全文简介：本文深入探讨了“票据持续逾期名单”这一新型数据中的选股信息，采用多种方式构建“逾期组合”，均能起到有效的排雷作用。
　　票据逾期数据简介：上海票据交易所自2021年11月底开始公布企业票据的“持续逾期名单”。在名单中的上市公司近期存在违约情况，信用等级下降，对未来股价存在负面影响。
　　票据逾期组合的构建——单期数据：每月将逾期名单中的上市公司等权构建“逾期组合”。回测期2021/11/05-2022/12/30内，市场基准相对于该组合的年化超额收益为27.36%，信息比率为1.76，月度胜率为71.43%，最大回撤为6.11%，可见票据逾期数据具有不错的负向选股效果。
　　票据逾期组合的构建——多期数据：考察过往3期的持续逾期名单，根据上市公司在名单上出现的次数，将“只出现1次”、“出现2次”、“3次都出现”的上市公司分别挑选出来，构建3个不同的投资组合。回测结果显示，出现在逾期名单上的次数越多，股票在未来一个月跑输市场基准的幅度越大。其中，连续3次都出现在逾期名单上的股票组合，负向收益最多、且稳定性也最高，市场基准相对于该组合的年化超额收益超过40%，信息比率为1.50，月度胜率为75.00%。
　　票据逾期组合的构建——边际变化：更进一步，我们还可以考虑上市公司票据逾期情况的边际变化。以回看过去2期的名单为例，构建3个不同的投资组合，分别为“新增”（上次未逾期、本次逾期）、“好转”（上次逾期、本次未逾期）、“连续”（两次皆逾期）。回测结果显示，连续两次逾期的股票在未来一个月的负向收益明显超过当期新增逾期的股票。另外，信用情况好转的股票可以跑赢市场基准，“好转”组合相对市场基准指数的年化超额收益为12.56%。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2022年12月31日量化分析报告薪火量化分析系列研究二票据逾期数据中的选股信息作者全文简介本文深入探讨了票据持续逾期名单这一新型数据中的选股信息采用多种方式构建逾期组合均能起到有效的排雷作用分析师沈芷琦执业证书编号S0680521120005票据逾期数据简介上海票据交易所自2021年11月底开始公布企业票据邮箱shenzhiqigszqcom的持续逾期名单在名单中的上市公司近期存在违约情况信用等级分析师刘富兵下降对未来股价存在负面影响执业证书编号S0680518030007邮箱liufubinggszqcom票据逾期组合的构建单期数据每月将逾期名单中的上市公司等权构相关研究建逾期组合回测期20211105-20221230内市场基准相对于该1薪火量化分析系列研究一如何将隔夜涨跌组合的年化超额收益为2736信息比率为176月度胜率为7143变为有效的选股因子QA2022-06-28最大回撤为611可见票据逾期数据具有不错的负向选股效果2量化专题报告政府补助信息中的alpha2022-票据逾期组合的构建多期数据考察过往3期的持续逾期名单根据12-26上市公司在名单上出现的次数将只出现1次出现2次3次3量化周报市场短期走势出现分歧2022-12-25都出现的上市公司分别挑选出来构建3个不同的投资组合回测结果4量化专题报告中观行业配置系列三行业ETF显示出现在逾期名单上的次数越多股票在未来一个月跑输市场基准的配置的解决方案2022-12-25幅度越大其中连续3次都出现在逾期名单上的股票组合负向收益最5量化分析报告择时雷达六面图情绪面略有弱多且稳定性也最高市场基准相对于该组合的年化超额收益超过40化2022-12-24信息比率为150月度胜率为75006量化专题报告宏观预期差量化与超预期策略宏观经济量化系列之二2022-12-23票据逾期组合的构建边际变化更进一步我们还可以考虑上市公司票据逾期情况的边际变化以回看过去2期的名单为例构建3个不同的投资组合分别为新增上次未逾期本次逾期好转上次逾期本次未逾期连续两次皆逾期回测结果显示连续两次逾期的股票在未来一个月的负向收益明显超过当期新增逾期的股票另外信用情况好转的股票可以跑赢市场基准好转组合相对市场基准指数的年化超额收益为1256图表1逾期组合的超额收益绩效指标汇总多期数据多期数据多期数据边际变化边际变化边际变化单期数据出现1次出现2次出现3次新增好转连续年化收益率27369131040414466912562327年化波动率1556129919442755145515702250信息比率176070053150046080103月度胜率7143571453857500714350006154最大回撤率611721770147411189371118资料来源Wind上海票据交易所国盛证券研究所注边际变化-好转组合超额收益计算方式为组合-市场基准其余均为市场基准-组合风险提示以上结论均基于历史数据和统计模型的测算如果未来市场环境发生明显改变不排除模型失效的可能性请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日内容目录一票据逾期数据简介3二票据逾期的上市公司数量及分布4三票据逾期组合的构建431单期逾期数据532多期逾期数据533逾期情况的边际变化7四总结9风险提示9图表目录图表1逾期组合的超额收益绩效指标汇总1图表2上海票据交易所定期公布票据持续逾期名单3图表3持续逾期上市公司数量及分布4图表4逾期组合的持股数量及净值走势单期数据5图表5逾期组合的持股数量及净值走势多期数据-出现1次6图表6逾期组合的持股数量及净值走势多期数据-出现2次6图表7逾期组合的持股数量及净值走势多期数据-出现3次6图表8逾期组合的超额收益绩效指标多期数据7图表9逾期组合的持股数量及净值走势边际变化-新增7图表10逾期组合的持股数量及净值走势边际变化-好转8图表11逾期组合的持股数量及净值走势边际变化-连续8图表12逾期组合的超额收益绩效指标边际变化8图表13逾期组合的超额收益绩效指标汇总9P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日一票据逾期数据简介企业除了发行常见的股票债券之外还可以通过发行票据来进行融资票据类似于债券承兑人承诺在将来某一时日向票据持有者支付一定款项若企业经营不善资金周转困难就有可能造成票据逾期拖欠应付款项因此是否能够及时兑付票据也可成为衡量企业信用风险的参考依据之一上海票据交易所自2021年11月底开始公布企业票据的持续逾期名单如下图表2所示大约在每月月初票交所公布截至上月月底的逾期名单该名单包括半年内出现3次以上付款逾期且截至上月月底有逾期余额或上月当月出现付款逾期的企业图表2上海票据交易所定期公布票据持续逾期名单资料来源上海票据交易所国盛证券研究所理论上来讲在名单中的上市公司近期存在违约情况信用等级下降可能对公司未来股价存在负面影响因此本文对票据持续逾期名单进行详细研究考察其中是否蕴含有效的选股信息P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日二票据逾期的上市公司数量及分布我们统计了每个月公布的票据持续逾期名单中上市公司的数量及其在主要宽基指数中的分布情况整体来看名单中的企业大部分属于非上市公司上市公司的数量较少但呈现波动上升趋势近半年来每月公布的名单中上市公司的数量基本在30家左右另外这些公司在各大宽基指数中的分布较为均匀沪深300中证500中证1000成分股中逾期样本数量占所有逾期公司数量的比例与对应成分股数量占全体A股数量的比例较为接近图表3持续逾期上市公司数量及分布资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所三票据逾期组合的构建本节内容深入考察票据持续逾期数据中的选股信息基于持续逾期名单通过不同方式构建逾期组合关于组合构建有两点说明1由于逾期名单的公布时点存在一定滞后性根据历史情况票交所会在每月第5个交易日之前公布上月名单因此我们假定每月第5个交易日收盘拿到最新名单基于此构建最新组合于每月第6个交易日开盘等权买入组合中的股票持有至下月第5个交易日收盘平仓考察组合相对于市场基准的超额收益如此月度换仓重复操作2具体构建组合时平仓不卖出跌停样本开仓不买入涨停样本也不买入开仓当日停牌或者正处于ST状态的股票3市场基准指数采用万得全A等权指数8841388WI由于票据逾期属于负面信息我们考察的是逾期组合能否跑输市场基准因此下文中涉及的超额收益计算方式均为市场基准-逾期组合该数字越大代表逾期组合跑输市场越多对应构建方式的效果越好P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日31单期逾期数据最简单的构建方式莫过于每月月初基于最新名单将名单中的上市公司等权构建逾期组合图表4展示了该组合的每月持股数量及净值走势整体来看该组合平均每月持股数量约为20只回测期20211105-20221230内市场基准相对于该组合的年化超额收益为2736信息比率为176月度胜率为7143最大回撤为611可见票据逾期数据确实具有不错的负向选股效果持续逾期名单上的股票在未来一个月显著跑输市场基准图表4逾期组合的持股数量及净值走势单期数据资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所32多期逾期数据如若考察过往多期的持续逾期数据则可以根据上市公司在名单上出现的次数构建多种不同的逾期组合比如以每月月初回看过去3期的名单为例我们将只出现1次出现2次3次都出现的上市公司分别挑选出来构建3个不同的投资组合考察组合的未来表现图表5-7依次展示了上述3个组合的每月持股数量及净值走势图表8则汇总了市场基准相对于3个组合的超额绩效指标单从收益上来看出现在过去3期逾期名单上的次数越多股票在未来一个月跑输市场基准的幅度越大连续3次都出现在逾期名单上的股票组合负向收益最多且稳定性也最高市场基准相对于该组合的年化超额收益超过40信息比率为150月度胜率为7500P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表5逾期组合的持股数量及净值走势多期数据-出现1次资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所图表6逾期组合的持股数量及净值走势多期数据-出现2次资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所图表7逾期组合的持股数量及净值走势多期数据-出现3次资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表8逾期组合的超额收益绩效指标多期数据多期数据-出现1次多期数据-出现2次多期数据-出现3次年化收益率91310404144年化波动率129919442755信息比率070053150月度胜率571453857500最大回撤率7217701474资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所注超额收益计算方式为市场基准-组合33逾期情况的边际变化更进一步我们还可以考虑上市公司票据逾期情况的边际变化以每月月初回看过去2期的名单为例我们也可以构建3个不同的投资组合分别为上次未逾期本次逾期上次逾期本次未逾期两次皆逾期依次简称为新增好转连续图表9-11依次展示了上述3个组合的每月持股数量及净值走势图表12则汇总了各个组合的超额绩效指标其中好转组合的超额收益计算方式改为组合-市场基准新增与连续组合的超额收益计算方式仍为市场基准-组合从绩效指标上来看连续两次逾期的股票在未来一个月跑输市场基准的幅度和稳定性都明显超过当期新增逾期的股票另外信用情况好转的股票是可以跑赢市场基准的好转组合相对市场基准指数的年化超额收益为1256图表9逾期组合的持股数量及净值走势边际变化-新增资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表10逾期组合的持股数量及净值走势边际变化-好转资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所图表11逾期组合的持股数量及净值走势边际变化-连续资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所图表12逾期组合的超额收益绩效指标边际变化边际变化-新增边际变化-好转边际变化-连续年化收益率66912562327年化波动率145515702250信息比率046080103月度胜率714350006154最大回撤率11189371118资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所注好转组合超额收益计算方式为组合-市场基准其余均为市场基准-组合P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日四总结本文聚焦票据持续逾期名单这一新型数据深入挖掘其中的选股信息构建了各种不同的逾期组合发现多种方式都可以起到有效的排雷作用具体来看其中效果最好的是多期数据-出现3次组合和单期数据组合相对于市场基准的负向年化超额收益分别为41442736超额信息比率均在1以上另外边际变化-好转组合由于信用情况好转能够跑赢市场基准提供1256的正向年化超额收益图表13逾期组合的超额收益绩效指标汇总多期数据多期数据多期数据边际变化边际变化边际变化单期数据出现1次出现2次出现3次新增好转连续年化收益率27369131040414466912562327年化波动率1556129919442755145515702250信息比率176070053150046080103月度胜率7143571453857500714350006154最大回撤率611721770147411189371118资料来源wind上海票据交易所国盛证券研究所注边际变化-好转组合超额收益计算方式为组合-市场基准其余均为市场基准-组合参考文献1国盛固收-专题报告从票据逾期和新规看城投风险杨业伟赵增辉20221203风险提示以上结论均基于历史数据和统计模型的测算如果未来市场环境发生明显改变不排除模型失效的可能性P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明