沪深300未来一年仍有10%左右的上涨空间。2022年11月以来，A股持续上涨，至今涨幅已经接近20%，部分投资者担忧后续A股的上涨空间。盈利层面：综合自上而下和自下而上两种预测方法，沪深300未来一年盈利增速预期为7.6%。估值层面：经外资调整后的沪深300指数ERP仍处于历史较高水平，对应着未来仍有13.4%的估值扩张空间。结合中性假设和置信区间，就算是悲观假设下沪深300未来一年仍有10%左右的上涨空间，中性假设下则有21.6%的预期收益，建议投资者持续关注和超配。
　　7-10年期国债具有高预期收益优势。1-3年期国债预期收益2.4%，7-10年期国债预期收益3.8%，信用债预期收益3.5%，债性与平衡型转债未来一年预期收益为-1.8%。当前利率债和信用债已经恢复一定的长期配置价值，其中7-10年期国债的预期收益最高，建议重点关注。
　　北向资金大概率仍将持续流入。由于海外市场不确定性降低、以及外资对国内经济预期的扭转，自2022年10月底外资风险偏好指数持续修复，目前已经处于高位上行阶段（risk-on后期），我们发现：1）在risk-on后期北向资金日均净流入显著高于其他区间；2）2022年外资风险偏好指数与北向资金净流入的相关性明显，且具有10个交易日左右的领先性。当前外资风险偏好指数仍处于高位上行趋势，由此我们预期北向资金大概率仍将持续流入。尽管如此，我们短期仍需关注两个风险点：海外可能的系统性风险；A股短期拥挤度较高。
　　相比于高成长，更看好高质量。自2021年开始质量风格持续回调，至今回调已接近两年时间。从赔率角度来看，当前高ROE的优质股赔率处于1倍标准差左右的水平，相比于其他风格而言具有优势。从胜率角度来看，如果后续北向资金持续流入，那么青睐高质量选股风格的外资也将驱使资金持续涌入高ROE股票。因此综合赔率和胜率来看，当下质量风格是兼具高赔率和高胜率的稀缺品种，相比而言，成长风格处于低赔率-弱趋势-中高拥挤度状态，因此相比于高成长，我们认为高质量更需要被重视。
　　赔率增强型策略创新高。在目标波动率约束的条件下持续超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自2011年以来年化收益6.0%，最大回撤2.5%，2014年以来年化收益6.9%，最大回撤2.3%。固收+赔率增强型策略当前的配置建议为：A股15.1%、可转债2.5%、信用债33.4%、利率债49.0%。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2023年01月27日量化点评报告二月配置建议沪深300仍有上涨空间资产配置思考系列之三十八沪深300未来一年仍有10左右的上涨空间2022年11月以来A股作者持续上涨至今涨幅已经接近20部分投资者担忧后续A股的上涨空分析师林志朋间盈利层面综合自上而下和自下而上两种预测方法沪深300未来一执业证书编号S0680518100004年盈利增速预期为76估值层面经外资调整后的沪深300指数ERP邮箱linzhipenggszqcom仍处于历史较高水平对应着未来仍有134的估值扩张空间结合中性分析师梁思涵执业证书编号S0680522070006假设和置信区间就算是悲观假设下沪深300未来一年仍有10左右的邮箱liangsihangszqcom上涨空间中性假设下则有216的预期收益建议投资者持续关注和超分析师刘富兵配执业证书编号S0680518030007邮箱liufubinggszqcom7-10年期国债具有高预期收益优势1-3年期国债预期收益247-10相关研究年期国债预期收益38信用债预期收益35债性与平衡型转债未来1量化分析报告掘金ETF纳入回购质押库助力流一年预期收益为-18当前利率债和信用债已经恢复一定的长期配置价动性管理富国中债7-10年政策性金融债值其中7-10年期国债的预期收益最高建议重点关注ETF511520投资价值分析2023-01-16北向资金大概率仍将持续流入由于海外市场不确定性降低以及外资对2量化周报创业板指确认日线级别上涨2023-01-国内经济预期的扭转自2022年10月底外资风险偏好指数持续修复目15前已经处于高位上行阶段risk-on后期我们发现1在risk-on后期3量化分析报告择时雷达六面图情绪面开始回落北向资金日均净流入显著高于其他区间22022年外资风险偏好指数与2023-01-14北向资金净流入的相关性明显且具有10个交易日左右的领先性当前4量化分析报告掘金ETF港股同时具有赔率与胜外资风险偏好指数仍处于高位上行趋势由此我们预期北向资金大概率仍率华夏中证港股通50ETF投资价值分析2023-将持续流入尽管如此我们短期仍需关注两个风险点海外可能的系统01-11性风险A股短期拥挤度较高5量化周报上证50创出本轮反弹新高2023-01-08相比于高成长更看好高质量自2021年开始质量风格持续回调至今回调已接近两年时间从赔率角度来看当前高ROE的优质股赔率处于1倍标准差左右的水平相比于其他风格而言具有优势从胜率角度来看如果后续北向资金持续流入那么青睐高质量选股风格的外资也将驱使资金持续涌入高ROE股票因此综合赔率和胜率来看当下质量风格是兼具高赔率和高胜率的稀缺品种相比而言成长风格处于低赔率-弱趋势-中高拥挤度状态因此相比于高成长我们认为高质量更需要被重视赔率增强型策略创新高在目标波动率约束的条件下持续超配高赔率的资产低配低赔率的资产我们构建了固收赔率增强型策略固收赔率增强型策略自2011年以来年化收益60最大回撤252014年以来年化收益69最大回撤23固收赔率增强型策略当前的配置建议为A股151可转债25信用债334利率债490风险提示以上结论均基于历史数据和统计模型的测算如果未来市场环境发生明显改变不排除模型失效的可能性请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日内容目录一大类资产篇沪深300仍有上涨空间3二A股资金情绪篇外资与内资5三结构篇行业与风格建议10四固收策略跟踪14风险提示15图表目录图表1A股即将进入盈利周期的弱复苏阶段3图表2外资调整后ERP仍处于高位估值仍有上行空间3图表3当前时点GK模型估算的中证全指50300和500的未来一年预期收益3图表4债性与平衡性可转债未来一年预期收益4图表5短久期国债未来一年预期收益4图表6长久期国债未来一年预期收益4图表7国内主要股债资产未来一年预期收益分布5图表8主权CDS利差收窄外资对中国基本面预期出现扭转5图表9花旗风险厌恶指数回落美国宏观不确定性降低5图表10外资风险偏好出现明显修复迹象利好A股筑底企稳6图表11在外资风险偏好时钟的不同区间内北向资金的日均净流入亿元6图表122022年外资风险偏好指数对北向资金净流入存在领先性7图表13当前美国的AIAE指标仍处于高位美股未来长期收益有限7图表14当前美国未来12个月的衰退指数为100美股有一定的基本面风险8图表15A股短期拥挤度指标处于08倍标准差水平接近1倍标准差预警线8图表16A股长期拥挤度指标处于02倍标准差水平不发出预警信号9图表17基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略10图表18行业趋势-拥挤度分析图谱推荐计算机家电煤炭非银行金融和轻工制造10图表19风格趋势-拥挤度分析图谱推荐低市净率高股息高ROE的选股风格11图表20价值风格处于中等赔率-强趋势-中等拥挤度状态建议超配11图表21动量风格处于中高赔率-弱趋势-中低拥挤度状态建议高配12图表22质量风格处于中高赔率-弱趋势-中等拥挤度状态建议高配或标配12图表23小盘风格处于中等赔率-强趋势-中高拥挤度状态建议标配13图表24成长风格处于低赔率-弱趋势-中高拥挤度状态建议低配13图表25固收策略跟踪赔率增强型策略14图表26固收策略跟踪趋势增强型策略14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日一大类资产篇沪深300仍有上涨空间权益配置价值当下我们主要聚焦权益资产的配置价值根据专题报告A股收益预测框架中介绍的收益预测方法我们预测A股盈利预测最新一期信贷脉冲有所回落因此模型对未来一年A股盈利增速有所下调综合自上而下和自下而上两种预测方法沪深300未来一年盈利增速预期为76中证500未来一年盈利增速预期为58A股估值预测经外资调整后的沪深300指数ERP仍处于历史较高水平因此对应着未来仍有估值扩张的空间与国内信用利差相关性较高的中证500指数的ERP则受近期信用利差上行的影响有较明显的压缩以2023年1月20日的收盘数据为基础进行测算模型预测未来一年各宽基指数的预期收益为沪深300216上证50167中证500132图表1A股即将进入盈利周期的弱复苏阶段图表2外资调整后ERP仍处于高位估值仍有上行空间沪深300净利润增速盈利预测系统预判外资调整后ERP未来一年估值变化率右轴30406035204030201025020-20015-40-1010-60201220142016201820202022202420152017201920212023资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3当前时点GK模型估算的中证全指50300和500的未来一年预期收益预期股息率预期股本稀释率预期盈利增速预期估值变化图表中数字代表指数未来一年的预期收益30数据截止2023年1月20日216201591671341328587861063767358372602018-20-20-20-30-10中证全指上证50沪深300中证500资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日可转债配置价值根据专题报告可转债收益预测框架大类资产定价系列之四中的转债收益预测模型最新时点我们预测未来一年债性与平衡型转债的持有收益为-18转债高估值在未来可能会有较大的负贡献当前不建议配置图表4债性与平衡性可转债未来一年预期收益债性平衡转债数量右轴债性平衡转债未来一年真实收益未来一年预期收益6030025040200201500100-2050-4002010201220142016201820202022资料来源Wind国盛证券研究所利率债配置价值根据专题报告利率债收益预测框架大类资产定价系列之二中提到的利率收益预测模型最新时点我们的预测结果是短久期国债预期收益为24长久期国债未来一年预期收益为38当前利率债已经恢复了一定的长期配置价值长久期国债的预期收益较高建议重点关注图表5短久期国债未来一年预期收益图表6长久期国债未来一年预期收益未来一年预期回报中债国债1-3年真实回报未来一年预期回报中债国债7-10年真实回报10258201561045200-5-2-102014201620182020202220142016201820202022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所资产预期收益比较我们对国内可投的股债资产均进行了定价主要结论是超配上证50和沪深300结合中性假设和置信区间当前上证50和沪深300的预期收益更高且模型对这两个指数的预测误差更小悲观假设下沪深300仍有10左右的上涨空间建议投资者持续关注和超配标配利率债和信用债短债预期收益24长债预期收益38信用债预期收益35当前利率债和信用债已经恢复一定的长期配置价值长久期国债的预期收益较高建议重点关注低配可转债债性与平衡型转债未来一年预期收益为-18转债高估值在未来可能会有较大的负贡献当前不建议配置P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表7国内主要股债资产未来一年预期收益分布40柱体代表资产未来一年预期收益的乐观和悲观假设数字代表资产未来一年预期收益的中性假设30数据截止2023年1月20日21620159167132103824350-18-10中证全指上证50沪深300中证500可转债国债1-3年国债7-10年信用债1-3年资料来源Wind国盛证券研究所二A股资金情绪篇外资与内资外资风险偏好是当前A股的核心胜率指标在报告外资风险偏好的三个标尺资产配置思考系列之三十五中我们曾提及1中国主权CDS利差刻画外资对中国经济基本面的看法中国主权CDS利差是外资投资中国资产时的违约风险补偿利差较高可以表明海外对于中国经济的担忧2022年11月以来主权CDS利差快速收窄外资对中国基本面预期出现扭转2花旗风险厌恶指数刻画投资者对美国宏观不确定性的看法花旗风险厌恶指数由6类因子组成股票期权隐波新兴市场与美国信用债之间的利差银行间借贷成本美国市场CDS利差外汇期权隐波利率掉期期权隐波近期花旗风险厌恶指数快速回落隐含着美国宏观不确定性降低图表8主权CDS利差收窄外资对中国基本面预期出现扭转图表9花旗风险厌恶指数回落美国宏观不确定性降低中证800指数中国主权CDS利差右轴逆序中证800指数花旗风险厌恶指数右轴逆序7000207000010406000600020603050005000408050400010040006070120300030008014090200020001002016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023资料来源WindBloomberg国盛证券研究所资料来源WindBloomberg国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日从下图可见一方面美国加息压力逐渐缓解降低了美国市场的不确定性另一方面国内持续不断的政策刺激也逐渐扭转了外资对中国经济基本面的悲观看法因此外资风险偏好指数自2022年10月底的低点之后开始上行外资的风险偏好快速修复A股随之逐渐企稳上行图表10外资风险偏好出现明显修复迹象利好A股筑底企稳中证800指数外资风险偏好指数右轴700010090600080705000605040004030300020外资风险偏好修复利好A股筑底企稳102000020162017201820192020202120222023资料来源WindBloomberg国盛证券研究所北向资金大概率继续流入在报告外资风险偏好的三个标尺资产配置思考系列之三十五中我们曾通过外资风险偏好指数的高低与边际变化构建了外资风险偏好时钟此处我们继续统计了外资风险偏好时钟四个区间中北向资金的日均净流入当前外资风险偏好上行且处于高位属于时钟的risk-on后期由下图可见历史上处于该区间时北向资金日均净流入为162亿元显著高于其他三个区间若未来仍处于该区间内则北向资金可继续为A股提供较高的流动性图表11在外资风险偏好时钟的不同区间内北向资金的日均净流入亿元181614121086420risk-on初期risk-on后期risk-off初期risk-off后期资料来源WindBloomberg国盛证券研究所北向资金净流入与外资风险偏好指数的相关性在2022年尤为显著由下图可以看出外资风险偏好指数领先北向资金累计净流入约10个交易日自2022年初至10月底之前外资风险偏好处于低位震荡阶段外资净流入并不显著由于海外宏观环境不确定性下降以及预期中国经济触底恢复的影响外资风险偏好指数于2022年10月21日开始触底反弹风险偏好的快速修复使得北向资金自11月初开始连续大幅流入促进了A股逐渐企稳恢复当前外资风险偏好仍在上行北向资金大概率继续流入P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表122022年外资风险偏好指数对北向资金净流入存在领先性北向资金累计净买入亿元外资风险偏好指数领先10交易日右轴200001091900008071800006051700004031600002011500002022-12022-42022-72022-102023-1资料来源WindBloomberg国盛证券研究所风险点一美股发生系统性风险首先从美股的赔率角度来看我们曾在报告AIAE指标美股估值接近历史大顶中使用了AIAE指标来衡量美股的赔率水平与长期配置价值该指标对美股的未来十年长期回报具有极高的相关性该指标具体的构建方式如下股票总市值股票总市值股票总市值债券总市值现金总市值股票总市值实体经济总负债由下图可以看出当前美股的AIAE指标仍然处于历史较高水平接近于2001年年中互联网泡沫破灭的中段因此当前美股的估值水平仍然较高未来美股的长期配置价值较为有限美股仍存在下跌的风险图表13当前美国的AIAE指标仍处于高位美股未来长期收益有限AIAE指标SP500指数未来十年年化收益率右轴逆序55-1050-5450405351030152520201525195219571962196719721977198219871992199720022007201220172022资料来源WindFRED国盛证券研究所其次从美股的胜率角度来看我们可以通过彭博未来12个月美国衰退概率指数来衡量美股未来可能面临的基本面风险该指数使用美国期限利差信用利差工资水平企业盈利变化住房等相关指标基于Probit回归模型进行构建该指数值代表了模型预期未来12个月内美国经济发生衰退的概率P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日由下图可见历史上当指数值接近100时未来大概率美国会发生经济的衰退如2000年下半年开始的互联网泡沫破灭2007年下半年开始的次贷危机以及2019年底的新冠疫情在上述区间内美股均遭受了较大的回撤与系统性风险当前指数预期未来12个月内美国发生经济衰退的概率为100美股存在一定的基本面风险图表14当前美国未来12个月的衰退指数为100美股有一定的基本面风险彭博美国衰退概率指数未来12个月SP500指数右轴10050008040006030004020002010000019961998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源WindBloomberg国盛证券研究所由此可见当前美股处于估值中高且未来预期有基本面风险的市场环境之中若未来美股发生系统性风险从而导致较大回撤则海外投资者的风险偏好可能短期出现下行导致外资流回国内的安全资产之中因此投资者需警惕未来美股可能发生的系统性风险以防该风险对未来外资流入所产生的短期扰动风险点二A股短期拥挤度较高我们选取成交热度中期行业分歧度和偏股基金仓位三个信号频率较低的指标构成A股长期拥挤度指标选取东方财富NLP情绪和期权认购认沽成交比率这两个信号频率较高的指标构成A股短期拥挤度指标当前长期拥挤度指标处于02倍标准差水平不发出预警信号但短期拥挤度指标处于08倍标准差水平接近1倍标准差预警线建议投资者警惕短期交易拥挤的风险图表15A股短期拥挤度指标处于08倍标准差水平接近1倍标准差预警线A股短期拥挤度东方财富NLP情绪期权认购认沽成交比率右轴中证800指数7000260001500004000-130002000-22020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表16A股长期拥挤度指标处于02倍标准差水平不发出预警信号A股长期拥挤度指标成交热度行业分歧基金仓位右轴中证800指数7000360002500014000300002000-110000-22011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日三结构篇行业与风格建议行业景气度-趋势-拥挤度分析在报告行业轮动的三个标尺中我们以行业过去12个月信息比率刻画行业动量和趋势以行业的换手率比率波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度值得注意的行业有金融板块银行和非银行金融科技板块计算机传媒和国防军工消费板块家电和轻工制造高拥挤预警消费者服务医药房地产综合三个维度二月行业配置建议为计算机家电煤炭非银行金融和轻工制造图表17基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略行业轮动策略行业等权指数累计超额净值右轴7040超额表现跟踪误差最大回撤信息比率样本内602011年以来9977108126352016年以来9684108114502023年至今091819211304025302020101500102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所图表18行业趋势-拥挤度分析图谱推荐计算机家电煤炭非银行金融和轻工制造20强趋势消费者服务强趋势实心气泡代表高景气越大越景气强趋势低拥挤空心气泡代表低景气越大越不景气家电15高拥挤轻工制造交通运输食品饮料传媒10医药商贸零售05非银行金融房地产计算机银行纺织服装低拥挤高拥挤机械00-20-15-10煤炭-05电力及公用事业00汽车05综合101520通信石油石化电力设备及新能源-05国防军工建材有色金属农林牧渔建筑-10电子弱趋势-15弱趋势基础化工低拥挤高拥挤弱趋势钢铁-20资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日风格赔率-趋势-拥挤度分析与行业趋势和拥挤度的定义类似我们同样可以将趋势-拥挤度分析框架应该到风格研判中从下图我们可以看到1价值风格处于中等赔率-强趋势-中等拥挤度状态建议超配2动量风格处于中高赔率-弱趋势-中低拥挤度状态建议高配3质量风格处于中高赔率-弱趋势-中等拥挤度状态建议高配4小盘风格处于中等赔率-强趋势-中高拥挤度状态建议标配5成长风格处于低赔率-弱趋势-中高拥挤度状态建议低配综合多个维度来看当前风格推荐顺序为价值动量质量小盘成长图表19风格趋势-拥挤度分析图谱推荐低市净率高股息高ROE的选股风格20强趋势强趋势气泡大小代表因子赔率越大越好强趋势反转低拥挤气泡颜色代表不同大类风格15高拥挤低波3个月低市销率低市净率10低波12个月05小盘低市盈率低拥挤高股息高拥挤00-20-15-10-050005EPS稳定性101520营收同比ROE-05营收TTM同比-10ROETTM净利润同比动量弱趋势-15弱趋势净利润TTM同比低拥挤高拥挤弱趋势-20资料来源Wind国盛证券研究所图表20价值风格处于中等赔率-强趋势-中等拥挤度状态建议超配因子赔率越大代表因子越便宜右轴价值因子超额走势253220115010当前价值风格属于中等赔率-强趋势--1中等拥挤度品种建议超配05-2因子拥挤度越大代表因子越拥挤右轴价值因子超额走势25220115010-105-22005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表21动量风格处于中高赔率-弱趋势-中低拥挤度状态建议高配因子赔率越大代表因子越便宜右轴动量因子超额走势14313212111010-1当前动量风格属于高赔率-弱趋势-09-2中低拥挤度品种建议高配08-3因子拥挤度越大代表因子越拥挤右轴动量因子超额走势14313212111010-109-208-32005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind国盛证券研究所图表22质量风格处于中高赔率-弱趋势-中等拥挤度状态建议高配或标配因子赔率越大代表因子越便宜右轴质量因子超额走势1632141012-1当前质量风格属于中高赔率-弱趋势--2中等拥挤度品种建议高配或标配10-3因子拥挤度越大代表因子越拥挤右轴质量因子超额走势16431421012-1-210-32005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表23小盘风格处于中等赔率-强趋势-中高拥挤度状态建议标配因子赔率越大代表因子越便宜右轴小盘指数超额收益40335230125020-115当前小盘风格属于中等赔率-强趋势-10-2中高拥挤度品种建议标配05-3因子拥挤度越大代表因子越拥挤右轴小盘指数超额收益4033523012502015-110-205-32005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind国盛证券研究所图表24成长风格处于低赔率-弱趋势-中高拥挤度状态建议低配因子赔率越大代表因子越便宜右轴成长因子超额走势2532201015-1当前成长风格属于低赔率-弱趋势-2-中高拥挤度品种建议低配10-3因子拥挤度越大代表因子越拥挤右轴成长因子超额走势252120015-110-22005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日四固收策略跟踪赔率增强型策略跟踪结合各资产的赔率指标在目标波动率约束的条件下持续超配高赔率的资产低配低赔率的资产我们构建了固收赔率增强型策略固收赔率增强型策略自2011年以来年化收益60最大回撤252014年以来年化收益69最大回撤232019年以来年化收益54最大回撤17固收赔率增强型策略当前的配置建议为A股151可转债25信用债334利率债490图表25固收策略跟踪赔率增强型策略权益可转债债券赔率增强型策略股债风险平价策略左轴20100年化收益年化波动最大回撤夏普比率2011年以来60242524118802014年以来6923232862019年以来5421172501660144012201002011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所趋势增强型策略跟踪时序动量筛选资产截面动量分配风险预算风险平价算法优化权重我们构建了固收趋势增强型策略固收趋势增强型策略自2011年以来年化收益60最大回撤312014年以来年化收益66最大回撤312019年以来年化收益47最大回撤18固收趋势增强型策略当前的配置建议为A股12港股74黄金85货币基金829图表26固收策略跟踪趋势增强型策略泛权益商品债券趋势增强型策略股债风险平价策略左轴20100年化收益年化波动最大回撤夏普比率2011年以来60263122318802014年以来6626312462019年以来4725181891660144012201002011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日风险提示以上结论均基于历史数据和统计模型的测算如果未来市场环境发生明显改变不排除模型失效的可能性P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP16请仔细阅读本报告末页声明