本期话题：行业相对强弱指数的年度复盘。我们年初有发布关于行业相对强弱指数的报告，并推荐了10个行业：煤炭、银行、石油石化、建筑、交通运输、房地产、轻工制造、家电、传媒、农林牧渔。复盘结果显示2022年涨幅排名前5的行业全部在这个名单中，排名前10的行业有7个在这个名单中，并且绝大多数行业在信号出现之后依然能获得正的超额收益。
　　基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。
　　宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币松、信用松、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速有望企稳回升，PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于被动去阶段。
　　中观层面：主动角度看好医药、食品饮料、家电和地产，量化角度建议把握金融、消费和基建的景气复苏机会。
　　可以超配的行业：医药、家电、食品饮料、地产。医药、家电、食品饮料的景气指数均有扩张迹象，而且业绩透支年份也如期开始修复，建议超配。地产NAV估值处于历史低位，政策持续宽松，有估值修复机会。
　　可以关注的行业：银行、保险、稳定（电力、交运等）。银行未来一年预计会20%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值历史最低，重点关注十年国债收益率的拐点信号。稳定行业股息率高于10Ybond收益率大约3%，可以作为绝对收益配置标的。
　　量化行业配置建议：建议把握金融、消费和基建的配置机会。最新模型配置权重为：非银金融20%，银行15%，通信13%，电力设备与新能源11%，交通运输9%，农林牧渔8%，国防军工8%，建筑8%，轻工制造8%。拥挤提示：部分消费板块（消费者服务、食品饮料、商贸零售和医药等）拥挤度较高，可能面临一定调整压力，但中期看金融、消费和基建的ROE触底复苏概率较大，建议把握其配置机会。
　　微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业配置模型：多头年化24.2%，超额年化16.8%，信息比率1.76，2022年策略超额4%（景气模型超额11%），景气度选股超额11%。2)PB-ROE选股模型：成长50组合2022年收益率-17%（基准-10%），价值30组合2022年收益率-24%（基准-15%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%，2022年收益率-2%。
　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2023年01月04日量化分析报告行业相对强弱指数的年度复盘基本面量化系列研究之十五本期话题行业相对强弱指数的年度复盘我们年初有发布关于行业相作者对强弱指数的报告并推荐了10个行业煤炭银行石油石化建分析师段伟良筑交通运输房地产轻工制造家电传媒农林牧渔复盘结果执业证书编号S0680518080001显示2022年涨幅排名前5的行业全部在这个名单中排名前10的行业邮箱duanweilianggszqcom有7个在这个名单中并且绝大多数行业在信号出现之后依然能获得正的分析师刘富兵超额收益执业证书编号S0680518030007邮箱liufubinggszqcom基本面量化体系介绍1宏观层面主要研究宏观景气指数情景分析研究助理杨晔执业证书编号S06801210700082中观层面主要研究行业的盈利变化和估值高低3微观层面投资策邮箱yangye3657gszqcom略跟踪PB-ROE选股模型行业景气度模型绝对收益模型等相关研究1量化点评报告一月配置建议信用利差与大小宏观层面1宏观景气指数目前总体观点为经济企稳货币松信用盘轮动资产配置思考系列之三十七2023-01-022量化周报看好市场一季度行情2023-01-02松去库存2宏观情景分析预计沪深300盈利增速有望企稳回升3量化分析报告择时雷达六面图情绪和技术面PPI在未来几个月开始探底企稳库存周期处于被动去阶段略有回升2023-01-014国盛金工票据逾期数据中的选股信息2022-12-31中观层面主动角度看好医药食品饮料家电和地产量化角度建议5量化专题报告政府补助信息中的alpha2022-12-26把握金融消费和基建的景气复苏机会可以超配的行业医药家电食品饮料地产医药家电食品饮料的景气指数均有扩张迹象而且业绩透支年份也如期开始修复建议超配地产NAV估值处于历史低位政策持续宽松有估值修复机会可以关注的行业银行保险稳定电力交运等银行未来一年预计会20左右绝对收益但相对收益不一定能跑赢沪深300保险PEV估值历史最低重点关注十年国债收益率的拐点信号稳定行业股息率高于10Ybond收益率大约3可以作为绝对收益配置标的量化行业配置建议建议把握金融消费和基建的配置机会最新模型配置权重为非银金融20银行15通信13电力设备与新能源11交通运输9农林牧渔8国防军工8建筑8轻工制造8拥挤提示部分消费板块消费者服务食品饮料商贸零售和医药等拥挤度较高可能面临一定调整压力但中期看金融消费和基建的ROE触底复苏概率较大建议把握其配置机会微观层面常见盈利模式的策略跟踪1行业配置模型多头年化242超额年化168信息比率1762022年策略超额4景气模型超额11景气度选股超额112PB-ROE选股模型成长50组合2022年收益率-17基准-10价值30组合2022年收益率-24基准-153绝对收益模型06年至今复合年化收益率68最大回撤372021年收益率3652022年收益率-2风险提示模型根据历史数据规律总结未来存在失效的风险请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日内容目录一本期话题行业相对强弱指数的年度复盘4二基本面量化研究体系介绍6三宏观层面经济出现企稳迹象进入被动去库存周期631宏观景气指数经济企稳货币松信用松去库存632宏观情景分析7321经济扩散指数进入扩张区间预计沪深300盈利增速有望企稳回升7322通胀情景分析预计PPI在未来几个月有可能探底企稳8323库存周期分析当前处于被动去库存阶段8四中观层面行业基本面量化分析师景气指数941可以超配的行业医药家电食品饮料地产942可以关注的行业银行保险稳定电力交运等11五微观层面常见盈利模式的策略跟踪1451景气度投资模型1452PB-ROE选股模型18521PB-ROE成长50组合表现18522PB-ROE价值30组合表现1853基于稳定行业股息率的股债混合策略19风险提示19图表目录图表1历年涨幅靠前的行业多数都会触发这个信号4图表2行业相对强弱指数的2022年复盘5图表3信号出现前后的超额收益对比情况5图表4基本面量化研究框架6图表5经济企稳货币松信用松去库存7图表6经济增长指数进入扩张区间预计沪深300盈利增速有望企稳回升8图表7货币指数处于宽松阶段考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳8图表8当前处于被动去库存阶段9图表9基于库存周期的择时策略9图表10医药行业分析师预期景气度处于扩张状态9图表11医药行业业绩透支年份开始修复9图表12分析师景气指数有扩张迹象10图表13家电行业估值开始修复10图表14食品饮料行业分析师预期景气度有扩张迹象10图表15食品饮料行业估值开始修复10图表16地产行业NAV估值模型11图表17房贷政策持续保持宽松状态11图表18银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率11图表19银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率11图表20保险PEV估值处于历史低位12图表21经济景气指数出现弱扩张信号关注十年国债收益率12图表22保费收入增速有拐头迹象12图表23稳定行业最新股息率13图表24行业打分图谱中信一级行业截面为2022年12月30日14图表25行业景气趋势模型历史表现15图表26行业景气度-趋势-拥挤度图谱截止2022年12月30日16图表27行业ETF配置模型历史表现16图表28行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱截止2022年12月30日17图表29景气度投资选股策略净值表现17图表30景气度投资选股模型1月部分重仓股17图表31PB-ROE成长50组合净值表现18P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表32PB-ROE成长50历年收益表现18图表33PB-ROE价值30组合净值表现18图表34PB-ROE价值30历年收益表现18图表35过去两年组合每月收益率19图表36基于股息率模型的绝对收益策略19P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日一本期话题行业相对强弱指数的年度复盘在今年年初的报告如何寻找当年的领涨行业基本面量化系列研究之三中我们提出了一种构建行业层面的相对强弱指标的方法构建方法如下1中信一级行业指数为配置标的一共29个一级行业2计算所有过去204060个交易日的涨跌幅得到三个日期的行业涨跌幅横截面排名然后对所有排名做归一化处理得到RS20RS40RS603再求三个排名的均值得到最终的行业相对强弱指数RSRS20RS40RS603统计发现如果某个行业能够在每年4月底之前出现RS大于90的信号那么这个行业有很大可能性在今年成为领涨行业统计数据如下历史上每年涨幅前5的行业平均有36个会出现这个信号涨幅前10的行业平均有62个会出现这个信号这背后的逻辑可以这么理解即便没有年报和一季报的信息市场依然会基于产业链逻辑和高频数据得到不同行业景气度的预判进而做出当年配置方向的选择因此在每年4月30日之前出现RS90的信号的行业值得重点关注图表1历年涨幅靠前的行业多数都会触发这个信号年份满足条件行业个数涨幅排名前五的行业个数涨幅排名前10的行业个数20109352011101420121147201313582014102320151134201611572017133720181248201911582020124720211346均值1133662资料来源国盛证券研究所wind2022年我们同样给出了触发信号的所有行业名单一共有10个行业出现这个信号包括煤炭银行石油石化建筑交通运输房地产轻工制造家电传媒农林牧渔统计结果如下图所示2022年涨幅排名前5的行业全部在这个名单中排名前10的行业有7个在这个名单中P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表2行业相对强弱指数的2022年复盘当年涨第一次信号信号是否出现在涨跌幅序号行业名称跌幅出现日期430之前排名1煤炭中信182022-02-08112房地产中信-12022-01-12123银行中信-22022-04-08134建筑中信-22022-01-06145交通运输中信-62022-01-28156农林牧渔中信-112022-03-22167消费者服务中信-1278商贸零售中信-1289石油石化中信-122022-02-241910纺织服装中信-151011食品饮料中信-171112钢铁中信-171213建材中信-181314有色金属中信-181415电力及公用事业中信-181516综合中信-191617非银行金融中信-201718家电中信-202022-01-2011819基础化工中信-231920医药中信-242021通信中信-272122轻工制造中信-292022-01-0412223汽车中信-292324传媒中信-302022-01-0412425机械中信-312526计算机中信-322627电力设备及新能源中信-322728国防军工中信-332829电子中信-3529资料来源国盛证券研究所wind从实际投资的角度来说我们只能抓住信号出现之后的那部分收益因此我们统计了信号出现之后的超额收益发现绝大部分满足条件的行业在剩余时间相对沪深300超额收益依然为正其中煤炭建筑交通运输三个行业超额收益均超过10图表3信号出现前后的超额收益对比情况行业名称信号出现时间信号出现之前超额收益相对沪深300信号出现之后超额收益相对沪深300煤炭中信202228535建筑中信202216111交通运输中信2022128618房地产中信202211297石油石化中信202222494银行中信202228106家电中信20221204-1农林牧渔中信2022322112轻工制造中信20221402传媒中信2022140-3资料来源国盛证券研究所windP5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日二基本面量化研究体系介绍目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域宏观层面中观层面微观层面1宏观层面主要研究两块内容一是宏观景气指数的构建二是宏观状态的情景分析2中观层面行业层面的基本面量化主要研究行业的盈利变化和估值高低3微观层面从成熟的盈利模式出发构建具体投资策略目前跟踪的模型包括PB-ROE选股模型行业景气度模型绝对收益模型等图表4基本面量化研究框架宏观景气指数宏观情景分析成熟的盈利模式子模块1宏观经济景气指数子模块2宏观状态情景分析子模块1PB-ROE选股模型宏观子模块2绝对收益模型层面子模块3行业景气模型基本面量化行业基本面量化研究体系子模块1行业盈利变化中观微观子模块2行业估值高低层面层面景气指数估值中枢选股指标等宏观经济中观行业微观公司数据库资料来源国盛证券研究所wind三宏观层面经济出现企稳迹象进入被动去库存周期宏观层面的量化涉及的领域可以很广我们这里把聚焦点放在两块一是构建宏观景气指数二是宏观状态的情景分析31宏观景气指数经济企稳货币松信用松去库存目前主要跟踪四个宏观景气指数经济增长指数货币宽松指数信用宽松指数库存景气指数目前处于经济企稳货币松信用松去库存的状态P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表5经济企稳货币松信用松去库存经济增长指数货币宽松指数0508040603020401002-010-02-03-02-04-04-05-06-06200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022信用宽松指数库存景气指数06060404020200-02-02-04-04-06-06200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind32宏观情景分析目前我们的宏观情景分析主要包括经济情景分析通胀情景分析和库存情景分析321经济扩散指数进入扩张区间预计沪深300盈利增速有望企稳回升经济增长指数可以用于预判沪深300盈利增速目前已经有弱扩张迹象因此模型预计沪深300盈利增速当前已经处于底部区域并且有望企稳回升P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表6经济增长指数进入扩张区间预计沪深300盈利增速有望企稳回升经济增长指数右沪深300盈利增速10050804060304020201000-20-10-40-20-60-30-80-40-100-50200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind322通胀情景分析预计PPI在未来几个月有可能探底企稳货币宽松指数相对PPI有接近一年左右的领先期因此模型预计PPI在未来几个月有可能探底企稳图表7货币指数处于宽松阶段考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳货币宽松指数领先一年右PPI150504010030205010000-10-50-20-30-100-40-150-50200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind323库存周期分析当前处于被动去库存阶段目前库存周期处于经济上库存下的象限也就是被动去库存阶段我们基于库存周期构建的择时策略原则是在被动去库存和主动补库存阶段做多权益资产因此模型当前看好权益资产的表现P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表8当前处于被动去库存阶段图表9基于库存周期的择时策略被动去主动补被动补被动去主动补被动补主动去库存景气指数经济景气指数主动去中证800净值择时净值0687046025403-022-0410-062006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind四中观层面行业基本面量化分析师景气指数以下是目前已经覆盖的一些重点行业的最新观点具体模型细节可参考我们之前出的系列深度报告这里就不在详细一一说明41可以超配的行业医药家电食品饮料地产医药行业盈利层面分析师预期景气度进入扩张状态估值层面行业业绩透支年份从底部区域开始往上修复图表10医药行业分析师预期景气度处于扩张状态图表11医药行业业绩透支年份开始修复医药分析师景气指数医药业绩透支年份75分位50分位25分位0510049038702601504-0132-021-0302013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind家电行业盈利层面分析师景气指数有扩张迹象估值层面家电行业业绩透支年份也如期开始修复P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表12分析师景气指数有扩张迹象图表13家电行业估值开始修复家电分析师景气指数家电业绩透支年份75分位50分位25分位049000380070002600015000400-01300-02200-03100-0400020102011201220132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind食品饮料行业盈利层面分析师预期景气度有扩张迹象估值层面行业业绩透支年份同样开始修复图表14食品饮料行业分析师预期景气度有扩张迹象图表15食品饮料行业估值开始修复食品饮料业绩透支年份75分位50分位25分位食品饮料分析师景气指数1405041203100280106-014-02-032-04201020112012201320142015201620172018201920202021202202013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind地产行业估值层面我们构建了地产行业NAV估值模型当前地产估值处于历史最低位政策层面我们以房贷利率平均值作为政策代理变量考虑到数据公布的滞后性我们构建了货币宽松指数来判断最新房贷利率的走势如下图所示货币宽松指数在0轴以上时意味着货币处于宽松状态房贷利率一般会下滑当前货币宽松指数明显超过0轴房贷利率已经开始下滑政策层面持续宽松因此地产行业当前估值偏低政策层面也持续宽松预计短期有估值修复的行情P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表16地产行业NAV估值模型图表17房贷政策持续保持宽松状态地产NAV估值货币宽松指数右3金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款月75050257004065030220600101555005001-10450-2005400-30350-400300-502010201120122013201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind42可以关注的行业银行保险稳定电力交运等1银行未来一年会20左右绝对收益但是预计会跑输沪深300如下图所示当前银行板块估值性价比指数非常高历史这个水平的估值性价比一般对应未来一年20左右的绝对收益但是当前估值水平配置银行对应未来一年的超额收益并没有显著为正这背后的核心原因是很多其他行业估值也处于很低水平市场真正反转的时候银行股拉长来看并没有那么高的弹性图表18银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率图表19银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率银行相对沪深300未来一年超额收益右银行估值性价比银行未来一年涨跌幅右银行估值性价比30035300352002520025151510010055000000-5-5-100-15-100-15-200-25-200-25-300-35201520162017201820192020202120222023-300-35201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind2保险估值历史最低等待十年国债收益率的拐点信号估值层面保险行业PEV估值约为063处于历史低位P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表20保险PEV估值处于历史低位保险PEV3532521510502010201120122013201420152016201720182019202020212022盈利层面主要关注十年国债收益率和保费收入这两个指标考虑到经济指数出现弱扩张信号十年国债收益率有望开始企稳保费收入近期有拐头的迹象因此建议重点关注十年国债收益率走势如果大幅上行那保险会迎来一个很好的布局点图表21经济景气指数出现弱扩张信号关注十年国债收益率图表22保费收入增速有拐头迹象经济增长指数右中债国债到期收益率10年保费收入同比6000500505000450404003040003502030003001020002500200-101000150-20000100-30-1000050-40000-50-20002009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind3稳定电力交通运输等股息率高于10Ybond收益率3可以作为绝对收益配置标的稳定型行业对标指数是中信稳定风格指数涵盖的主要是公用和交运行业包括机场高速公路电力铁路运输港口这类行业的核心影响因素是股息率当前稳定型行业股息率和十年国债收益率的差值约为3从绝对收益角度来讲当前是配置稳定型行业很好的时点P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表23稳定行业最新股息率稳定型行业股息率-10Ybond右轴中信稳定风格指数50005450044000335003000225001200001500-11000500-20-3资料来源国盛证券研究所wind以上行业配置模型是根据中观高频数据构建的众所周知分析师盈利预测数据是更直接便捷的盈利预测数据考虑到近些年分析师定价权的提升下面我们根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPIFinancialAnalystProsIndex用于及时跟踪宽基指数风格和行业的景气度结合我们团队之前的趋势和拥挤度指标截止2022年12月30日行业各个分项指标值得关注的点如下行业景气度大金融银行地产和非银等基建建筑电力及公用事业和消费食品饮料农林牧渔医药消费者服务和汽车等行业ROE有望改善行业趋势大金融银行地产和非银等基建交运部分消费消费者服务商贸零售食品饮料医药等趋势较强行业拥挤度消费者服务医药地产机械家电和商贸零售等板块短期交易比较拥挤P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表24行业打分图谱中信一级行业截面为2022年12月30日历史分析师行业分析师行业分析师预期景气度行业简称PE估值ROEFTTM的趋势拥挤度景气度排名景气指数景气指数zscorezscore综合排名石油石化78-02-02-14070000-06煤炭62-0500-201101-05-01有色金属144-04-02-2108-02-02-14电力及公用事业1910400-2505-010000钢铁118-04-01-18-27-04-03-26基础化工156-03-02-20-20-03-06-26建筑76020000-05-010208建材122-03-0209-14-02-01-13轻工制造24202-02-13-0601-02-10机械29201-01-09-08-0106-05电力设备及新能源2740301-1318-020316国防军工4890001-0109-01-0918汽车26204020816000527商贸零售17802-02-16-030310-11消费者服务64203-0122-04042514家电143000003-06000608纺织服装170-01-01-10-140204-13医药2520000-16-080015-03食品饮料347030008-02010514农林牧渔46805011401-01-0424银行46-0100-032000-0312非银152-04-0118-0602-0406地产11502-0113-07011305交通运输84-02-01-15-120300-12电子303-03-01-16-16-03-03-19通信139050109-09-01-0314计算机448-01-02-0806-01-06-06传媒21801-0105-0800-02-02资料来源国盛证券研究所wind五微观层面常见盈利模式的策略跟踪我们从成熟的盈利模式出发构建具体的主动量化策略目前跟踪的模型包括景气度投资模型PB-ROE选股模型和绝对收益模型等51景气度投资模型在前期发布的专题报告行业配置模型的顶端优化中我们提出了两种适用不同市场环境的行业配置解决方案1行业景气模型高景气强趋势规避高拥挤景气度为核心进攻性强需要拥挤度提示风险来保护比较偏同步2行业趋势模型强趋势低拥挤规避低景气顺着市场趋势走思路简单易复制持有体验感强比较偏右侧模型历史回测结果如下图所示基准是winda个股流通市值加权行业配置模型多头年化242超额年化168信息比率176月度超额最大回撤-54换手单边年化50倍月度胜率72策略2022年超额4其中行业景气模型超额111月行业配置建议如下非银金融20银行15通信13电力设备与新能源11交通运输9农林牧渔8国防军工8建筑8轻工制造8P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表25行业景气趋势模型历史表现基准winda并行策略净值超额净值106584634221002013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所近期有个比较显著的变化是消费板块的分析师景气指数开始进入扩张区间这意味着消费板块的盈利可能筑底企稳未来ROE改善的可能性较高此外大金融银行非银和地产最近景气度和趋势指标上升速度很快建议关注从短期看消费板块拥挤度上升速度较快多数行业处于较高拥挤区间可能面临一定调整压力模型建议短期逢高减仓从中长期看这可能仅是短期交易过热的市场扰动建议战略性重视金融消费和基建的配置机会从各大板块内部来看目前有如下几条重点提示1周期整体建议规避周期板块分析师景气度开始进入收缩区间代表未来ROE大概率下行建议低配2金融里看好银行非银和地产大金融板块当前分析师景气度快速上升即将突破0轴近期趋势较好拥挤度不高建议超配3消费里看好农林牧渔和轻工制造消费板块整体景气度近半年上升速度很快目前进入扩张区间数月这意味着消费板块盈利可能企稳向上内部农林牧渔和轻工制造当前配置性价比较高建议超配消费者服务商贸零售食品饮料和医药等当前拥挤度较高可能短期面临调整压力建议逢高减仓4成长里看好军工和通信军工和通信趋势拥挤度打分排名靠前景气度也还不错近期胜率较高可以右侧跟随电新拥挤度有所下滑模型重新配置但景气处于下行趋势建议波段操作电子和传媒等景气度趋势较弱建议继续等待5稳定里看好建筑和交运建筑刚刚脱离高拥挤区间景气度进入扩张区间建议超配交通运输趋势拥挤度打分排名靠前景气度也在修复建议超配P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表26行业景气度-趋势-拥挤度图谱截止2022年12月30日资料来源国盛证券研究所wind行业ETF配置层面在前期发布的专题报告行业ETF配置的解决方案中我们将行业景气度模型在ETF上进行落地策略15年至今年化收益率18超额收益19基准中证800信息比率1982022年超额8表现还算稳健图表27行业ETF配置模型历史表现行业ETF配置组合基准中证800超额收益4435353325252215151105052015201620172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所当前配置建议为消费23食品饮料12农业6汽车5金融27银行11金融地产11证券5基建32物流12电力10基建工程10成长18通信设备8光伏5中证军工5整体观点与行业层面类似短期部分消费板块拥挤度较高可能面临一定的调整压力但中期看金融消费和基建的ROE触底复苏的可能性较大建议把握其配置机会P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表28行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱截止2022年12月30日资料来源国盛证券研究所wind考虑到部分一级行业暂无可投资ETF我们将行业景气模型也落实到选股层面具体而言我们先根据行业配置模型确定行业权重然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票前40按流通市值和PB-ROE打分加权2013年至今行业景气度选股模型多头年化299超额年化233信息比率204月度超额最大回撤-46月度胜率74表现较为优异2022年策略超额112模型1月最新推荐重仓股如下图表29景气度投资选股策略净值表现图表30景气度投资选股模型1月部分重仓股股票代码个股简称所属行业权重景气度投资选股策略基准winda超额净值169601318SH中国平安非银行金融80148601577SH长沙银行银行45712002948SZ青岛银行银行00336601728SH中国电信通信31105601860SH紫金银行银行2984601319SH中国人保非银行金融2863601012SH隆基绿能电力设备及新能源2442002311SZ海大集团农林牧渔2421600522SH中天科技通信2200601668SH中国建筑建筑212013201420152016201720182019202020212022603816SH顾家家居轻工制造13资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日52PB-ROE选股模型PB-ROE策略是计算剔除盈利的估值高低程度从盈利好的公司选取估值安全边际比较高的股票作为基础选股池然后我们根据ROE同比变化和有息负债率精选个股构建最终选股池521PB-ROE成长50组合表现成长50组合选股池是wind全A整体偏小盘股基准是wind全A等权2010年至今年化收益率253基准年化收益率802022年收益率-17基准-10图表31PB-ROE成长50组合净值表现图表32PB-ROE成长50历年收益表现月份成长50wind全A等权超额收益PB-ROE-50组合净值winda等权净值超额净值2010411724252011-14-2915201219415202013482523201454478152015136815520165-1015102017-7-1372018-13-29165201968284020203619170201020112012201320142015201620172018201920202021202220213524112022-17-10-7资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind522PB-ROE价值30组合表现价值30组合选股池是中证800整体偏中大盘股基准是中证800等权2010年至今年化收益率188基准年化收益率392022年至今收益率-24基准-15图表33PB-ROE价值30组合净值表现图表34PB-ROE价值30历年收益表现月份价值30中证800等权超额收益PB-ROE-30组合净值中证800等权净值超额净值2010461036162011-20-30102012233201220132691720143945-6201599425882016-13-13020171721442018-22-29720196730372020562136020211512320102011201220132014201520162017201820192020202120222022-24-15-9资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日53基于稳定行业股息率的股债混合策略我们基于稳定行业股息率模型构建股债混合策略当前模型建议股票20的仓位其余80配置中债-总财富总值指数股票仓位已经达到最高策略表现06年至今复合年化收益率68最大回撤37其中2018年收益率62019年收益率1042020年收益率712021年收益率3652022年收益率-2图表35过去两年组合每月收益率图表36基于股息率模型的绝对收益策略组合每月涨跌幅股票仓位右债券仓位右组合净值3100201617902515101080080910050605030470050126000001550-05-02-04-04-02-0440-10-07-07-07-081-1530-15-2020-1805-251000202101202110202208202103202104202105202106202107202108202109202111202112202201202202202203202204202205202206202207202209202210202211202212202102资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind风险提示模型根据历史数据规律总结未来存在失效的风险P19请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP20请仔细阅读本报告末页声明