企业的政府补助政府补助
　　对于企业盈利提升效果显著。2010年以来企业非经常性损益中的政府补助总额以及补助金额占利润总额的比例均呈现上升趋势，政府补助对于上市公司的帮扶程度稳步提升；同时，补助显著提升了企业的盈利能力，各年份全A股票收到补助后ROE提升中位数约0.5%。
　　政府补助临时公告
　　披露过政府补助公告的股票相对可比宽基指数长期超额收益稳健。在政府补助公告披露前20日至后120日，股票相对于市场指数均表现出弱幅度的超额收益，但政府补助公告并不像一个纯粹的alpha信号，其对股票收益走势未产生明显冲击，股票在公告披露前后超额收益无明显差异，同时公告披露后超额收益也未出现明显衰减。
　　财报中的政府补助信息
　　临时性的政府补助公告局限于特定披露条件，因此我们深入财务报表进一步挖掘补助信息和股票收益表现之间的相关性。
　　基于非经常性政府补助、其他收益和递延收益三个与政府补助相关的财务报表科目，我们综合构建政府补助因子govt。2011年以来，因子ic均值为4.3%，icir超过3.1，分组收益单调性良好，多空组合年化收益达到16.1%，多头组合年化超额收益达到8.3%，绩效优异。
　　基于政府补助的股票组合
　　在中小市值股票域中，我们基于补助因子等权持有100只股票构建多头组合，2014年以来年化收益26.6%，同期国证2000指数年化收益8.0%，超额收益18.5%，信息比达2.71；同期中证1000指数年化收益3.8%，超额收益22.8%，信息比达2.80，超额收益显著。
　　风险提示：结论基于历史数据统计和模型推算，存在失效风险。

研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2022年12月26日量化专题报告政府补助信息中的alpha企业的政府补助作者政府补助对于企业盈利提升效果显著2010年以来企业非经常性损益中分析师缪铃凯执业证书编号S0680521120003的政府补助总额以及补助金额占利润总额的比例均呈现上升趋势政府补邮箱miaolingkaigszqcom助对于上市公司的帮扶程度稳步提升同时补助显著提升了企业的盈利分析师刘富兵能力各年份全A股票收到补助后ROE提升中位数约05执业证书编号S0680518030007邮箱liufubinggszqcom政府补助临时公告相关研究披露过政府补助公告的股票相对可比宽基指数长期超额收益稳健在政府1量化周报市场短期走势出现分歧2022-12-25补助公告披露前20日至后120日股票相对于市场指数均表现出弱幅度2量化专题报告中观行业配置系列三行业ETF配的超额收益但政府补助公告并不像一个纯粹的alpha信号其对股票收置的解决方案2022-12-25益走势未产生明显冲击股票在公告披露前后超额收益无明显差异同时3量化分析报告择时雷达六面图情绪面略有弱化公告披露后超额收益也未出现明显衰减2022-12-244量化专题报告宏观预期差量化与超预期策略财报中的政府补助信息宏观经济量化系列之二2022-12-235量化周报市场反弹进程尚未过半2022-12-18临时性的政府补助公告局限于特定披露条件因此我们深入财务报表进一步挖掘补助信息和股票收益表现之间的相关性基于非经常性政府补助其他收益和递延收益三个与政府补助相关的财务报表科目我们综合构建政府补助因子govt2011年以来因子ic均值为43icir超过31分组收益单调性良好多空组合年化收益达到161多头组合年化超额收益达到83绩效优异基于政府补助的股票组合在中小市值股票域中我们基于补助因子等权持有100只股票构建多头组合2014年以来年化收益266同期国证2000指数年化收益80超额收益185信息比达271同期中证1000指数年化收益38超额收益228信息比达280超额收益显著风险提示结论基于历史数据统计和模型推算存在失效风险请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日内容目录一企业的政府补助4二政府补助临时公告6三财报中的政府补助信息831非经常性政府补助932其他收益1233递延收益1434政府补助因子16四基于政府补助的股票组合19五总结20风险提示21图表目录图表1沪深股票各年份政府补助金额4图表2政府补助金额占净资产比例4图表3今年以来披露过政府补助公告股票收益分布5图表4各年份政府补助公告数量6图表5披露政府补助公告的股票分布6图表6股票池市值分位点对比亿元7图表7政府补助公告事件收益7图表8政府补助公告时序累计收益7图表9财报中政府补助信息相关科目8图表102021年报非经常性政府补助额度亿元9图表11政府补助在非经常性损益中的比例9图表122021年报support因子值累加值分布9图表13subsidysupport分组收益10图表14subsidydependence分组收益10图表15subsidy因子ic序列11图表16subsidy因子分组收益11图表17subsidy因子分年绩效11图表18其他收益科目在定期报告中覆盖度12图表19其他收益与非经常性政府补助的截面相关性12图表20othersupport分组收益13图表21otherdependence分组收益13图表22其他收益科目在定期报告中覆盖度13图表23其他收益与非经常性政府补助截面相关性13图表24other因子分年绩效13图表25递延收益科目覆盖度14图表26递延收益和非经常性政府补助相关性14图表27deferred因子ic序列15图表28deferred因子分组收益15图表29deferred因子分年绩效15图表30govt因子ic序列16P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日图表31govt因子分组收益16图表32govt因子分年绩效16图表33govt因子在各股票域的选股绩效17图表34govt因子与常见选股因子相关性17图表35govt因子分行业绩效18图表36研发费用与相关科目截面相关性18图表37补助金额最高的15个行业入选比例19图表38TOP100组合净值走势19图表39TOP100组合分年绩效20P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日一企业的政府补助以往基于企业财务信息的定量分析集中于刻画企业盈利能力成长性财务质量等其核心指标为企业的利润或营收除此之外报表信息中蕴含着丰富的alpha信息例如管理层薪酬水平与股票未来的收益存在明显相关性在本文中我们将分析以往研究极少被关注的一个维度财报中的政府补助信息政府补助是指企业从政府无偿取得货币性资产或非货币性资产具有来源于政府的经济资源和无偿性两个特征根据企业会计准则第16号文件政府补助分为与资产相关的政府补助和与收益相关的政府补助当同时满足企业能够满足政府补助所附条件企业能够收到政府补助时政府补助才能予以确认1与资产相关的政府补助确认为递延收益在相关资产使用寿命内分期计入损益2与收益相关的政府补助用于补偿企业以后期间的相关成本费用或损失的确认为递延收益并在确认相关成本费用或损失的期间计入当期损益或冲减相关成本用于补偿已发生的相关成本费用或损失的直接计入当期损益此外根据该文件与企业日常活动相关的政府补助应当按照经济业务实质计入其他收益或冲减相关成本费用而与企业日常活动无关的政府补助应当计入营业外收支同时计入当期损益的政府补助并非全部被计入经常性损益根据相关会计准则计入当期损益的政府补助中与公司正常经营业务无关的部分将反应在企业的非经常性损益明细中我们在本文中简称其为非经常性政府补助下同图表1沪深股票各年份政府补助金额图表2政府补助金额占净资产比例25004520402000351530150025102010001505500100500000利润总额亿元政府补助利润总额中位数25分位75分位资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所政府补助对于A股上市公司的支持力度呈上升趋势如图1所示我们统计了2010年以来企业非经常性损益中的政府补助额度可以发现近年来A股上市公司获取的政府补助总金额以及补助金额占利润总额的比例均整体呈上升趋势政府对于上市公司的帮扶程度在稳步提升图2展示了2010年以来政府补助金额对于企业净资产收益率ROE的提升效果各年份政府补助对于全A股票ROE提升幅度的中位数稳定在05附近有超过25的股票因为政府补助使其ROE提升幅度超过1因此政府补助对于上市企业的盈利改善效用十分明显P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日收到政府补助对于企业而言无疑是利好的企业无偿地从政府手中获取到资源增厚了整体的盈利水平而对于盈利能力较弱的中小企业政府补助发挥的效用将更加明显图表3今年以来披露过政府补助公告股票收益分布100180000801600006014000040120000201000000中证1000国证200080000中证800-2060000收益率均值-40中证50040000沪深300-6020000-800金额右轴万元沪深300中证500中证800中证1000国证2000均值资料来源wind国盛证券研究所统计今年以来曾经以临时公告形式披露政府补助信息的上市公司图3展示了其在今年的股票收益表现与对应公告中披露的补助金额信息截至截至2022-10-31日今年有超过700只股票披露过政府补助公告每次公告对应披露的金额中位数约2000万元截至2022-10-31日这批股票今年以来收益率均值为-146对比各重点宽基指数的收益表现同期沪深300指数的收益率为-290即使今年表现较好的国证2000指数的收益率也仅为-177股票组合整体相对宽基指数的超额收益明显在政府补助整体力度提升明显补助金额对企业盈利帮扶效果显著的前提下我们希望能深入分析政府补助信息与股票未来收益表现之间的联系然而并非所有的政府补助均会以临时公告的形式披露在后文研究中我们将不局限于上市公司与补助相关的临时公告而是进一步深入财务报表中尽可能拆解挖掘政府补助相关的信息寻找可供二级市场交易的alphaP5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日二政府补助临时公告首先我们分析政府补助信息披露对于股票收益表现产生的冲击效应其中对于上市公司收到政府补助后的应对外披露的临时性公告沪深交易所均有明确的规章要求上交所于2017年1月15日发布上市公司信息披露监管问答其中明确规定上市公司取得政府补助对公司有重大影响的应当对外披露具体而言对于与收益相关的政府补助达到公司最近一个会计年度经审计净利润10且金额超过100万的应当披露对于与资产相关的政府补助达到公司最近一期经审计总资产的10或者净资产10且金额超过1000万元的应当披露类似的深交所深圳证券交易所上市公司业务办理指南第11号信息披露公告格式中第39号关于上市公司获得政府补助公告格式指出上市公司及其子公司获得可能对上市公司资产负债权益或经营成果产生重大影响的政府补助适用本格式上述重大影响是指收到的与收益相关的政府补助占上市公司最近一个会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润10以上且绝对金额超过100万元或者收到的与资产相关的政府补助占最近一期经审计的归属于上市公司股东的净资产10以上且绝对金额超过1000万元因此当政府补助金额对于上市公司的净利润或者净资产产生重大影响时上市公司有义务应当及时外披露相关信息我们在下文中将首先分析政府补助的临时公告与股票收益走势之间的相关性图表4各年份政府补助公告数量图表5披露政府补助公告的股票分布250012008010002000608001500600401000400205002000002011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06公告数量股票数量右轴中证800中证1000国证2000创业板资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所首先根据上市公司公告标题中出现的政府补助语义我们统计2011年以来上市公司的政府补助公告数量如图4所示政府补助公告在2017年开始数量还较少此后数量出现明显增多在2020年和2021年达到峰值超过1000家上市公司披露了2000多份政府补助公告另外发布政府补助公告的公司以中小市值企业为主以半年为窗口我们统计披露过政府补助公告的股票在各宽基成分股中的分布如图5所示这些股票更多地集中在中证1000国证2000指数成分股中而在中证800指数成分股中分布数量较少整体分布偏向于中小市值的股票P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日此外我们在表6中统计了这部分披露过政府补助公告企业的市值分布披露过政府补助公告的股票在市值分布与国证2000指数也十分相似二者市值中位数均在50亿元附近各分位点市值也较为接近图表6股票池市值分位点对比亿元分位点10分位20分位30分位40分位50分位60分位70分位80分位90分位股票池20927634441751565783111932008国证20002443073674274945746788221102资料来源wind国盛证券研究所政府补助相当于企业无偿地获取了一定的资金对于企业本身无疑是个利好条件对于二级市场交易而言我们分析政府补助公告披露前后股票的收益走势记T日为政府补助公告披露日我们分别统计披露前20日和披露后120日股票相对于市场指数的累计超额收益同时因为样本以中小市值股票为主我们以国证2000指数作为业绩基准图表7政府补助公告事件收益图表8政府补助公告时序累计收益016308506012254043000820202000415-21000010-40-00405-6-8-10-00800201201042012060420121026201303252013082020140115201406132014110620150402201508212016011820160615201611092017040620170825201801182018061920181112201904092019082920200123202006232020111820210414202109032022020720220701日超额收益累计超额右轴滚动20日超额收益累计超额右轴资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所如图7所示2011年以来披露政府补助公告的股票在信息发布前相对市场略有超额前20日相对国证2000指数约有05的累计超额公告发布后整体超额的累计速度同样不高但是我们发现超额持续性非常稳健在公告后120日相对国证2000指数超额收益额约27若每日等权持有过去60日披露过政府补助信息的股票如图8所示2012年以来组合相对国证2000指数的累计超额收益稳健向上由此我们发现政府补助公告并不像一个纯粹的alpha信号在公告披露前后股票相对于市场指数的超额收益没有明显差异披露后未来相当长的区间内股票相对市场指数的超额收益也未出现衰减因此政府补助信息更像是一个特征借助于政府补助公告的披露我们可以筛选出具有一定特征的上市公司这类企业可能更倾向于是长期收到政策性补助扶持的中小市值企业其股票在长期相对于可比宽基指数能表现出稳健的超额收益政府补助公告局限于特定的披露条件因此我们难以直接通过公告来获取全面的补助信息但是所有的补助最终都会落地到企业的财务报表中在后文中我们将深入到财务报表具体分析政府补助与股票收益走势间的联系P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日三财报中的政府补助信息根据前文介绍我们知道政府补助公告只有触发特定条件才会披露我们无法通过补助公告而获取全面政府补助信息而政府补助最终将反应在企业的财务报表中在本节中我们将深入企业的财务报表分析展开进一步分析基于相关会计准则文件的分析我们可以简单梳理在企业的财务报表中可能出现政府补助内容的相关科目在利润表中其他收益科目统计了与企业日常活动相关的计入当期损益的政府补助而与企业日常活动无关的政府补助被计入营业外收支资产负债表中递延收益科目包含与资产相关和与收益相关且尚未计入当期损益的政府补助其属于负债类科目在未来摊销计入损益之后消减因此递延收益中的政府补助可以理解成企业当前存量的尚未在利润表中兑现的政府补助此外计入当期损益的政府补助并非全部被计入经常性损益根据公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号非经常性损益企业财报中披露的非经常性损益包含计入当期损益的政府补助但与公司正常经营业务密切相关符合国家政策规定按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外我们在本文中简称其为非经常性政府补助下同因此非经常性损益附注中包含我们在文章开头提及的非经常性政府补助其值为计入当期损益的政府补助扣除符合国家政策规定按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助图表9财报中政府补助信息相关科目利润表其他收益政府补助资产负债表递延收益非经常性非经常性损益附注政府补助资料来源国盛证券研究所在本节中我们将分别从非经常性政府补助其他收益和递延收益这三个维度分析政府补助与股票收益表现的关联性P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日31非经常性政府补助由前文可知非经常性损益明细中包含科目计入当期损益的政府补助但与公司正常经营业务密切相关符合国家政策规定按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外该科目是计入当期损益且未来不具有持续性的政府补助额度图表102021年报非经常性政府补助额度亿元图表11政府补助在非经常性损益中的比例18300600070015250500060050012200400040009150300030006100200020003501000100000000平均总额右轴非经常性损益亿元政府补助非经常性损益资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所首先我们发现非经常性政府补助具有显著的行业差异统计2021年报各行业非经常性政府补助额度的总和可以发现电子汽车机械医药和电新等行业收到了更多的补助额度而消费者服务纺织服装等行业的非常性政府补助额度则较少其次政府补助和非经常性损益也存在明显差异统计各年度政府补助占非经常性损益比例2010年以来该比例均值约48政府补助大概贡献了约50的非经常性损益为了剔除行业因素的影响我们计算企业在所属行业内的非经常性政府补助金额占行业总额的比例并将其定义为以刻画企业所获得的补助支持度其中为股票i的非经常性政府补助额度为股票i所属一级行业在行业内非经常性政府补助的分布差异也非常显著我们计算所有股票2021年报的指标并从小到大排序统计的累计值指标值最小的前百分之5075和95分位股票的support累计和占所有股票support累计和的比例分别为49155和476远低于分位点水平图表122021年报support因子值累加值分布分位点50分位75分位80分位90分位95分位因子值累计49155196336476资料来源wind国盛证券研究所这意味着少数企业占据了行业内的绝大部分非经常性政府补助金额因此指标的分布形态并不均匀存在大量极端值整体取值差异较大因此我们将指标取排序值并在截面上做行业和市值中性化处理检验指标的选股能力由于因子自相关较高为避免短期市值变动引起的扰动以及对股票市值的过度区分中性化时我们将全市场股票按照市值等分成50组每组内股票取序值下同P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日图13展示了指标在全A股票的10分组超额收益分组收益单调性虽然一般但是多空组合的相对强弱关系却十分显著多头组合平均每年跑赢等权组合约4超额收益空头组合平均每年跑输等权组合约6多空对冲收益显著这意味着整体上政府补助力度与股票在短期内相对收益表之间存在显著正相关更高补助扶持力度的股票在未来的收益表现将更好其原因可能在于政府补助指引了当期的热点产业方向同时在个股层面则提升了股票的经营能力图表13subsidysupport分组收益图表14subsidydependence分组收益61510201541051020505000000-2-05-05-5-10-4-10-10-15-6-15-20-8-20-15-251234567891012345678910超额收益信息比右轴超额收益信息比右轴资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所然而虽然越高的补助额度意味着更高的补助扶持度但另一个维度我们认为企业盈利过度依赖于政府补助却并非好的征兆这意味着企业自身较差的经营能力为此我们计算非经常性政府补助占企业利润的比例并以此度量企业盈利对于政府补助的依赖度1其中为股票i的非经常性政府补助为对应报告期的利润值图14展示了中性化后指标在全A股票中的10分组超额收益企业利润对于政府补助的依赖度与股票的收益呈现出明显的负相关性多空组合的收益差尤其明显依赖度最高的分组股票平均每年跑输等权指数约10而依赖度最低的分组股票平均每年跑赢等权指数约9因此我们结合非经常性政府补助对企业的支持度以及企业利润对于政府补助的依赖度综合构建非经常性政府补助因子其中指标取序值后标准化直接在截面上标准化将因子进行行业和市值中性化后统计因子绩效在全A股票样本池中统计因子绩效时均剔除新股ST等特殊股票下同如图15所示2010年以来因子分组收益单调性明显ic长期稳定为正多空对冲净值稳健向上增长P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日图表15subsidy因子ic序列图表16subsidy因子分组收益820454015635103045252020150-510-10-205-1500-4-6IC多空净值右轴-812345678910资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所从分年绩效来看因子各年份绩效稳健2010年以来ic均值为38ic胜率达到84icir超过32多空对冲组合年化收益达到139其中多头组合表现优秀超额收益达到68并且因子表现出良好的稳健性月度之间自相关超过80图表17subsidy因子分年绩效年份多空收益多头超额IC均值ICIRIC胜率自相关2011611812140667774201210953272416677912013117-11485391000806201414973191917507862015116292622075081320161441095663310008212017202115555279178102018117744443191781620192119753288833826202025374534851000836202160623426383384920221031847032288800881全样本1396838326845817资料来源wind国盛证券研究所非经常性政府补助只包含了计入非经常性损益的政府补助额度实际上还有相当额度的政府补助计入了企业的经常性损益而上市公司季报中一般不披露该数值但关于计入损益的政府补助总额在财务报表中还是有迹可循根据相关准则计入损益的政府补助与企业日常活动相关的会被计入其他收益科目而只有与企业日常经营无关的部分才被计入营业外收支中因此通过其他收益我们可以大体把握整体计入当期损益的政府补助额度P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日32其他收益其他收益是利润表中包含政府补助的科目2017年5月10日财政部修订发布了企业会计准则第16号政府补助自2017年6月12日起施行其他收益是本次修订新增的一个损益类会计科目应当在利润表中的营业利润项目之上单独列报其他收益项目计入其他收益的政府补助在该项目中反映如图18所示我们统计企业定期报告中其他收益科目非零非空的财报数量占财报总数的比例2017年半年报开始财报中出现其他收益科目这与会计准则变更的时间点相一致但此时指标覆盖度还不高占全样本比例约50从2017年的年报开始其他收益科目的覆盖度出现明显提升基本覆盖90以上的企业图表18其他收益科目在定期报告中覆盖度图表19其他收益与非经常性政府补助的截面相关性901410012808016008704006200460002500-20相关系数subsidyother25分位右轴subsidyother75分位右轴资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所此外我们计算其他收益和非经常性政府补助在截面上的相关系数如图19所示二者之间的截面相关性均值约80具有较高的相似性这侧面证实了两个会计科目描述的经济活动要素对象具有较高的一致性同时这两个科目在数值上也非常接近将非经常性政府补助和其他收益相除得到二者的比例值各报告期该比例的25分位和75分位值均位于1附近因此我们可以套用对于非经常性政府补助的分析框架将对其他收益的分析拆解成政策支持度和利润依赖度两个维度首先政府补助对于股票的支持度定义为其次盈利对于补助的依赖度定义为1其中为股票i的其他收益科目为对应报告期的利润值为股票i所属一级行业最终将两部分信息汇总得到其他收益因子其中指标取序值后标准化直接在截面上标准化P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日图表20othersupport分组收益图表21otherdependence分组收益8208156156104104052052000000-05-2-05-2-10-4-10-4-15-6-15-6-20-8-20-8-10-25-10-251234567891012345678910超额收益信息比右轴超额收益信息比右轴资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所如图2021所示支持度和股票未来收益呈正相关性而依赖度和未来收益呈负相关性综合因子从2017年报开始有全面覆盖在2018年4月起的回溯期内因子ic长期稳定为正多空对冲净值稳健向上增长分组收益单调性良好图表22其他收益科目在定期报告中覆盖度图表23其他收益与非经常性政府补助截面相关性20251015820106154520100-505-2-10-4-1500-6-8-10IC多空净值右轴12345678910资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所从分年绩效来看因子各年份绩效稳健2018年4月以来ic均值为50ic胜率达到85icir超过34多空对冲组合年化收益达到177其中多头组合表现优秀超额收益达到89并且因子表现出良好的稳健性月度间自相关超过86图表24other因子分年绩效年份多空收益多头超额IC均值ICIRIC胜率自相关2018043082625750187586120192561135827083385420202485862561100085320219849372597508652022103113410536323900888全样本1778950343870864资料来源wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日33递延收益递延收益科目与上文提及的非经常性政府补助和其他收益具有较大的差异性后两者属于损益类科目而递延收益是资产负债表中的负债类科目因此递延收益属于存量指标指标度量待确认的收入或收益即暂时未确认而将在以后确认收益在中国会计准则和企业会计制度中递延收益应用的范围非常有限主要体现在租赁准则和政府补助准则的相关内容中我们剔除零值和空值之后统计递延收益科目在全A股票中的覆盖度递延收益从2014年的年报开始有较全面的覆盖此后在全A股票中的覆盖基本都在80以上递延收益相较于前两个科目存在较明显增量信息我们计算递延收益和非经常性政府补助之间的截面相关性二者截面相关系数均值在50整体存在较明显增量信息图表25递延收益科目覆盖度图表26递延收益和非经常性政府补助相关性6012010010080558060506040404520200400-202017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930相关系数subsidydeferred25分位右轴subsidydeferred50分位右轴subsidydeferred75分位右轴资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所对于前述科目非经常性政府补助和其他收益我们用补助值占行业总补助总额的比例度量支持度而区别于损益科目递延收益属于负债类科目因此我们用同属于资产负债表的净资产科目进行标准化定义补助支持度其中为股票递延收益为对应报告期净资产考虑到递延收益在报表中属于负债类科目属于存量指标其包含了在当期并未计入损益的待确认收益这部分递延收益会在未来按照一定规则分期计入损益因此对于递延收益和利润的比较我们给了简单假定假设留存的递延收益会在未来1年的区间内均匀分期计入损益简单调整得到季度计入损益的递延收益值4进而得到利润依赖度1其中为股票i的递延收益为股票i在对应报告期的利润值P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日最终我们定义递延收益因子其中和指标在截面上取序值后标准化将指标做行业和市值中性化处理后我们回溯2015年4月份以来因子在全A股票中的选股绩效图表27deferred因子ic序列图表28deferred因子分组收益2040121535830102554200150-510-1005-4-1500-8-12IC多空净值右轴12345678910资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所指标从2015年报开始有全面覆盖我们从2015年4月起回溯指标绩效图2728展示了回溯期内的因子绩效在回溯期内因子ic长期稳定为正多空对冲净值稳健向上增长10分组组合超额收益单调性良好图表29deferred因子分年绩效年份多空收益多头超额IC均值ICIRIC胜率自相关201504102843518875089320167762382537508812017258126645931000877201812172492708338862019301157562578338852020303106553767508822021116872317866789220221031703227252800909全样本1779544282800887资料来源wind国盛证券研究所从分年绩效来看因子各年份绩效稳健2015年4月以来ic均值为44icir超过28多空对冲组合年化收益达到177其中多头组合表现优秀超额收益达到95并且因子表现出良好的稳健性月度之间自相关超过88P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日34政府补助因子上述三个政府补助相关的维度非经常性政府补助其他收益以及递延收益非经常性政府补助来自于非经常性损益表刻画了计入当期损益的补助中不可长期持续的部分其他收益来自于利润表包含了计入当期损益的补助额度中与日常经营相关的部分而递延收益来自于资产负债表包含了当期留存的在未来将分期计入损益的补助综合以上三个维度我们将各指标标准化后等权相加综合构建政府补助因子其中从2011年开始计值从2018年4月开始计值从2015年4月开始计值后两个指标在缺失时间段按0计值再相加图表30govt因子ic序列图表31govt因子分组收益20610815510644532020-5-2-101-4-150-6-8-10IC多空净值右轴12345678910资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图3031展示了从2011年开始的回溯期内的因子绩效因子ic长期稳定为正多空对冲净值稳健向上增长10分组收益单调性良好图表32govt因子分年绩效年份多空收益多头超额IC均值ICIRIC胜率自相关2011611812140667774201210953272416677912013117-11485391000806201414973191917507862015144142271886678282016120975134491785920172641407073510008492018143845740091785320192631366527383385820202758165483100085520211119337280833866202210311188037367800892全样本1618343309838834资料来源wind国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日从分年绩效来看因子各年份绩效稳健2011年以来ic均值为43icir超过31多空对冲组合年化收益达到161其中多头组合超额收益达到83并且因子表现出良好的稳健性月度之间自相关超过80统计指标在常见宽基指数成分股中的绩效因子在中大市值股票域中表现稍弱在中证800成分股内IC均值31ICIR达到175原因在于因子在沪深300指数成分股中无明显选股绩效究其原因是大蓝筹对于补助的依赖性均很低而来自于政策性支持的补助对于中小市值企业的影响却非常明显因子在沪深300指数成分股以外的股票域中表现优异在中证1000和国证2000成分股中多空收益年化收益值均超过20多头超额均在10以上IC均值都超过5在创业板股票中因子表现同样优异多空收益达到195IC均值超过4图表33govt因子在各股票域的选股绩效股票池多空收益多头超额IC均值ICIRIC胜率中证5001598245244741中证8001145331175690中证100024212457335813创业板综19511842209725国证200023013952355864资料来源wind国盛证券研究所分析因子与常见选股因子的相关性图34展示了指标原始值中性化值和常见选股因子原始值中性化值之间的相关性首先因子和量价类因子无明显相关性反转换手非流动性和波动率等量价指标在剥离行业和市值信息之后与因子相关性均非常低在基本面因子中因子与成长指标相关性很低但该因子与盈利类因子存在较明显的正相关因子原始值与ROE和EP因子相关性约50即使剥离行业和市值信息后仍存在约40的相关性图表34govt因子与常见选股因子相关性retturnoverilliqvolatilityroeroadroedroa原始值67-187-349-148534458156151中性化19-1535-100410360144135profitYOYsalesYOYtotprofitYOYsuesurbpepsp原始值2422073121078560549237中性化2081522811047069448210资料来源wind国盛证券研究所虽然因子和盈利类因子呈现出较高的正相关性但分析因子各年份绩效我们发现在最近2年ROE因子近乎失效多头组合几乎没有超额收益的情形下指标在最近2年的多头超额收益都能在9左右因子作为一个偏盈利的质量类因子整体相对于传统的ROE等盈利指标更适配于近两年的市场行情是一个较好的补充P17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日图表35govt因子分行业绩效2015121509100605030000-05-03icir多头超额ir右轴资料来源wind国盛证券研究所分析各一级行业内因子的icir和多头三分之一股票收益的信息比如图35所示因子在金融地产和消费类行业中表现较弱因子在科技医药和高端制造行业内有着更好的选股绩效整体与政府补助更青睐的行业相一致图表36研发费用与相关科目截面相关性100806040200资料来源wind国盛证券研究所基于2018年以来的年报数据图36展示了各行业研发费用总额与相关科目总额之间的相关性相较于营收利润和净资产等科目三个政府补助相关的科目在行业维度与研发费用之间呈现出更高的相关性研发投入更高的行业倾向于收到更高额度的政府补助这与我们在前文图10中所展示的各行业收到补助总额的统计结果相一致而政府补助因子在科技医药和高端制造等高研发投入行业展现出更好的选股绩效也可能与此因素存在相关性P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日四基于政府补助的股票组合因子在中小市值股票域中的选股绩效更好在逻辑上也很清晰政府补助对于中小企业的盈利改善效用要显著高于大型企业基于该思路我们在中小市值股票中基于政府补助信息构建一个纯多头组合1每个月以中证1000指数和国证2000指数成分股的并集作为选股池2在股票池中剔除新股ST等特殊股票以及补助金额为0的股票3按照中信一级行业分类根据政府补助金额选取获得补助金额最大的前15个行业4将股票池中落入步骤3选出行业的股票按照因子从高到低排序选取前100值股票等权构建组合图表37补助金额最高的15个行业入选比例86420资料来源wind国盛证券研究所图37统计了2014年以来各行业的入选比例行业更多来自于电子医药汽车和机械等整体偏向于科技医药和高端制造行业而煤炭轻工和金融地产等行业选入较少图表38TOP100组合净值走势9408357306255204153210105000201509092019102420140401201406272014091920141218201503202015061520151208201603082016060120160825201611252017022420170523201708162017111420180206201805112018080320181102201901282019042920190725202001162020041720200716202010152021010720210408202107062021092920211228202203292022062820220920TOP100组合国证2000TOP100组合国证2000资料来源wind国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月26日分别以中证1000指数和国证2000指数为业绩比较基准表39中对比了组合从2014年以来的各年份的收益表现图表39TOP100组合分年绩效年份组合收益国证2000超额收益信息比率中证1000超额收益信息比率2014486361125256301185327201515078816263277617463982016-02-121119291-2001984762017-80-16990283-174942942018-229-338109293-36914036320194332341993502571772582020347169178264194153166202143029213813520522516520221031-31-177146298-214183240全样本2668018527138228280资料来源wind国盛证券研究所组合在回溯期间内取得优秀的收益表现2014年以来年化收益266同期国证2000指数年化收益80取得超额收益185信息比达271同期中证1000指数年化收益38相对中证1000指数超额收益228信息比达280五总结政府补助对于企业盈利提升效果显著2010年以来企业非经常性损益中的政府补助总额以及补助金额占利润总额的比例均呈现上升趋势政府补助对于上市公司的帮扶程度稳步提升同时补助显著提升了企业的盈利能力各年份全A股票收到补助后ROE提升中位数约05披露过政府补助公告的股票相对可比宽基指数长期超额收益稳健在政府补助公告披露前20日至后120日股票相对于市场指数均表现出弱幅度的超额收益但政府补助公告并不像一个纯粹的alpha信号其对股票收益走势未产生明显冲击股票在公告披露前后超额收益无明显差异同时公告披露后超额收益也未出现明显衰减临时性的政府补助公告局限于特定披露条件因此我们深入财务报表进一步挖掘补助信息和股票收益表现之间的相关性基于非经常性政府补助其他收益和递延收益三个与政府补助相关的财务报表科目我们综合构建政府补助因子2011年以来因子ic均值为43icir超过31分组收益单调性良好多空组合年化收益达到161多头组合年化超额收益达到83绩效优异在中小市值股票域中我们基于补助因子等权持有100只股票构建多头组合2014年以来年化收益266同期国证2000指数年化收益80超额收益185信息比达271同期中证1000指数年化收益38超额收益228信息比达280P20请仔细阅读本报告末页声明