意见试行明确门店执业药师要求1一类门店至少配备1名药师2二类全国零售药房分类分级管配备执业药师增加药房运营成2018-11-23商务部门店至少配备1名执业药师和2理指导意见征求意见稿本提高零售药房的运营门槛名药师3三类门店至少配备2名执业药师和2名药师国家税务总局关于小规模小规模纳税人免征增值税月销售2019-01-19国家税务总局纳税人免征增值税政策有关削弱了中小药房税收层面优势额标准由3万提升至10万征管问题的公告资料来源政府官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18行业深度分析医药零售药房上市公司店龄结构整体有所优化2022Q1-Q3益丰药房老百姓大参林一心堂健之佳的次新门店数量占比同比有所提升次新门店成长性较好其数量占比的提升有望带动零售药房上市公司进入新一轮的门店盈利提升周期图32零售药房上市公司历年店龄结构分析次新门店数量占比次新门店数量占比50454035302520151050益丰药房老百姓大参林一心堂健之佳资料来源公司公告Wind安信证券研究中心4零售药房建议关注标的益丰药房1防疫需求对门店销售提振明显看好公司门店同店增长持续环比提速2公司顺应行业集中度提升趋势以自建并购加盟在全国快速扩张目前已在中南华东华北等地区建立竞争优势3公司以线下门店和会员为依托基于会员大数据互联网医疗健康管理等稳步布局医药新零售积极推进慢病管理和线上诊疗等服务看好互联网业务持续快速发展大参林1当前防疫政策持续优化防疫引发的购药需求持续提振门店销售2以自建并购加盟模式在全国实现门店快速扩张目前公司在广东广西河南地区已形成强大的竞争优势川渝东北等地区门店布局持续优化老百姓1防疫政策持续优化的背景下公司运营持续边际改善经营情况持续向好2以自建并购加盟联盟多模式推动全国扩张其中加盟模式公司走在行业前列看好公司通过加盟模式实现快速下沉扩张一心堂1防疫政策优化后门店客流和客单逐步提升门店运营有望持续边际改善2贯彻少区域高密度网点和下沉至乡镇渠道的战略以云南根据地顺势扩张至川渝海南广西等地区其中云南地区持续稳步扩张川渝地区门店盈利能力有望持续提升健之佳1西南地区防疫政策持续优化且四类药品恢复上架门店有望迎来持续边际改善2公司顺应零售药房行业集中度提升的趋势在云川渝桂等地区持续快速扩张目前门店店龄结构合理看好公司整体门店进入新一轮收获期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19行业深度分析医药图33零售药房上市公司盈利预测2023122营业收入亿元归母净利润亿元PE倍证券代码证券简称数据来源2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E603939SH益丰药房192022411729893111013911698382030482497安信预测603233SH大参林201132417829074105112761552357829472423安信预测603883SH老百姓1810522307274047889701187304624742022安信预测002727SZ一心堂16797193172230396211171287199617191492安信预测605266SH健之佳620575289050352414483247221011801安信预测资料来源公司公告Wind安信证券研究中心图34零售药房板块上市公司历年当期PE截止到2023122100行业均值-PEPE-益丰药房PE-老百姓PE-大参林PE-一心堂PE-健之佳90807060504030201002018-1-52018-2-72018-8-12018-9-32021-6-72021-7-92018-3-192018-4-232018-5-282018-6-292019-7-152019-8-152019-9-182020-2-112020-3-132020-4-162020-5-222020-6-242020-7-292020-8-312020-10-92021-1-152021-2-242021-3-292021-4-302021-8-112018-10-122018-11-142018-12-172019-01-212019-02-282019-04-022019-05-092019-06-122019-10-282019-11-282019-12-312020-11-112020-12-142021-09-132021-10-252021-11-252021-12-282022-02-072022-03-102022-04-142022-05-202022-06-232022-07-262022-08-26资料来源公司公告Wind安信证券研究中心图35零售药房板块上市公司历年PEG梳理截止到2023122行业均值-PEG剔除负值PEG-益丰药房PEG-老百姓PEG-大参林PEG-一心堂PEG-健之佳302520151005002022-01-042022-02-222022-04-072022-05-242022-07-062022-08-17资料来源公司公告Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20